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GameStop事件五周年，如今的股票市場需要什麼？

By: blockbeats|2026/01/29 23:00:03
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原文標題：5 Years Post GameStop
原文作者：@vladtenev
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：
2021 年 1 月 28 日的 GameStop（$GME）交易限制事件，至今仍是美國資本市場最具爭議、也最具象徵意義的時刻之一。那一天，Robinhood 等多家券商突然暫停包括 GME、AMC 在內的多只「meme 股」買入，卻允許賣出，引發散戶強烈反彈，並迅速演變為一場關於市場公平、金融基礎設施與權力結構的公共事件。隨之而來的，是國會聽證、集體訴訟，以及圍繞 Robinhood、Citadel Securities 與做市機制的長期信任危機。

五年後，在 2026 年 1 月 28 日這一敏感節點，Robinhood CEO Vlad Tenev 選擇重提舊事，並發布長文為當年的決策「正名」，顯然並非偶然。一方面，$GME 股價在 1 月中下旬出現溫和反彈、成交量放大，再次點燃 meme 股社區的情緒；另一方面，X 平台上 #KenGriffinLied 等標籤在 GME/AMC 持有者中再次流行，指責 Griffin 在 2021 年國會作證期間作偽證的爭議再度被翻出。

與此同時，Robinhood 因一些無關的舉措而面臨新的批評，例如宣布將於 2026 年 1 月 27 日贊助 NASCAR 賽事，以及為做空某些股票（包括 GME）提供 0% 的借貸成本，遭到散戶批評其「再次站在空頭一邊」。Coinbase 等平台上的 Meme 币熱潮提到了 2021 年的事件，出現了 $coinbase 等代幣，並提到了 Solana 上的「$Robinhood」或「$GME」等類似代幣。

在這樣的背景下，Tenev 的發聲既是一次回憶錄式的複盤，也是一次高度策略性的敘事重塑。他將焦點重新拉回「清算所保證金要求」「T+2 結算周期」等技術性制度問題，嘗試把 2021 年的危機從「操縱與陰謀」的道德指控，轉譯為「過時金融基礎設施在極端波動下失靈」的系統性問題，並順勢引出他所主張的解法，股票代幣化與實時結算。

當散戶力量、社交媒體動員與高頻、複雜的金融後臺系統正面相撞，究竟是誰在「按下暫停鍵」？而這一次，以區塊鏈和代幣化為代表的新基礎設施，是否真能避免下一個 2021 年，仍有待市場、監管與時間共同給出答案。

以下為原文：

發生了什麼？我們又該如何確保這種事情不再重演？

五年前的今天，Robinhood 等多家券商被迫暫停多只 meme 股的買入交易，其中最具代表性的就是 GameStop。這一事件成為近代股市歷史上最離奇、也最引人注目的市場失靈案例之一。

這次為期一天的交易暫停，根本原因在於清算機構一套複雜的風險管理規則，其設計初衷是為了對沖當時美國股票 T+2（兩天）結算周期所帶來的風險。按照這些規則，經紀商必須在 meme 股交易發生到最終結算之間，預先繳納大量現金，以降低系統性風險。


當緩慢、陳舊的金融基礎設施，遇上少數股票中前所未有的交易量與波動性，會發生什麼？結果就是：巨額保證金要求、交易限制，以及數以百萬計憤怒的用戶。

想買入 GameStop 的散戶投資者自然怒不可遏。在他們眼中，Robinhood 從「英雄」瞬間變成了「反派」。而那時，我剛剛上任 Robinhood 唯一 CEO 還不到一個月，就迎來了職業生涯中的第一次重大危機。

在團隊連續 72 小時晝夜奮戰、解決燃眉之急，並緊急籌集超過 30 億美元以補強資本金之後，我們終於有時間抬起頭來，認真複盤這場危機。我當時立下承諾：我不僅要盡一切努力提升 Robinhood 在類似情境下的韌性，更要推動整個市場體系的改進，確保這種事情不再發生。

我們強烈呼籲美國股市實現實時結算。這一努力最終促成了結算周期從 T+2 縮短至 T+1——可以說，這是 SEC 在 Gensler 任期內（儘管爭議不斷）最具實質意義的一項改革。

但在一個 24 小時新聞滾動、市場反應以「實時」計的世界裡，T+1 依然遠遠不夠。尤其是考慮到週五交易實際上意味著 T+3，長週末甚至是 T+4。我們對實時結算的追求仍在繼續，但在傳統股票市場中，這條路異常艱難——需要協調太多歷史包袱沉重的既得利益方。很明顯，我們需要一種全新的思路。

這正是代幣化（Tokenization）登場的地方。


代币化，指的是將股票等資產轉換為存在於區塊鏈上的代币形式。除了降低成本、原生支援碎片化、實現 7×24 小時交易等優勢之外，更重要的是：鏈上股票可以天然享受區塊鏈的實時結算特性。


不再存在漫长的結算周期，意味著系統風險大幅下降，清算機構和券商承受的壓力也隨之減輕，客戶便能真正按照自己想要的方式、在任何時間自由交易。

我們已經在現實中看到了這一模式的可行性。在歐洲，Robinhood 已經上線了 2000 多種代表美國上市股票的代幣。這些代幣為歐洲投資者提供了對美股的敞口，並可獲得股息。未來幾個月，我們還計劃解鎖 7×24 小時交易 以及 DeFi 接入，讓投資者能夠自行託管股票代幣，並探索借貸、質押等更多可能性。

隨著優勢愈發清晰，我相信，美國最終擁抱這一技術只是時間問題。事實上，進展已經出現：多家美國主要交易所和清算機構，近期都宣布了推進股票代幣化的計劃。

但如果缺乏明確的監管框架，這些努力終究難以落地。幸運的是，我們正迎來一個關鍵窗口期。當前 SEC 的領導層正在擁抱創新，並積極推動代幣化相關的實驗；與此同時，國會也在審議《CLARITY 法案》這一重要的加密立法，它要求 SEC 持續推進這一技術路徑，並為代幣化股票制定現代化規則。立法的意義在於：它可以確保未來的 SEC 不會輕易放棄或推翻當下取得的進展。

通過與 SEC 協作，並借助《CLARITY 法案》推動合理、可行的美國股票代幣化指引，我們可以共同確保：2021 年那樣的交易限制事件，永遠不必再發生。


讓我們抓住這個時刻，徹底為散戶投資者解鎖實時結算。

[原文鏈接]

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