a16z Neuer Artikel: Prognosemärkte treten in die Schnellvorlaufphase ein

Originaltitel: Prognosemärkte: Sie wachsen so schnell

Originalautor: Alex Immerman, a16z

Originalübersetzung: Peggy, BlockBeats

Anmerkung der Redaktion: Lange Zeit wurden Prognosemärkte als ein „Randprodukt“ betrachtet: zunächst als akademische Experimente, dann als Instrumente zur Beeinflussung der öffentlichen Meinung während Wahlkampfzeiten und später als eine Art Erweiterung von Sportwetten. Sie scheinen immer von einem aufsehenerregenden Szenario abhängig zu sein, werden aber selten als Finanzinfrastruktur verstanden.

Der Autor ist jedoch der Ansicht, dass sich Prognosemärkte von einem marginalen „Ereignishandelsinstrument“, das sich auf Wahlen und Sport konzentriert, zu einer Finanzinfrastruktur entwickeln, die Unsicherheit bepreisen kann.

Der Autor hebt hervor, dass sich die wichtigsten Veränderungen in der Branche in drei Aspekten widerspiegeln: Erstens erweitern sich die Anwendungsszenarien; während Sport weiterhin ein wichtiger Einstiegspunkt bleibt, wachsen Unterhaltung, Makroökonomie, Verbraucherpreisindex und andere Nischenmärkte schneller und beginnen, die institutionelle Nachfrage zu befriedigen; zweitens bieten Prognosemärkte erstmals einen handelbaren Preisbenchmark für „die Ereignisse selbst“, wodurch Institutionen politische oder makroökonomische Risiken direkt absichern können, ohne auf verwandte Vermögenswerte für „Sekundärwetten“ angewiesen zu sein; drittens schreitet die institutionelle Akzeptanz voran, von der Datenreferenz (Einsicht in Quoten) über die Systemintegration bis hin zum eigentlichen Handel, der sich noch in einem frühen Stadium befindet.

Die Prognosemärkte durchlaufen einen ähnlichen Prozess wie die frühe „Professionalisierung – Institutionalisierung – Infrastrukturentwicklung“ des Optionsmarktes. Sobald sich Liquidität, Hebelwirkung und Regulierung verbessern, könnten sie zu einem zentralen Marktinstrument werden, das Privatanleger und institutionelle Investoren zur Absicherung und Preisgestaltung realer Unsicherheiten verbindet.

Die Finanzwelt ist eine stark vertikal geschichtete Welt, in der jedes Teilgebiet sein eigenes anerkanntes jährliches Mekka hat. Führende Persönlichkeiten aus dem Gesundheitswesen, der Kostenträgerbranche und der Biotechnologiebranche treffen sich jährlich in San Francisco zur JP Morgan Healthcare Conference. Schwergewichte aus dem globalen Makrobereich und politische Persönlichkeiten aus verschiedenen Ländern reisen in die Schweizer Alpen zum Jahrestreffen des Weltwirtschaftsforums (Davos-Forum). TMT, Immobilien, Industrie, Finanzdienstleistungen und fast jede andere Branche, die man sich vorstellen kann, hat ebenfalls ihre repräsentativsten Flaggschiff-Gipfeltreffen.

Ende März dieses Jahres veranstaltete Kalshis Abteilung für akademische und institutionelle Forschung, Kalshi Research, ihre erste Forschungskonferenz in New York, zu der Akademiker, Führungskräfte der Wall Street, ehemalige Politiker und Händler, die den Markt maßgeblich prägen, zusammenkamen. Die Zusammensetzung der Teilnehmer deutet klar auf einen Trend hin: Die Branche „reift“.

Die Konferenz wurde mit einem Gespräch zwischen den Kalshi-Mitbegründern Tarek Mansour und Luana Lopes Lara sowie Katherine Doherty eröffnet. Nachfolgend einige Branchenbeobachtungen, die aus diesem Dialog und den darauf folgenden Gesprächsrunden abgeleitet wurden:

Märkte und Leben: Mehr als nur Wahlen und Sport

In großen Nachrichtenzyklen zeichnet sich oft ein festes Muster ab: Ein großes Ereignis (wie die Wahl 2024, der Super Bowl oder das jüngere College-Basketballturnier „March Madness“) dominiert die meisten Medienberichte und treibt in der Folge das Handelsvolumen auf den Prognosemärkten an. Dadurch entsteht leicht der Eindruck, dass „der Wert von Prognosemärkten nur in diesen Ereignissen liegt“.

