拋開早期混亂的局面,加密做市商正在慶祝他們的成年
來源: TechFlow (Shenchao)
在加密貨幣領域,做市商似乎永遠處於食物鏈的頂端。 他們被視為「系統性贏家」,與交易所並列,被想像成「泵」,從每一次市場波動中獲取利潤而不承擔方向性風險。
然而,仔細觀察該行業就會發現一個更為嚴峻的現實:有些在極端的市場條件下隔夜被消滅,有些則由於風險管理的疏忽而被迫退出市場,還有更多的人在利潤減半、價格戰無效以及優質資產稀缺的情況下被迫調整整個業務模式。
一個加密做做市商的生活遠非那麼迷人。
過去兩年,該行業經歷了一場悄然而殘酷的清洗。 隨著暴利的下降和監管的收緊,合規能力、風險控制系統和技術專長取代了以前的大膽和灰色地帶操作,成為新的生存門檻。 這不再是「誰敢賺錢」的遊戲,而是長線、專業、低容忍度的生存競賽。
在深入訪問幾家領先的做市商時,出現了一個高度一致的評估:今天的加密做市商不再是簡單的"流動性提供者",而是正在向"二級市場投資者+風險管理者+基礎設施"的混合模式演變。
隨著潮流消退,競爭回歸理性,風險充分暴露,誰在退出遊戲? 誰會留下?
從「野生套利」到「高度制度化」
如果我們把時間倒回到2017年,現代"加密做市商"實際上根本不存在。
當時的做市更像是灰色套利的狂熱。 借錢、轉儲、補貨、還錢。.. 流動性充裕時轉儲代幣,多頭慢慢積累代幣 交易所、項目團隊和做市商之間的界限極其模糊;操縱價格和欺詐交易在當時被視為傳統金融中的嚴重犯罪,司空見慣。
但時間無情地淘汰了這一模式。
許多受訪者的共識是,2017年做市商依賴於大膽和信息不對稱;如今,他們依賴於系統、風險控制和合規。
漲跌幅的核心不僅僅是「遊戲玩法的升級」,而是行業底層結構的根本性轉變。 過去,做市商是否「遵循規則」可能是一種道德選擇;現在,這是一個生死攸關的問題。
Klein Labs 的投資額資合夥人 Joesph 透露,他們目前的所有運營都必須圍繞"可審計性"展開。 合同合規性、財務審計、交易詳情和交割報告已從"可選"變為"默認配置"。 因此,合規成本現在佔總運營費用的 30% 到 50%。
隨著交易所合規進程的加快、項目融資路徑透明度的提高以及監管敘事的主流化,做市商的生存邏輯正在被迫重組。 "黑箱作業+注重結果"的舊有、無監管模式正在被系統淘汰。
一個清晰的信號是,越來越多的做市商將"監管至上"融入品牌敘事,不再迴避這個話題。
角色的轉變同樣深刻。 在行業早期,做市商只是執行層;項目團隊提供資金和虛擬幣,做市商負責下訂單。 現在,做市商更像是次要合作夥伴。
「我們是否承接一個項目,已變得像投資額決定。 項目的基本面、流通結構、交易所配置和波動率範圍都提前進行了量化評估 。 " "市值甚至沒有突破前1000名的項目可能連討論的資格都沒有 。 "
原因很簡單。 一個劣質項目可能吞噬做做市商全年的風險預算。 從這個意義上說,做市不再是簡單的「服務費生意」,而是圍繞風險敞口的長線博弈。
當然,套利並沒有完全消失,但它已經被邊緣化。
在行業黑暗的角落裡,高風險、高模糊性的業務依然存在,但規模擴張越來越困難,生存空間極度壓縮。 當交易所、項目團隊和市場情緒一致傾向於「穩定的流動性」時,那些違反規則的人就會成為系統性風險。
在目前的加密做市格局下,「守規矩」首次從道德約束轉變為核心競爭優勢。
過度的利潤正在消失。
與上次牛市相比,項目團隊大幅削減了做市商的預算。 Kronos Labs 首席信息官 Vicent 指出 : " 數據顯示,與上一輪相比,一些項目今年甚至減少了 50% 的代幣預算。
但這不僅僅是"削減預算"的問題,更深層次的驅動力來自客戶(項目團隊)的思維方式演變。
項目小組大大提高了對市場形成的認識。 他們開始了解做市商的利潤空間,不再滿足於模糊的流動性承諾。 相反,他們要求量化的KPI、清晰的交割邏輯以及對每個資金使用效率的深入解釋。
空頭,資本少,需求高。
面對這種壓力,領先的做市商並沒有盲目地打價格戰。 Vicent 強調,做市是一個嚴重依賴系統、風險控制和經驗的行業。 一旦報價低於風險覆蓋成本,做市商面臨的不僅僅是利潤下降,而是生存危機。 因此,當風險獎勵比率失衡時,他們寧願放棄業務。
這意味著市場並沒有被"低價玩家"完全淹沒,而是出現了一群堅守道德標準的幸存者。
目前,另一個現象是優質客戶稀缺,多頭項目無利可圖。
