Dialog mit dem Gründer von Pantera: Bitcoin hat die Fluchtgeschwindigkeit erreicht, traditionelle Vermögenswerte bleiben auf der Strecke.

Originalautor: Der Master Investor Podcast mit Wilfred Frost

Originalübersetzung: Baihua-Blockchain

In diesem Interview führte Wilfred Frost ein zweites ausführliches Gespräch mit Dan Morehead, dem Gründer von Pantera Capital. Sie diskutierten über die Zykluspositionierung von Bitcoin nach einem Rückgang von 50 % von seinem Höchststand; darüber, wie die Abwertung von Fiatwährungen zu generationsübergreifenden Vermögenskonflikten führt; und darüber, warum diese Runde des „klugen Geldes“ tatsächlich die letzte ist, die einsteigt.

Zusammenfassung der wichtigsten Punkte

• Die meisten institutionellen Anleger halten nach wie vor eine Position von 0,0% im Blockchain-Bereich, also buchstäblich null.
• Nicht Gold hat einen neuen Höchststand erreicht, sondern Fiatgeld hat einen historischen Tiefstand erreicht.
• Dies könnte das erste Mal in der Geschichte sein, dass die „klugen Investoren“ als Letzte in den Handel einsteigen.
• Das Durchschnittsalter von Erstkäufern von Wohneigentum in den USA ist von 28 auf 40 Jahre gestiegen.
• Wir stehen an einem Generationenwechselpunkt, an dem sich Währung und Nation voneinander trennen.
• Es ist sehr wahrscheinlich, dass Stablecoins innerhalb eines Jahrzehnts die Hälfte der Bankeinlagen einnehmen werden.
• Bitcoin hat die Fluchtgeschwindigkeit erreicht, und ich kann keine Faktoren finden, die diesen Prozess zum Scheitern bringen könnten.
• Wer keine Berührungspunkte mit Blockchain hat, spekuliert in gewisser Weise auf diesen Trend.

01. „Immer noch der asymmetrischste Handel der Geschichte“

Gastgeber: Als Sie das letzte Mal hier waren, haben wir uns eingehend mit der Makrologik von Kryptowährungen beschäftigt. Was war der erstaunlich niedrige Preis, zu dem Sie Bitcoin zum ersten Mal gekauft haben?

Dan Morehead: 65 Dollar.

Gastgeber: 65 Dollar, verglichen mit dem heutigen Preis von etwa 66.000 Dollar – das ist wie zwei verschiedene Welten. In dieser Folge bezeichneten Sie Bitcoin als „den asymmetrischsten Handel der Geschichte“. Vertreten Sie diese Ansicht heute noch?

Dan Morehead: Ja, das glaube ich immer noch. Während meiner gesamten beruflichen Laufbahn habe ich nach asymmetrischen Gelegenheiten gesucht, bei denen das Aufwärtspotenzial das Abwärtsrisiko bei weitem übersteigt. Bitcoin und der gesamte Kryptobereich stellen die stärkste Asymmetrie dar, die ich je gesehen habe.

In der Anfangszeit habe ich anderen immer gesagt: Ihr könntet euer gesamtes Kapital verlieren, investiert also nicht mehr, als ihr euch leisten könnt zu verlieren. Gleichzeitig besteht aber die Möglichkeit, das 5-, 10- oder sogar Tausendefache Ihrer Investition zu erzielen.

Der Grund, warum ich optimistisch bleibe, ist, dass wir uns noch in einem sehr frühen Stadium befinden. Die meisten institutionellen Anleger halten nach wie vor eine Position von 0,0% im Bereich Blockchain und Kryptowährungen. Buchstäblich null. Solange das Abwärtsrisiko im Vergleich zum riesigen Volumen globaler Finanzanlagen vernachlässigbar ist und das Aufwärtspotenzial darin besteht, das gesamte Währungssystem neu zu definieren, wird diese Asymmetrie nicht verschwinden.

02. Der Vierjahreszyklus hat sich erneut als wahr erwiesen.

Gastgeber: Unsere letzte Aufnahme fand am 12. Oktober statt, und der Zeitpunkt war interessant. Rund um den 6. Oktober erreichten Kryptowährungen einen vorübergehenden Höchststand, gefolgt von einer Korrektur. Seitdem ist der Bitcoin-Kurs um etwa 50 % gefallen. Wie interpretieren Sie diesen Rückgang als jemand, der bereits mehrere Zyklen miterlebt hat?

