Gespräch mit dem Gründer von Pantera: Bitcoin hat die Fluchtgeschwindigkeit erreicht, traditionelle Vermögenswerte werden zurückgelassen

Originaltitel des Videos: Krypto-Winter oder Kaufgelegenheit? Dan Moreheads 4-Jahres-Ausblick

Originalquelle des Videos: Der Master Investor Podcast mit Wilfred Frost

Übersetzung des Originaltextes: Einfache Blockchain

In diesem Interview hatte Wilfred Frost sein zweites ausführliches Gespräch mit Dan Morehead, dem Gründer von Pantera Capital. Sie diskutierten über die Positionierung von Bitcoin im Zyklus nach einem Rückgang von 50 % vom Höchststand; wie die Abwertung von Fiat intergenerationale Vermögenskonflikte schafft; und warum diese Runde des "intelligenten Geldes" tatsächlich die letzte ist, die einsteigt.

Zusammenfassung der wichtigsten Erkenntnisse

· Die Mehrheit der institutionellen Investoren hat immer noch eine 0,0%-Position in Blockchain, buchstäblich null.

· Es ist nicht Gold, das ein neues Hoch erreicht; es ist Papiergeld, das ein historisches Tief erreicht.

· Dies könnte das erste Mal in der Geschichte sein, dass "intelligentes Geld" das letzte ist, das in einen Handel einsteigt.

· Das durchschnittliche Alter der Erstkäufer von Eigenheimen in den USA hat sich von 28 Jahren auf 40 Jahre verschoben.

· Wir stehen vor einem intergenerationalen Wendepunkt, an dem Geld und Nation sich trennen.

· Stablecoins werden sehr wahrscheinlich innerhalb eines Jahrzehnts die Hälfte der Bankeinlagen abziehen.

· Bitcoin hat die Fluchtgeschwindigkeit erreicht, und ich kann keinen Faktor finden, der diesen Prozess entgleisen könnte.

· Wenn Sie keine Blockchain-Exposition haben, shorten Sie diesen Trend bereits in gewissem Maße.

01. "Immer noch der asymmetrischste Handel in der Geschichte"

Moderator: Das letzte Mal, als Sie hier waren, haben wir die makroökonomische Logik von Kryptowährungen untersucht. Ihr erster Kauf von Bitcoin war zu einem erstaunlich niedrigen Preis, wie viel war es noch einmal?

Dan Morehead: 65 $.

Moderator: 65 $, verglichen mit dem heutigen Preis von etwa 66.000 $, ist es wie zwei verschiedene Welten. In dieser Episode haben Sie Bitcoin als den "asymmetrischsten Handel in der Geschichte" bezeichnet. Halten Sie diese Ansicht heute noch?

Dan Morehead: Ja, ich glaube das immer noch. Während meiner gesamten Karriere habe ich nach asymmetrischen Möglichkeiten gesucht, bei denen das Aufwärtspotenzial das Abwärtsrisiko bei weitem übersteigt. Bitcoin sowie der breitere Kryptobereich sind der asymmetrischste Handel, den ich je gesehen habe.

Früher habe ich den Leuten gesagt: Sie könnten Ihr gesamtes Kapital sehr gut verlieren, investieren Sie also nicht mehr, als Sie sich leisten können zu verlieren. Aber gleichzeitig könnten Sie potenziell eine 5-fache, 10-fache oder sogar tausendfache Rendite sehen.

Der Grund, warum ich optimistisch bleibe, ist, dass wir uns immer noch in einer sehr frühen Phase befinden. Die Mehrheit der institutionellen Investoren hat immer noch 0,0 % Exposition gegenüber Blockchain und Kryptowährung. Wörtlich null. Solange das Abwärtsrisiko im Vergleich zum massiven globalen Finanzvermögen minimal bleibt und das Aufwärtspotenzial darin besteht, das gesamte Währungssystem neu zu definieren, wird diese Asymmetrie nicht verschwinden.

02. Der Vierjahreszyklus hat sich erneut vollzogen.

Moderator: Unsere letzte Aufnahme war am 12. Oktober, und das Timing war ziemlich interessant. Um den 6. Oktober erreichten die Kryptowährungen ein Zwischenhoch, gefolgt von einem Rückgang. Seitdem ist Bitcoin um etwa 50 % gefallen. Als jemand, der mehrere Zyklen erlebt hat, wie interpretieren Sie diesen starken Rückgang?

Dan Morehead: Alles, was versucht, die Welt zu verändern, bringt viel Hype und Volatilität mit sich. Optimismus ist am Hochpunkt weit verbreitet, während Pessimismus am Tiefpunkt herrscht. Pantera ist seit 13 Jahren tief in dieser Branche engagiert und hat vier vollständige Vierjahreszyklen erlebt. Diese Zyklen sind tatsächlich sehr regelmäßig, sogar vorhersehbar.

