從「西學螞蟻」到韓國養老金，韓國人的錢為何持續流向美國？

作者：Zen，PANews

7月25日，在一場由韓國總統李在明主持的名為"矽谷風險投資見面會"的活動上，韓國國民年金基金（NPS）與六家美國頭部風險投資機構簽下合作備忘錄。

坐到談判桌另一側的，是紅杉資本、a16z、Khosla Ventures、Lightspeed Venture Partners、General Catalyst和NEA。這六家機構合計管理約3130億美元資產，投資履歷涵蓋蘋果、英偉達、谷歌、OpenAI、Anduril等人們耳熟能詳的巨頭科技企業。

按照合作備忘錄，雙方計劃建立長期合作渠道，發掘全球風險投資機會，並共享市場與項目信息。韓國政府為這場會面搭了台，而真正帶著帳本入場的是管理資產接近1690萬億韓元（約1.16萬億美元）的韓國國民年金基金。

在韓國，被稱為"西學螞蟻"的個人投資者早已習慣在深夜打開券商軟體，等待紐約開盤。韓國預托結算院數據顯示，截至2026年6月2日，韓國國內投資者通過本土券商保管的美國股票市值達到約2063億美元，創下歷史新高。進入7月後，資金流入再次加速，7月1日至24日累計淨買入美國股票約25.96億美元，已經達到6月全月的四倍左右。

一個承擔全民養老責任，一個追求個人財富增長。兩類資金的投資期限、風險承受能力和制度約束相差很遠，但都越來越頻繁地越過太平洋。

深夜裡的「西學螞蟻」與本土市場難以完全承載的養老金

韓國散戶對美國股票的熱情，已經延續多年。在韓國的投資語境中，留在本國股市的個人投資者被稱為"東學螞蟻"，前往海外市場的則是"西學螞蟻"。

美國股市與首爾存在時差，正常交易時段剛好是韓國深夜，但在愛熬夜的韓國人面前這都不是問題。此外，在韓國券商提供外幣兌換、碎股交易和延長時段服務後，買入美股的操作與購買韓國股票已經相差不大。

這股熱潮包含兩種因素。一部分資金在做正常的全球配置。韓國經濟擁有半導體、汽車、電池和造船等強勢產業，但本國上市公司結構相對集中；另一部分則帶有更強的投機色彩。韓國散戶長期偏愛主題股、槓桿產品和高波動資產。上漲時迅速集中，行情反轉後又容易形成踩踏。

近期韓國監管部門收緊單只股票槓桿ETF的準入要求，正是為了控制個人資金高度集中帶來的市場波動。

NPS走向海外，背後是另一套邏輯。

韓國國民年金制度於1988年啟動，性質接近全國性的公共養老保險。2026年7月起，企業職工按核定月收入的9.5%繳納養老保險費，企業和雇員各承擔4.75%；個體參保者通常自行承擔全部繳費。資金在支付當期養老金後形成結餘，再由NPS投入股票、債券、房地產、基礎設施和私募基金。

截至2026年4月底，韓國國民年金基金資產達到1670.7萬億韓元。自制度成立以來，累計收到保險費等收入945.5萬億韓元，累計投資收益達到1177.9萬億韓元；養老金發放及管理等支出累計452.8萬億韓元。

其中最值得注意的一點是：NPS歷年投資賺取的資金，已經超過累計收到的保險費。這使它早已超出"收取保費、發放養老金"的行政機構角色。

韓國2025年完成了18年來首次重大國民年金改革，繳費率將從原來的9%逐步提高到13%，同時調整養老金替代率。改革將基金預計耗盡時間向後推遲，但韓國人口老齡化帶來的收支壓力仍在上升。未來，投資回報將成為延長基金壽命的重要變數。

與此同時，NPS的規模已經大到難以長期集中在韓國境內。

截至2026年4月底，NPS有930.7萬億韓元配置於海外，占金融資產的55.7%。其中海外股票604.5萬億韓元、海外債券103.1萬億韓元、海外替代資產約221.4萬億韓元。國內投資占比則為44.3%。

如果如此龐大的資金主要留在韓國，NPS會不斷提高對三星電子、SK海力士等大型公司的持股，也會在買賣時顯著影響市場價格。韓國股票市場行業集中度較高，養老金、就業、居民收入和投資組合若同時依賴本國經濟，風險也會疊加。

擴大海外投資因此帶有雙重目的：一方面尋找更豐富的收益來源，另一方面降低本土市場容量和單一經濟周期的約束。路透社曾將NPS的資產規模估算為相當於韓國GDP的約六成，這種體量決定了它必須在全球範圍內安排資金。

