Saylors Bitcoin-Bestände übertreffen BlackRock – Wie funktioniert diese „Bitcoin-Finanzierungsmaschine“ STRC?

Originaltitel des Artikels: „Bitcoin-Bestände übertreffen BlackRock – wie wurde STRC zur Strategie ‚Gelddruckmaschine 2.0‘?“
Originalquelle: DeepTech TechFlow

Die Finanzierungskapazität ist nicht gleichbedeutend mit dem Ausführungsweg; die Kooperationsfähigkeit von Bitcoin ist die eigentliche Variable.

Am 20. April veröffentlichte Saylor auf Twitter einen Screenshot, der den Bitcoin-Bestands-Tracker von Strategy zeigte, mit der Bildunterschrift „Denk noch größer“.

24 Stunden später wurde die Antwort bekanntgegeben: 34.164 BTC, 2,54 Milliarden US-Dollar, mit einem durchschnittlichen Kaufpreis von 74.395 US-Dollar pro BTC. Die drittgrößte Einzeltransaktion in der Geschichte und der größte Wocheneinkauf in diesem Jahr.

Aber noch wichtiger ist eine andere Zahl: 815.061.

Dies sind die gesamten Bitcoin-Bestände von Strategy mit Stand vom 19. April. Auf der anderen Seite des Atlantiks hält BlackRocks IBIT, der weltweit größte Bitcoin-Spot-ETF, 802.823 BTC.

Die Bitcoin-Bestände von Saylors Unternehmen haben die von BlackRock offiziell übertroffen.

Zwei Logiken, zwei Maschinen

Um die Bedeutung dessen zu verstehen, müssen wir zunächst verstehen, wie diese beiden Institutionen Bitcoin angehäuft haben.

BlackRocks IBIT ist eine Pump-and-Pump-Aktie. Es sammelt Gelder von privaten und institutionellen Anlegern am Markt und wandelt diese in Bitcoin-Kaufkraft um. In der vergangenen Woche verzeichnete IBIT einen Nettozufluss von rund 900 Millionen US-Dollar, was einer Hinzufügung von etwa 12.000 BTC entspricht. Die Obergrenze dieses Mechanismus ist die Marktstimmung – in einem Bullenmarkt fließen Gelder zu und in einem Bärenmarkt ab, ganz im Sinne der Marktentwicklung.

Strategie ist eine ganz andere Sache. Es wartet nicht auf eingehendes Geld, sondern finanziert proaktiv BTC-Käufe.

Ein Blick auf die Finanzierungsstruktur des 2,54 Milliarden Dollar schweren Kaufs offenbart Folgendes: 21.795.389 Vorzugsaktien von STRC, die einen Erlös von 2,176 Milliarden Dollar einbrachten; 2.165.000 Stammaktien, die einen Erlös von 366 Millionen Dollar einbrachten.

85 % stammen von STRC, 15 % von MSTR-Stammaktien.

Was ist STRC? Saylors „Gelddruckmaschine 2.0“

Die Geschichte der Bitcoin-Akkumulationsstrategie lässt sich in zwei Epochen unterteilen.

Von 2020 bis 2024 setzte das Unternehmen auf Wandelanleihen. Indem sie Nullkupon- oder Niedrigkupon-Wandelanleihen an institutionelle Anleger ausgeben, Geld zum Kauf von Bitcoin erhalten und darauf wetten, dass der Preis von Bitcoin um mehr als die Kosten der Schulden steigen wird. Dieser Ansatz war zwar effektiv, hatte aber seine Grenzen. Wandelanleihen haben ein Fälligkeitsdatum, und bei jeder Emission musste der Emissionszeitraum berücksichtigt werden. Bei einer Verschlechterung des Zinsumfelds würde sich der Spielraum verringern. Das grundlegende Problem bestand darin, dass die Gläubiger der Wandelanleihen Anleihegläubiger und keine Bitcoin-Anhänger waren und letztendlich ihr Kapital zurückerhalten mussten.

Bis Ende 2025 führte Strategy die STRC, eine ewige Vorzugsaktie, mit einem festen Nennwert von 100 US-Dollar und einer variablen Dividende ein. Der Schlüssel liegt im Wort „Perpetual“ (unbefristet): Es gibt kein Fälligkeitsdatum, keine Notwendigkeit der Kapitalrückzahlung, sondern nur kontinuierliche Dividendenzahlungen. Saylor selbst nannte es den „iPhone-Moment“ des Unternehmens.