Trotz der anfänglichen Annahme, dass Prognosemärkte nur während Wahlzyklen sinnvoll seien, ist Kalshis Wachstum auch in anderen Bereichen beachtlich.

Zum Zeitpunkt der Forschungskonferenz hatte das wöchentliche Handelsvolumen für sportbezogene Transaktionen gerade die 3-Milliarden-Dollar-Marke erreicht und machte damit etwa 80 % des gesamten Handelsvolumens von Kalshi aus, wobei der Hauptgrund dafür die „March Madness“ war. Tarek und Luana betrachten diese hohe Konzentration als ein Phasenphänomen.

Noch aussagekräftiger ist jedoch, dass der Anteil sportbezogener Transaktionen am gesamten Handelsvolumen trotz eines absoluten Höchststandes auf einem historischen Tiefstand liegt. Dies bedeutet, dass die Wachstumsrate aller anderen Kategorien höher ist.

Die beiden Gründer wiesen darauf hin, dass Kategorien wie Unterhaltung, Krypto, Politik und Kultur ein stärkeres Nutzerwachstum und bessere Kundenbindungsstrukturen aufweisen als Sport. Sport ist für den Massenmarkt eher wie ein „Zünder“ – gekennzeichnet durch hohe Vertrautheit, klares Timing und starke emotionale Beteiligung, was ihn zu einem typischen Einstiegsprodukt macht.

Gleichzeitig verzeichnete das Unternehmen ein signifikantes Wachstum in Märkten mit längerem Kundenstamm. Diese Märkte machen derzeit über 20 % des Handelsvolumens von Kalshi aus und werden in Zukunft eine noch wichtigere Rolle auf den institutionellen Absicherungs- und Informationsmärkten spielen.

Nachfolgende institutionelle Gesprächsrunden bestätigten diese Einschätzung aus Nachfragesicht.

Cyril Goddeeris, Co-Leiter des Bereichs Globale Aktien bei Goldman Sachs, erklärte, dass Prognosen im Zusammenhang mit makroökonomischen Ereignissen und Verbraucherpreisdaten derzeit die am stärksten fokussierten Kategorien an der Wall Street seien. Sally Shin, Executive Vice President of Growth bei CNBC, erwähnte, dass sie Prognosemärkte für narrative Content-Tools genutzt habe, etwa für Prognosen zum „Schicksal des Vorsitzenden der Federal Reserve“ und zu „Arbeitsmarktdaten außerhalb der Landwirtschaft“. Troy Dixon, Co-Leiter der globalen Märkte bei Tradeweb, zeichnete darüber hinaus ein Zukunftsszenario: Große Investmentbanken werden eigene Abteilungen für den Handel mit Prognosemärkten einrichten, die sich auf Finanzkontrakte als Kernprodukte konzentrieren.

Warum Kalshi die Aufmerksamkeit der Wall Street auf sich ziehen könnte

Ein wichtiger Grund, warum traditionelle Finanzmärkte funktionieren können, ist, dass jede Kernanlageklasse einen anerkannten Benchmark hat: Der S&P 500 Index repräsentiert die Gesamtperformance von 500 Aktien, und für Rohöl gibt es Benchmark-Preissysteme wie ICE.

Allerdings mangelt es bei politischen und makroökonomischen Ereignissen (wie etwa dem Ausgang einer Wahl, der Verabschiedung von Zöllen oder den Urteilen des Obersten Gerichtshofs) seit langem an allgemein anerkannten und dynamisch aktualisierten „Preisbenchmarks“. Prognosemärkte haben dies verändert – heute kann für fast jedes zukünftige Ereignis ein liquider Preisanker in Echtzeit bestimmt werden.

