專訪Solstice創辦人：如何在Solana上透過第一原理重塑收益

2025 年11 月底，Solstice Staking 聯合列支敦士登信託完整性網絡（LTIN）、瑞士加密金融巨頭Bitcoin Suisse，以及去中心化質押協議Obol，共同推出了機構級以太坊分散式驗證器技術（DVT）集群。這個看似技術性的合作，背後卻藏著一個更宏大的野心。

就在同一天，Solana 生態的DeFi 平台Kamino 宣佈在Solstice Market 上推出PT-USX 代幣，提供16.5% 的固定收益。而此時，Solstice 的總鎖倉價值（TVL）已經突破3.2 億美元，擁有超過26,000 名持有者和131,000 月活用戶。

更令人矚目的是，這個協議自2023 年1 月以來，從未出現過月度負收益，2024 年全年收益率達到21.5%，12 個月滾動夏普比率高達8.09。

這些數字背後，是一位物理學博士、華爾街老兵Ben Nadareski 的精心佈局。他曾在Galaxy Digital 促成高盛首筆比特幣結算衍生性商品交易，如今卻選擇在Solana 上建立一個「機構級」的DeFi 協議。從單純的收益協議，到收購管理10 億美元質押資產的Bridgetower Capital，再到聯合傳統金融巨頭推出DVT 集群，Solstice 正在用實際行動詮釋什麼叫做「打破收益壟斷」。

這究竟是另一個包裝精美的DeFi 敘事，還是代表著傳統金融力量對加密世界的降維打擊？帶著這些疑問，我們與Ben Nadareski 進行了一場深度對話。

從物理學家到華爾街「叛徒」，再到Web3「野心家」

在Ben 的職業履歷中，充滿了看似毫無關聯的跳躍：從探索宇宙肌理的物理學，到毫秒必爭的金融交易，再到去中心化的加密世界。然而，在他自己看來，這一切都遵循著一條內在的邏輯。用物理學的視角檢視和改造金融市場，這是他從未改變的底層思維。

正是這種獨特的視角，讓他在華爾街如魚得水，也讓他更早看到了加密貨幣的未來。他曾領導了全球首批與大銀行的加密衍生性商品交易，親手促成了高盛與Galaxy Digital 之間以比特幣結算的選擇權交易。但這段經歷也讓他深刻體認到，傳統金融的「舊世界」與加密金融的「新世界」之間，存在著一道難以跨越的鴻溝。

於是，他選擇了「背叛」華爾街，全心投入DeFi 的浪潮。 Solstice，正是他所有人生經驗的集大成者。

BlockBeats：您擁有物理學的學術背景，後來進入了傳統金融衍生性商品交易領域，最後在2013 年全心投入Web3。能否分享一下您在這幾次重大職涯轉型背後的心路歷程？是什麼關鍵時刻或信念促使您一次又一次地跳出舒適區，擁抱全新的領域？

Ben：在學術方面，我無法自拔地愛上了物理學──面對這門探索宇宙肌理、解答人類終極疑問的學科，很難讓人不為之傾倒。

我一直用物理學的角度審視經濟學：如果說物理學模擬的是宇宙，那麼經濟學模擬的就是人類行為。在我眼中，市場就是物理系統，資產就是「場」（Fields）。

就像物理學中的「波粒二象性」一樣，資產價格既可以被視為離散的資料點，也可以看作隨時間流動的波形圖。物理學與市場之間，其實有著極深的底層連結。

當我正式踏入傳統金融業時，實際上業餘時間早已投身於加密貨幣的開發。很快我就意識到，Crypto 和DeFi 是整個傳統金融市場的進階形態——它更快速、更民主化，並且摒棄了傳統金融的掠奪性。

DeFi 的出現，讓任何人都能參與加速全球金融市場的優化，它打破了舊有的二元對立，讓我們能在擁有高回報的同時，也能從事一份真正有意義的事業。

我過往的每一次求學深造和職業選擇，最後都匯聚成了今天的Solstice，這是我所有人生選擇的必然結晶。

BlockBeats：從嚴謹的科學研究，到毫秒必爭的交易台，再到去中心化的加密世界，這三種截然不同的環境塑造了您怎樣的思維框架？您如何將核子物理學的「第一原理」和「科學嚴謹性」應用到Solstice 的產品設計和風險管理？

