SEC阐明联邦证券法下的加密资产监管
- SEC于2026年3月17日发布了一份解释性文件,明确了加密资产及其相关交易受联邦证券法监管的条件和方式。
- 商品期货交易委员会(CFTC)也参与此次发布,确认不属于证券定义的加密资产可能被视为大宗商品,并受到CFTC的监管。
- 此解释旨在为代币分类提供清晰指引,并明确非证券加密资产如何成为或不再成为投资合同的一部分。
- SEC提出协议挖矿、质押和空投活动不构成证券销售的指导意见。
- 市场参与者需密切关注SEC可能根据公众反馈进行的其他解释或未来规则制定。
WEEX Crypto News,
背景
自2025年加密安全危机以来,美国证券交易委员会(SEC)在回答数字资产问题方面一直颇具挑战,最近的解释性文件力求为加密市场提供更为明确的监管指引。SEC多年来主要依靠SEC v. W.J. Howey Co.案的投资合同框架(即“Howey测试”)来评估数字代币和相关交易是否激发了证券法义务。然而,SEC未曾为数字资产制定专门的监管制度,而只是通过诸多执行程序进行监管,这一策略受到包括委员在内的部分人士批评为“通过执法来监管”。
SEC此次发布的指导为代币分类提供了指导意见,重点是在国会进行中的综合市场结构立法中为数字资产创造一个可预测的环境。
代币分类
此解释性文件中颇具影响的一个部分就是为数字代币引入的新分类系统。SEC根据代币的特性、用途和功能对加密资产进行分类,并将每一类别与“证券”一词的法定意义进行比对。
投资合同分析:非证券加密资产何时成为证券
该解释还涉及非证券加密资产何时及如何成为投资合同,以及其何时及如何不再成为投资合同的一部分。SEC解释说,当发行人通过许诺未来的管理努力来募集资金进入一个共同投资时,投资合同便产生。该指导详细说明了可能导致形成投资合同的表述或承诺类型,包括由谁做出、通过何种渠道、具体程度以及时间等。重要的是,指导明确指出售后表述或承诺以及第三方表述不会使代币成为投资合同的一部分。
关于代币何时不再属于投资合同,SEC阐述了当相关安排终结时一个代币就会脱离投资合同的状态。可能是因为发行人履行了承诺,或者因为未能履行(例如技术无法运行)。
协议挖矿、质押、包装和空投
SEC对这些常见的链上活动划出不适用证券法的范围。具体来说,参与协议挖矿或质押以及包装非证券加密资产不构成证券的要约或销售。同样,SEC也认为某些被称为“空投”的加密资产分配缺乏Howey测试所需的“货币投资”要素,因此不激发证券法的要求。
展望未来
此次解释文件是本届政府及当下SEC对加密监管立场的总结,推动监管转向更为透明和以指导为导向的模式,为产业参与者提供更大的确定性,并激励他们与美国及美国监管机构合作。虽然该解释性文件是最终确定的,并构成免于《行政程序法》通知与评论要求的解释性规则,但SEC仍在“征求公众对解释观点的意见”,并可能会根据这些意见进行“修订或扩展”。
因此,市场参与者应密切关注发展动向,SEC可能会修改其解释立场或以该解释为未来规则制定的基础。
常见问题
什么是“非证券加密资产”?
非证券加密资产是指不符合SEC对于“证券”定义的加密资产,通常被CFTC视作商品并受其监管。
SEC如何确定代币的投资合同状态何时结束?
SEC表示,一旦相关安排结束,或者发行人已交付承诺或明显未能履行,代币就会失去投资合同状态。
什么是协议挖矿和质押?
协议挖矿指通过工作量证明(PoW)或权益证明(PoS)等机制验证交易并获得新代币,而质押则是在特定区块链上锁定代币以支持网络操作。
SEC如何看待空投?
SEC认为空投不具备Howey测试的“投资的钱”要素,因此不触发证券法的要求。
未来SEC会根据公众反馈修改解释文件吗?
是的,SEC可能会根据公众的反馈来修订、调整或扩展其解释立场。市场需要持续关注SEC发布的最新动态。
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