從紐約公開市場走向矽谷私募圈

NPS進入矽谷並非突然轉向。

2002年，NPS開始委託外部機構管理海外股票；2005年進入全球替代投資；2011年設立紐約辦公室，隨後陸續在倫敦、新加坡佈局。2024年，NPS又在舊金山開設辦公室，將觸角伸向美國科技創業和風險投資最集中的地區。

今天，NPS超過一半的金融資產由外部管理機構負責。養老金可以直接購買公開市場股票和債券，進入私募股權、風險投資、房地產和基礎設施領域時，則更依賴專業管理人的項目來源、盡調能力和本地網絡。

美國在這套全球配置中佔據重要位置。NPS向美國證券交易委員會提交的最新13F文件顯示，截至2026年3月底，其披露的美國上市證券持倉價值約1317億美元，共涉及562項資產。13F只覆蓋符合申報條件的美國上市證券，無法代表NPS在美國的全部投資，但已經足以顯示其在華爾街的體量。

與紅杉、a16z等六家VC簽約，則把這條路線進一步推進到矽谷創投生態。

公開市場上的大型科技公司已經進入成熟階段，早期人工智慧、機器人、生物科技和國防科技項目主要由VC掌握。NPS自己組建團隊逐一尋找、評估和管理這些創業公司，成本很高，也缺少本地網絡。與頭部VC建立固定合作渠道，可以幫助其接觸基金份額、成長階段項目和市場信息。

對六家VC而言，NPS同樣具有吸引力。風險投資機構需要持續募集新基金，公共養老金資金規模大、期限長，是重要的機構LP來源。尤其在AI基礎設施、機器人和深科技融資輪次不斷擴大的背景下，長期資本的價值更加突出。

不過，這份MOU目前仍是一張合作路線圖。官方披露的內容主要是全球投資機會發掘、信息交流和長期合作，沒有具體基金承諾，也沒有證據顯示NPS已經向六家機構集中配置大筆資金。NPS在公告中強調，將評估投資機會、市場環境和風險因素，再逐步擴大海外風險投資。

此外，韓國政府希望這條通道同時能服務到本國創業公司。總統府發布的信息提到，雙方還討論了韓國初創企業投資和進入全球市場，a16z也已在韓國設立辦公室。對NPS來說，投資回報和養老資金安全仍是首要尺度。與此同時，通過幫助韓國公司連接矽谷，也可能帶來產業外溢。

同一個美元方向，兩套不同的風險

韓國散戶和NPS都在擴大海外投資，卻做着截然不同的交易。

散戶可以把資金集中在幾隻科技股上，也可以使用槓桿追逐短期行情。NPS需要同時管理股票、債券、房地產、基礎設施和私募資產，投資期限跨越數十年。個人投資虧損由家庭承擔，養老金的大幅失誤則會影響整個社會的養老預期。

它們真正的共同點，在於對韓國本土市場邊界的認識。

普通投資者希望獲得美國科技公司的增長機會；NPS則要為一隻規模超過1600萬億韓元的基金尋找足夠多、足夠分散的資產。當韓國經濟無法提供全部行業敞口和市場容量時，資金自然向全球市場延伸，美國成為其中最重要的目的地之一。

這種選擇也開始產生宏觀影響。

購買海外資產需要兌換美元。韓國散戶持續買入美股，NPS不斷增加海外配置，都会形成美元需求。2026年初，韓國散戶的美國股票購買熱潮被視為韓元承壓的重要內部因素之一；NPS的外匯操作規模更大，單次調整就可能影響市場供求。

為了減少NPS在現貨市場集中購買美元造成的衝擊，韓國央行與NPS將外匯互換安排延長至2026年底。NPS可以通過央行外匯儲備獲得美元用於海外投資，降低直接拋售韓元的需求；在韓元快速貶值時，NPS還會開展戰略性外匯對沖。

韓國政策由此出現一道長期存在的平衡題：養老金需要全球分散和更高回報，匯率穩定與本土資本市場又希望資金適度留在國內。

2026年5月，NPS將當年末國內股票目標比例提高至20.8%，同時設定2027年底海外股票目標為35.6%。這一調整既考慮了韓國股市上漲，也回應了海外投資對韓元造成的壓力，顯示NPS的全球化路徑會隨著市場環境不斷校準。

因此，NPS走進矽谷，並不意味著韓國政府開始拿全民養老金進行一場高風險科技豪賭。而更接近其二十多年全球化配置的延伸：基金規模持續增長，國內市場容量有限，人口結構又要求它爭取更高、更分散的長期回報。在這點上，荷蘭、瑞士等歐洲國家的養老金走在了前列。

而真正值得關注的，是韓國居民的財富結構正在發生變化。工作、房產和養老責任仍然扎根於韓國，越來越多金融資產卻在美國和全球市場尋找增長。NPS與六家矽谷VC簽署的MOU，只是這一進程中的最新節點。

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