Arthur Hayes最新訪談：漲勢能否持續？誰能跑贏BTC？選幣邏輯是什麼？

原文標題：Global Instability Is Fueling the Greatest Crypto Boom Yet with Arthur Hayes and Mike Silagadze

原文來源：The Rollup

原文編譯：Azuma，Odaily 頻道分音版圖

Sm Rolltepupperjlock>ingo>Ob;今日更新了最新一期的對話內容。本集參與嘉賓為近期行情預測戰績頗佳的 BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes，以及剛啟動 4,000 萬美元基金的 ether.fi 執行長 Mike Silagadze，專訪內容涉及行情預測、ETH/BTC 價格表現、BTC 與黃金、基本面分析等多層內容。以下為此訪談的部分內容摘錄（重點聚焦 Arthur Hayes 的發言），由 Odaily 星球日報編譯。

Q1：回呼是否已結束？

Arthur Hayes：我認為市場絕對已在 74500 美元左右觸底。 當時川普團隊在關稅問題方面採取了極端的立場，但迫於金融市場暴跌的壓力不得不選擇妥協——畢竟川普團隊還面臨 2026 年中期選舉的壓力。

所以市場已經觸底，資金回來了，比特幣已經反彈了 25% 左右。還記得 2022 年 FTX 暴雷後的市場低點嗎？當時耶倫選擇了將逆回購從 2.5 億美元降至 0，之後比特幣上漲了接近 6 倍，我認為我們會看到類似的上漲模式，這是比特幣邁向 100 萬美元的開端。

Q2：市場的流動性和正向情緒能持續多久？上漲是否仍與川普推動的降息預期相關？

Arthur Hayes：過度關注降息有些本末倒置。 人們總想套用 2008-2019 年的經驗——量化寬鬆政策一出，美聯儲每週印鈔，我們買入資產就能穩賺不賠，這已成為金融市場的條件反射，但如今遊戲規則已變。當一般民眾都意識到量化寬鬆意味著通膨，通膨會影響執政黨選情時，政策工具箱就必須更新。 2022 年底耶倫的操作就是典型案例——雖非名義上的 QE，卻透過某種形式創造流動性，推動股市、加密貨幣和黃金在隨後 18-24 個月暴漲，直到川普就職。

現在人們卻還在等待鮑威爾降息或重啟 QE，這完全是刻舟求劍。

目前美國財政部正在實施債券回購計劃，雖不像 QE 那樣直白，但本質都是為國債買家提供槓桿。 隨著政府赤字膨脹，數萬億美元新債將湧入市場，這意味著流動性仍在註入，只是換了個馬甲。若非要等到傳統 QE 訊號才入場，等比特幣漲到 50 萬美元時你可能還在觀望。

真正需要關注的數據是波動率，尤其是債券市場波動指數（MOVE）。 當該指數突破 140 時，政策制定者必定出手幹預：例如 4 月 8 日盤中觸及 172 後，摩根大通 CEO 戴蒙立即在電視上抨擊特朗普的關稅政策，特朗普隨即改弦更張；2022 年 9 月 MOVE 突破 140 後，耶倫改弦更張；2022 年 9 月 MOVE 突破 140 後，耶倫反彈後，耶倫斯應調整債券。歷史一再證明，隨著金融體系槓桿率攀升，政策制定者的干預閾值正在降低。

川普作為「波動率製造機」恰恰是比特幣的利多。他慣用「極限施壓-試探反應-快速轉向」的策略，這種不可預測性正是加密市場最愛的養分。 我們無需預判政策走向，只要波動率上升就能賺錢－－因為高槓桿金融體系根本承受不住劇烈波動。

Q3：黃金的漲勢同樣兇猛，比特幣和黃金的上漲邏輯想同嗎？

Arthur Hayes：我認為黃金和比特幣是同一現象的不同表達，只是購買它們的群體不同。 歸根究底，我認為你持有黃金是因為央行會買黃金，你持有比特幣是因為全球零售人群會買比特幣。他們想逃避的是同一個東西——過高的通膨，以及戰後法定金融體係可能的崩潰。

