Disclaimer: Warum Lighter massiv unterschätzt wird

Originaltitel: The Case of Lighter

Originalautor: Playrisk

Originalübersetzung: SpecialistXBT, BlockBeats

TL;DR

Im Vergleich zu anderen Perp DEXs ist die Bewertung von Lighter ein Schnäppchen, besonders wenn man sie mit den Multiplikatoren während des Höhepunkts eines Bullenmarkts vergleicht.

Derzeit werden die meisten zirkulierenden Chips von frühen Nutzern von Hyperliquid bewertet. Diese Leute sind durch das Halten von Perp DEX-Token reich geworden und würden selbst zur Risikoabsicherung Lighter kaufen. 99% der VCs haben $HYPE verpasst und suchen dringend nach dem nächsten Ziel.

Das Narrativ macht den Großteil der Bewertung des Token aus, und das Signal von Lighter ist bereits sehr deutlich.

Der heutige Token-Preis wird allein durch "programmatische" Spot-Käufe (wie automatische Rückkäufe) gestützt. Wenn die Spot-Käufe nicht stark genug sind, ist es unwahrscheinlich, dass der Token an Wert gewinnt (siehe die Lektionen von ETHFI, GRASS). Derzeit hat nur der Perp DEX-Bereich diese Logik wirklich implementiert.

Vlad von Lighter hat eine enge Beziehung zu Vlad von Robinhood, und Robinhood wird in Zukunft wahrscheinlich Aufträge an Lighter weiterleiten.

Das Geschäftsmodell mit 0 Gebühren wird von den Nutzern sehr geschätzt.

Wale benötigen alle Privatsphäre; niemand möchte, dass sein Liquidationspreis vom gesamten Netzwerk beobachtet wird.

Bewertungsanalyse

Aus der Sicht des aktuellen OTC-Marktes liegt die vollständig verwässerte Bewertung (FDV) von Lighter bei etwa 3,3 Milliarden USD. Unter der Annahme eines Airdrop-Verhältnisses von 30% beträgt seine anfängliche zirkulierende Marktkapitalisierung etwa 750 Millionen USD. Zum Vergleich: Die zirkulierende Marktkapitalisierung von Hyperliquid liegt bei bis zu 8,2 Milliarden USD.

Betrachtet man nur den Umsatz (Hinweis: Der Umsatz von Lighter wurde nicht wie bei Hyperliquid ein Jahr lang marktvalidiert), könnte der annualisierte Umsatz von Lighter bei einfacher Annualisierung auf Basis des Umsatzes des letzten Monats 250 Millionen USD erreichen. Das bedeutet, dass das Kurs-Umsatz-Verhältnis (Marktkapitalisierung/Umsatz) von Lighter nur das 2,5-fache beträgt, weit niedriger als das 7,6-fache von Hyperliquid, also lächerlich günstig.

Schauen wir uns einen engeren Konkurrenten an, Aster. Der TVL von Aster ist mit dem von Lighter vergleichbar, wobei das Open Interest (OI) etwa eine Milliarde höher ist als bei Lighter. Sein FDV erreicht jedoch bis zu 7 Milliarden, bei einer zirkulierenden Marktkapitalisierung von etwa 2 Milliarden. Im Gegensatz dazu beträgt der Handelspreis von Lighter nur ein Drittel des Preises von Aster.

Fragen Sie sich selbst: Ist der Preis von Lighter bei nur einem Drittel des Preises von Aster angemessen, selbst wenn man den Binance/CZ-Heiligenschein von Aster berücksichtigt? Meiner Meinung nach ist Lighter basierend auf der aktuellen Bewertung fundamental stark unterbewertet.

Wenn man sich die Fundamentaldaten ansieht, wird man feststellen, dass nur zwei Token langfristig ein hohes Umsatzvielfaches aufrechterhalten können: Hyperliquid und DYDX. Warum? Ersterer hat den transparentesten Rückkaufmechanismus, während letzterer sich in dieser Branche bewährt hat. Im Gegensatz zu anderen gelisteten Perp DEXs hat Lighter keinen Top-Influencer wie CZ oder Liquiditätsunterstützung von Coinbase, um den Preis künstlich in die Höhe zu treiben, noch steht er vor dem Dilemma des "Mangels an echten Nutzern" wie andere Konkurrenten.