ATH-Labs的Reele指出 : " 真正具有造市數值的項目數量遠遠少於市場上的造市者數量 。 " 許多多頭尾盤項目由於深度或套利機會不足,即使達到做市指標,也難以產生可持續的回報。
這就導致了典型的"廚師太多會毀了肉湯"的局面:頂尖的做市商集中在高質量的項目上,而規模較小的團隊被迫在低利潤、高風險、邊緣的項目上展開激烈的競爭。
在這種情況下,做市商正從一個簡單的"利潤中心"退化為"關係切入點"。 許多做市商將做市視為建立長線合作關係的墊腳石,並以此為起點進入項目金庫管理、場外交易、結構化產品,甚至成為二級市場顧問或資產管理人。
換句話說,真正的利潤越來越不在「做市費」,而在於後續結構。 這解釋了為什麼許多仍然活躍的市場做市商同時向投資額、資產管理和諮詢服務領域擴張;他們並不是在轉型,而是在為不斷縮小的核心業務尋求「生存空間」。
行業重塑: 桌子的分裂
在上一个週期中,做市商之間的競爭主要發生在同一張桌子上:同樣的交易所、同樣的產品形式和同樣的流動性指標。
然而,今年,這張桌子被拆分了。
鏈上市、衍生品、股票代幣化等新賽道的出現,正在系統性地改變做市商的競爭格局。
在敘事層面,鏈上市常被貼上"開放和去中心化"的標籤,但實際上,進入壁壘不但沒有下降,反而在上升。 真實流動性的不確定性、執行環境的局限性以及智能合約的內在風險,使得它的能力曲線完全不同,而不是改變遊戲規則。
與鏈上市相比,衍生品做市表現出相反的特點。 其進入壁壘很高,但一旦確立,競爭優勢就極其深厚。
在衍生品做市中,合約市場對風險控制和持倉管理要求極為嚴格,自然有利於資金規模較大、風險控制經驗豐富、制度較為成熟的機構做市商。 在這一領域,新玩家並非沒有機會,但出錯的保證金性極低。
至於股票代幣化,雖然它被認為是連接傳統金融的關鍵敘事,但它在做市條款上仍處於早期階段。 其核心困難在於套期保值和結算結構的複雜性,導致大多數做市商保持「研究第一,謹慎參與」的態度。
換言之,這是一個潛力極高的領域,但一個尚未形成穩定的造市模式的領域。
在Reele看來,這些新的造市領域不僅正在重塑行業結構,也是其創新壓力的來源。 儘管客戶數量有所減少,但適應不斷變化的新市場動態並為項目提供更好的市場策略仍然至關重要。
"做市行業正在從'統一市場'向'多軌並行發展'的結構化生態系統轉型。 做市商之間的競爭正從'同質化'轉向全倉能力差異化 , " Reele表示。
加密做市商的護城河
隨著暴利時代的消退、角色的轉變以及細分市場的多樣化,一個現實變得清晰:做市商之間的競爭不再是誰更激進,而是誰更不容易犯錯。
在現階段,真正讓它們與眾不同的不是單一的優勢,而是一整套難以複製的系統能力。
這些系統能力包括穩定的交易系統、嚴格的風險控制系統、強大的研究能力、合規性和可審計性——所有這些都共同構建了加密做市商的信任體系。
Joesph透露,建立這一信任體系所產生的帳款和合規成本是目前最大的支出。 儘管加密做做市商行業已經競爭激烈,但新加入者未必比老牌做市商在建立共識、聲譽和管理風險方面更有經驗。
2025年十月十一日的加密市場動盪就是一個例證。 Vicent表示,這一事件反映出槓桿強制平倉的傳導速度現在遠快於傳統的風險控制反應機制;行業正在經歷快速分化,缺乏足夠基礎設施和風險控制能力的團隊被淘汰,市場朝著更加集中和制度化的方向發展。
「做市商現在是一個系統工程。 那些真正能夠多頭生存的團隊不是那些能夠避免單一風險的團隊,而是那些從一開始就認為清洗將不可避免地發生並為之做好準備的團隊。 」
總之,做市商的真正護城河在於他們在多個關鍵節點上「不依賴致命錯誤」。 這導致了一個看似違背直覺的結果:最成功的做市商是那些最克制、最制度化、最系統的做市商。
隨著市場進入充分競爭和制度化風險管理的新階段,加密做市商不再是「邊緣套利者」,而是加密金融體系中不可或缺但高度受限的基礎角色。
其生存邏輯正變得日益類似於傳統金融,以華爾街高頻交易巨頭的計算精度運作,然而,它卻在一個"黑暗森林"中運作 — — 這個市場從未全天候休市,波動率是納斯達克的十倍。
這不僅僅是回歸傳統金融,而是極端條件下的物種進化。
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各省、自治區、直轄市人民政府,新疆生產建設兵團:
