新標準下,山寨ETF批量上線:半年走完比特幣十年路

By: blockbeats|2025/11/27 18:00:07
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原文標題:《山寨ETF 爆發,半年走完比特幣十年路:加密市場正在發生結構性巨變》
原文作者:Clow,白話區塊鏈

比特幣ETF 花了近十年才獲批,山寨幣只花了半年

2025 年11 月,一件不可思議的事在華爾街發生了。 Solana、XRP、Dogecoin——這些曾被主流金融視為「投機玩具」的山寨幣,竟然在短短幾週內集體登陸紐約證券交易平台和納斯達克,搖身一變成為受監管的ETF 產品。

更魔幻的是,這些ETF 並非經過SEC 逐一嚴格審批,而是利用一套全新的「通用上市標準」和一個鮮為人知的「8(a) 條款」快速通道,幾乎是在監管機構「默許」的情況下自動生效。

遊戲規則,正在徹底改寫。

監管的「策略性放棄」

長期以來,SEC 對加密貨幣ETF 的態度可以用四個字概括:能拖就拖

每個新的加密ETF 申請都需要交易平台提交規則變更申請,SEC 擁有長達240 天的審查期,且經常在最後期限前以「市場操縱風險」為由拒絕。這種「執法監管」讓無數申請石沉大海。

但2025 年9 月17 日,一切突然改變了。

SEC 批准了三大交易平台提出的「通用上市標準」修訂提案,這個看似技術性的調整,實際上為山寨ETF 打開了一扇大門:符合特定條件的加密資產,可以無需逐一審批就直接上市。

核心准入條件很簡單:

· 要么,該資產在CFTC 監管的期貨市場有至少6 個月交易歷史,且交易平台與該市場簽有監控協議;

· 要么,市場上已有持有該資產至少40% 敞口的ETF 先例。

只要滿足其中一項,山寨ETF 就能走「快速通道」。 Solana、XRP、Dogecoin 恰好都符合標準。

更激進的是,發行商們還找到了另一個「加速器」——8(a) 條款。

傳統ETF 申請都會包含「延遲修訂」條款,允許SEC 無限期審查。但2025 年第四季度,Bitwise、Franklin Templeton 等發行商開始在申請中移除這項條款。

根據《1933 年證券法》第8(a) 條,如果註冊聲明沒有延遲生效的語言,該文件將在提交後20 天自動生效,除非SEC 主動發起停止令

這就像是給SEC 出了一道選擇題:要嘛在20 天內找到充分理由叫停,要嘛就眼睜睜看著產品自動上線

由於政府停擺導致的人手不足,加上Ripple 案、Grayscale 案等司法判決的壓力,SEC 幾乎無力應對數百份積壓申請。更重要的是,2025 年1 月20 日,SEC 主席Gary Gensler 辭職,整個監管機構進入「跛腳鴨」狀態。

發行商們抓住了這個千載難逢的窗口期,瘋狂衝刺。

Solana ETF:質押收益的大膽嘗試

Solana 憑藉高性能公鏈的技術光環,成為繼BTC 和ETH 之後第三個ETF 化的「藍籌股」資產。

截至2025 年11 月,已有6 檔Solana ETF 上市,包括Bitwise 的BSOL、Grayscale 的GSOL、VanEck 的VSOL 等。其中,Bitwise 的BSOL 最為激進——它不僅提供SOL 價格敞口,還試圖透過質押機制為投資者分配鏈上收益。

這是個大膽的嘗試。 SEC 長期將質押服務視為證券發行,但Bitwise 在S-1 文件中明確標註「Staking ETF」,試圖設計一種合規結構來分配質押收益。如果成功,這將讓Solana ETF 不僅能捕獲價格上漲,還能提供類似「股息」的現金流,吸引力遠超無收益的比特幣ETF

另一個爭議點在於,Solana 在CME 沒有期貨合約。按照SEC 的歷史邏輯,這本該是拒絕的理由。但監管層最終放行,可能意味著他們認可了Coinbase 等受監管交易平台的長期交易歷史足以形成有效價格發現。

市場表現同樣亮眼

根據SoSoValue 數據, Solana ETF 自推出以來連續20 天錄得淨流入,累計流入5.68 億美元。當比特幣和以太幣ETF 在11 月面臨大規模淨流出時,Solana ETF 卻逆勢吸金。截至11 月底,六隻Solana 基金的總資產管理規模已達8.43 億美元,約佔SOL 市值的1.09%

這說明機構資金正在進行資產輪動,從擁擠的比特幣交易撤出,尋找具有更高Beta 和成長潛力的新興資產。

XRP ETF:監理和解後的價值重估

XRP 的ETF 化之路一直被Ripple Labs 與SEC 的法律糾紛所阻隔。 2025 年8 月雙方達成和解後,XRP 頭上的達摩克利斯之劍終於落下,ETF 申請井噴。

截至11 月,已有5 隻XRP ETF 上市或即將上市:

Bitwise 的XRP ETF 於11 月20 日上市,直接使用「XRP」作為交易代碼,這個大膽的行銷策略引發爭議——有人認為這是天才之舉,讓散戶搜尋時直接定位;也有人批評這會混淆基礎資產與衍生基金。

Canary 的XRPC 於11 月13 日率先上市,首日創紀錄流入2.43 億美元。

Grayscale 的GXRP 於11 月24 日上市,由信託轉換而來,消除了折溢價問題。

儘管初期資金流入強勁,XRP 價格卻在ETF 上市後短期承壓。 Bitwise ETF 上市後幾天內,XRP 價格下跌約7.6%,一度跌超18%。

這是典型的「買預期、賣事實」行為。投機資金在ETF 批准預期形成時提前買入,消息落地後獲利了結。宏觀因素(如就業數據強勁導致降息預期減弱)也壓制了整體風險資產表現。