Dan Morehead: Alles, was versucht, die Welt zu verändern, wird von viel Hype und Volatilität begleitet sein. Auf den Höhepunkten herrscht Optimismus, auf den Tiefpunkten Pessimismus. Pantera ist seit 13 Jahren intensiv in dieser Branche tätig und hat vier vollständige Vierjahreszyklen durchlaufen. Diese Zyklen sind tatsächlich sehr regelmäßig und sogar vorhersehbar.

Als wir uns im Oktober trafen, befanden wir uns zufällig in der Nähe des Höhepunkts, den wir vor zwei oder drei Jahren vorhergesagt hatten. Auf Basis von Modellen aus den ersten drei Zyklen erwarten wir, dass Bitcoin um August 2025 einen weiteren vorübergehenden Höchststand erreichen wird. Wir hatten zwar gehofft, diesmal andere Ergebnisse zu sehen, etwa dass neue Regierungspolitiken den Kreislauf durchbrechen würden, doch im Nachhinein betrachtet haben sich die zyklischen Muster einmal mehr selbst erfüllt. Der Markt hat um 50 % nachgegeben. Das klingt nach viel, aber im Vergleich zu früheren Zyklen, in denen die Rückgänge oft 85 % betrugen, ist es diesmal tatsächlich viel milder. Der Markt benötigt möglicherweise noch Es wird etwa ein Jahr dauern, bis der Tiefpunkt erreicht ist, was mit früheren Mustern übereinstimmt.

Gastgeber: Du wirktest damals nicht pessimistisch. Glauben Sie, dass dieser Zyklus letztendlich wieder auf 75 bis 80 % sinken wird wie zuvor?

Dan Morehead: Das ist eine Schlüsselfrage. Ich hatte damals nicht mit einem so starken Rückgang gerechnet, da es viele positive Faktoren gab. Aber der Markt hat seinen eigenen Rhythmus. Ich möchte darauf hinweisen, dass die Preise bei früheren Höchstständen weit von der langfristigen logarithmischen Trendlinie entfernt waren und einen extremen parabolischen Verlauf zeigten. Beispielsweise hat sich der Preis im Jahr 2013 in den vier Monaten vor dem Höchststand verzehnfacht. Diesmal zeigte der Preis keine so extreme Überhitzung; er kehrte lediglich annähernd auf das Niveau von 2021 zurück.

Ich glaube daher, dass sich der aktuelle Preis wahrscheinlich im unteren Bereich befindet. Auch wenn es noch sechs bis acht Monate dauern kann, bis der Tiefpunkt erreicht ist, ist der jetzige Zeitpunkt bei einem Anlagehorizont von vier bis fünf Jahren sehr attraktiv.

Gastgeber: Der aktuelle Preis liegt bei rund 66.000 US-Dollar. Viele technische Analysten sagen, dass 60.000 US-Dollar eine wichtige Unterstützungsmarke darstellen, und wenn diese durchbrochen wird, könnte der Kurs bis auf 25.000 US-Dollar fallen. Sind Sie einverstanden?

Dan Morehead: Ich bin nicht gut in technischer Analyse. Wir versuchen niemals, Trades im ultrakurzen Zeitraum zu timen. Unser Ansatz bei der Verwaltung von Fonds ähnelt eher dem von Risikokapital, mit einer Perspektive von 5, 10 oder sogar 20 Jahren. Aus dieser Perspektive betrachtet ist der aktuelle Preis bereits recht günstig.

03. Warum ist Bitcoin immer als erstes betroffen?

Gastgeber: Warum wird Bitcoin unter den risikoreichen Anlagen immer wieder als „Prügelknabe“ betrachtet? Wenn der Nasdaq und der S&P 500 ihren Höchststand erreichen, werden Kryptowährungen oft als erste verkauft. Wird dieser Zustand ewig andauern?

Dan Morehead: Das ist eine sehr treffende Beobachtung. Überlegen Sie einmal: Wenn außerhalb der Handelszeiten von Montag bis Freitag ein schwerwiegender Schock eintritt, können Sie keine Aktien verkaufen. Unterdessen ist der Kryptowährungsmarkt der einzige hochliquide Markt der Welt, der ein Volumen von 2 Billionen Dollar erreicht hat und rund um die Uhr das ganze Jahr über geöffnet ist.