Sobald ein bestimmtes Ereignis (wie zum Beispiel „Wird ein 30%iger Zoll beschlossen?“) einen glaubwürdigen Preis hat, können Institutionen direkt um diesen Preis herum handeln. Dies ermöglicht den Handel mit dem Ereignis selbst und kann auch zur Absicherung von Risiken in anderen Vermögenswerten innerhalb eines Portfolios genutzt werden. Wie Troy Dixon von Tradeweb sagte: „Als Trump zum ersten Mal gewählt wurde, gab es viele Absicherungsgeschäfte am Aktienmarkt; die Logik war, den S&P leerzuverkaufen, weil, wenn Trump gewählt würde, der Markt definitiv fallen würde.“ Doch dieser Handel scheiterte. Die Frage ist: Wie legt man den Preis für solche Veranstaltungen fest? Wo liegt der Maßstab?

Tarek erwähnte auch, dass dies einer der Gründe für die Gründung von Kalshi war. Während seiner Zeit bei Goldman Sachs empfahl sein Handelsteam Handelsgeschäfte auf der Grundlage der Wahlen 2024 und des Brexit. Ohne Prognosemärkte wetteten Institutionen, die politische oder makroökonomische Ereignisse durch entsprechende Vermögenswerte absicherten, im Wesentlichen auf zwei Dinge gleichzeitig: darauf, ob das Ereignis selbst eintreten würde und auf die Korrelation zwischen diesem Ereignis und dem gehandelten Vermögenswert. Das zweite Urteil könnte für sich genommen leicht falsch sein.

Wenn das Ereignis selbst einen direkten Preismaßstab hat, werden diese beiden Risikoebenen zu einer einzigen zusammengefasst. Wie Tarek sagte: „Jetzt fängt dieser Markt an, alles einzupreisen.“

Drei Phasen der institutionellen Einführung von Prognosemärkten

Es ist eindeutig noch zu früh, um zu sagen, dass große Wall-Street-Institutionen in großem Umfang mit Kalshi handeln. Aktuell beschränkt sich die Nutzung bei den meisten Institutionen noch auf die Ebene einer „Datenquelle“ und nicht auf die einer „Handelsplattform“.

Luana wies jedoch darauf hin, dass der Weg für Institutionen zur Übernahme dieses Marktes klar sei und in drei Phasen unterteilt werden könne:

Der erste Schritt ist die Datenintegration: die Einbindung von Prognosepreisen in den täglichen Arbeitsablauf des Instituts. Zum Beispiel, indem man die Portfoliomanager von Goldman Sachs dazu bringt, Kalshis Wahrscheinlichkeitsdaten regelmäßig zu überprüfen, so wie sie es mit dem VIX-Index tun. Diese Phase hat zum Teil bereits stattgefunden. Jonathan Wright, Professor an der Johns Hopkins University und ehemaliger Beamter der Federal Reserve, erklärte: „In Bereichen wie den Entscheidungen der Federal Reserve, der Arbeitslosenquote und dem BIP ist Kalshi fast die einzige Referenzquelle.“

Die zweite Phase ist die Systemintegration: Dazu gehören die Einhaltung von Vorschriften und rechtliche Genehmigungen, technische Verbindungen und interne Schulungen – im Wesentlichen ein Prozess der Einführung eines neuen Finanzinstruments.

Die dritte Phase ist der eigentliche Handel: Institutionen beginnen, Risiken direkt auf der Plattform abzusichern und so nach und nach Handelsvolumen und Markttiefe aufzubauen. An diesem Punkt lockt eine höhere Nachfrage nach Absicherungen Spekulanten an, engere Spreads locken mehr Hedger an, und die Benchmark-Preise bilden eine sich selbst verstärkende positive Rückkopplungsschleife.

Derzeit befinden sich die meisten Institutionen noch in der ersten Phase, einige sind bereits in die zweite Phase eingetreten, aber nur sehr wenige haben die dritte Phase wirklich erreicht. Ein wichtiges Hindernis besteht darin, dass der Handel auf den aktuellen Prognosemärkten eine vollständige Margin erfordert. Beispielsweise benötigt eine Position im Wert von 100 $ eine Sicherheitsleistung von 100 $. Für Privatanleger ist dies akzeptabel, aber für Hedgefonds oder Banken, die auf Hebelwirkung und Kapitaleffizienz angewiesen sind, ist dieser Mechanismus zu kostspielig.

