Glassnode: Bitcoin fällt auf 89.000 $, Optionenmarkt zeigt anhaltende Absicherungstendenzen

Originaltitel: Below the Band
Originalautoren: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Originalübersetzung: Golden Finance

Kernpunkte des Artikels:

• Bitcoin ist unter die Kostenbasis der Short-Term Holder und den Bereich der -1 Standardabweichung gefallen, was Druck auf neue Käufer ausübt; der Bereich von 95.000 $ bis 97.000 $ ist nun ein wichtiges Resistance Level, dessen Rückeroberung ein erster Schritt zur Erholung der Marktstruktur wäre.

• Die Nachfrage im Spot Trading bleibt schwach, mit signifikanten negativen Kapitalflüssen bei US Spot ETFs, und institutionelle Anleger haben keinen neuen Kaufdruck erzeugt.
• Spekulative Hebel nehmen weiter ab, was sich in sinkendem Open Interest bei Futures Kontrakten für die Top 500 Assets und Finanzierungsraten auf zyklischen Tiefstständen widerspiegelt.

• Der Optionenmarkt hat das Risiko neu bewertet, wobei die implizite Volatilität über alle Laufzeiten gestiegen ist und der Skew niedrig bleibt, da Händler eine Prämie für den Schutz vor Abwärtsrisiken zahlen.

• Put-Option-dominierte Kapitalflüsse und die Nachfrage um wichtige Strike-Preise (z. B. 90.000 $) haben defensive Strategien verstärkt, wobei Händler aktiv absichern, anstatt das Risiko nach oben zu erhöhen.

• Der DVOL ist auf Monatshöchststände gestiegen, was Volatilität, Skew und Flussmetriken für eine breite Neubewertung des Risikos verknüpft und eine erwartete Zunahme der kurzfristigen Volatilität signalisiert.

Bitcoin hat seinen vorherigen Konsolidierungsbereich nach unten durchbrochen, fiel unter 97.000 $ auf kurzzeitig 89.000 $ und markierte ein neues lokales Tief, wodurch die Gewinne seit Jahresbeginn negativ wurden. Dieser Rückgang verlängert den milden Bärenmarkt, den wir letzte Woche hervorgehoben haben, und wirft Fragen über die potenzielle Rückkehr struktureller Unterstützung auf. In dieser Ausgabe nutzen wir On-Chain-Preismodelle und die Realisierung von Verlusten durch Short-Term Holder, um die Marktreaktion auf diesen Rückgang zu bewerten. Anschließend analysieren wir Optionen, ETF-Kapitalflüsse und Futures-Positionen, um zu bewerten, wie Spekulanten ihre Stimmung in diesem neuen Umfeld anpassen.

On-Chain-Einblicke

Durchbruch unter das untere Band

Der Bruch unter 97.000 $, die Untergrenze des "Range-Bereichs" der letzten Woche, signalisierte das Risiko eines tieferen Rücksetzers. Der Preis stürzte auf 89.000 $ ab und bildete ein neues lokales Tief unterhalb der -1 Standardabweichung relativ zur Kostenbasis der Short-Term Holder (derzeit bei ca. 109.500 $).

Dieser Rückgang bestätigt, dass fast alle Anlegergruppen kürzlich Verluste erlitten haben – eine Struktur, die historisch Panikverkäufe auslöst und die Marktdynamik schwächt, was Zeit zur Erholung erfordert. Kurzfristig könnte der Bereich von 95.000 $ bis 97.000 $ als lokales Resistance Level fungieren; eine Rückeroberung würde eine graduelle Wiederherstellung des Marktgleichgewichts anzeigen.

Höhepunkt der Panikverkäufe

Aus Sicht des Anlegerverhaltens markiert dieser Crash das dritte Mal seit Anfang 2024, dass der Preis unter das Kostenbasis-Modell der Short-Term Holder gefallen ist. Das Panikniveau der Top-Käufer ist diesmal jedoch deutlich höher. Der 7-Tage-Durchschnitt der realisierten Verluste von Short-Term Holder (STH) ist auf täglich 5,23 Milliarden $ gestiegen – der höchste Stand seit dem FTX-Crash.