近期,虛擬貨幣、現實世界資產(RWA)代幣化相關投機炒作活動時有發生,擾亂經濟金融秩序,危害人民群眾財產安全。為進一步防範和處置虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險,切實維護國家安全和社會穩定,依據《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國商業銀行法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國證券投資基金法》、《中華人民共和國期貨和衍生品法》、《中華人民共和國網絡安全法》、《中華人民共和國人民幣管理條例》、《防範和處置非法集資條例》、《中華人民共和國外匯管理條例》、《中華人民共和國電信條例》等規定,經與中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院達成一致,並經國務院同意,現就有關事項通知如下:
(一)虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位。比特幣、以太幣、泰達幣等虛擬貨幣具有非貨幣當局發行、使用加密技術及分佈式帳本或類似技術、以數字化形式存在等主要特點,不具有法償性,不應且不能作為貨幣在市場上流通使用。
虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。在境內開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換業務、虛擬貨幣之間的兌換業務、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供信息中介和定價服務、代幣發行融資以及虛擬貨幣相關金融產品交易等虛擬貨幣相關業務活動,涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動,一律嚴格禁止,堅決依法取締。境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供虛擬貨幣相關服務。
挂鉤法定貨幣的穩定幣在流通使用中變相履行了法定貨幣的部分功能。未經相關部門依法依規同意,境內外任何單位和個人不得在境外發行挂鉤人民幣的穩定幣。
(二)現實世界資產代幣化是指使用加密技術及分佈式帳本或類似技術,將資產的所有權、收益權等轉化為代幣(通證)或者具有代幣(通證)特性的其他權益、債券憑證,並進行發行和交易的活動。
在境內開展現實世界資產代幣化活動,以及提供有關中介、信息技術服務等,涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動,應予以禁止;經業務主管部門依法依規同意,依托特定金融基礎設施開展的相關業務活動除外。境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供現實世界資產代幣化相關服務。
(三)部門協同聯動。中國人民銀行會同國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局等部門健全工作機制,並與中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院加強協調、形成合力,統籌指導各地區開展虛擬貨幣相關非法金融活動風險防範和處置工作。
中國證監會會同國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、中國人民銀行、市場監管總局、金融監管總局、國家外匯局等部門健全工作機制,並與中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院加強協調、形成合力,統籌指導各地區開展現實世界資產代幣化相關非法金融活動風險防範和處置工作。
(四)強化屬地落實。各省級人民政府統籌負責本行政區域內虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險防範和處置工作,具體由地方金融管理部門牽頭,國務院金融管理部門分支機構、派出機構以及電信主管、公安、市場監管等部門參加,與網信部門、人民法院、人民檢察院聯動配合,健全常態化工作機制,並與中央部門相關工作機制有效銜接,形成央地協同、條塊結合的工作格局,積極預防、妥善處理虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險問題,維護經濟金融秩序和社會穩定。