Das mechanische Prinzip ist folgendes:

Strategy brachte STRC zu einem Preis von 100 US-Dollar pro Aktie auf den Markt. Käufer erhielten eine Zusage: um eine jährliche variable Dividende zu erhalten, deren Höhe dynamisch an den Marktpreis von STRC angepasst wird, mit dem Ziel, STRC stets um den Nennwert von 100 US-Dollar zu halten. Strategy erhielt dieses Geld und verwendete es vollständig zum Kauf von Bitcoin.

Hier gibt es eine automatische Stabilisatorkonstruktion. Fällt STRC unter 100 US-Dollar, bedeutet dies, dass der Markt die aktuelle Dividende als nicht ausreichend attraktiv erachtet, woraufhin die Strategie die Dividende erhöht, um den Kurs wieder anzuheben; steigt STRC über 100 US-Dollar, was auf eine überhitzte Nachfrage hindeutet, senkt die Strategie die Dividende, um die Prämie zu drücken. Der Preis liegt stets um den Nennwert, und das Emissionsfenster von Strategy bleibt geöffnet.

Letzte Woche erreichte das tägliche Handelsvolumen von STRC einen Höchstwert von 750 Millionen US-Dollar, bei einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von über 300 Millionen US-Dollar. Damit ist STRC beinahe zur liquidesten Vorzugsaktie auf dem US-Markt geworden. Doch Liquidität ist nur oberflächlich. Die eigentliche Antriebskraft dieser Maschine hängt von drei Bedingungen ab, die gleichzeitig erfüllt sein müssen, um aufrechterhalten zu werden.

Bedingung Eins: Der STRC-Nennwert muss bei 100 US-Dollar gehalten werden.

Dies ist der physische Schalter des gesamten Systems. Strategy gibt nur dann aktiv neue Aktien aus, wenn der STRC-Kurs 100 US-Dollar beträgt. Die Ausgabe unter Nennwert bedeutet, dass Strategy seine Finanzierungsmöglichkeiten mit einem Abschlag verkauft und somit effektiv Bitcoin mit Geld kauft, das sie mit einem Abschlag von 10 % erhalten hat, was die Kostenstruktur sofort verschlechtert.

Im März dieses Jahres war STRC drei Tage in Folge unter den Nennwert gefallen. Das Schwungrad kam nicht zum Stillstand, aber Strategy war gezwungen, die Dividenden zu erhöhen und dafür höhere Finanzierungskosten in Kauf zu nehmen, um den Preis wieder zu senken.

Zweite Bedingung: Die Stammaktien von MSTR müssen ein Kurs-Buchwert-Verhältnis (mNAV) von mehr als 1 aufweisen.

Das oberste Ziel der Strategie ist nicht der Kauf von Bitcoin, sondern die Steigerung des Verhältnisses von Bitcoin zu Aktie.

Wenn die Marktkapitalisierung von MSTR den Marktwert der von ihr gehaltenen Bitcoins übersteigt (mNAV > 1), ist die Ausgabe von Stammaktien zum Kauf von Bitcoins kosteneffektiv. Es tauscht Papiergeld mit einem Aufschlag gegen den realen Vermögenswert, wodurch der Bitcoin-Wert pro Aktie steigt und die bestehenden Aktionäre davon profitieren. Sobald der mNAV jedoch unter 1 fällt, kehrt sich die Logik komplett um: Die Ausgabe von Stammaktien wird zu einer Liquidation mit Abschlag, mit jeder neu ausgegebenen Aktie sinkt der Bitcoin-Betrag pro Aktie, die Verwässerung wird zu einem echten Schaden. Nach der Bekanntgabe dieses Kaufs sank der MSTR-Wert tatsächlich um 2,5 %, während der mNAV-Wert bei etwa 1,0 liegt und somit aktuell den empfindlichsten Messwert für dieses Gerät darstellt.

Bedingung Drei: Der Bitcoin-Preis kann nicht weiter fallen.

Dies ist die grundlegendste Bedingung und die am schwierigsten abzusichernde Variable.

Die Bilanz von Strategy besteht fast vollständig aus Bitcoin, mit Anschaffungskosten von 6,156 Milliarden US-Dollar, was dem aktuellen Marktwert des Bestands entspricht und ungefähr dem Break-Even-Punkt.