Solch hohe realisierte Verluste unterstreichen eine schwere Top-Struktur zwischen 106.000 $ und 118.000 $, deren Dichte frühere Zyklus-Höchststände weit übertrifft. Dies deutet darauf hin, dass entweder eine stärkere Nachfrage erforderlich ist, um BTC-Abverkäufe zu absorbieren, oder der Markt eine längere, tiefere Akkumulationsphase durchlaufen muss, um das Gleichgewicht wiederherzustellen.

Test der aktiven Nachfrage

Bei der erneuten Prüfung des Bewertungsmodells ist der Markt in unbekanntes Terrain eingetreten, wobei das spekulative Interesse in dieser milden Bärenmarktphase deutlich zugenommen hat. Der erste große Verteidigungsbereich ist der Realized Price der aktiven Investoren, derzeit bei etwa 88.600 $. Der Bitcoin-Handelspreis in der Nähe dieses Niveaus entspricht der Kostenbasis von nicht-ruhenden Haltern, die in den letzten Monaten aktiv gehandelt haben, was es zu einem potenziellen mittelfristigen Handelsbereich macht.

Sollte der Preis jedoch entscheidend unter dieses Modell fallen, wäre dies das erste Mal in diesem Zyklus, dass der Preis unter die Kostenbasis aktiver Investoren fällt, was eindeutig auf einen Bärenmarkt hindeutet.

Eine andere Form des Rückzugs

Während der Bitcoin-Preis unter die wichtige Untergrenze des Kostenbasis-Modells der Short-Term Holder gefallen ist, sind Ausmaß und Tiefe der Verluste bei weitem nicht so schwerwiegend wie während der extremen Bedingungen des Bärenmarktes 2022-2023. Die Grafik unten verfolgt alle derzeit "unter Wasser" liegenden Kryptowährungen und gruppiert sie nach der Tiefe ihres unrealisierten Drawdowns. Derzeit befinden sich etwa 6,3 Millionen Bitcoins in einer Verlustposition, wobei die meisten Verluste zwischen -10 % und -23,6 % liegen.

Diese Verteilung ähnelt eher dem kurzen Range-Markt des ersten Quartals 2022 als einer Phase tiefer Kapitulation.

Daher könnte der Preisbereich zwischen dem Realized Price der aktiven Investoren (88.600 $) und dem wahren Marktdurchschnitt (82.000 $) als Abgrenzung zwischen einer milden Bärenmarktphase und einer Struktur dienen, die dem Bärenmarkt von 2022-2023 ähnelt.

Off-Chain-Einblicke

Unzureichende ETF-Nachfrage

Der kontinuierliche Abfluss von Geldern aus US Spot ETFs spiegelt einen signifikanten Mangel an Nachfrage wider, wobei der 7-Tage-Durchschnitt in den letzten Wochen negativ blieb. Die anhaltenden Abflüsse zeigen, dass traditionelle Finanzanleger nicht bereit sind, ihre Bestände im aktuellen Bärenmarkt zu erhöhen, was im krassen Gegensatz zum starken Zuflussmuster steht, das die vorherige Rallye unterstützte. Die anhaltende Schwäche deutet darauf hin, dass die diskretionäre Investitionsnachfrage deutlich abgekühlt ist, was das Fehlen inkrementeller Käufer unterstreicht und die insgesamt begrenzte Nachfragesituation weiter verstärkt. Das Fehlen kontinuierlicher Zuflüsse in ETFs zeigt, dass eine wichtige Nachfragesäule noch nicht wiederhergestellt ist.

Kein Risikosignal

In dieser Woche ging das Open Interest bei Futures Kontrakten synchron mit den Preisen weiter zurück, was auf eine anhaltende Reduzierung der spekulativen Aktivität hindeutet. Händler haben den Dip nicht zum Kauf genutzt, sondern systematisch Positionen geschlossen, was zu einer deutlich niedrigeren Position im Derivatemarkt geführt hat als beim vorherigen Rückgang. Das Fehlen einer Hebel-Expansion unterstreicht die vorsichtige Haltung der Marktteilnehmer.

Die laufende Kontraktion der Futures-Positionen unterstreicht, dass der Markt weiterhin nicht bereit ist, Kapital einzusetzen, was das mangelnde Vertrauen hinter dem aktuellen Preistrend weiter verschärft.