Ben：我從物理學中藉鏡的原則不勝枚舉，但對我影響最深的一點，就是在面對任何挑戰時，都要兼顧主觀與客觀的雙重視角。

在物理學中，除非你能透過精細的數學推導來驗證一個定理，否則就不算真正理解它；然而，如果你不理解該定理在宏觀系統中的位置，那些數學公式也就失去了意義。

這個邏輯同樣適用於加密領域和金融市場：在建立新資產或將其代幣化時，如果缺乏經得起推敲的經濟模型驗證，它是行不通的；但同時，你還必須充分考慮該資產在其目標生態系統中是如何生存和運作的。

歸根結底，對「價值」的理解與開發是任何成功DeFi 產品或資產的核心。如果你忽略了價值創造的經濟驗證，或看不清楚產品如何融入更廣闊的生態系統，你就注定會在創新的浪潮中落後。

除了價值創造，這種多變量分析同樣適用於風險管理。傳統風控模型的作用是有限的，在像DeFi 這樣瞬息萬變的市場中，你必須將定性因素納入考量。

市場情緒正在如何轉向？關鍵地區的政治風向如何傾斜？散戶市場如何適應這些變化？以及巨鯨是如何互動甚至操縱市場動態的？將這些維度的分析整合進風險框架，已成為如今市場上任何頂尖DeFi 協議的必修課。

BlockBeats：您曾在Galaxy Digital 領導了全球首批與大銀行的加密衍生性商品交易。那段經歷讓您對傳統金融與加密世界的融合（或衝突）有哪些最深刻的洞見？這些洞察如何影響了您創立Solstice 的初衷？

Ben：我在Galaxy Digital 任職期間做的一件大事，就是促成了歷史上第一筆由大型金融機構用加密貨幣結算的衍生品交易，即高盛（Goldman Sachs）與Galaxy Digital 之間以BTC 結算的無本金交割期權（NDO）。

就當時的背景而言，這筆交易極具象徵意義。對於市場上的新產品來說，時機往往是最關鍵的變數。儘管那筆交易具有開創性，但當時市場的流動性、參與者深度以及為這類交易定價的風控框架，尚未進化到足以支持市場快速、大規模採用的程度。

不過，這筆交易確實為機構鋪平了道路，讓他們看到了在傳統金融（TradFi）交易台上採用加密資產的基石，並得以在當時一窺未來的雛形。

這是一個典型的傳統金融與加密貨幣結合的案例，但它落在CeFi（中心化金融）與DeFi（去中心化金融）光譜中的CeFi 一側。我創立Solstice，目的非常明確，就是要進化光譜的另一端，也就是DeFi 這一側。

過去十年，我一直致力於建構加密領域的CeFi 基礎設施，同時也利用業餘時間鑽研DeFi 應用。 Solstice 的誕生，是為了打造「機構級」的DeFi，同時絕不放棄我們出發時的核心原則，即民主化、無許可和透明的金融市場准入。

我曾經花費數年時間，在全球最大的機構中推動加密貨幣和區塊鏈的普及，這些經驗教訓被直接注入了Solstice，意在拉高整個DeFi 行業的標準。

BlockBeats：回顧您從物理學家到Web3 創業家的旅程，如果能給20 歲的自己一個建議，那會是什麼？

Ben：熬夜要不了你的命。別為了買那輛車而賣掉比特幣。你的思想，主宰你的現實。

Solstice 的陽謀：如何在鏈上復刻華爾街

Solstice 的核心使命，是「打破收益壟斷」。這聽起來頗具革命色彩，但實現路徑，卻充滿了濃厚的華爾街風味。他們採用了一種被稱為「Delta-Neutral（德爾塔中性）」的策略，這在傳統金融市場中早已是機構交易員的家常便飯。

簡單來說，這種策略的核心就是對沖。透過同時在現貨和期貨市場進行方向相反的操作，來對沖掉資產價格波動的風險，從而賺取兩者之間的價差。

這套在母公司Deus X Capital 自營基金中已經實盤運行了4 年的策略，如今被Solstice 透過區塊鏈技術，無門檻地開放給了所有人。數據顯示，這套策略在2024 年全年實現了21.5% 的收益，過去12 個月的滾動夏普比率高達8.09。更關鍵的是，自2023 年1 月以來，這套策略從未出現過月度負收益。

