代幣經濟被證伪的元年
原文標題:《代幣經濟被證伪的元年》
原文作者:Kaori、Sleepy.txt,動察 Beating
2024 年初比特幣 ETF 通過時,不少加密貨幣從業者戲謔稱彼此為「尊貴的美股交易員」,可真當紐交所計劃開發股票上鏈、7x24 小時交易,代幣融入傳統金融議程的一部分時,幣圈人才後知後覺地意識到加密行業並沒有佔領華爾街。
相反,華爾街一開始就在賭融合,目前已慢慢過渡到雙向收購時代,加密公司買傳統金融的牌照、客戶、合規能力;傳統金融買加密的技術、管道、創新能力。兩邊互相滲透,邊界逐漸消失。三五年後,或許就沒有加密公司和傳統金融公司的區分,只有金融公司。
這種收編和融合正以《數字資產市場清晰法案》(下稱 CLARITY 法案)為法律依據,在制度層面將一個野性生長的幣圈改造成華爾街熟悉的形狀。首當其衝被改革的,便是幣權這個不似穩定幣吃香的純幣圈概念。
二選一時代
長期以來,幣圈的從業者和投資者一直處於一種名不正言不順的焦慮裡,還常常被各地政府部門施以執法式監管。這種拉扯不僅扼殺了創新,也讓買幣的投資人陷入尷尬境地,因為他們手握代幣,卻空有幣權。與傳統金融市場的股民不同,代幣持有人既沒有受到法律保護的知情權,也沒有針對項目方內幕交易的追索權。
因此,當去年 7 月 CLARITY 法案在美國眾議院高票通過時,整個行業對其寄予了厚望。市場的核心訴求非常明確,界定代幣到底是數位商品還是證券,結束美國證券交易委員會(SEC)與商品期貨交易委員會(CFTC)長達數年的管轄權爭奪。
法案規定只有那些完全去中心化、無實際控制人的資產,才能被認定為數位商品,歸 CFTC 管轄,就像黃金、大豆一樣。而任何存在中心化控制痕跡、通過許諾收益來融資的資產,統統被歸類為受限數位資產或證券,納入 SEC 的鐵腕管轄之下。
對於比特幣和以太坊這樣早已沒有實際控制人的網路,這是利好。但對於絕大多數 DeFi 項目和 DAO 來說,這幾乎是滅頂之災。
法案要求任何涉及數位資產交易的中介機構必須註冊並執行嚴格的反洗錢(AML)和客戶身份驗證(KYC)程序。對於運行在智能合約上的 DeFi 協議而言,是不可能完成的任務。
法案摘要文件明確提到,某些與區塊鏈網路運行維護相關的去中心化金融活動會獲得豁免,但仍保留反欺詐與反操縱的執法權。這是一種典型的監管折衷,允許寫程式碼、做前端介面的行為存在,但一旦觸及交易撮合、收益分配與中介化服務,就要納入更重的監管框架。
也正因為這種折衷,CLARITY 法案在 2025 年夏天之後並沒有讓業界真正安心,因為它逼迫所有項目重新回答一個殘酷問題——你到底是什麼?
