在國會終止其里程碑式的加密法案後，SEC通過代幣化解鎖了77萬億美元的美國股市

美國證券交易委員會（SEC）已開啟一條為期五年的途徑，允許受監管的美國股票在區塊鏈原生平台上交易。

創新豁免是在參議院未能推進CLARITY法案的兩天後出台的，該法案是一項廣泛的加密市場結構法案，旨在為數字資產建立法定規則並明確監管責任。程序性投票以49票對50票失敗，未能達到推進所需的60票。

這一失敗使加密行業缺乏全面的市場結構框架，並加重了監管機構在現有法律下的行動。

SEC主席保羅·阿特金斯明確將9月17日的行動與停滯的立法聯繫起來，表示該機構正在“在其法定權限內”推動某些代幣化股票的鏈上交易。

這一舉措使77萬億美元的美國股市向加密風格的交易開放。然而，這一決定解決的是受監管股票如何通過區塊鏈基礎設施進行交易的更狹窄問題。它還使美國政策更接近於已在海外發展的市場，那裡的加密公司提供可以超越傳統交易時間的代幣化股票。

SEC給予鏈上平台五年的測試期

該豁免為代幣化證券平台（TSVs）創建了一個框架，通過授權的自動化做市商和流動性池將買家和賣家聚集在一起。

符合條件的平台在證券交易法下暫時免於被視為交易所的待遇，而某些使用自有資本的流動性提供者則可以獲得與經銷商註冊要求相關的豁免。這些豁免在五年後到期，給SEC提供了一個收集交易數據的窗口，以便在決定永久框架應該如何設計之前。

專員馬克·烏耶達形容這一結構是故意受限的。該框架包括符號和交易量上限，以及涵蓋交易透明度、交易暫停、記錄保存和技術保障的要求。平台還必須發布包括價格、交易規模、時間戳、池地址和每日交易量在內的信息。

這一舉措與SEC關於24小時美國股票交易的圓桌會議同時進行，反映出市場運作超越傳統交易時段的更廣泛轉變。

阿特金斯表示，經濟和企業事件不再整齊地發生在市場時間內，投資者越來越希望在新聞發布時能夠調整頭寸。他還指出，代幣化可能成為實時庫存管理的潛在工具，這可以提高效率並減少結算失敗。

烏耶達同樣認為，代幣化可以減少對中介的依賴，簡化交易生命周期並降低運營成本，同時要求證券保護在鏈上市場中延續。

這一監管開放立即吸引了那些在過去一年中在海外建立代幣化股票業務的公司的興趣。

Robinhood Crypto總經理約翰·凱布拉特表示，這一豁免表明代幣化已準備好進入美國。

他說：

“這是該機構的一個重大步驟，將允許流動的代幣化證券市場在岸上發展。智能監管加速創新。”

目前，包括Robinhood、Kraken和Coinbase在內的幾家美國加密公司已向海外市場的客戶提供代幣化的美國股票產品。

代幣化股票在金融效用之前找到交易

這些海外市場顯示，代幣化最被推廣的好處之一，即持續訪問股票，已經吸引了有意義的活動。

Token Terminal 的數據顯示，代幣化股票的市值達到32億美元，較去年增長1219.3%。在過去30天內，這些產品在去中心化交易所的交易量達到157.5億美元，其中週末的交易量為29.5億美元，當時傳統美國交易所關閉。
代幣化股票市值達到32億美元，主要由 BNB Chain、以太坊和索拉納領導，過去一年增長了1219.3%。來源：Token Terminal

在三週內，週末的交易量從3.6億美元增長到16億美元，增長了4.4倍，這進一步證明投資者部分利用代幣化股票在傳統市場交易時間之外進行交易。

Token Terminal 計算出有370萬名代幣化股票持有者，較去年增長4247.8%，儘管這一數字反映的是鏈上持有者，而不一定是獨立的投資者。

資金也在超越錢包和交易場所進入去中心化金融。過去一年中，部署在 DeFi 中的代幣化股票價值上升了1960.8%，達到2.478億美元。

然而，交易仍然是市場的主要使用案例。

Grayscale 在八月底估計，只有約5%的代幣化股票市場被部署在鏈上金融中，這表明投資者目前更重視持續交易和全球訪問，而非將股票用於借貸、抵押和其他金融應用。

美國證券交易委員會（SEC）的新豁免可能有助於擴大這種用途。

Grayscale 表示，更多的監管明確性，包括圍繞經過驗證的參與者和合規啟用的代幣標準建立的框架，可能使代幣化證券更容易與借貸市場和其他基於區塊鏈的金融基礎設施整合。

這將使代幣化股票不僅僅是可以全天候交易的資產。它們可能越來越多地作為可編程的抵押品或在借貸市場中部署，為已在鏈上流通的證券創造額外的金融用途。

這一過渡的早期跡象正在出現。Grayscale 表示，部署在如索拉納基礎的 Kamino 和 Jupiter 等借貸協議中的代幣化股票在過去一年中增加了約十倍。
到2026年8月，代幣化股票的鏈上使用接近1億美元，主要由索拉納和其他網絡的借貸和交易協議推動。來源：Grayscale

該公司表示，監管變化最終可能允許交易的安全性和支付部分在鏈上一起結算，降低一方交付而另一方未能交付的風險。

這一豁免為美國的代幣化證券基礎設施創造了一條受監管的途徑，並可能為平台在更明確的規則下測試一些應用提供基礎。

發行者否決權和交易上限限制實驗

然而，SEC 對這一過渡設置了重大邊界。

該豁免適用於代表真正證券的代幣化國家市場系統股票。這些代幣必須賦予持有者與等價傳統股票相同的權利和特權，包括股息和投票權。僅僅重現股票價格暴露的合成工具不在框架之內。

這一區別很重要，因為目前在海外交易的一些代幣化產品的結構不同。例如，Robinhood 在歐洲將其經典股票代幣描述為區塊鏈記錄的衍生品，而不是對基礎股票的所有權。

發行者還保留對什麼進入新場地的相當控制權。當未經關聯的第三方尋求代幣化其證券時，公司必須有機會提出異議，這使他們能夠阻止其股票通過 TSV 進行交易。

交易場地必須是美國人士，遵守外國資產控制辦公室的制裁要求，並通過許可訪問限制參與。交易也受到可交易股票數量和成交量的限制。

這些上限在過夜和週末交易時段可能尤為重要。延長市場交易時間可以改善訪問，並使投資者能更快對新聞作出反應，但流動性不足也可能導致更大的價差和更劇烈的價格波動。

阿特金斯承認了這一緊張局勢，表示全天候的市場基礎設施必須保留在傳統交易日內可用的功能和保護。他表示，市場活動可能還需要加深，才能使證券借貸和主要經紀業務等服務在過夜期間有效運作。

這項五年的豁免現在為監管機構和市場參與者提供了一個受控的測試，以檢驗他們是否能夠管理這些問題。

對於建立代幣化股權業務的加密貨幣公司來說，這為將主要在海外發展的活動轉移到美國監管體系中創造了一條途徑。

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