Ben 在本章詳細拆解了Solstice 如何利用資金費率套利捕捉收益，以及為何這種看似複雜的策略才是熊市與多頭市場中穩健的選擇。

BlockBeats：Solstice 的核心使命是「打破收益壟斷」，您能否用一個生動的比喻，向一個完全不了解DeFi 的普通投資者解釋，Solstice 究竟在做什麼？為什麼「機構級收益」對他們而言是重要且值得期待的？

Ben：簡而言之，Solstice 讓取得「機構級收益」觸手可及。

無論你的本金是50 元還是5000 萬元，透過Solstice，你都能享受到同等具有競爭力的收益率。

反觀指數基金、傳統的被動投資工具以及入門級的股市投資，它們通常只能提供個位數的年化回報，且波動極大，有時甚至會出現年度負增長，更別提還要忍受高昂的費用和層層中介的盤剝。

而在Solstice，你只需連接錢包，就能透過穩定幣實現一鍵生息，資金只需鎖定7 天。除了基於績效費用（即：只有你賺了錢，Solstice 才從中抽取一小部分）之外，沒有任何隱形收費。

對於沒有DeFi 背景的投資人來說，在理解了穩定幣並完成入金後，通常面臨的最後一道心理門檻就是「收益究竟從何而來」。

簡單來說，我們將資金部署到一個市場中性策略（Market-Neutral Strategy）。具體做法是執行交易，套取現貨價格與永續合約價格之間的差價——根據期貨期限的不同，這被稱為「資金費率套利」或「基差套利」。

這是在任何金融市場中都會自然存在的市場動態。在傳統金融領域，由於市場極為成熟，這種套利空間已經被壓縮得非常狹窄；而在加密領域，鑑於市場尚未完全有效（或者說還比較年輕），這種套利空間依然維持在較高水平。

該策略不持有任何方向性部位（也就是說，我們不看漲也不做多任何加密貨幣或其他資產）。這讓投資人能夠以中立的姿態進入加密市場，在整個加密領域風險最低的水平上，賺取誘人的收益（對於懂行的人來說，Solstice 的12 個月滾動夏普比率高達8.09）。

最棒的是什麼？利用加密市場這種自然存在的套利機制，配合Solstice 的交易策略，我們在過去12 個月中實現了16.2% 的收益，而在2024 年更是達到了21.5%。

這套策略我們在母公司Deus X Capital 層面，透過自營基金（Prop Fund）已經實盤運作了4 年。現在，我們透過透明、安全的鏈上軌道，將這套策略無門檻地開放給了所有人。

BlockBeats：Solstice 選擇了Delta-Neutral 策略作為收益引擎，與其他類似策略的協議相比，Solstice 的核心障礙是什麼？是團隊的交易經驗、獨特的演算法模型，還是在Solana 上的基礎設施優勢？

Ben：我們絕不外包收益來源，也絕不涉足低流動性的投機機會。我們擁有一支由交易、營運和風控專家組成的強大團隊，他們運用這套策略管理數億美元資金已達數年之久。

Solstice 的Delta 中性（Delta-neutral）策略擁有三大核心原則，使其在眾多同類產品中脫穎而出：

為十億級規模而生：我們的策略和協議架構專為承載數十億美元的資金體量而設計，具備極強的擴展性；

真正的Delta 中性：我們是名副其實的中性策略。 10 月11 日市場的劇烈清算和波動就是最好的試金石，證明了Solstice 在噪音和動盪中依然穩如泰山；

不僅限於主流資產：透過與幣安(Binance) 和Ceffu 的合作，我們不僅能對核心加密資產（如BTC、SOL、ETH 等）執行資金/基差套利，還能涵蓋長尾資產。關鍵在於，我們對這些長尾資產的執行標準與主流資產完全一致，嚴格遵循機構級原則。