如果你声稱自己是去中心化協議,遵守 CLARITY 法案,你的代幣就不能有實際價值。如果你不想虧待持幣用戶,那就必須承認股權結構的重要性,並讓代幣面對證券法的審視。
只要人,不要幣
這種抉擇,在 2025 年反覆上演。
2025 年 12 月,一則並購消息在華爾街與加密社區引發了截然不同的反應。
全球第二大穩定幣發行商 Circle 宣布收購跨鏈協議 Axelar 的核心開發團隊 Interop Labs。在傳統財經媒體的眼中,這是一桩標準的人才收購案,Circle 獲得了頂尖的跨鏈技術團隊,以強化其穩定幣 USDC 在多鏈生態中的流通能力。Circle 的估值因此穩固,Interop Labs 的創始人與早期股權投資人拿著現金或 Circle 的股份滿意離場。
但在加密貨幣的二級市場,這則消息引發了恐慌性的抛售。
投資者在拆解交易條款發現,Circle 的收購對象僅限於開發團隊,而明確排除了 AXL 代幣、Axelar 網路以及 Axelar 基金會。這一發現讓此前的利好預期瞬間瓦解。AXL 代幣在公告發布後的數小時內,不僅抹去了此前因收購傳聞而產生的所有漲幅,甚至進一步陷入深跌。
過去很長一段時間裡,加密項目的投資者都默認一種叙事,購買代幣等同於投資了這個初創公司。隨著開發團隊的努力,協議的使用量會增加,代幣的價值也會隨之水漲船高。
Circle 的收購案粉碎了這種幻想,它從法律和實踐層面宣告開發公司(Labs)與協議網路(Network)是兩個完全割裂的實體。
「這是合法的搶劫。」一位持有 AXL 超過兩年的投資人在社交媒體上寫道。但他無法起訴任何人,因為在招股書和白皮書的法律免責條款裡,代幣從未被承諾擁有對開發公司的剩餘索取權。
回顧 2025 年收購擁有代幣的加密項目,這些收購通常涉及技術團隊和底層架構的轉移,但不包括代幣權益,從而對投資者造成重大衝擊。
7 月,Kraken 旗下的 Layer 2 網路 Ink 收購了 Vertex Protocol 的工程團隊及其底層交易架構。隨後,Vertex Protocol 宣布關閉服務,其代幣 VRTX 遭到廢棄。
10 月,Pump.fun 收購了交易終端 Padre。消息公佈的同時,項目方宣布代幣 PADRE 作廢且無未來計劃。
11 月,Coinbase 收購了 Tensor Labs 構建的交易終端技術,該收購同樣不涉及代幣 TNSR 的權益。
至少在 2025 年這波併購裡,越來越多交易傾向於只買團隊與技術,而將代幣廢置不顧。這也讓越來越多加密行業的投資者憤怒,「要么賦予代幣和股票一樣的價值,要么你就別發幣」。
DeFi 的分紅困境
如果說 Circle 是外部併購導致的悲劇,那麼 Uniswap 和 Aave 則在加密市場不同發展階段展示了內部一直以來面臨的利益衝突。
Aave,這個長期被視為 DeFi 借貸領域的王者項目,在 2025 年末陷入了一場關於錢歸誰的激烈內戰,衝突的焦點在於協議的前端收入。
絕大多數用戶並不直接與區塊鏈上的智能合約交互,而是通過 Aave Labs 開發的網頁介面進行操作。2025 年 12 月,社區敏銳地發現,Aave Labs 悄然修改了前端代碼,將用戶在網頁上進行代幣兌換交易產生的高額手續費,導流到了 Labs 自己的公司帳戶,而非去中心化自治組織 Aave DAO 的金庫。
Aave Labs 的理由符合傳統商業邏輯,網站是我們建的,伺服器費是我們出的,合規風險是我們扛的,流量變現理應歸公司所有。但在代幣持有者看來,這是背叛。
「用戶是衝著 Aave 這個去中心化協議來的,不是衝著你的 HTML 網頁來的。」這場爭論導致 Aave 的代幣市值在短時間內蒸發了 5 億美元。

雖然雙方最終在巨大的輿論壓力下達成了某種妥協,Labs 承諾提出一個與代幣持有者分享非協議收入的提案,但裂痕已無法彌合。協議也許是去中心化的,但流量入口始終是中心化的。誰掌握了入口,誰就掌握了對協議經濟的實際徵稅權。
與此同時,去中心化交易平台霸主 Uniswap 為了合規,也不得不選擇自我閹割。
2024 年至 2025 年間,Uniswap 終於推進了備受矚目的費用開關提案,該提案旨在將協議的部分交易費用用於回購並銷毀 UNI 代幣,試圖將代幣從無用的治理票轉變為通縮的生息資產。
然而,為了規避 SEC 的證券認定,Uniswap 不得不進行極為複雜的架構切割,將負責分紅的實體與開發團隊物理隔離。他們甚至在怀俄明州註冊了一種名為 DUNA 去中心化非法人非營利協會的新型實體,試圖在合規的邊緣尋找棲身之所。
12 月 26 日,Uniswap 啟動手續費開關提案最終治理投票獲通過,核心內容還包括銷毀 1 億枚 UNI 以及 Uniswap Labs 關閉前端費用、進一步聚焦協議層開發等。
Uniswap 的掙扎與 Aave 的內戰共同指向了一個尷尬的現實,投資者渴望的分紅,恰恰是監管機構認定證券的核心依據。想要賦予代幣價值,就會引來 SEC 的罰單;想要規避監管,代幣就必須保持無實際價值的狀態。
空有權利映射,然後呢?