(五)加強風險監控。中國人民銀行、中國證監會、國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、國家外匯局和網信等部門持續完善監控技術手段和系統支援,加強跨部門數據綜合研判和共享,建立健全信息共享和交叉驗證機制,及時掌握虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關活動風險態勢。各省級人民政府充分發揮地方監控預警機制作用,地方金融管理部門會同國務院金融管理部門分支機構、派出機構以及網信、公安等部門做好線上監控、線下摸排、資金監控的有效銜接,高效、精準識別虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關活動,及時共享風險信息,完善預警信息傳遞、核查、處置快速反應機制。
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(七)加強互聯網信息內容和接入管理。互聯網企業不得為虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務活動提供網絡經營場所、商業展示、營銷宣傳、付費導流等服務,發現違法違規問題線索應及時向相關部門報告,並為相關調查、偵查工作提供技術支援和協助。網信、電信主管和公安部門根據金融管理部門移送的問題線索,及時依法關閉和處置開展虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務活動的網站、移動應用程序(含小程序)以及公眾帳號等。
(八)加強經營主體登記和廣告管理。市場監管部門加強經營主體登記註冊管理,企業、個體工商戶註冊名稱和經營範圍中不得含有「虛擬貨幣」、「虛擬資產」、「加密貨幣」、「加密資產」、「穩定幣」、「現實世界資產代幣化」、「RWA」等字樣或內容。市場監管部門會同金融管理部門依法加強對涉虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關廣告的監管,及時查處相關違法廣告。
(九)持續整治虛擬貨幣「挖礦」活動。國家發展改革委會同相關部門嚴格管控虛擬貨幣「挖礦」活動,持續推進虛擬貨幣「挖礦」活動整治工作。各省級人民政府對本行政區域範圍內的「挖礦」整治工作負總責,按照國家發展改革委等部門《關於整治虛擬貨幣「挖礦」活動的通知》(發改運〔2021〕1283號)要求和《產業結構調整指導目錄(2024年本)》規定,全面梳理排查並關停存量虛擬貨幣「挖礦」項目,嚴禁新增「挖礦」項目,嚴禁「礦機」生產企業在境內提供「礦機」銷售等各類服務。
(十)嚴厲打擊相關非法金融活動。發現虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動問題線索後,地方金融管理部門、國務院金融管理部門分支機構和派出機構等相關部門依法及時調查認定、妥善處置,並嚴肅追究有關單位和個人的法律責任,涉嫌犯罪的依法移送司法機關處理。
(十一)嚴厲打擊相關違法犯罪活動。公安部、中國人民銀行、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會等部門以及審判機關、檢察機關,按照職責分工依法嚴厲打擊虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關詐騙、洗錢、非法經營、傳銷、非法集資等違法犯罪活動,以及以虛擬貨幣、現實世界資產代幣化等為噱頭開展的相關違法犯罪活動。
(十二)加強行業自律管理。相關行業協會要加強會員管理和政策宣傳,立足自身職責定位,倡導和督促會員單位抵制虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動,對違反監管政策和行業自律規則的會員單位,依照有關自律管理規定予以懲戒。依托各類行業基礎設施開展虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險監測,及時向有關部門移送問題線索。
