Social Capital CEO：從美股到 SpaceX，股權代幣化如何重塑資本市場？

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原文作者：Chamath Palihapitiya

編譯：Ken, Chaincathcer

現代股票市場建立在數字網絡出現之前很久就已存在的基礎設施之上。

全球股票市場市值超過 150 萬億美元，但交易時間仍然有限，結算仍然依賴於多層中介機構，而且許多高增長公司的投資機會仍然僅限於少數投資者。

這些結構性限制局限了資本的流動方式、參與者以及所有權變更的速度。

市場基礎設施提供商已經在探索如何利用代幣化實現系統現代化。包括紐約證券交易所、納斯達克和 DTCC 在內的機構已經開始開發代幣化的股權和結算基礎設施。

隨著股權代幣化的採用，這些障礙開始逐漸消除。

自 2025 年初以來，股權代幣的市值增長了近 3.5 倍，反映出向現實世界資產代幣化的更廣泛轉變。

這一擴張與穩定幣的興起同步發生。這些與法定貨幣掛鉤的代幣在不到五年的時間裡增長了超過十倍，現在已成為鏈上金融活動的主要結算層：

雖然穩定幣的功能與股權代幣不同，但它們的快速普及表明，當代幣化金融工具能夠提供明顯的基礎設施優勢時，它們就能實現可觀的規模。

股權代幣代表著下一個考驗：代幣化能否從支付擴展到金融資產的所有權。

什麼是股權代幣？

股權代幣並非只是放在區塊鏈上的傳統股票。

傳統股票代表對公司的所有權。

股權代幣是一種基於區塊鏈的資產，它代表公司的股份或與這些股份相關的結構化權益，其所有權通過分佈式賬本技術 (DLT) 進行追蹤和轉移。

代幣化股權可以解決三大市場缺口 24/7

1. 全天候交易：市場正從每週 5 天（或更短時間）的交易模式轉向全天候 24 小時無間斷交易。

即使在今天，美國股票交易中仍有約 11% 發生在常規交易時間之外。

全天候市場結構能夠更快地在盤後時段將新信息計入價格，並更好地適應全球股東基礎，目前外國投資者持有約 15% 的美國股票。

2. 所有權：在傳統金融中，股權所有權記錄在多個中介機構之間，包括券商、清算公司和中央證券存管機構。

代幣化減少了對這些層級的依賴，並允許在共享賬本上直接追蹤所有權。

這使得股權從靜態記錄轉變為可編程的金融資產。

所有者可以將資產作為抵押品獲取鏈上貸款。他們可以用它來獲得信貸擔保。他們還可以將其放入自動化流動性池中以產生收益。

在傳統市場中，類似的操作通常需要多個中介機構和額外的結算步驟。每次中介交互都會產生經紀費和佣金，最終這些成本都會轉嫁給股權資產持有者。

即使交易後摩擦只有小幅減少，據估計也能每年為股票行業節省 50 億至 100 億美元。

3. 準入限制：雖然前兩項優勢主要適用於公開市場股票，但代幣化也解決了私募市場的準入限制問題。

根據現行證券法規，許多私募發行僅限於合格投資者。這通常要求投資者擁有 100 萬美元的淨資產（不包括主要住宅），或 20 萬美元的年收入，或與配偶合計 30 萬美元的年收入。

私營公司為了保持未上市狀態，還必須控制股東人數。美國法規要求，一旦公司登記股東人數超過 2000 人或非合格投資者超過 500 人，就必須向美國證券交易委員會報告。

此外，機構風險投資基金通常要求有限合夥人承諾投入數百萬美元。

因此，大多數投資者在這些高增長的私營公司進入公開市場之前，幾乎沒有機會接觸到它們。

股權代幣化有望解決這一準入鴻溝。

股權代幣可以通過多種結構模型發行，但目前最常見的方法是依托特殊目的實體 (SPV)。

在這種結構中，SPV 持有底層股份，而代幣則代表對該實體的經濟索取權。這使得發行方能夠讓投資者獲得對私營公司的投資敞口，而這些機會以往僅限於風險投資公司和機構投資者。

舉個例子，Robinhood 最近宣布向歐盟符合條件的用戶推廣發行 OpenAI 和 SpaceX 的代幣。

這些代幣讓投資者獲得了投資全球兩家最炙手可熱的私營公司的敞口。然而，它們並不代表對 OpenAI 或 SpaceX 股份的直接所有權。相反，這些代幣代表的是與中間機構掛鉤的財務權益。

這凸顯了股權代幣化的一個核心挑戰：代幣所代表的權益並不總是標準化的。

不同的發行方可以設計出具有實質性差異的經濟權益的代幣。以 Robinhood 為例，目前尚不清楚 SpaceX 代幣是否提供了優先股權益，或者如果 SpaceX 最終上市，該代幣是否可以轉換為普通股。

優先股和普通股在清算優先級、投票權和回報特徵方面存在差異。如果沒有對這些條款的明確說明，投資者就難以對掛鉤同一家公司的代幣進行定價或比較。

因此，許多代幣化的私募股權產品提供的是經濟敞口而非直接所有權。由於代幣與底層股票處於不同的法律層級，投資者在想當然地認為自己擁有什麼之前，必須先了解其結構。

儘管存在這些結構上的模糊性，投資者對私募市場準入的需求仍在持續增長。在此大背景下，企業保持私有（未上市）狀態的時間也越來越長。

調查顯示，約 90% 的美國人願意將部分退休儲蓄配置到私募資產中，其中 Z 世代和千禧一代投資者的興趣尤為濃厚。

股權代幣化有望帶來更多進入私募市場的機會、持續的流動性，以及構建金融所有權的新方式。