當我們試圖理解 2025 年這場幣權危機時,不妨將視線投向更為成熟的資本市場。那裡存在著一個極具啟示意義的參照物,中概股的美國存託憑證 ADS 與可變利益實體 VIE 架構。
如果你在納斯達克買入阿里巴巴(BABA)的股票,資深交易員都會告訴你,你買的並不是那個在中國杭州運營淘寶的實體公司的直接股權。受限於法律,你持有的是開曼群島一家控股公司的權益,而這家開曼公司通過一系列複雜的協議控制著中國境內的運營實體。
這聽起來很像一些山寨幣,買的都是一種映射,而非實物本身。
但 2025 年的教訓告訴我們,ADS 與代幣之間存在著顯著的區別:法律追索權。
ADS 架構雖然迂迴,但它建立在長達數十年的國際商法信任、完善的審計體系以及華爾街與監管層的默契之上。最關鍵的是,ADS 持有人在法律上享有剩餘索取權。這意味著如果阿里巴巴被收購或私有化,收購方必須按照法律流程,用現金或等價物置換你手中的 ADS。
反觀代幣,尤其是那些原本被寄予厚望的治理代幣,在 2025 年的併購潮中暴露了其本質,它們既不在資產負債表的負債端,也不在所有者權益端。
CLARITY 法案落地前,這種脆弱的關係靠社區共識和牛市信仰維持。開發者暗示代幣就是股票,投資人假装自己在做 VC。而當 2025 年合規的大錘落下,所有人才正視起來,在傳統公司法框架下,代幣持有人既不是債權人,也不是股東,他們更像是購買了高價會員卡的粉絲。
當資產可以被交易,權利就可以被拆分。當權利被拆分,價值就會向最能被法律承認、最能承載現金流、最能被強制執行的那一端聚攏。
在這個意義上,2025 年的加密行業並不是失敗了,而是被納入了金融史。它開始像所有成熟金融市場一样,接受資本結構、法律文本與監管邊界的審判。
當加密向傳統金融靠拢成为不可逆趨勢時,一個更尖銳的問題隨之出現,之後的行業價值會流向哪裡?
許多人以為,融合意味著勝利,但歷史經驗往往相反,當一種新技術被舊體系接納,它會獲得規模,卻未必保留原本承諾的分配方式。舊體系最擅長做的事情,是把創新馴化為可監管、可會計化、可資產負債表化的形態,並把剩餘索取權牢牢釘在既有的權利結構上。
加密的合規化可能並不會把價值還給代幣持有人,而是更可能把價值歸還給法律所熟悉的部分,公司、股權、牌照、受監管帳戶,以及能夠在法庭上被清算與執行的合同。
幣權會繼續存在,就像 ADS 也會繼續存在一樣,它們都是金融工程中被允許交易的權利映射。但問題在於,你究竟買的是哪一層映射?
