油价正逼近一个关键点。四月的中旬会发生什么?

By: rootdata|2026/04/06 00:15:01
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原标题:(WCTW) 石油市场的临界点
原文作者:HFI Research
译者:佩吉,BlockBeats

编者按:本文认为,真正推动油价上涨的,不仅仅是冲突是否结束,而是“何时跨越临界点”。

在伊朗这场持续近四周的冲突中,石油市场正经历典型的“时间定价”现象。战略储备的释放虽然推迟了影响,但无法消除供应缺口;油轮运输的中断以及产能恢复的延迟,正不断给未来带来库存压力。一旦度过四月中旬左右的临界点,价格机制将从“缓冲波动率”转向“缺口驱动的重新定价”。

更重要的是,游戏本身的结构正在发生变化。这场冲突不再呈现出“从升级到降级”的轨迹,而是转变为一场针对市场临界点的耐力考验。谁能坚持到市场将供需失衡反映在市价中,谁就掌握了谈判主动权。这意味着,即使冲突在短期内结束,油价也不太可能回到之前的范围。当前的供应短缺正在重塑未来可预见的全球石油供需平衡。

原文如下:

在本文中,我将详细分析可能出现的几种情况。随着伊朗冲突已持续近四周,这一局势将对石油市场产生何种影响?

三月9日,我们发布了题为《我对伊朗冲突背景下油气市场的最新判断》的公开文章,其中指出:

以下是在不同情景下对油价的影响(“减产量”包括恢复产能所需的时间):

场景 1:油轮运输将于次日恢复

→ 布伦特原油今年的平均价格将在70美元高位至80美元低位之间(约减少2.1亿桶)的范围之内

场景 2:油轮运输将于三月15日前恢复

→ 布伦特原油今年的平均价格将在80美元中后段范围(约减少2.9亿桶)

场景 3:油轮运输将于三月22日前恢复

→ 布伦特原油今年的平均价格将在90美元出头(约减少3.7亿桶)的范围之内

场景 4:油轮运输将于三月29日前恢复

→ 布伦特原油今年的平均价格将在90美元中后段范围(约减少4.5亿桶)

如果到三月29日油轮运输仍未恢复,石油市场将面临的局面甚至令人不敢想象。唯一的出路将是需求被迫收缩,从而将价格推向极端水平。

该报告发布后不久,国际能源署(IEA)宣布将协调释放总计4亿桶的全球战略石油储备(SPR)。这将在一定程度上缓解供应短缺带来的影响。然而,正如我们在后续文章《IEA协调释放战略石油储备,是多头收到的最大礼物》中指出的:

从交易角度来看,在这一“缓冲空间”耗尽之前,交易员不会急于推高油价。战略石油储备(SPR)的大规模释放确实可以缓解短期供应紧张,但这只是权宜之计。只要油轮运输尚未恢复正常,市场将持续紧张;油价将逐步上涨。

另一方面,如果局势迅速缓和——例如立即停火或达成协议——油价将迅速下跌。例如,如果能在三月15日之前达成和平协议,全球库存将净增加1.1亿桶(释放4亿桶减去损失2.9亿桶)。

这可能会导致布伦特原油价格回落至70美元中段范围。

反之,如果没有达成和平协议,且供应中断持续到三月月底,全球库存将净减少5000万桶;每多持续一周,缺口将扩大约8000万桶。

因此,战略储备的作用仅仅是“争取时间”,并不能解决核心问题。油轮运输必须恢复正常。然而,这确实能防止短期内出现灾难性的价格飙升,从而避免需求出现大规模崩溃。

随着时间的推移,我们现在已进入本月初设定的“三月29日情景”。接下来,我们将根据最新情况来评估原油市场的走势。

事实

沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、伊拉克和巴林减产的总规模已达到每日1098万桶:

伊拉克:-360万桶/日

科威特:-235万桶/日

阿联酋:-180万桶/日

沙特阿拉伯:-305万桶/日

巴林:-0.18万桶/日

沙特阿拉伯已充分利用其东西向输油管道的运力,目前每天通过红海出口约400万桶原油。阿联酋还通过阿布扎比输油管道(哈布尚-富查伊拉)调整运输路线,该管道的日输送能力也已达到约180万桶。通过霍尔木兹海峡的油轮运输仍然完全中断。事实上,即使战争明天就结束,恢复生产和重建正常的交通网络也需要数月时间。