Wenn geopolitische Krisen ausbrechen, wollen Institutionen ihr Risiko sofort reduzieren, und Bitcoin ist dann der einzige Vermögenswert, den sie in Echtzeit liquidieren können. Dies führt dazu, dass es kurzfristig einem übermäßigen Verkaufsdruck ausgesetzt ist. Man sollte jedoch beachten, dass die Korrelation zwar während sogenannter „Flash-Crash“-Momente sprunghaft ansteigt, langfristig gesehen aber die Korrelation zwischen Bitcoin und dem S&P 500 tatsächlich sehr niedrig ist und bei etwa 0,1 bis 0,2 liegt. Über mehrere Jahre hinweg steigen Kryptowährungen unabhängig voneinander an, während traditionelle Vermögenswerte möglicherweise stagnieren.

04. Nicht der Goldpreis erreicht neue Höchststände, sondern die Fiatwährungen erreichen historische Tiefststände.

Gastgeber: Reden wir über Gold. In den vergangenen zwölf Monaten ist der Goldpreis um 55 % gestiegen, während der Bitcoin-Preis unverändert geblieben ist. Erschüttert dies die Erzählung von Bitcoin als „digitalem Gold“?

Dan Morehead: Gold ist ein interessantes, altbewährtes Anlagegut. Es gerät immer wieder in den Fokus der Öffentlichkeit. Vor 2025 verzeichneten Gold-ETFs tatsächlich mehrere Jahre in Folge Nettoabflüsse, während gleichzeitig große Summen in Bitcoin-ETFs flossen. Doch im Jahr 2025 wurde den Menschen plötzlich klar, dass die Abwertung des Dollars immer schneller voranschritt, und diese Dringlichkeit führte dazu, dass Gelder wieder in Gold flossen.

Ich betrachte dieses Thema jedoch aus einem anderen Blickwinkel: Es geht nicht darum, dass Gold oder Immobilien neue Höchststände erreichen, sondern dass Fiatwährungen historische Tiefststände erreichen. Solange die Gelddruckmaschinen laufen, wird der Bedarf an Fiatgeld, um eine bestimmte Menge an Vermögenswerten zu kaufen, zwangsläufig weiter steigen. Der Begriff „Pfund“ bezeichnete ursprünglich ein Pfund reines Silber, heute muss man Hunderte von Geldscheinen herausholen, um das gleiche Gewicht an Silber zu kaufen. Regierungen können unbegrenzt Geld drucken, und das ist der Kern des Abwertungshandels.

Gastgeber: Befinden wir uns nicht gerade in einem erstaunlichen Abwertungszyklus?

Dan Morehead: Absolut. Die US-Notenbank definiert „Preisstabilität“ als eine jährliche Abwertung von 2 %, was an sich schon absurd ist. Die Stabilität sollte null sein. Selbst wenn die Währung nur um 2 % pro Jahr an Wert verliert, sinkt die Kaufkraft eines Menschen im Laufe seines Lebens um fast 90 %. Ich glaube, die Menschen erkennen allmählich, dass sie eine bestimmte Menge an Sachwerten besitzen müssen, seien es Aktien, Gold oder Kryptowährungen.

Dieser Abwertungshandel weist auch deutliche generationelle Merkmale auf. Die massive Geldschöpfung hat die Vermögenspreise in die Höhe getrieben und damit der älteren Generation, die bereits Immobilien und Aktien besitzt, Vorteile verschafft, während sie die Aufstiegschancen der jüngeren Generation eingeschränkt hat. Das Durchschnittsalter von Erstkäufern von Wohneigentum in den USA ist von 28 auf 40 Jahre gestiegen. Da sie auf traditionellem Wege kein Vermögen anhäufen können, ist es für die jüngere Generation eine sehr rationale Entscheidung, sich Kryptowährungen zuzuwenden. Wenn man sich die Kurven für das Lohnwachstum und das Wachstum der Immobilienpreise seit 1990 ansieht, stellt man fest, dass die Kluft absurd groß geworden ist.

05. Trennung von Währung und Nation

Gastgeber: Wie verändern geopolitische Konflikte die Logik von Kryptowährungen?

Dan Morehead: Krieg führt immer zu anhaltender Inflation. Aber noch wichtiger ist, dass wir Zeugen der „Trennung von Währung und Nation“ werden. In der Antike war Gold die Währung und daher naturgemäß unabhängig von der Regierung. Später monopolisierten die Regierungen das Recht, Geld zu drucken, doch es stellte sich heraus, dass sie es nicht gut beherrschten.