Als wir uns im Oktober trafen, waren wir genau um den Höhepunkt, den wir vor zwei bis drei Jahren vorhergesagt hatten. Basierend auf unserem Modell aus den vorherigen drei Zyklen erwarteten wir, dass Bitcoin um August 2025 ein Zwischenhoch erreichen würde. Während wir damals auf ein anderes Ergebnis hofften, wie neue Regierungsrichtlinien, die den Zyklus durchbrechen, stellte sich heraus, dass sich das zyklische Muster erneut erfüllte. Der Markt hat sich um 50 % zurückgezogen. Es mag viel erscheinen, aber im Vergleich zu den Rückgängen der vorherigen Zyklen von bis zu 85 % ist es diesmal tatsächlich viel milder. Der Markt könnte etwa ein weiteres Jahr benötigen, um den Tiefpunkt zu erreichen, im Einklang mit historischen Mustern.

Moderator: Zu diesem Zeitpunkt schienen Sie nicht pessimistisch. Glauben Sie, dass dieser Zyklus letztendlich um 75 % bis 80 % fallen wird wie zuvor?

Dan Morehead: Das ist eine entscheidende Frage. Ich habe zu diesem Zeitpunkt tatsächlich nicht mit einem so steilen Rückgang gerechnet, da es damals viele positive Faktoren gab. Aber der Markt hat seinen Rhythmus. Was ich hervorheben möchte, ist, dass die Preise in früheren Höchstständen erheblich von der langfristigen logarithmischen Trendlinie abgewichen sind und einen parabolischen Anstieg gezeigt haben. Zum Beispiel vervierfachte sich der Preis im Jahr 2013 in den vier Monaten vor dem Höchststand. Diesmal zeigte der Preis jedoch nicht diese extreme Überhitzung; er fiel lediglich auf etwa das Niveau von 2021 zurück.

Aber ich betrachte dieses Thema aus einer anderen Perspektive: Es ist nicht so, dass Gold oder Immobilien neue Höchststände erreicht haben, sondern dass Fiat-Währung historische Tiefststände erreicht hat. Während die Druckerpresse weiterläuft, steigt die Menge an Fiat-Währung, die benötigt wird, um eine feste Menge an Vermögenswerten zu kaufen, unvermeidlich an. Der Begriff "Pfund" stellte ursprünglich ein Pfund reinen Silbers dar, aber jetzt muss man Hunderte von Scheinen ausgeben, um das gleiche Gewicht an Silber zu erhalten. Regierungen können unbegrenzt Geld drucken, und das ist das Wesen einer entwerteten Währung.

Gast: Sind wir nicht gerade in einem erstaunlichen Abwertungszyklus?

Dan Morehead: Absolut. Die Fed definiert "Preisstabilität" als 2% jährliche Inflation, was bereits absurd ist. Stabilität sollte null sein. Selbst bei nur 2% Abwertung pro Jahr würde die Kaufkraft einer Person über ein Leben hinweg um fast 90% schrumpfen. (Anmerkung des Herausgebers: Bei Zinseszinsen würde die Kaufkraft bei einer jährlichen Abwertungsrate von 2% nach 80 Jahren um etwa 80% schrumpfen.) Die Menschen wachen der Tatsache auf, dass sie eine feste Menge an harten Vermögenswerten halten müssen, sei es Aktien, Gold oder Kryptowährung.

Diese Entwertung hat auch ein klares generationsspezifisches Merkmal. Massive Geldschöpfung hat die Vermögenspreise in die Höhe getrieben, was der älteren Generation, die bereits Eigentum und Aktien besitzt, zugutekommt, während die Aufstiegsmöglichkeiten der jüngeren Generation eingeschränkt werden. Das durchschnittliche Alter der Erstkäufer von Eigenheimen in den USA ist von 28 auf 40 Jahre gestiegen. Da die jüngere Generation durch traditionelle Mittel kein Vermögen aufbauen kann, ist der Wechsel zu Kryptowährungen eine sehr rationale Entscheidung. Wenn Sie sich den Trend des Lohnwachstums und des Anstiegs der Immobilienpreise seit 1990 ansehen, werden Sie feststellen, dass die Vermögensschere ein absurdes Niveau erreicht hat.

05. Entkopplung der Währung von Nationalstaaten

Gast: Wie verändert geopolitischer Konflikt die Logik von Kryptowährungen?

Dan Morehead: Kriege bringen immer anhaltende Inflation mit sich. Aber noch wichtiger ist, dass wir die "Entkopplung der Währung von Nationalstaaten" beobachten. In der Antike war Geld Gold, das natürlich unabhängig von Regierungen war. Später monopolisierten die Regierungen das Recht, Geld zu drucken, aber sie haben es nicht gut verwaltet.