Darüber hinaus ist zu beachten, dass der außerbörsliche Markt (SOTC) normalerweise einen Abschlag aufweist, da Käufer Ausfallrisiken tragen (wenn der Eröffnungspreis doppelt so hoch ist wie der OTC-Transaktionspreis, haben Verkäufer einen Anreiz zum Ausfall), was dazu führt, dass die Leute im OTC keine hohen Preise anbieten, sondern abwarten und die tatsächliche Performance nach dem Listing beobachten.

Ich entscheide mich aus einem Grund für die Annualisierung auf Basis des Umsatzes des letzten Monats: In der Welt der Kryptowährungen hat jeder nur ein 7-Sekunden-Gedächtnis, und niemand hat die Fähigkeit, ein Jahr später klar zu sehen oder für die Zukunft zu handeln. Daher ist nur der unmittelbare Umsatz des letzten Monats der wichtigste Indikator.

Kapitalfluss

Der Grund, warum Hyperliquid einen unabhängigen Trend auslösen konnte, ist, dass viele frühe LPs nicht an sein Modell glaubten. Dies führte dazu, dass diese scharfsinnigen Kleinanleger alle Chips aufkauften und dann zu einem hohen Preis an die verspäteten Käufer verkauften.

In Gesprächen mit einer Vielzahl von VCs in den letzten Monaten habe ich ein Phänomen bemerkt: Mit Ausnahme von Paradigm haben fast alle Hyperliquid verpasst. Das bedeutet, dass jeder VC mit einem Liquiditätsfonds (die überwiegende Mehrheit von ihnen tut dies) versuchen wird, den nächsten $HYPE zu erwischen.

Wer ist der nächste Hyperliquid? Es ist ganz einfach; führen Sie einfach einen "Musterabgleich" zwischen der Storyline von Lighter und Hyperliquid durch, und Sie werden feststellen, dass es Lighter ist.

Wenn man sich die Token-Verteilung ansieht, wird man feststellen: Die großen Halter von Hyperliquid sind auch zu den großen Haltern und intensiven Nutzern von Lighter geworden. Das Geheimnis des Reichtums für diese Gruppe von Menschen ist einfach: Halten

Token-Rückkauf

Passives Spot-Kaufen ist das Einzige, was den Münzpreis stützen kann. BTC hat Saylor von MicroStrategy, ETH hat Tom Lee, aber bei Altcoins erkennt der Markt nur Einkommensrückkäufe an. Wenn Sie den Preis fest halten wollen, benötigen Sie passive Käufe in Form von Rückkäufen. Hyperliquid versteht das gut.

Lighter ist im Wesentlichen eine Kopie von Hyperliquid. Gründer Vlad hat klargestellt, dass sie Rückkäufe durchführen werden. Obwohl man nicht erwarten kann, dass sie 97% der Token zurückkaufen, ist der Rückkauf von 30% oder 50% vernünftig. Solange es einen passiven Kauf im achtstelligen Bereich (zehn Millionen) gibt, ist dies attraktiv genug.

Hinweis: Bei ihrer Finanzierung in Höhe von 68 Millionen USD (hauptsächlich für den Versicherungsfonds) hat das Team einige Mittel für Token-Rückkäufe beim TGE bereitgestellt. Dies ähnelt dem frühen Spot-Kauf von Hyperliquid in Höhe von 75 Millionen USD.

Tiefe Integration mit Robinhood

Vlad Tenev (Vlad1 von Robinhood) absolvierte zuvor ein Praktikum bei Addepar für Vlad (Vlad2) von Lighter, und so haben sie sich kennengelernt. Robinhood ist ein Investor in Lighter, und Vlad1 ist auch ein Berater für Lighter.

Es gab zahlreiche Gerüchte in der Branche über die Nutzung von Lighter auf der Kette von Robinhood. Das Ziel von Lighter ist Komponierbarkeit und wird in Ethereum L1 integriert, wodurch letztendlich die besicherte LLP-Token-Kreditvergabe erreicht wird. Diese Komponierbarkeit steht im Einklang mit der Vision von Robinhood, "alles zu tokenisieren" und alles auf die Kette zu bringen.