Finanzierungsrate auf einem zyklischen Tief

Da das Open Interest bei Futures Kontrakten weiter sinkt, signalisiert der Derivatemarkt einen klaren Rückgang spekulativer Positionen. Händler schließen Positionen, anstatt den Dip zu kaufen, was zu einem Hebelverhältnis führt, das deutlich unter dem Niveau des vorherigen Rückgangs liegt.

Diese Dynamik spiegelt sich auch im Finanzierungsmarkt wider, wo die Raten für die Top 500 Assets deutlich in den neutralen oder negativen Bereich gedreht sind. Die zuvor beobachtete Premium-Rallye ist nun negativ geworden, was eine weit verbreitete Abkühlung der gehebelten Long-Nachfrage und eine Verschiebung des Marktes hin zu defensiveren Strategien unterstreicht.

Der Rückgang des Open Interest und die negative Finanzierung bestätigen gemeinsam, dass spekulative Hebel systematisch aus dem Markt abgezogen werden, wodurch die Risk-Off-Stimmung gestärkt wird.

Starker Anstieg der impliziten Volatilität

Der Optionenmarkt ist typischerweise der erste Markt, der Risiken neu bewertet, und nach einem kurzen Dip des Bitcoin-Preises unter 90.000 $ hat der Optionenmarkt umgehend eine Risikoneubewertung abgeschlossen. Die implizite Volatilität über alle Laufzeiten ist stark gestiegen, wobei kurzfristige Optionen die intensivste Reaktion zeigten.

Dieses Wachstum spiegelt zwei treibende Faktoren wider. Erstens ist die Nachfrage nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken gestiegen, da sich Händler auf einen potenziell größeren Rücksetzer vorbereiten. Zweitens die Reaktion der Short-Gamma-Trading-Desks. Viele Händler mussten Short-Optionen zurückkaufen und Positionen aufrollen, was die kurzfristige implizite Volatilität mechanisch in die Höhe trieb.

Die implizite Volatilität liegt derzeit nahe an den Niveaus, die während des Liquidationsereignisses vom 11. Oktober beobachtet wurden, was darauf hindeutet, dass Händler die jüngsten Risiken schnell neu bewertet haben.

Diese Dislokation bestätigt Bedenken

Von der impliziten Volatilität bis zum Skew vermittelt der Optionenmarkt dieselbe Botschaft. Der 25-Delta-Skew bleibt über alle Laufzeiten negativ, wobei der Skew für eine einwöchige Laufzeit extreme bärische Niveaus erreicht. Die Prämie für einwöchige Puts liegt bei etwa 14 %, was darauf hindeutet, dass Händler bereit sind, einen höheren Preis für den Schutz vor Abwärtsrisiken zu zahlen, unabhängig vom Spotpreis.

Dieses Verhalten kann eine selbsterfüllende Prophezeiung erzeugen. Wenn Händler diese Put-Optionen kaufen, halten Dealer oft Short-Positionen. Um dieses Risiko abzusichern, verkaufen sie Futures oder Perpetual Contracts. Dieser Verkaufsdruck kann den Marktstress weiter verschärfen und den Abwärtstrend, gegen den sich Händler absichern wollen, potenziell verstärken.

Die Zinskurve für langfristige Anleihen neigt ebenfalls bärisch, wenn auch in geringerem Maße.

Nachfrage nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken

Vom Markt-Dislokation bis zur tatsächlichen Handelsaktivität hat das Handelsvolumen der letzten sieben Tage ein ähnliches Muster bestätigt. Händler haben eine signifikante Menge an Put-Option-Prämien gekauft, was die Nachfrage nach Call-Optionen weit übersteigt. Dies steht im Einklang mit dem Absicherungsverhalten und spiegelt wider, dass Händler eher dazu neigen, sich gegen weitere Marktrückgänge abzusichern, anstatt auf einen Anstieg zu wetten.

Die glanzlose Handelsaktivität bei Call-Optionen bestätigt weiter, dass Händler ihr Risiko vor Jahresende nicht signifikant erhöht haben. Im Vergleich zum Fluss bei Put-Optionen blieben die Kauf- und Verkaufsvolumina von Call-Optionen auf niedrigerem Niveau, was die Ansicht stützt, dass Vorsicht statt Spekulation die Positionsänderungen antreibt.