情景分析

我将提出三种可能的方案:

  1. 战争将在本周内结束,周末前交通将恢复

  2. 战争于四月月中旬结束

  3. 战争将于四月月底结束

需要指出的是,与我们三月9日的初步判断相比,释放4亿桶战略石油储备为市场争取到了更多时间。以下油价预测情景已将这一涨跌幅纳入考量。

场景 1:本周结束

对全球库存的影响:-5000万桶(战略石油储备已计入其中)

对布伦特原油的影响:短期内将回落至80美元出头,全年均价将在80美元中后段范围

场景 2:活动将于四月中旬结束

对全球库存的影响:-2.1亿桶

对布伦特原油的影响:短期内将回落至90美元出头,全年均价将在90美元中后段的范围之内

场景 3:活动将于四月月底结束

对全球库存的影响:-3.7亿桶

对布伦特原油的影响:短期内将飙升至110美元范围,全年平均价格将在110至120美元范围

关键转折点:四月中旬

对于石油市场而言,存在一个明显的“临界点”。当前市场普遍预期冲突将在四月前结束,这一预期对油价走势至关重要。

油价是“边际定价”的结果。只要市场认为供应仍“勉强够用”,就不会出现恐慌。当前石油市场的状况正是如此——没有恐慌。

特朗普政府的政策声明、对伊朗和俄罗斯石油制裁的放松,以及战略石油储备的释放,共同压低了油价。

然而,一旦越过这个临界点,这些因素便会失效。

目前,“在途原油”的蒸发效应尚未真正传导至陆上库存。但我们认为,到四月的中旬,这种影响将完全显现出来。

如果冲突在四月之前未能解决,国际能源署(IEA)将不得不再次协调释放约4亿桶战略石油储备(SPR)。否则,油价将飙升至“需求崩溃”范围(200美元以上)。

长线影响

在Energy Aspects的最新周报中,该机构估计市场累计供应缺口约为9.3亿桶。其中,5月至十二月的累计产量损失约为3.4亿桶。

这一判决显然比我们的更为强硬。在我们的库存敏感性分析中,我们并未充分考虑到伊拉克和科威特等国可能需要3到4个月才能恢复产能这一现实。这意味着我们之前的估计可能过于保守。

对高盛而言,结论很明确:冲突持续的时间越长,高油价维持的时间就越久。

在上述情景中,高盛还提出了一个假设:如果冲突再持续10周,市场将会呈现怎样的局面。该判决基本上与我们之前的分析一致。

本质上,石油市场存在一个“临界点”。一旦越过这条界限,便再无回头路。

读者需要做好心理准备,未来合约油价将呈现结构性上涨。即使战争在本周内结束,已经造成的供应损失也将对未来的全球石油供需平衡产生重大影响。

能持续多久?

到目前为止,我一直避免对“这场冲突何时结束”做出判断。一方面,我不想“打个记号”,另一方面,我确实无法预测。

但有一点很清楚:这次与以往的冲突不同。过去常能看到一种“先升级再降级”的策略,而如今几乎已不见此类迹象。

报复性打击往往毫无预警;伊朗的打击范围似乎不再仅限于以色列,而是已扩展至海湾国家。正是这种反应让我从一开始就意识到——这次情况不同了。

随着冲突已持续近四周,我越来越感到担忧:由于尚未看到达成协议的迹象,冲突拖得越久,达成协议的可能性就越低。正如我们在《时间所剩无几》一文中所分析的那样,伊朗非常清楚石油市场的运作逻辑。只需等待市场达到那个“临界点”,就能从美国方面争取到最大的让步。从战术角度来看,此时达成协议对其并无好处。霍尔木兹海峡这张牌已经打出,今后不太可能再次使用。

对于海湾国家而言,如果当前的伊朗政权不被推翻,这种“扼杀”局面今后将会一再重演。即使建立了某种“收费”机制,这种不确定性仍然是不可接受的。

因此,从逻辑上讲,主动权不在美国手中,而在伊朗一方。在这种情况下,伊朗更有动力将局势推向石油市场的“临界点”,以此试探美国的底线。它只需要再“坚持”三周,直到市场开始出现裂痕。

但必须强调的是,我并非地缘政治专家,因此对这类判断也并非完全确信。我所能提供的,仅仅是基于基本面分析对当前局势的评估。

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