除了這三大支柱，Solstice 還引入了兩項額外措施，旨在為社區提供更優化、更安全的收益，特別是在資金費率套利空間受到壓縮的時期：

對沖質押，即在持有底層現貨資產進行質押（賺取質押收益）的同時，執行資金費率套利交易（以此對沖價格風險）；

代幣化國債配置。

這兩個額外措施讓Solstice 即使在資金費率較低的周期內，也能在維持Delta 中性的前提下，實現收益的最大化。

BlockBeats：根據你們的數據，策略實現了極低的回檔和100% 的月正收益。能否詳細解釋一下你們是如何實現這種極致的風控的？在極端市場條件下，你們的策略會如何因應？

Ben：沒錯。經第三方審計證實，自2023 年1 月以來，Solstice 的策略在管理數億美元資金的規模下，從未出現過月負收益。

這背後的原因，正是Delta 中性策略的核心所在——即不承擔市場的方向性風險。

我們始終維持市場中性部位，並透過像幣安（Binance）這樣的中心化交易所（CEX），在全球流動性最深的加密資金池中進行交易。

最重要的是，我們擁有一支由交易員、營運和風控專家組成的資深團隊，24/7 全天候監控這些部位。一旦觸發任何風險閾值，我們會立即將資金費率套利或對沖質押倉位切換為避險資產（如代幣化國債），直到費率回升至具有吸引力的水平。

在資產安全方面，我們所有的資產都由業界頂級的託管服務商（包括Copper 和Ceffu）提供擔保。

10 月11 日就是一個完美的壓力測試案例。那天發生了該行業有史以來規模最大的單日清算事件，但Solstice 的表現是：0 贖回、策略0 虧損（實際上當天仍產生了正收益）、以及我們的穩定幣0 脫錨。

我總是鼓勵潛在投資者去深入研究這類壓力測試事件，而不是光聽我的一面之詞——因為數據永遠是最有力的證明。

從收益協議到機構基礎設施

Solstice 將主戰場選在了Solana，在Ben 看來，這是唯一能提供機構真正關心的「組合拳」的Layer 1 區塊鏈：確定性的執行、亞秒級的終局性，以及高吞吐量。

然而，Solstice 的野心遠不止於此。 2025 年11 月26 日的四方合作，揭示了Solstice 更宏大的策略佈局。透過聯合列支敦士登信託完整性網路（LTIN）、Bitcoin Suisse 和Obol 推出機構級以太坊DVT 集群，Solstice 正在從單純的DeFi 收益協議，向機構級數位資產基礎設施轉型。

這個DVT 叢集有何特別？它允許多個獨立運營商協作運行以太坊驗證器，消除單一運營商故障風險，提高正常運行時間和去中心化程度。更重要的是，它在瑞士和列支敦士登的機構級基礎設施上運行，符合歐盟和瑞士的監管要求。

這意味著Solstice 不再滿足於在Solana 上做一個高收益的DeFi 協議，它要成為連接傳統金融機構與加密世界的橋樑。從2024 年12 月收購管理10 億美元ETH 質押服務的Bridgetower Capital，到2025 年11 月聯合傳統金融巨頭推出DVT 集群，Solstice 正在建立一個跨鏈、跨生態的機構級數位資產基礎設施網路。

BlockBeats：你們的穩定幣USX 被設計為一種「生息資產」。請問其收益來源的具體構成是怎樣的？用戶持有USX，是否代表將資金完全委託給Solstice 的策略團隊？

Ben：這裡需要修正一個小迷思：Solstice 的穩定幣USX 本身並非自備生息屬性。

它與美元保持1:1 錨定，並以USDC 和USDT 作為底層資產進行超額抵押（抵押率>100%）。

USX 的設計初衷是實現DeFi 生態系統內無縫且零手續費的交易，從而極大提升資金的流動效率（capital velocity）。目前，它已被整合到一系列合作夥伴的應用生態中。

此外，我們正在推行Flares 計劃。用戶透過使用和持有USX 可以賺取積分，這些積分將在不久後的TGE 中兌換成SLX——即Solstice 的原生代幣。

就市場地位而言，USX 目前是Solana 鏈上第5 大穩定幣，也是全球前25 大穩定幣，擁有3.2 億美元的市場規模支撐。

正是這種透明度以及穿越動盪市場的韌性，為USX 在社區中建立了堅實的信任基石。我們非常興奮能將業務拓展到全球規模，讓每個人都能參與並分享Solstice 帶來的紅利。

