Bitwise CIO: Keine Sorge, MicroStrategy wird kein Bitcoin verkaufen

Originaltitel: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin

Autor: Matt Hougan, Chief Investment Officer bei Bitwise
Übersetzung: Luffy, Foresight News

In letzter Zeit erreichten mich zahlreiche Anfragen zu MicroStrategy, dem Unternehmen mit Bitcoin-Reserven. Die Hauptsorgen sind:

1. Wird MicroStrategy aus dem MSCI-Index entfernt, was zu einem erzwungenen Verkauf seiner Aktien führen könnte?

2. Wird MicroStrategy gezwungen sein, seine gehaltenen Bitcoin zu verkaufen?

Analysieren wir diese Fragen nacheinander.

Zusammenhang zwischen MSCI-Index und MicroStrategy

Am 10. Oktober kündigte MSCI an, dass es die Entfernung von Unternehmen wie MicroStrategy, die als Krypto-Asset-Treasury-Reserve-Unternehmen (DAT) gelten, aus seinen investierbaren Indizes prüft. Dies ist von Bedeutung, da etwa 17 Billionen Dollar an Assets an diesen Indizes gemessen werden. JPMorgan schätzte, dass bei einer Entfernung von MicroStrategy aus dem Index Indexfonds gezwungen sein könnten, MSTR-Aktien im Wert von bis zu 2,8 Milliarden Dollar zu verkaufen.

Sie fragen sich vielleicht, warum MSCI diesen Schritt erwägt. Ihre Ansicht ist, dass Unternehmen wie MicroStrategy eher Holdinggesellschaften als operative Unternehmen sind. Die investierbaren Indizes von MSCI schließen bereits Holdinggesellschaften wie Real Estate Investment Trusts aus, und da das Geschäft der meisten Krypto-Asset-Treasury-Reserve-Unternehmen ausschließlich im Kauf und Halten von Krypto-Assets besteht, glaubt MSCI, dass sie nicht in den Index aufgenommen werden sollten. Nach Gesprächen mit Kunden wird MSCI seine endgültige Entscheidung am 15. Januar bekannt geben.

Ich kann die endgültige Entscheidung von MSCI nicht vorhersagen. Als erfahrener Forscher im Indexbereich, der ein Jahrzehnt lang Herausgeber des akademischen Journals "Index Journal" war, sehe ich zwei Möglichkeiten. Michael Saylor und andere haben nachdrücklich argumentiert, dass MicroStrategy ein echtes operatives Unternehmen ist, das nicht nur ein robustes Softwaregeschäft betreibt, sondern auch komplexe Finanztechnik rund um Bitcoin anwendet. Dieses Argument ist sinnvoll, und ich stimme persönlich seinen geschäftlichen Merkmalen zu. Dennoch ist nichts in Stein gemeißelt, und ich kann mir auch vorstellen, dass einige Institutionen die gegenteilige Ansicht vertreten. Angesichts der Kontroverse um Krypto-Asset-Treasury-Reserve-Unternehmen und der aktuellen Absicht von MSCI, diese auszuschließen, schätze ich die Wahrscheinlichkeit, dass MicroStrategy aus dem Index entfernt wird, auf mindestens 75 %.

Ich glaube jedoch nicht, dass eine Entfernung aus dem Index einen signifikanten Einfluss auf die Aktie haben wird. Das Verkaufsvolumen von 2,8 Milliarden Dollar mag beträchtlich erscheinen, aber basierend auf meiner jahrelangen Beobachtung von Index-Aufnahmen und -Ausschlüssen ist der tatsächliche Effekt oft geringer als erwartet und wird vom Markt im Voraus verdaut. Als MicroStrategy beispielsweise im Dezember letzten Jahres in den Nasdaq 100-Index aufgenommen wurde, mussten Fonds, die diesen Index abbilden, MSTR-Aktien im Wert von 2,1 Milliarden Dollar kaufen, doch der Aktienkurs schwankte kaum.

Ich glaube, der leichte Rückgang des MSTR-Aktienkurses seit dem 10. Oktober ist teilweise darauf zurückzuführen, dass der Markt die Erwartung einer "Entfernung aus dem Index" bereits eingepreist hat. In diesem Stadium ist jedoch eine signifikante Volatilität des Aktienkurses unwahrscheinlich.

Langfristig hängt der Wert von MSTR von seiner strategischen Umsetzung ab und nicht davon, ob Indexfonds gezwungen sind, die Aktie zu halten.

Bitcoin-Bestände von MicroStrategy

Eine weitere Frage ist, ob MicroStrategy Bitcoin verkaufen wird. Die Logik der Bären ist wie folgt:

· MicroStrategy wird aus dem MSCI-Index entfernt;

· Der Aktienkurs stürzt ab und fällt weit unter den Nettoinventarwert (NAV);

· Schließlich wird das Unternehmen gezwungen, Bitcoin zu verkaufen.

