代幣或加密貨幣基金的股票，哪個更划算：DWF Ventures 的結論

DWF Ventures 比較了在大多數情況下，對投資者來說哪一種回報更好——代幣還是加密貨幣基金的股票，並得出結論：在 20 家最大的數字資產國庫中，只有 4 家公司的交易價格高於其資產負債表上的加密資產價值。

數字資產國庫，或稱 DAT，是指那些以購買和持有加密貨幣為策略的上市公司。根據 DWF Ventures 的評估，自成立以來，大多數大型 DAT 的收益率都不及其儲備中的代幣。

• 只有 20 家最大的加密貨幣國庫公司中有 4 家的交易價格高於其資產價值。
• 自七月以來，這兩家公司股票的漲幅超過 30%，相對於相應的代幣，但這一效應目前仍然限於短期內。
• DWF Ventures 指出了一些可能對策略施加壓力的因素，並可能促使公司出售比特幣。

為什麼 DAT 的股票失去了部分吸引力

評估這類公司的關鍵指標是 mNAV，即公司市值與其資產淨值的比率。如果 mNAV 低於 1，則股票的交易價格低於加密貨幣儲備的價值。

根據 DWF Ventures 的數據，Bit Digital 在最大的 DAT 中擁有最佳的指標，mNAV 為 1.49。接下來是 Strive，mNAV 為 1.21，Hyperliquid Strategies 為 1.17，BitMine 為 1.02。

根據 DWF Ventures 的計算，Strategy，最大的比特幣企業持有者，mNAV 為 0.97。樣本中最低的指標是 SovereignAI，為 0.22。DWF Ventures 強調，在計算 mNAV 時未考慮到債務義務和優先股。

根據 mNAV 指標，前 20 名加密貨幣國庫。來源：X/DWF Ventures。

DWF Ventures 將評價下降與所謂的接入溢價的消失聯繫起來。以前，機構投資者經常願意為 DAT 的股票支付更高的價格，因為受監管的機構無法直接持有加密貨幣。

現在這些投資者有了更多的工具：ETF、受監管的私募基金和數字資產的保管基礎設施。這降低了以溢價購買國庫公司股票的必要性。

<當 SEC 提議將 ETF 的上市過程加速超過 75% 時，接入溢價在過去幾年顯著下降。機構買家現在有了更多的選擇——這是 ETF、受監管的私募基金和數字資產的直接投資保管基礎設施，這在之前是不存在的>，報告中指出。

短期內股票可能超越代幣，但情況不明朗

DWF Ventures 指出，從長期來看，對投資者來說持有代幣通常比持有積累該代幣的公司的股票更有利可圖。只有少數 DAT 能夠超越基礎資產，且其優勢微乎其微，無法彌補相關風險。

在三個月的時間範圍內，情況看起來有所不同。自七月以來，個別國庫公司的股票相對於相應的代幣增長了 15% 至 40%，而其 mNAV 從 0.5x 至 0.8x 的範圍恢復到 0.7x 至 1.0x。

與 Hyperliquid 和代幣 HYPE 相關的 Hyperliquid Strategies 的表現比 HYPE 高出 31%。作為 Zcash 國庫的 Cypherpunk Technologies 超越了 ZEC 38%。

同時，每股的代幣數量幾乎沒有變化。因此，DWF Ventures 解釋這一增長主要是由於市場情緒的變化。根據公司的評估，超出三個月的時間範圍內，代幣仍然看起來是更有利的選擇。

為什麼資本結構變得更加重要

DWF Ventures 預計，未來投資者將更加關注不僅是加密儲備的規模，還有董事會的組成以及 DAT 的資本結構。

作為例子，公司提到了 Strategy。根據 DWF Ventures 的評估，該結構優先考慮債權人的利益，而對於優先股則有固定的股息義務。

分析師認為，這些支付可能導致比特幣的出售和普通股東的股份稀釋。如果投資者的信心減弱，根據 DWF Ventures 的評估，Strategy 的 mNAV 可能會陷入下行螺旋。

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