Q4：為什麼債務再融資會為系統注入流動性？

Arthur Hayes：關鍵在於理解「基差交易」的運作。避險基金透過現貨債券與期貨合約的價差，疊加高槓桿套利。隨著財政部放寬銀行資本金要求，這些基金能以更高槓桿參與國債拍賣。 雖然財政部回購計畫本身不創造流動性，但透過維繫國債市場運轉，使財政部得以持續增發債券——在赤字率飆升 22% 的背景下（2024 財年前六個月較上年同期），這種機製本質上是透過金融工程維持流動性供給。

Q 5 ：哪些代幣能跑贏比特幣？會是那些具備真實現金流的代幣嗎？

Arthur Hayes：這讓我想起巴菲特的名言：「價格是你付出的，價值是你得到的。」

這個問題的關鍵取決於入場價格——如果你以 0.55 美元買入 55 美元* Silagadze），假設 Mike 描述的願景實現，確實可能跑贏比特幣，但如果以虛高價格接盤，即便項目再創造 10 億美元收入，從那個基點出發的百分比收益也難敵比特幣。

任何資產都可能超越比特幣，但取決於兩個變數：買入價格區間，以及持有期間收入成長曲線。有許多未被充分定價的現金流代幣，當「山寨季」或「基本面季」來臨時（即比特幣統治率見頂階段），確實存在爆發潛力。

Q 6 ：比特幣的市佔率是否已見頂？

Arthur Hayes：我認為沒有。

機構投資者、家族辦公室，現在正經歷認知覺醒——川普打破了「美國例外主義」的幻象，暴露出這個帝國優先照顧基本盤選民而非資本安全的本質。這批資金會開始理解比特幣的存在意義，他們會增持黃金、減持納斯達克和美債，轉而配置與現行體系脫鉤的資產。 這種遷移首先會集中在比特幣而非其他代幣上－富豪們不會一上來就買山寨幣。

Q 7 ：聽說 Maelstrom（Arthur Hayes 的基金）正在做一些併購工作，整合新的加密業務？

Arthur Hayes：我們正在運作一個小型併購基金。有一些現金流很好的加密業務，因為某些原因被傳統投資者誤解了。

我們在資本部署上有很大的彈性，因為都是我自己的錢，沒有投資備忘錄（PPM）限制。 我們正在看幾家公司，可能會對其中一家進行槓桿收購，作為贊助商改善其業務。 加密領域有許多細分的高現金流業務，可能不完全是區塊鏈業務，而是服務供應商，傳統私募市場投資者不太喜歡，因為它們不是 Coinbase 那種高成長潛力的公司。但如果假設這個領域會成長，我們需要某些只有加密原生機構才能提供的服務。

Q 8 ：現階段，你篩選資產的標準是什麼？

Arthur Hayes：首先，我要找的是那些用戶真金白銀付費使用的協議或業務——不是靠代幣激勵，而是用戶自掏穩定幣或其他加密貨幣來購買服務。 最典型的例子就是交易平台，例如 Hyperliquid 就是典範，18 個月內從零做到佔永續合約市場 10-20% 份額。他們建立了極其高效的訂單簿系統，用戶支付的手續費直接用於代幣回購，而這種簡單直接的商業模式才說得通。

第二點關鍵在於代幣持有者如何獲益。 現在很多賺得盆滿缽滿的項目（例如某些頂級 DEX），代幣持有者卻分不到一杯羹。以 Uniswap 為例——協議賺得再多，持有 UNI 也沒用，這就是為什麼我根本不關注它的價格。如果專案方靠發幣融資起家，協議成功後卻不讓社區共享收益，那簡直是在耍流氓。

我投資代幣的核心標準很明確：第一要有真實付費用戶，第二要建立明確的利潤分配機制－無論是透過回購、分紅或其他形式。這樣我才能計算預期 APY，進行現金流量折現分析，判斷目前估價是否合理。 過去一個半月我一直在耐心佈局這類項目，因為市場非理性拋售創造了絕佳買點——僅僅因為“不是比特幣”就被過度拋售，反而讓那些現金流強勁的協議出現了黃金坑。

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