BlockBeats：為什麼選擇Solana 為主戰場？儘管Solana 性能卓越，但過去也經歷過網路不穩定的挑戰。在承載機構級資金和高頻策略方面，你們做了哪些額外的保障措施來確保穩定性？

Ben：我們選擇Solana，因為它是唯一能提供機構真正關心的「組合拳」的Layer 1 區塊鏈：確定性的執行、亞秒級的終局性，以及足以支援連續流動性和高頻策略且不犧牲用戶體驗的吞吐量。

Solana 不僅在理論上快——在真實市場中，它每小時結算數百萬筆交易，每400 毫秒產生一個區塊，約兩秒內完成交易確認，而成本僅為零點幾美分。

對Solstice 而言，我們重視的不是拿原始的TPS（每秒交易數）資料來炫耀，而是當區塊空間既便宜又充足時所帶來的「經濟吞吐量」和可組合性。

目前，Solana 結算了全球約30% 的鏈上現貨交易量，每週處理數百億美元名義價值的永續合約，並支撐著加密領域最大的原生穩定幣基礎之一。這種流動性密度和開發者集中度，讓我們能夠建立即時運行的機構級收益組件——沒有批次處理，沒有延遲窗口，也沒有Gas 費用的劇烈波動。

關於過去的不穩定性問題，兩年前這種擔憂是合理的，但現在網路架構已經發生了根本性的變化。

PoH（歷史證明）賦予了Solana 一個確定性的全局時鐘，Turbine 加速了區塊傳播。而最近，由Jump Crypto 開發的Firedancer 驗證者用戶端更是帶來了令人興奮的升級——它引入了Solana 運行時的第二個完全獨立的實現版本。

Firedancer 在測試中已經跑出了百萬級（七位數）的TPS，但這背後更大的意義在於韌性：兩個獨立的客戶端大幅降低了單一實現的風險，並實質地增強了網路的活性。這就是如何打造一個不僅更快，而且在結構上更穩定的L1。

在我們這邊，Solstice 增加了一套額外的保障措施，確保機構級規模的資金即使在波動期間也能表現得可預測。

我們配備了內部熔斷機制（Circuit Breakers）、預言機冗餘、隔離的收益通道以及自動風險節流系統，防止我們的策略依賴任何單一的外部因素——這其中也包括區塊鏈本身。我們將Solana 視為高吞吐量的結算基礎設施，但在設計我們自己的系統時，我們預設了壓力場景、突發流量和尾部風險事件。

所以簡短的回答是：Solana 提供了我們需要的速度、確定性和成本優勢，而我們在上面疊加了機構層級的穩定性。當這兩層結合時，你就得到了一個能真正擴展到數十億TVL（總鎖倉量）和數百萬全球用戶的收益與流動性平台，且無需犧牲安全性或結算保證。

BlockBeats：您曾提到許多協議表面去中心化，實質中心化。您認為造成這種現象的根本原因是什麼？ Solstice 將如何透過科技和治理設計，來避免這個問題？

Ben：在我看來，你可以將所有的加密或區塊鏈項目歸為以下四類：

為傳統金融搭建美化版的後台系統；

在加密領域內建立流程中心化的機構業務；

將DeFi 機構化，使其更容易被全球散戶市場接受；

探索去中心化和無許可市場的極限。

雖然我對第4 類探索者充滿敬意，但在我看來，那裡是創新發生的地方，而不是全球普及發生的地方。

Solstice 屬於第3 類。我們一方面堅守DeFi 的原則與實踐，另一方面圍繞准入機制建構穩健、安全的基礎設施。我們專注於普及應用而非純粹的實驗性創新，旨在融合兩個世界的精華。

Solstice 堅決避開兩個極端：我們既不會去重建那些充滿高門檻、高費用、層層中介和許可准入的舊系統；也不會在缺乏適當風控的情況下，在DeFi 領域魯莽行事。

相反，我們專注於透過穩健、無許可的基礎設施，來建立DeFi 的信任層，同時開發一種讓大型機構和散戶投資者都能同時參與的成功商業模式。

在這個願景中，區塊鏈的最佳實踐將大放異彩，同時我們也實現了當今主流金融體系所具備的風險管理與安全性。這就是Solstice 切入產業的立足點。