(十三)未經相關部門依法依規同意,境內主體及其控制的境外主體不得在境外發行虛擬貨幣。
(十四)境內主體直接或間接赴境外開展外債形式的現實世界資產代幣化業務,或者以境內資產所有權、收益權等(以下統稱境內權益)為基礀在境外開展類資產證券化、具有股權性質的現實世界資產代幣化業務,應按照「相同業務、相同風險、相同規則」原則,由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工,依法依規進行嚴格監管。對於境內主體以境內權益為基礎在境外開展的其他形式的現實世界資產代幣化業務,由中國證監會會同相關部門按職責分工監管。未經相關部門同意、備案等,任何單位和個人不得開展上述業務。
(十五)境內金融機構的境外子公司及分支機構在境外提供現實世界資產代幣化相關服務要依法穩慎,配備專業人員及系統,有效防範業務風險,嚴格落實客戶准入、適當性管理、反洗錢等要求,並納入境內金融機構的合規風控管理體系。為境內主體直接或間接赴境外開展外債形式的現實世界資產代幣化業務,或者以境內權益為基礎在境外開展現實世界資產代幣化相關業務提供服務的中介機構、資訊技術服務機構,應當嚴格遵守法律法規規定,按照有關規範要求建立健全相關合規內控制度,強化業務和風險管控,將有關業務開展情況向相關管理部門報批或報備。
(十六)加強組織領導和統籌協調。各部門、各地區要高度重視虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險防範工作,加強組織領導,明確工作責任,形成中央統籌、屬地實施、共同負責的長效工作機制,保持高壓態勢,動態監測風險,有力有序有效防範化解風險,依法保護人民群眾財產安全,全力維護經濟金融秩序和社會穩定。
(十七)廣泛開展宣傳教育。各部門、各地區及行業協會要充分運用各類媒體等傳播渠道,通過法律政策解讀、典型案例剖析、投資風險教育等方式,宣傳虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務的違法性、危害性及其表現形式等,充分提示可能存在的風險隱患,提高公眾風險防範意識和識別能力。
(十八)違反本通知規定開展虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動,以及為虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務提供服務的,依照有關規定予以處罰;構成犯罪的,依法追究刑事責任。對於明知或應知境外主體非法向境內提供虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關服務,仍為其提供協助的境內單位和個人,依法追究有關責任;構成犯罪的,依法追究刑事責任。
(十九)任何單位和個人投資虛擬貨幣、現實世界資產代幣及相關金融產品,違背公序良俗的,相關民事法律行為無效,由此引發的損失由其自行承擔;涉嫌破壞金融秩序、危害金融安全的,由相關部門依法查處。
本通知自發布之日起施行。中國人民銀行等十部門《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》(銀發〔2021〕237號)同時廢止。
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《》AI戰爭的獨特之處在於:WEEX Alpha覺醒 AI交易黑客馬拉松的獨特之處,不僅在於挑戰任務本身,更在於其背後的深遠意義。本次競賽總獎池高達88萬美元,堪稱人工智能交易賽史上最高獎勵之一。冠軍將駕駛一輛賓利歐陸GT駛回家中,該車價值約50萬美元( ),堪稱精準操控與高壓掌控的完美象徵。除最高獎項外,還將向表現最佳的團隊發放總額20萬美元的贊助商獎金及10萬美元的WXT代幣獎池。
WEEX亮相2025年里斯本中國國際圖書博覽會:助力加密內容創作者,點燃AI交易時代——即將舉辦的黑客馬拉松
WEEX將參與2025年CCCC里斯本峰會,並即將推出《AI戰爭》:WEEX Alpha Awakens黑客馬拉松將標誌著其在歐洲及更廣闊地區戰略擴張的關鍵一步。