Im Laufe des nächsten Jahrzehnts werden die Menschen allmählich erkennen, dass Währungen keiner nationalen Billigung bedürfen. Geopolitische Konflikte haben diesen Trend deutlicher gemacht – die Welt polarisiert sich zunehmend. Wenn Sie ein Land sind, das nicht zum US-Lager gehört, oder wenn Sie befürchten, dass Ihre Vermögenswerte sanktioniert oder eingefroren werden könnten, sollten Sie Vermögenswerte wählen, die nicht von einer einzelnen Nation kontrolliert werden. China investierte einst einen großen Teil seiner Devisenreserven in den USA. Staatsanleihen, die im aktuellen internationalen Umfeld zunehmend riskanter werden. Bitcoin, als Vermögenswert unabhängig vom Bankensystem und Sanktionssystem, gewinnt in Zeiten von Konflikten noch mehr an Wert.

06. „Kluges Geld“ steigt tatsächlich als letztes ein.

Gastgeber: Wie viele Menschen besitzen aktuell tatsächlich Kryptowährungen? Gibt es weltweit viele wirklich große institutionelle Positionen?

Dan Morehead: Noch immer sehr wenige. Obwohl es weltweit drei- bis vierhundert Millionen Menschen gibt, die Kryptowährungen besitzen, halten die meisten nur kleine Bestände, die eher dem „Spaß“ dienen. Ich glaube jedoch, dass innerhalb eines Jahrzehnts aufgrund der Verbreitung von Smartphones (mit 4 Milliarden Nutzern weltweit) die meisten Menschen Kryptowährungen verwenden werden. Die grenzüberschreitenden Geldtransfers sind schnell, nahezu kostenlos und erfordern keine Genehmigung.

Dies könnte das erste Mal in der Geschichte sein, dass die „klugen Investoren“ als Letzte in den Handel einsteigen. In den letzten 40 Jahren ging es bei allen Investitionsmöglichkeiten, die ich gesehen habe, in der Regel darum, dass die Wall Street sich zuerst das große Stück Fleisch sicherte, während Privatanleger am Ende die Krümel aufsammeln mussten. Diesmal hat sich das Blatt komplett gewendet, wobei Privatanleger den Weg weisen. Ich habe die Bühne mit vielen Giganten der alternativen Investmentbranche geteilt, die Hunderte von Milliarden Dollar verwalten, von denen viele nichts über Bitcoin wissen.

Deshalb bin ich so optimistisch – Diese intelligenten, vermögenden institutionellen Fonds werden schließlich in den Markt eintreten. Aktuell ist Coinbase bereits im S&P 500 Index enthalten. Wer keine Berührungspunkte mit Blockchain hat, spekuliert in gewisser Weise auf diesen Trend.

07. Politikwechsel von feindselig zu wohlwollend

Gastgeber: Der Haltungswechsel der neuen Regierung ist eine wichtige Variable in diesem Zyklus. Wie beurteilen Sie das aktuelle politische Umfeld?

Dan Morehead: Das ist ein enormer Rückenwind. Die vorherige Regierung verfolgte eine feindselige Haltung gegenüber der Blockchain-Technologie, ging gegen Coinbase vor und griff hart gegen Ripple an. Die derzeitige Regierung ist bereit, diese Industrie aufzubauen. Auch wenn das Tempo des Gesetzgebungsprozesses ehrlich gesagt immer frustrierend ist, Die Tatsache, dass die USA Der Kongress nimmt sich die Zeit, Themen wie die „Marktstruktur für Stablecoins“ zu erörtern. Dies deutet an sich auf einen qualitativen Wandel im Status der Branche hin.

Was Stablecoins betrifft, so handelt es sich um eine Revolution, die sich in Phasen vollzieht. Aktuell zahlen Stablecoins möglicherweise noch nicht die vollen Zinsen, aber das ist nur eine Frage der Zeit. Stablecoins erobern den Markt für Bankeinlagen. Derzeit beträgt das Volumen der Stablecoins etwa 400 Milliarden Dollar, während die Bankeinlagen 17 Billionen Dollar betragen. (Anmerkung der Redaktion:) Laut mehreren Datenplattformen wie DefiLlama und CoinDesk wird der Gesamtwert der Stablecoins im März 2026 bei etwa 300 bis 320 Milliarden US-Dollar liegen. Im nächsten Jahrzehnt werden Stablecoins sehr wahrscheinlich die Hälfte der Bankeinlagen ausmachen, da sie rund um die Uhr auf Mobiltelefonen verfügbar sind und somit ein deutlich besseres Erlebnis bieten als traditionelle Banken.

08. Werden strategische Bitcoin-Reserven kommen?

Gastgeber: Sie schenken auch Anbietern von Dienstleistungen im Bereich des digitalen Asset-Treasury-Managements, wie beispielsweise MicroStrategy, Beachtung. Glauben Sie, dass Regierungen in Zukunft strategische Bitcoin-Reserven anlegen werden?