Obwohl dies Spekulation ist, unterstütze ich das Argument, dass Robinhood einen bedeutenden Anteil an Lighter erwerben wird (sei es durch Token oder Eigenkapital). Angesichts der Ähnlichkeit ihrer PFOF-Modelle (Payment for Order Flow) spekuliere ich, dass Robinhood, sobald es Anteile an Lighter hält, einen erheblichen Teil seines Datenverkehrs auf Lighter umleiten wird. Dies wird dieses Narrativ weiter stärken.

RWA-Handel

Obwohl nicht auf Lighter beschränkt, hat sich der RWA-Vertragshandel als ein wichtiges frühes Produkt-Markt-Fit erwiesen. Daten zeigen, dass das tägliche Handelsvolumen von Lighter für alle RWA-Produkte 517 Millionen USD beträgt, bei einem Open Interest (OI) von 271 Millionen USD. Im Vergleich zu Hyperliquid holt Lighter schnell auf und übertrifft sogar.

Ein wesentlicher Unterschied besteht darin, dass der RWA-Service von Lighter nicht von einem Dritten im Ökosystem bereitgestellt wird, sondern selbst betrieben wird. Dies macht die Koordination und das Onboarding neuer Vermögenswerte reibungsloser und schneller. Darüber hinaus stammt der Großteil des Handelsvolumens von Lighter aus seinem FX-Vertrag, während Hyperliquid hauptsächlich Indexverträge (80%) sind. Letztendlich wird sich dies zu einem reinen Wettbewerb um Liquidität und Orderbuch-Tiefe entwickeln, um um Nutzer zu konkurrieren.

Der erste echte Konkurrent von Hyperliquid

Der Derivatemarkt wächst schnell, und trotz einer treuen Fangemeinde auf Twitter, die "Hyperliquid ist der Einzige" schreit, ist der Markt groß genug, um mehrere Top-Player aufzunehmen. Robinhood hat auch den Futures-Handel eröffnet, da Futures einen starken Stand im Krypto-Bereich haben und tatsächlich eine überlegene Handelsmethode im Vergleich zu Optionen sind.

Die Lösung des Problems der vollständigen Sicherheiten ist die kritischste Herausforderung, die Hyperliquid an Flood und Fullstack Trade ausgelagert hat. Soweit ich weiß, ist Flood mindestens 6 Monate davon entfernt, dieses Problem zu lösen. Das größere Team von Lighter ist eher in der Lage, diese Herausforderung anzugehen. Ja, Hyperliquid hat einen First-Mover-Vorteil, aber wenn Lighter diese Funktion schnell integrieren kann, könnten sie durchaus ein Stück vom Kuchen abbekommen.

Privatsphäre

Während Hyperliquid eine kultartige Community-Kultur aufgebaut hat, hat seine Architektur einen fatalen Fehler für Wale: vollständige Transparenz.

Auf Hyperliquid übertragen Bestenlisten und On-Chain-Daten jede große Position, jeden Einstiegspreis und jeden Liquidationspunkt an die Welt. Dies macht den Handel zu einer PvP-Arena, in der räuberische Spieler wie ich gezielt Jagd auf die Liquidationsaufträge von Walen machen und große Gelder vorwegnehmen können. Die Nutzung von Liquidationsdaten zur Vorhersage kurzfristiger Höchst- und Tiefststände ist nachvollziehbar, und ich kenne viele Händler, die durch diese Strategie weiterhin profitieren.

Lighter positioniert sich als Gegenmittel zu diesem Risiko. Durch die Verschleierung von Handelsströmen und den Schutz von Positionsdaten ähnelt sein Betrieb eher einem On-Chain-Dark-Pool als einer Standard-DEX. Für "Smart Money" und große Fonds ist Anonymität nicht nur ein Feature – sie ist eine Notwendigkeit. Wenn Sie über einen erheblichen Geldbetrag verfügen, können Sie absolut nicht an einem Ort handeln, der Ihre Hand und Ihren Liquidationspunkt direkt dem Gegenüber offenlegt. Da DeFi reift, werden Veranstaltungsorte, die das Alpha der Nutzer schützen können, zwangsläufig die größten Geldströme anziehen.