但長期來看,ETF 為XRP 引進了持續的被動買盤。數據顯示,XRP ETF 自推出以來累計淨流入已超5.87 億美元。投機者在撤退,但配置型機構資金正在進場,為XRP 價格建構更高的長期底部。

Dogecoin ETF:從Meme 到資產類別

Dogecoin 的ETF 化標誌著一個重要轉折點:華爾街開始接納基於社區共識和網路效應的「Meme 幣」作為合法投資標的

目前已有三隻Dogecoin 相關產品:

Grayscale 的GDOG 於11 月24 日上市;

Bitwise 的BWOW 已提交8(a) 申請,等待自動生效;

21Shares 的TXXD 則是2 倍槓桿產品,針對高風險偏好投資者。

市場反應相對冷淡。 GDOG 首日交易量僅141 萬美元,未錄得淨流入。這可能源自於Dogecoin 投資者群體的高度零售化特徵——他們更傾向於直接在交易平台持有代幣,而非透過ETF 支付管理費。但市場普遍期待Bitwise 的BWOW 能以更低費率和更強行銷能力啟動這一板塊的代理商需求。

下一波:Litecoin、HBAR 和BNB

在三大熱門山寨幣之外, Litecoin、Hedera (HBAR) 和BNB 也在積極尋求ETF 化

Litecoin 作為比特幣的代碼分叉,在監管屬性上與BTC 最接近,被視為商品。 Canary Capital 於2024 年10 月提交申請,並在2025 年10 月27 日提交8-A 表格(交易平台註冊的最後步驟),暗示LTC ETF 上市已迫在眉睫。

HBAR ETF 的申請由Canary 領銜,Grayscale 跟進。關鍵突破在於Coinbase Derivatives 於2025 年2 月推出了CFTC 監管的HBAR 期貨合約,為HBAR 滿足「通用上市標準」提供了必要的監管市場基礎。納斯達克已為Grayscale 提交19b-4 文件,預示HBAR 極有可能成為下一個核准資產。

BNB 則是最具挑戰性的嘗試。 VanEck 提交了VBNB 的S-1 申請,但鑑於BNB 與Binance 交易平台的緊密聯繫,以及Binance 先前與美國監管機構的複雜糾葛,BNB ETF 被認為是對SEC 新領導層監管尺度的終極測試。

「加密乘數」效應:流動性的雙面刃

山寨幣ETF 的上線不僅是增加投資代碼,更在透過結構性資金流改變整個市場。

國際清算銀行(BIS)研究提出「加密乘數」( Crypto Multiplier概念加密資產的市值對資金流入的反應是非線性的。對於流動性遠低於比特幣的山寨幣而言,ETF 帶來的機構資金可能會產生巨大價格衝擊。

根據Kaiko 數據,近期比特幣的1% 市場深度約為5.35 億美元,而大多數山寨幣的市場深度僅為其數十分之一。這意味著,同等規模的資金流入(如Bitwise XRP ETF 首日的1.05 億美元)理論上應對XRP 價格產生比對BTC 大得多的推動作用。

目前的「賣事實」現象掩蓋了這個效應。做市商在ETF 申購初期需要買進現貨,但如果市場情緒整體偏空,他們可能利用期貨市場做空對沖,或在場外市場消化庫存,短期內抑制現貨價格上漲。

但隨著ETF 資產規模積累,這種被動買盤將逐漸抽乾交易平台流動性,導致未來價格波動更加劇烈且傾向上行

市場分層:新的估價體系

ETF 推出加劇了加密市場的流動性分層:

第一梯隊(ETF 資產) :BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。這些資產擁有合規的法幣入口,註冊投資顧問(RIA)和退休基金可無障礙配置。它們將享受”合規溢價”和更低的流動性風險。

第二梯隊(非ETF 資產) :其他Layer 1 和DeFi 代幣。由於缺乏ETF 通道,這些資產將繼續依賴散戶資金和鏈上流動性,其與主流資產的相關性可能降低,並面臨被邊緣化的風險。

這種分化將重塑整個加密市場的估值邏輯,從投機驅動轉向基於合規通道和機構配置的多極化估值

小結

2025 年底的山寨幣ETF 浪潮,標誌著加密資產從「邊緣投機」向「主流配置」邁出決定性一步。

透過巧妙利用「通用上市標準」和「8(a) 條款」,發行商成功撕開了SEC 防線,將Solana、XRP、Dogecoin 等曾經充滿爭議的資產帶入受監管交易平台。

這不僅為這些資產提供了合規資金入口,更重要的是,在法律層面對這些資產的「非證券」屬性進行了事實上的確認。

儘管短期面臨獲利回吐壓力,但隨著機構投資者開始在模型中為這些資產分配1%-5% 部位,結構性資金流入將不可避免地推高這些「數位大宗商品」的估值

未來6-12 個月,我們將看到更多資產(如Avalanche、Chainlink)嘗試複製這條路徑。

在多極化的加密市場中,ETF 將成為區分「核心資產」與「邊緣資產」的最重要分水嶺。

而對投資人來說,這場變革帶來的不僅是投資機會,更是市場格局的徹底重構:一個曾經以投機和敘事驅動的市場,正在向以合規通道和機構配置為錨的新秩序演進

這個進程,已經不可逆轉

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