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各省、自治區、直轄市人民政府,新疆生產建設兵團:
近期,虛擬貨幣、現實世界資產(RWA)代幣化相關投機炒作活動時有發生,擾亂經濟金融秩序,危害人民群眾財產安全。為進一步防範和處置虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險,切實維護國家安全和社會穩定,依據《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國商業銀行法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國證券投資基金法》、《中華人民共和國期貨和衍生品法》、《中華人民共和國網絡安全法》、《中華人民共和國人民幣管理條例》、《防範和處置非法集資條例》、《中華人民共和國外匯管理條例》、《中華人民共和國電信條例》等規定,經與中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院達成一致,並經國務院同意,現就有關事項通知如下:
(一)虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位。比特幣、以太幣、泰達幣等虛擬貨幣具有非貨幣當局發行、使用加密技術及分佈式帳本或類似技術、以數字化形式存在等主要特點,不具有法償性,不應且不能作為貨幣在市場上流通使用。
虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。在境內開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換業務、虛擬貨幣之間的兌換業務、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供信息中介和定價服務、代幣發行融資以及虛擬貨幣相關金融產品交易等虛擬貨幣相關業務活動,涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動,一律嚴格禁止,堅決依法取締。境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供虛擬貨幣相關服務。
挂鉤法定貨幣的穩定幣在流通使用中變相履行了法定貨幣的部分功能。未經相關部門依法依規同意,境內外任何單位和個人不得在境外發行挂鉤人民幣的穩定幣。
(二)現實世界資產代幣化是指使用加密技術及分佈式帳本或類似技術,將資產的所有權、收益權等轉化為代幣(通證)或者具有代幣(通證)特性的其他權益、債券憑證,並進行發行和交易的活動。
在境內開展現實世界資產代幣化活動,以及提供有關中介、信息技術服務等,涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動,應予以禁止;經業務主管部門依法依規同意,依托特定金融基礎設施開展的相關業務活動除外。境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供現實世界資產代幣化相關服務。
(三)部門協同聯動。中國人民銀行會同國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局等部門健全工作機制,並與中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院加強協調、形成合力,統籌指導各地區開展虛擬貨幣相關非法金融活動風險防範和處置工作。
中國證監會會同國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、中國人民銀行、市場監管總局、金融監管總局、國家外匯局等部門健全工作機制,並與中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院加強協調、形成合力,統籌指導各地區開展現實世界資產代幣化相關非法金融活動風險防範和處置工作。
(四)強化屬地落實。各省級人民政府統籌負責本行政區域內虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險防範和處置工作,具體由地方金融管理部門牽頭,國務院金融管理部門分支機構、派出機構以及電信主管、公安、市場監管等部門參加,與網信部門、人民法院、人民檢察院聯動配合,健全常態化工作機制,並與中央部門相關工作機制有效銜接,形成央地協同、條塊結合的工作格局,積極預防、妥善處理虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險問題,維護經濟金融秩序和社會穩定。
