从腾讯和 Circle:看投资的简单题和困难题
作者:Alex Xu
AI 叙事继续发酵,相关个股的近期表现却有的身在盛夏,有的如在寒冬。
前者的代表是 Circle,第一大合规稳定币 USDC 的发行商,后者的代表是腾讯。
Circle 涨的原因有很多,比如此前从 300 跌到 49,有足够深的回调幅度,积累了反弹势能。以及最近 USDC 规模有了一波回升,再次创出了新高。
但最大的驱动力,可能还是 openclaw 爆火之后,人们被 Agents 的浪潮所震撼,这种具象化的冲击,带火了被认为非常适合 Agents 结算的稳定币,而 Circle 是目前全球上市公司里唯一的纯血稳定币标的。
腾讯跌的原因则耐人寻味,此前因为被诟病在 AI 时代步履迟缓,从 680 的高位持续回调。在前日一份绩优财报+"减少回购、加大 AI 投资"的业绩会表态出来后,更是不涨反跌。市场对它在 AI 投入上的担忧从"不足"变成了"过度"。
那么在 AI 时代,腾讯和 Circle 到底谁更有确定性?
查理芒格说过投资不要做困难题,他的原话是:
"我们的秘诀之一,是不试图懂太多东西......我不断把事情归入到'太难'的范畴。偶尔会来一个很容易的决策,我就把它做掉。这就是我的系统:大多数东西都归入'太难',只有少数显而易见的简单决定,我会立刻处理。"
那么,现在腾讯和 Circle 谁是我们投资桌面上的简单题,谁是困难题?
先说腾讯。
目前在微信里的元宝ai,其实扮演了未来微信自有 Agent 的一个实验形态:
它目前其实已经可以完成大部分普通人用 ai 做的最高频任务,也就是:查询和问答。
不过目前元宝只能跟微信内的内容型信息交互,比如文字和图片信息,视频号内容,微信公众号等,现阶段它是无法和小程序直接交互的。
但微信自己的原生 agent 其实大概是个什么形态并不难预测:我们通过自然语言对话,可以直接让微信的 Agent 调用小程序执行各种任务,包括点外卖、订酒店、总结视频和录音、提醒日程和汇报工作。
小程序本身就一个巨大的应用生态,大部分我们常用的 app 都有小程序版本:滴滴打车、美团、拼多多、麦当劳、货拉拉、wps,甚至阿里系的闲鱼和饿了么。
更重要的是:微信 agent 对于小程序,类似(甚至强于)苹果对于 ios 生态的软件,是有极强的系统级权限的,小程序的开发要遵循微信的规范。微信的 agent 必然不会像豆包手机助手那样直接被各大 app 封禁,拦在围墙花园之外,而是系统级地与各种小程序交互,各大小程序 app 也必然将拥抱微信的官方 agent,已实现为用户提供更好的服务。
与当下热度未消,但把大部分尝鲜者折磨得死去活来,让大批普通人从入门到放弃的 openclaw 相比,面向 14 亿用户的微信 Agent,必然有更好的可用性和实用性,到时才会是真正意义上的"全民级 Agent 推广",这个形态或许不那么极客不那么酷,但这才是90%大众可用的产品。
这种 Agent 产品形态在未来某个时间点的推出是高确定性的,只是在它没发生、大家没看到之前,腾讯价格仍在跌跌不休的背景下,市场先生吝啬地不给它计价。
但对于价值投资者来说,市场先生是我们要利用的。
我们要投资那些高概率、乃至必然会发生,但是现在还没发生的事情。
面对高度不确定的 AI 时代,腾讯的经营确定性有那么低吗?我觉得还好。
在这个时候买/持有腾讯,是个简单题还是困难题?
我觉得远比市场情绪反应出来的要简单。
再说 Circle:
有些事情拉长看,其实确定性是比较模糊的。
Circle 未来的业务规模是不是能顺利增长到大几千亿,甚至几万亿?
乐观的看多声音认为可以,他们的逻辑是:
1.ai 是未来,未来 agent 会是互联网的主要用户,会主导巨大的网络交易规模
2.ai 交易要用基于区块链结算的稳定币
3.usdc 是目前最大的合规稳定币,ai 的结算需求会直接推动 usdc 的规模增长
4.稳定币有强网络效应,规模的放大是会自我强化的
5.usdc 规模将与 ai 的交易规模同步增长至几万亿乃至更多
这个推导链条看似严丝合缝,但其实好几个重要环节都是有较大不确定性的:
1.未来 agent 会是互联网的主要用户,会主导巨大的网络交易规模?
拉长来看这条高确定性,过。
2.ai 交易要用稳定币?
不一定,第一条所有人都看得到,现有支付基础设施服务商和掌握用户的互联网和 ai 巨头,也在推自己的标准,很多并不是基于区块链的,比如谷歌推动的面向代理式商业(agentic commerce)的 UCP 协议。
- usdc 是最大的合规稳定币?
目前是,但 Tether 的能量也很大,正在尝试转合规,政治资源也挺不错。还有更多跃跃欲试的 trafi 金融集团,以及 Paypal 这样的支付商。
- 稳定币有强网络效应?
在无情的 agent 面前,稳定币的差异化将被压缩,只要都可以用来支付,agent 会选摩擦和费用最低的,至于它是 usd1、usdt 还是 usdc,或是某个银行发行的稳定币?无所谓。你说 USDC 目前有更多的商家侧资源?visa、stripe 等支付通道商拥有远大于 Circle 的商户网络和渠道,同样可以帮助其他稳定币接入。只要结算方便摩擦低,商家不在意自己收的是哪种稳定币。稳定币的网络效应,在 agent 主导的支付时代,或许也并没有那么强。
5.usdc 规模将与 ai 的交易规模同步增长至几万亿?
当 2-4 的假设都存在高度不确定性,叠加在一起要导出 5 的结论,不确定性已经变得模糊。
面对高度不确定的 AI 时代,Circle的经营确定性有那么高吗?我觉得还好。
在这个时候买/持有Circle,是个简单题还是困难题?
我觉得远比市场情绪反映出来的要困难。
一家之言,仅供参考。
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