Insgesamt deutet diese Kombination darauf hin, dass sich der Markt auf Volatilität vorbereitet und eher zu Schutz als zu Risikobereitschaft neigt.

90K Strike Optionsprämie

Aufbauend auf den gesamten Kapitalflussdaten zeigt die Put-Option-Prämie für den 90.000 $-Strike, dass die Schutz-Nachfrage bei schwächeren Preisen zunimmt. In den letzten zwei Wochen blieb die Netto-Put-Option-Prämie für diesen Strike relativ ausgeglichen, bis Bitcoin unter die 93.000 $-Marke fiel. Sobald dieser Wert unterschritten wurde, erhöhten Händler den Verkaufsdruck auf diese Put-Optionen, was zu einem signifikanten Anstieg der Optionsprämie für den 90.000 $-Strike führte.

Dieses Verhalten zeigt, dass Händler bereit sind, einen immer höheren Preis für den Schutz vor Abwärtsrisiken zu zahlen, wenn der Spot-Druck zunimmt. Dieser Schritt steht auch im Einklang mit dem früheren Anstieg der kurzfristigen impliziten Volatilität.

Die starke Neubewertung der 90.000 $-Put-Option unterstreicht, wie schnell die Absicherungsaktivitäten bei Durchbrechen wichtiger Preisniveaus zunehmen.

Bewertung der Marktfragilität

Der DVOL-Index hat sich von individuellen Optionspreisen zu einem breiteren Volatilitätsmaßstab entwickelt, der widerspiegelt, inwieweit der Markt Risiken neu bewertet. Der DVOL-Index, der sich vor drei Wochen der 40 näherte, ist seitdem auf fast 50 gestiegen. DVOL spiegelt die implizite Volatilität eines Korbs von Optionen mit fester Laufzeit wider; wenn der DVOL-Index steigt, erwarten Händler größere zukünftige Preisschwankungen.

Dieser Anstieg verknüpft den Gesamttrend im Optionenmarkt. Die implizite Volatilität über Laufzeiten hinweg steigt, der Skew bleibt negativ, das Delta der jüngsten Kapitalflüsse ist negativ, und Händler scheinen zögerlich, das Risiko vor Jahresende zu erhöhen. Diese Faktoren deuten kollektiv darauf hin, dass sich der Markt auf eine signifikante Preisvolatilität einstellt. Zu den Haupttreibern gehören das Liquidationsrisiko bei Perpetual Contracts, makroökonomische Unsicherheit und eine schwache Spot-Nachfrage.

Das nächste Ereignis, das diese Volatilitätslandschaft verändern könnte, ist die FOMC-Sitzung in drei Wochen. Bis dahin wird der Optionenmarkt weiterhin Vorsicht signalisieren und eine klare Präferenz für Absicherung anzeigen.

Der Anstieg des DVOL bestätigt weiter, dass der Markt Erwartungen an eine größere zukünftige Volatilität verdaut.

Fazit

Bitcoin navigiert weiterhin durch eine herausfordernde Marktphase, die durch eine schwache Marktstruktur, schrumpfende spekulative Nachfrage und einen signifikanten Anstieg der Absicherungstendenzen im Derivatemarkt gekennzeichnet ist.

Die Nachfrage im Spot Trading bleibt gedämpft, ETF-Zuflüsse sind negativ, und der Futures-Markt zeigt keine Absicht, in einem geschwächten Zustand Hebel aufzubauen.

Währenddessen deuten implizite Volatilität, Skew und Hedgefonds-Kapitalflüsse auf erhöhte Anlegerbedenken hinsichtlich jüngster Abwärtsrisiken hin, mit der Bereitschaft, eine steigende Prämie für Schutz zu zahlen.

All diese Faktoren bilden zusammen einen Markt, der nach Stabilität sucht, wobei seine zukünftige Richtung davon abhängt, ob die Nachfrage in der Nähe wichtiger Preisniveaus wieder aufleben kann oder ob sich die aktuelle Fragilität zu einem tieferen Rücksetzer oder Bärenmarkt entwickelt.

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