In den nächsten zehn Jahren werden die Menschen allmählich erkennen, dass Geld keine staatliche Unterstützung benötigt. Geopolitischer Konflikt macht diesen Trend noch deutlicher – die Welt wird polarisiert. Wenn Sie zu einem Land gehören, das nicht im amerikanischen Lager ist, oder wenn Sie befürchten, dass Ihre Vermögenswerte sanktioniert oder eingefroren werden könnten, möchten Sie ein Vermögen, das von keinem einzelnen Land kontrolliert wird. China hat einst eine große Menge an Devisenreserven in US-Staatsanleihen investiert, ein Schritt, der in der aktuellen internationalen Landschaft zunehmende Risiken birgt. Bitcoin, als ein Vermögen, das unabhängig vom Bankensystem und vom Sanktionsregime ist, wird in Konflikten noch prominenter.

06. Die Ära des "intelligenten Geldes" geht zu Ende

Moderator: Wie viele Menschen halten derzeit tatsächlich Kryptowährungen? Sind institutionelle große Positionen in Kryptowährungen weltweit verbreitet?

Dan Morehead: Immer noch sehr wenige. Obwohl es weltweit 3 bis 4 Milliarden Menschen gibt, die Kryptowährungen halten, besitzen die meisten von ihnen nur kleine Beträge, eher zum "Spaß". Ich glaube jedoch, dass in den nächsten zehn Jahren, aufgrund der weit verbreiteten Nutzung von Smartphones (4 Milliarden Nutzer weltweit), die meisten Menschen Kryptowährungen verwenden werden. Der grenzüberschreitende Transfer ist schnell, fast kostenlos und erfordert keine Genehmigung von jemandem.

Dies könnte der erste Fall in der Geschichte sein, in dem das "schlaue Geld" zuletzt in den Handel einsteigt. In den letzten 40 Jahren beinhalteten alle Investitionsmöglichkeiten, die ich gesehen habe, normalerweise, dass Wall Street zuerst zuschlug, während die Privatanleger zuletzt die Stücke aufnahmen. Aber diesmal ist es völlig anders; die Privatanleger stehen an vorderster Front. Ich habe die Bühne mit vielen großen alternativen Investoren geteilt, die Milliarden von Dollar verwalten, und viele von ihnen haben keine Ahnung von Bitcoin.

Deshalb bin ich so optimistisch—dieses schlaue, wohlhabende institutionelle Geld wird schließlich den Markt betreten. Derzeit ist Coinbase im S&P 500-Index enthalten. Wenn Sie keine Blockchain-Exposition haben, sind Sie in gewisser Weise bereits gegen diesen Trend positioniert.

07. Politikwechsel von feindlich zu förderlich

Moderator: Der Einstellungswechsel der neuen Regierung ist eine entscheidende Variable in diesem Zyklus. Wie bewerten Sie das aktuelle politische Umfeld?

Dan Morehead: Das ist ein großer Rückenwind. Die vorherige Regierung hatte eine feindliche Haltung gegenüber Blockchain eingenommen, indem sie Coinbase angreifte und Ripple ins Visier nahm. Während die aktuelle Regierung bereit ist, diese Branche aufzubauen. Obwohl das Tempo des legislativen Fortschritts immer frustrierend ist, zeigt es sich ehrlich gesagt für die USA. Der Kongress, der Zeit damit verbringt, über die "Struktur des Stablecoin-Marktes" zu diskutieren, deutet selbst auf einen signifikanten Wandel im Status der Branche hin.

In Bezug auf Stablecoins handelt es sich um eine Revolution, die sich in Etappen entfaltet. Derzeit sind Stablecoins möglicherweise noch nicht vollständig zinsbringend, aber das ist nur eine Frage der Zeit. Stablecoins dringen in den Markt für Bankeinlagen ein. Derzeit beträgt das Volumen der Stablecoins etwa 400 Milliarden Dollar, während die Bankeinlagen insgesamt 17 Billionen Dollar ausmachen. (Anmerkung des Herausgebers: Stand März 2026 beträgt der Gesamtmarktwert der Stablecoins etwa 300-320 Milliarden Dollar, Quellen: DefiLlama, CoinDesk und verschiedene Datenplattformen.) Im Laufe des nächsten Jahrzehnts ist es sehr wahrscheinlich, dass Stablecoins die Hälfte der Bankeinlagen abziehen, da sie rund um die Uhr auf Ihrem Telefon verfügbar sind und ein weit überlegenes Erlebnis im Vergleich zu traditionellen Banken bieten.