Sobald der Bitcoin-Preis über einen längeren Zeitraum unter dem Durchschnittspreis von 75.527 US-Dollar bleibt, werden zwei Dinge gleichzeitig geschehen: Die Nettovermögenswerte von Strategy werden sinken, die Kreditwürdigkeit von STRC wird sich verschlechtern, Investoren werden sich fragen, ob dieses Unternehmen weiterhin Dividenden zahlen kann, und STRC wird unter den Nennwert fallen, was wiederum Bedingung Eins auslöst.

Vereinfacht ausgedrückt: Diese Maschine benötigt einen Bitcoin-Preis, der den Markt davon überzeugt, dass „die Vermögenswerte der Strategie ihre Verbindlichkeiten decken können“.

Ein Bericht des Kapitalmarktanalyseunternehmens NYDIG beschreibt diese Struktur als eine sich selbst verstärkende Rückkopplungsschleife: STRC behält seinen Nennwert bei → Strategie finanziert Bitcoin-Käufe → Bitcoin-Vermögensbestand wächst → STRCs Kreditdeckung wird gestärkt → Emissionen werden fortgesetzt. Sind alle drei Bedingungen erfüllt, dreht sich das Schwungrad immer schneller. Wenn sich eine der Bedingungen lockert, kommt das Schwungrad nicht sofort zum Stillstand, sondern beginnt, Reserven aufzubrauchen, Dividenden zu erhöhen, die Ausgabe von Stammaktien zu reduzieren, auf die verbleibende Finanzierungskapazität zurückzugreifen und darauf zu spekulieren, dass sich der Bitcoin-Preis erholt, bevor der Puffer aufgebraucht ist.

Bei diesem 25,4 Milliarden Dollar schweren Kauf wurden die meisten Mittel innerhalb von nur zwei Tagen, am Montag und Dienstag, aufgebracht und eingesetzt. 25 Milliarden Dollar wurden in zwei Tagen ausgegeben, von der Emission bis zur Ausführung. Eine solche Geschwindigkeit auf dem freien Markt ist nahezu beispiellos. Es ist ein Beweis für den einwandfreien Zustand des Schwungrads und zeigt, dass die Betriebsgeschwindigkeit der Maschine alle Vorstellungskraft übertreffen kann, wenn alle drei Bedingungen erfüllt sind.

Die drängende Frage

Allerdings ist diese Maschine nicht ohne Risiko, und die Art des Risikos ist subtiler, als die meisten Menschen annehmen.

BitMEX Research hat in einem früheren Bericht festgestellt, dass das mit STRC verbundene Risiko „größer ist als bei kurzfristigen US-Staatsanleihen“, aber eine genauere Aussage wäre: Das Risiko von STRC liegt nicht darin, ob die Strategie ausfällt, sondern darin, wer die Verluste trägt, sobald der Schwungrad sich verlangsamt.

Die Antwort lautet: die STRC-Inhaber. Die Strategie ermöglicht es, Dividenden zu reduzieren, ohne einen Rechtsverstoß auszulösen – ein grundlegender Unterschied zwischen ewigen Vorzugsaktien und Anleihen. Durch die Dividendensenkungen sinkt der STRC-Kurs unter den Nennwert, die Anleger erleiden Buchverluste, aber die Strategie geht nicht bankrott.

Diese Struktur lenkt den Marktdruck eher auf die Investoren als auf die Emittenten. Das ist Saylors Klugheit und der Grund, warum er eher als „Finanzingenieur“ denn einfach nur als „Bitcoin-Enthusiast“ bezeichnet wird.

Saylors aktuelle Rechnung lautet: Bis Ende 2026 eine Million Bitcoins anhäufen. Ihm fehlen noch etwa 185.000 Bitcoins. Da die bestehende Emission von STRC-Anteilen (194,6 Milliarden US-Dollar) und MSTR-Stammaktien (26,7 Milliarden US-Dollar) dieses Ziel unterstützen, scheint das Ziel aus finanzieller Sicht nicht mehr weit entfernt zu sein.

Allerdings ist die Finanzierungsfähigkeit nicht gleichbedeutend mit einem erfolgreichen Umsetzungsplan. Ob Bitcoin mitspielt, ist die entscheidende Frage.

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