(五)加強風險監控。中國人民銀行、中國證監會、國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、國家外匯局和網信等部門持續完善監控技術手段和系統支援,加強跨部門數據綜合研判和共享,建立健全信息共享和交叉驗證機制,及時掌握虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關活動風險態勢。各省級人民政府充分發揮地方監控預警機制作用,地方金融管理部門會同國務院金融管理部門分支機構、派出機構以及網信、公安等部門做好線上監控、線下摸排、資金監控的有效銜接,高效、精準識別虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關活動,及時共享風險信息,完善預警信息傳遞、核查、處置快速反應機制。
(六)強化對金融、中介、技術等服務機構的管理。金融機構(含非銀行支付機構)不得為虛擬貨幣相關業務活動提供帳戶開立、資金劃轉和清算結算等服務,不得發行和銷售虛擬貨幣相關金融產品,不得將虛擬貨幣及相關金融產品納入抵押品範圍,不得開展與虛擬貨幣相關的保險業務或將虛擬貨幣納入保險責任範圍,並加強風險監控,發現違法違規問題線索應及時向相關部門報告。金融機構(含非銀行支付機構)不得為未經同意的現實世界資產代幣化相關業務以及相關金融產品提供托管、清算結算等服務。有關中介機構、信息技術服務機構不得為未經同意的現實世界資產代幣化相關業務以及相關金融產品提供中介、技術等服務。
(七)加強互聯網信息內容和接入管理。互聯網企業不得為虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務活動提供網絡經營場所、商業展示、營銷宣傳、付費導流等服務,發現違法違規問題線索應及時向相關部門報告,並為相關調查、偵查工作提供技術支援和協助。網信、電信主管和公安部門根據金融管理部門移送的問題線索,及時依法關閉和處置開展虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務活動的網站、移動應用程序(含小程序)以及公眾帳號等。
(八)加強經營主體登記和廣告管理。市場監管部門加強經營主體登記註冊管理,企業、個體工商戶註冊名稱和經營範圍中不得含有「虛擬貨幣」、「虛擬資產」、「加密貨幣」、「加密資產」、「穩定幣」、「現實世界資產代幣化」、「RWA」等字樣或內容。市場監管部門會同金融管理部門依法加強對涉虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關廣告的監管,及時查處相關違法廣告。
(九)持續整治虛擬貨幣「挖礦」活動。國家發展改革委會同相關部門嚴格管控虛擬貨幣「挖礦」活動,持續推進虛擬貨幣「挖礦」活動整治工作。各省級人民政府對本行政區域範圍內的「挖礦」整治工作負總責,按照國家發展改革委等部門《關於整治虛擬貨幣「挖礦」活動的通知》(發改運〔2021〕1283號)要求和《產業結構調整指導目錄(2024年本)》規定,全面梳理排查並關停存量虛擬貨幣「挖礦」項目,嚴禁新增「挖礦」項目,嚴禁「礦機」生產企業在境內提供「礦機」銷售等各類服務。
(十)嚴厲打擊相關非法金融活動。發現虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動問題線索後,地方金融管理部門、國務院金融管理部門分支機構和派出機構等相關部門依法及時調查認定、妥善處置,並嚴肅追究有關單位和個人的法律責任,涉嫌犯罪的依法移送司法機關處理。
(十一)嚴厲打擊相關違法犯罪活動。公安部、中國人民銀行、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會等部門以及審判機關、檢察機關,按照職責分工依法嚴厲打擊虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關詐騙、洗錢、非法經營、傳銷、非法集資等違法犯罪活動,以及以虛擬貨幣、現實世界資產代幣化等為噱頭開展的相關違法犯罪活動。
(十二)加強行業自律管理。相關行業協會要加強會員管理和政策宣傳,立足自身職責定位,倡導和督促會員單位抵制虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動,對違反監管政策和行業自律規則的會員單位,依照有關自律管理規定予以懲戒。依托各類行業基礎設施開展虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險監測,及時向有關部門移送問題線索。
(十三)未經相關部門依法依規同意,境內主體及其控制的境外主體不得在境外發行虛擬貨幣。