Wie Tarek sagte: „Wenn Sie 100 Dollar absichern wollen, müssen Sie 100 Dollar bei der Clearingstelle hinterlegen.“ Das ist für Institutionen zu teuer. Firmen wie Citadel oder Millennium werden das nicht tun.“ Kalshi hat derzeit eine Lizenz von der National Futures Association (NFA) erhalten und arbeitet mit der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zusammen, um einen Margin-Trading-Mechanismus einzuführen.

Was wird als Nächstes geschehen?

Michael McDonough, Leiter der Marktinnovation bei Bloomberg, brachte es am direktesten auf den Punkt: „Das Kennzeichen des Erfolgs ist, wenn diese Dinge langweilig werden.“ Er verglich Prognosemärkte mit dem Optionsmarkt der 1970er Jahre, der ähnlich von Manipulationen und regulatorischen Unsicherheiten geprägt war, sich aber letztendlich zu einer Infrastruktur entwickelte, an die heute kaum noch jemand denkt.

AQR-Partner Toby Moskowitz erklärte, er würde „echtes Geld darauf verwetten“, dass Prognosemärkte innerhalb von fünf Jahren, oder sogar noch früher, zu einem praktikablen institutionellen Instrument werden.

Garrett Herren von Vote Hub beschrieb den Endzustand: „Die Frage wird nicht mehr lauten, ob man Prognosemärkte einsetzen soll, sondern wie man sie einsetzen soll.“ Sobald diese Frage gestellt wird, deutet dies darauf hin, dass sie unentbehrlich geworden sind.“

Tatsächlich ist der Umfang der Prognosemärkte derzeit noch begrenzt, der Hedging-Markt selbst jedoch ein riesiges Feld.

Tatsächlich findet die „Normalisierung“ der Prognosemärkte bereits statt.

In der politisch geprägten Podiumsdiskussion erwähnte der ehemalige Kongressabgeordnete Mondaire Jones, dass hochrangige Persönlichkeiten beider Parteien – darunter Präsident Trump, der Minderheitsführer im Repräsentantenhaus, Jeffries, und der Minderheitsführer im Senat, Schumer – begonnen hätten, öffentlich auf Kalshis Quotendaten Bezug zu nehmen. Scott Tranter von DDHQ bestätigte außerdem, dass Prognosemarktdaten mittlerweile zu den Standardeingaben in Parteikomitees gehören. Unterdessen gab Vote Hub bekannt, dass es die Kalshi-Daten direkt in seine Prognosemodelle für die Zwischenwahlen integriert hat.

All das gab es vor zwei Jahren noch nicht. Zu jener Zeit waren die erfolgreichsten Händler auf Kalshi noch in erster Linie "Amateurspieler". Diese Bezeichnung ist heute nicht mehr zutreffend.

In Kalshis Roundtable „Die Menschen hinter den Märkten“ schilderten vier Händler ihre Karrierewege – diese Wege unterscheiden sich nicht von denen traditioneller professioneller Händler: Einige verbrachten 11 Jahre damit, die Billboard-Musikcharts zu studieren, während andere ihre Fähigkeiten in Prognosemärkten seit 2006 verfeinern, als es noch ein „etwas nerdiges Hobby war, mit dem man kaum Geld verdiente“. Bemerkenswerterweise stammte keiner dieser vier Gäste aus dem traditionellen Finanzwesen; sie kamen aus den Bereichen Musik, Politik und Poker. Sie sind sich aber alle einig, dass diese Plattform in Wirklichkeit fundiertes Fachwissen belohnt, nicht etwa einen beeindruckenden Lebenslauf.

Prognosemärkte haben einen langen Weg zurückgelegt. Von anfänglich als akademische Experimente betrachtet, über die spätere Verwendung als „neuartiges Instrument“ bei Wahlen bis hin zur Klassifizierung als „sportwettenähnliches Produkt“ hat sich die Positionierung kontinuierlich verändert. Die klare Botschaft dieser Konferenz ist, dass sich Prognosemärkte zu einer Infrastruktur entwickeln, die zur Preisgestaltung von Unsicherheit genutzt wird und einer breiten Palette von Teilnehmern und vielfältigen Anwendungsszenarien dient, von Privatanlegern bis hin zu großen Institutionen.