08. Wird es eine strategische Bitcoin-Reserve geben?

Moderator: Sie behalten auch digitale Vermögensschätze im Auge, wie zum Beispiel MicroStrategy. Glauben Sie, dass Regierungen in Zukunft eine strategische Bitcoin-Reserve einrichten werden?

Dan Morehead: Ich halte es für sehr wahrscheinlich, dass dies geschehen wird. Die USA halten bereits eine gewisse Menge an digitalen Vermögenswerten, hauptsächlich aus Beschlagnahmungen durch die Strafverfolgung. Und jetzt verkaufen sie diese Vermögenswerte nicht mehr und könnten sogar beginnen, mehr anzuhäufen. Länder, die mit den USA verbündet sind, werden aus strategischen Gründen folgen, während Länder, die den USA gegenüberstehen, als defensive Maßnahme kaufen werden. Es wird Zeit brauchen, um durch die politischen Strukturen voranzukommen, aber der Trend ist unumkehrbar.

09. Warum Solana?

Moderator: Im Wettbewerb unter Layer-1-Lösungen, warum sind Sie besonders optimistisch in Bezug auf Solana?

Dan Morehead: Wir sind langfristige Halter von Bitcoin, aber Bitcoin konzentriert sich darauf, ein Wertspeicher zu sein und kann keine Hochfrequenztransaktionen von Zehntausenden pro Sekunde abwickeln. Solana wurde für hohe Leistung entwickelt, ist günstiger, schneller und eignet sich für komplexe Anwendungsfälle wie Gaming und Hochfrequenzhandel. So wie das Internet Google und Facebook hat, wird auch der Blockchain-Bereich einige zentrale Layer-1-Lösungen haben. Bitcoin ist wie Gold, während Solana die digitale Autobahn sein könnte.

10. NASDAQ um 12 % gefallen, Bitcoin um 50 % gefallen – Ist das rational?

Moderator: NASDAQ hat sich um 12,5 % von seinem Höchststand zurückgezogen, während Bitcoin um 50 % gefallen ist. Ist diese Diskrepanz vernünftig?

Dan Morehead: Ich halte es für sehr unvernünftig. Derzeit sind die Aktienbewertungen auf historischen Höchstständen, mit sehr niedrigen Risikoaufschlägen, und die Zinssätze sind immer noch hoch, was bedeutet, dass Aktien im Vergleich zu Anleihen bereits sehr teuer sind.

Das KI-Feld hat ebenfalls Anzeichen einer Überhitzung gezeigt, da die Bewertungen vieler KI-Unternehmen die Trendlinie weit übersteigen.

Andererseits liegt die Kryptowährung 50 % unter ihrer langfristigen Trendlinie. Aus der Perspektive der Vermögensallokation befindet sich die Kryptowährung jetzt in einem sehr attraktiven überverkauften Bereich. Selbst wenn der NASDAQ in Zukunft weiter fällt, glaube ich, dass die Kryptowährung über einen Zeitraum von zwei Jahren besser abschneiden wird.

11. "Ich kann keinen Faktor finden, der diesen Prozess gefährden könnte."

Moderator: Wie stehst du jetzt im Vergleich zu dir selbst während der Bärenmärkte von 2014 und 2018 in Bezug auf die Denkweise?

Dan Morehead: Völlig anders. In den frühen Tagen hatte ich tatsächlich Momente des Schwitzens, in denen ich mir Sorgen machte, dass dieses ganze Experiment durch einen Hack oder eine regulatorische Maßnahme gefährdet werden könnte. Aber nachdem ich die Mt. durchgemacht habe. Der Gox-Zusammenbruch, mehrere Rückgänge von 85 % und Wellen regulatorischen Drucks haben dazu geführt, dass diese Branche nicht nur überlebt hat, sondern stärker geworden ist. Es hat die Fluchtgeschwindigkeit erreicht.

Moderator: Gibt es ein Ereignis, das Sie dazu bringen könnte, vollständig auf eine bullische Haltung zu verzichten?

Dan Morehead: Vor einigen Jahren habe ich eine lange Risikoliste erstellt, die Sicherheitsfragen zur Verwahrung, Hacks und regulatorische Unsicherheiten umfasst. Aber rückblickend haben die meisten dieser Risiken mittlerweile eine Lösung gefunden. Während niemand garantieren kann, dass morgen kein unerwartetes Ereignis eintreten wird, kann ich logisch keinen Faktor finden, der diesen Prozess vollständig entgleisen könnte. Ein smartphonebasiertes, globalisiertes Währungssystem ist die unvermeidliche Richtung der menschlichen Gesellschaft. Mit 4 Milliarden Smartphone-Nutzern weltweit ist die finanzielle Inklusion, die durch Blockchain ermöglicht wird, weit wichtiger als das Teilen von Fotos in sozialen Medien.

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