Dan Morehead: Ich halte das für sehr wahrscheinlich. Die USA verfügen bereits über einen gewissen Umfang an digitalen Vermögensreserven, die größtenteils aus Beschlagnahmungen durch die Strafverfolgungsbehörden stammen. Und nun verkaufen sie diese Vermögenswerte nicht mehr, sondern beginnen möglicherweise sogar, sie anzuhäufen. Die mit den USA verbündeten Länder werden aus strategischen Gründen nachziehen, während die gegen die USA gegnerischen Länder sich aus defensiven Gründen anschließen werden. Es wird einige Zeit dauern, bis dies die politischen Mechanismen durchlaufen hat , aber der Trend ist unumkehrbar.

09. Warum Solana?

Gastgeber: Warum sind Sie im Wettbewerb unter den Layer-1-Anbietern besonders optimistisch hinsichtlich Solana?

Dan Morehead: Wir halten Bitcoin langfristig, aber Bitcoin konzentriert sich auf die Wertspeicherung und kann den Hochfrequenzhandel mit Zehntausenden von Transaktionen pro Sekunde nicht bewältigen. Solana ist auf hohe Leistung ausgelegt, ist kostengünstiger und schneller und eignet sich für komplexe Anwendungsszenarien wie Gaming und Hochfrequenzhandel. Das Internet hat Google und Facebook; auch im Blockchain-Bereich wird es einige wenige zentrale Layer-1-Anbieter geben. Bitcoin ist Gold, Solana hingegen die digitale Autobahn.

10. Nasdaq um 12 % gefallen, Bitcoin um 50 % – ist das angemessen?

Gastgeber: Der Nasdaq ist seit seinem Höchststand um 12,5 % gefallen, während Bitcoin um 50 % nachgegeben hat. Ist diese Trennung vertretbar?

Dan Morehead: Ich halte das für sehr unvernünftig. Aktuell befinden sich die Aktienbewertungen auf einem historischen Höchststand, bei sehr niedrigen Risikoprämien, während die Zinssätze hoch bleiben, was bedeutet, dass Aktien im Vergleich zu Anleihen sehr teuer sind.

Auch im KI-Sektor zeigen sich Anzeichen einer Überhitzung, da die Bewertungen vieler KI-Unternehmen die Trendlinien deutlich übersteigen.

Im Gegensatz dazu liegt der Kryptowährungsmarkt 50 % unter seinem langfristigen Trend. Aus Sicht der Vermögensallokation befinden sich Kryptowährungen derzeit in einem äußerst attraktiven überverkauften Bereich. Selbst wenn der Nasdaq in Zukunft weiter sinken sollte, glaube ich, dass Kryptowährungen über einen Zeitraum von zwei Jahren besser abschneiden werden.

11. „Ich kann keine Faktoren finden, die diesen Prozess gefährden könnten.“

Gastgeber: Wie unterscheidet sich Ihre Denkweise heute von der in den Bärenmärkten der Jahre 2014 und 2018?

Dan Morehead: Völlig anders. In der Anfangszeit hatte ich schon Momente, in denen mir der kalte Schweiß ausbrach, weil ich befürchtete, dass das gesamte Experiment aufgrund eines Hackerangriffs oder behördlicher Maßnahmen zusammenbrechen könnte. Doch nachdem er den Einsturz des Mount Trotz Gox, mehrfacher Kursrückgänge um 85 % und unerbittlicher behördlicher Kontrollen hat diese Branche nicht nur überlebt, sondern ist gestärkt daraus hervorgegangen. Es hat die Fluchtgeschwindigkeit erreicht.

Gastgeber: Gibt es ein Ereignis, das Sie dazu bringen könnte, Ihre optimistische Sichtweise vollständig aufzugeben?

Dan Morehead: Vor einigen Jahren erstellte ich eine lange Liste von Risiken, darunter Verwahrungssicherheit, Hacking und regulatorische Unsicherheit. Im Rückblick lässt sich jedoch feststellen, dass die meisten dieser Risiken beseitigt wurden. Auch wenn niemand garantieren kann, dass morgen keine unerwarteten Ereignisse eintreten, sehe ich logisch betrachtet keine Faktoren, die diesen Prozess zum Scheitern bringen könnten. Ein auf Smartphones basierendes, globalisiertes Währungssystem ist die unausweichliche Entwicklung der menschlichen Gesellschaft. Bei weltweit 4 Milliarden Smartphone-Nutzern ist die durch die Blockchain ermöglichte finanzielle Inklusion weitaus wichtiger als das Teilen von Fotos in sozialen Medien.