等不來了的 V5，Uniswap 陷入創新困境

作者：谷昱，ChainCatcher

在加密行業，創新速度通常是衡量協議生命力的重要準繩。然而，曾經以一己之力拉開 DeFi Summer 序幕的 Uniswap，似乎正在慢下來。

回顧 Uniswap 的進化史，其迭代節奏向來以快節奏聞名：2018 年主打 AMM 機制的 V1 誕生，2020 年 V2 引入 ERC-20/ERC-20 對，2021 年 V3 推出集中流動性，2023 年 V4 提出可編程的 Hooks。平均每 1.5 年，Uniswap 就會拋出一個頗具創新性的機制，重塑數百億美元資金的流動路徑。

然而，時間定格在 2026 年 4 月，距離 V4 方案的公布已過去近三年，市場依然沒有等到 Uniswap 下一個版本的任何動態。

目前，Uniswap 的產品動態仍然圍繞著 Uniswap V4，它可以將 Uniswap 從一個固定功能的 AMM 轉變為一個高度可編程的流動性平台。改版本最核心的創新是 Hooks（鉤子），這是一種模組化、可編程插件，讓開發者在池的整個生命周期插入自定義邏輯，例如實現動態費用、限價單、TWAMM（時間加權做市）、MEV 保護、損失對沖、自定義預言機、連續清算拍賣（CCA）等幾乎無限功能。

也就是說，此前許多開發者需要分叉 Uniswap 才能實現某些特定功能，導致 Uniswap 流動性被許多分叉 DEX 分流，如今開發者只需要寫一個 Hook 合約，就可以大幅增強 Uniswap 流動性池的自定義程度。

雖然在 2023 年 6 月，Uniswap 即公布 V4 版本的具體構思，但出於安全的考慮，該版本經歷了 9 次獨立審計和大規模的安全競賽，使得其主網從最初的 2024 年 Q3 延遲到 2025 年 1 月底才正式上線。

上線後，Uniswap V4 的總鎖倉金額最高突破 12 億美元，目前回落至 6.5 億美元，但仍然只有 V3 版本的 40%，並且也落後於 V2 版本。

同時，Uniswap 也在"循規蹈矩"地在使用場景與市場方面加快拓展。最近半年，Uniswap 一方面相繼上線了 Linea、Tempo、X Layer、Monad 等區塊鏈，以在新興區塊鏈上搶佔市場先機，另一方面，Uniswap 在全力拓展其 API 的合作夥伴，最近幾個月宣布的採用方包括 Anchorage Digital、Ledger、Privy、MetaMask 等。

當然，Uniswap 這幾年在產品層面並非沒有新的動作，例如應用鏈 Uniswap 與 CCA 代幣拍賣產品都在市場上有較大反響。

2025 年 2 月，Uniswap 推出的應用鏈 Unichain 正式上線主網，吸引超過 90 個 DeFi 協議集成，TVL 從一度最高的 9 億美元跌至如今的 3600 萬美元。

2025 年底，Uniswap 宣布推出連續清算拍賣功能（CCA），專門用於給新資產做價格發現和流動性啟動，並相繼與 Aztec、Rainbow 合作完成代幣發售。

但不得不指出的是，在 25 年這個時間節點，應用鏈與代幣拍賣都是加密領域非常"陳舊"的業務模式，許多既有主營業務陷入瓶頸的項目都有在探索"發鏈"與 Launchpad 這類業務。Uniswap 也開始"亦步亦趨"加入這個浪潮中，但實際作用非常有限。

在更早的幾年，Uniswap 還曾通過重金收購 Genie、Crypto: The Game 等產品，探索 NFT 交易市場、鏈上遊戲等領域，事後的數據反映出這是兩筆失敗的收購。

最近一年內，Uniswap 增長主管 Sarina Siddhanti、首席運營官 Mary Catherine Lader、戰略與運營主管 Zach Wong、首席法務官 Katherine Minarik、風投主管 Julia Rosenberg 纷纷離職，亦是 Uniswap 在控制運營成本、增長乏力方面的體現。

Uniswap 的整體頹勢也反映在其治理代幣 UNI 的價格上。最近一年，UNI 價格跌幅最大超過 74%，最低時跌破 2 美元，大幅高於主流幣整體跌幅，也引發了市場上分析人士對 UNI 代幣"毫無實際價值"的吐槽。

2025 年 9 月，Arca 首席投資官 Jeff Dorman 於 X 回覆 Uniswap 創始人 Hayden Adams 該協議數據表現的推文時表示："我們並不看衰 Uniswap，但卻看跌 UNI。在當今市場和不斷變化的監管環境下，它只是個完全無意義的代幣。你和你的風險投資人的立場並不重要，要麼轉為分發收入或進行回購的模式，要麼就乾脆別做代幣了。"

為了響應市場質疑、為 UNI 賦予更多價值，Uniswap 基金會在去年 11 月發起提案，為 Uniswap V2 與 V3 版本開啟協議費用開關並用於回購銷毀 UNI，同時銷毀 1 億枚金庫中 UNI。隨後，UNI 短時間內漲幅近 38%，最高超過 9 美元，

據 DeFillama 數據，Uniswap 近期每日手續費收入在 10-20 萬美元之間，近 30 日收入為 393 萬美元，年化收入大約為 4600 萬美元，仍然落後於 PancakeSwap、Jupiter、Lido、Aave 等其它 DeFi 協議。

Uniswap 的尷尬處境，其實是 DeFi 行業慘淡現狀的投影與折射：底層創新匱乏，行業敘事耗尽，流動性在碎片化與存量博弈中反復消耗。

不過，Uniswap 仍然是極少數沒有遭到黑客攻擊的頭部 DeFi 協議，沒有發生過任何協議層面的資金被盜事件，也是總鎖倉金額最高的去中心化交易協議，它的行業地位與用戶信賴依舊。

只是，還會有 Uniswap V5 嗎？如果有的話，它又會何時到來？Uniswap 還能繼續成為下一波 DeFi Summer 的發動機嗎？

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