Diese Logik mag plausibel erscheinen, aber leider hält sie keiner Prüfung stand. Wenn der MSTR-Aktienkurs unter den Nettoinventarwert fällt, löst dies keinen Verkauf seiner Bitcoin aus. Sie können die entsprechenden Vorschriften nachlesen und selbst nachrechnen.

Die Schulden von MicroStrategy haben nur zwei wesentliche Leistungsverpflichtungen: eine besteht in der Zahlung von etwa 800 Millionen Dollar an jährlichen Zinsen, und die andere in der Durchführung von Konvertierungen oder Verlängerungen, wenn einige Schuldtitel fällig werden.

Kurzfristig besteht kein Grund zur Sorge wegen der Zinszahlungen. Das Unternehmen hält derzeit 1,4 Milliarden Dollar an Barmitteln, was ausreicht, um die Zinsen für anderthalb Jahre problemlos zu decken.

Ebenso ist die Schuldenkonvertierung kein kurzfristiges Problem. Die erste Tranche der Schuldtitel wird erst im Februar 2027 fällig, und das Volumen beträgt nur etwa 1 Milliarde Dollar – ein Tropfen auf den heißen Stein für MicroStrategy, das Bitcoin im Wert von 600 Milliarden Dollar hält.

Wenn der MSTR-Aktienkurs weiter sinkt, werden Insider das Unternehmen dann zum Verkauf von Bitcoin drängen? Die Wahrscheinlichkeit ist extrem gering. Michael Saylor selbst kontrolliert 42 % der Stimmrechte, was es schwer macht, jemanden zu finden, der sich stärker für den langfristigen Wert von Bitcoin einsetzt als er. Als der MSTR-Aktienkurs 2022 unterbewertet war, hat er keine Bitcoin verkauft.

Ich verstehe, warum Leerverkäufer das Untergangsszenario von MicroStrategy so stark bewerben. Wenn MicroStrategy gezwungen wäre, Bitcoin im Wert von 60 Milliarden Dollar auf einen Schlag zu verkaufen, wären die Auswirkungen auf den gesamten Bitcoin-Markt verheerend, was zwei Jahren an Zuflüssen in einen Bitcoin ETF entspräche. Aber wenn man bedenkt, dass das Unternehmen vor 2027 keine fälligen Schulden hat und die Barmittel ausreichen, um die absehbaren Zinszahlungen zu decken, ist dieses extreme Szenario unmöglich. Wir sollten die aktuelle Situation auch aus einer makroökonomischeren Perspektive betrachten: Zum Zeitpunkt des Schreibens dieses Artikels liegt der Bitcoin-Preis bei etwa 92.000 Dollar, 27 % unter seinem Allzeithoch, aber immer noch 24 % über den durchschnittlichen Bitcoin-Haltungskosten von MicroStrategy (74.436 Dollar). Der sogenannte "Weltuntergang" ist nichts weiter als grundloses Gerede.

Fazit

Wenn Sie sich wirklich Sorgen um etwas in der Kryptowährung-Branche machen, gibt es tatsächlich einige Punkte, die Aufmerksamkeit verdienen. Ich bin beispielsweise etwas besorgt über den Fortschritt des Marktstrukturgesetzes auf Kongressebene, aber da die Regierungsbehörden ihren normalen Betrieb wieder aufgenommen haben, glaube ich, dass sich die Verabschiedung des Gesetzes beschleunigen wird; ich bin auch besorgt, dass einige kleine, schlecht geführte Krypto-Verwahrstellen ihr Geschäft aufgeben könnten; gleichzeitig erwarte ich, dass Krypto-Verwahrstellen ihre Bitcoin-Bestände im Jahr 2026 nicht signifikant erhöhen werden, was bedeutet, dass der Markt eine wichtige Quelle der jüngsten Nachfrage verlieren wird.

Aber bezüglich MicroStrategy:

· Es besteht kein Grund zur Sorge, dass die Entscheidung von MSCI den Aktienkurs von MicroStrategy beeinflusst, da die tatsächliche Auswirkung weit geringer ist, als die meisten erwartet haben, und sie höchstwahrscheinlich bereits vom Markt absorbiert wurde;

· Es gibt derzeit keinen vernünftigen Mechanismus, der das Unternehmen kurzfristig zum Verkauf von Bitcoin zwingen würde, daher wird dieses Szenario nicht eintreten.

Ein unerschütterlicher Glaube an Bitcoin hat seinen Preis: Wenn der Markt Volatilität erlebt, ist es wichtig, ruhig und geduldig zu bleiben. Niemand versteht das besser als Saylor und MicroStrategy, da sie auch die Kehrseite dieser Geduld erkennen. Langfristig wird dieses Engagement letztendlich erhebliche Renditen bringen.

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