(十四)境內主體直接或間接赴境外開展外債形式的現實世界資產代幣化業務,或者以境內資產所有權、收益權等(以下統稱境內權益)為基礀在境外開展類資產證券化、具有股權性質的現實世界資產代幣化業務,應按照「相同業務、相同風險、相同規則」原則,由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工,依法依規進行嚴格監管。對於境內主體以境內權益為基礎在境外開展的其他形式的現實世界資產代幣化業務,由中國證監會會同相關部門按職責分工監管。未經相關部門同意、備案等,任何單位和個人不得開展上述業務。
(十五)境內金融機構的境外子公司及分支機構在境外提供現實世界資產代幣化相關服務要依法穩慎,配備專業人員及系統,有效防範業務風險,嚴格落實客戶准入、適當性管理、反洗錢等要求,並納入境內金融機構的合規風控管理體系。為境內主體直接或間接赴境外開展外債形式的現實世界資產代幣化業務,或者以境內權益為基礎在境外開展現實世界資產代幣化相關業務提供服務的中介機構、資訊技術服務機構,應當嚴格遵守法律法規規定,按照有關規範要求建立健全相關合規內控制度,強化業務和風險管控,將有關業務開展情況向相關管理部門報批或報備。
(十六)加強組織領導和統籌協調。各部門、各地區要高度重視虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險防範工作,加強組織領導,明確工作責任,形成中央統籌、屬地實施、共同負責的長效工作機制,保持高壓態勢,動態監測風險,有力有序有效防範化解風險,依法保護人民群眾財產安全,全力維護經濟金融秩序和社會穩定。
(十七)廣泛開展宣傳教育。各部門、各地區及行業協會要充分運用各類媒體等傳播渠道,通過法律政策解讀、典型案例剖析、投資風險教育等方式,宣傳虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務的違法性、危害性及其表現形式等,充分提示可能存在的風險隱患,提高公眾風險防範意識和識別能力。
(十八)違反本通知規定開展虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動,以及為虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關業務提供服務的,依照有關規定予以處罰;構成犯罪的,依法追究刑事責任。對於明知或應知境外主體非法向境內提供虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關服務,仍為其提供協助的境內單位和個人,依法追究有關責任;構成犯罪的,依法追究刑事責任。
(十九)任何單位和個人投資虛擬貨幣、現實世界資產代幣及相關金融產品,違背公序良俗的,相關民事法律行為無效,由此引發的損失由其自行承擔;涉嫌破壞金融秩序、危害金融安全的,由相關部門依法查處。
本通知自發布之日起施行。中國人民銀行等十部門《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》(銀發〔2021〕237號)同時廢止。
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加密貨幣市場中的AI交易:從自動化交易機器人到算法策略
人工智能驅動的交易正推動加密貨幣市場從散戶投機轉向機構級競爭,在此領域中,交易執行與風險管理的重要性已超越趨勢判斷。隨著人工智能交易規模的擴大,系統性風險與監管壓力同步攀升,這使得長線業績表現、穩健的系統架構以及合規性成為核心競爭優勢。
人工智能情緒分析與加密貨幣波動性:什麼因素會影響加密貨幣價格
人工智能情緒正日益影響加密貨幣市場,人工智能相關預期的變化會轉化為主要數字資產的波動率。加密貨幣市場往往會放大人工智能相關的敘事,使得情緒驅動的資金流動在空頭貸款期限超過基本面因素。了解人工智能情緒的形成和傳播方式,有助於投資者更好地預測風險週期,並把握數字資產的投資機會。
WEEX推出“AI戰爭:《阿爾法覺醒》:首屆全球加密貨幣人工智能交易黑客馬拉松,總獎金高達88萬美元
《》AI戰爭的獨特之處在於:WEEX Alpha覺醒 AI交易黑客馬拉松的獨特之處,不僅在於挑戰任務本身,更在於其背後的深遠意義。本次競賽總獎池高達88萬美元,堪稱人工智能交易賽史上最高獎勵之一。冠軍將駕駛一輛賓利歐陸GT駛回家中,該車價值約50萬美元( ),堪稱精準操控與高壓掌控的完美象徵。除最高獎項外,還將向表現最佳的團隊發放總額20萬美元的贊助商獎金及10萬美元的WXT代幣獎池。
WEEX亮相2025年里斯本中國國際圖書博覽會:助力加密內容創作者,點燃AI交易時代——即將舉辦的黑客馬拉松
WEEX將參與2025年CCCC里斯本峰會,並即將推出《AI戰爭》:WEEX Alpha Awakens黑客馬拉松將標誌著其在歐洲及更廣闊地區戰略擴張的關鍵一步。