為何 Coinbase 連續第三季錄得虧損？完整原因解析

Coinbase 最近一季的收入為何下降？

最主要的原因是交易活動減弱。儘管 Coinbase 的業務比過去更加多元化，但仍高度依賴交易收入。最近一季，淨收入從一年前約 14.0 億美元降至約 11.5 億美元，總收入則約為 12.2 億美元。

交易收入從同期約 7.64 億美元降至約 5.99 億美元。這項跌幅相當重要，因為在市場強勁時，交易所的交易手續費通常是加密貨幣平台最快實現獲利的方式之一。當現貨交易量降溫時，獲利可能迅速轉弱。

這正是本季發生的情況。消費者現貨交易量降至約 258 億美元，機構現貨交易量則降至約 1,206 億美元。兩項數據均低於上一季，顯示壓力廣泛存在，而非僅集中於某一客戶群。

對關注市場結構的交易者而言，這再次提醒人們，加密貨幣交易所的獲利往往具有週期性。當波動性、價格與市場參與度同步上升時，收入通常會增加；但當市場活動放緩時，收入也可能同樣迅速下滑。

Coinbase 最新數據反映了哪些虧損原因？

截至最新公布的季度，Coinbase 的總收入約為 12.2 億美元，淨虧損為 3.59 億美元。淨收入約為 11.5 億美元，交易收入約為 5.99 億美元。訂閱及服務收入約為 5.55 億美元，顯示非交易業務依然重要，但不足以抵銷交易活動放緩的影響。

近期營運數據也解釋了這些壓力。消費者交易收入按季下降約 20%，機構交易收入按季下降約 26%。加密貨幣現貨總交易量從上一季約 1,925 億美元降至約 1,464 億美元。

與此同時，Coinbase 也展現出一定韌性。其加密貨幣交易量市佔率升至創紀錄的 10.3%，意味著即使整體市場走弱，公司仍擴大了市佔率。這是正面的策略訊號，但如果整體市場萎縮，僅靠市佔率提升並不能保證短期獲利。

為何 Coinbase 收入下降時成本仍居高不下？

虧損的另一個主要原因是成本結構。部分支出隨活動減少而下降，但節省的金額仍不足。交易支出降至約 1.90 億美元，這是合理的，因為交易活動減少通常也會降低支付相關及處理成本。

然而，其他營運支出仍處於高位。技術與開發支出從一年前約 3.87 億美元升至約 4.73 億美元。這顯示，即使交易環境較疲弱，Coinbase 仍持續大力投資於工程、基礎設施、產品與人員。

對加密貨幣交易所而言，這既可能是好事，也可能是壞事。持續投資或可增強公司未來在衍生品、穩定幣、基礎設施與錢包服務方面的競爭力。但在表現疲弱的季度，這些固定及半固定成本會削弱營運槓桿。簡單來說，收入下降得比支出更快，獲利因而消失。

這種情況在交易所業務中十分常見。牛市期間，龐大的交易量可使平台看起來極為賺錢；市場較為平靜時，同一平台的效率可能明顯降低，因為很大一部分成本無法像收入一樣迅速縮減。

會計損失是否令 Coinbase 的業績看起來更差？

是的。帳面上的虧損不僅來自核心交易所業務，投資估值變動也拖累了業績。Coinbase 披露，投資損失與去年同期相比出現顯著變化，主要原因是其對 Circle 的投資所產生的公允價值重新計量影響。

這項區別十分重要。依據一般公認會計原則（GAAP）計算的淨虧損可能包含營運疲弱，也可能包含非現金或以市場價格為基礎的會計調整。就 Coinbase 而言，去年同期在 Circle 公開上市後受惠於更強勁的估值效應，而最近一期則錄得重新估值損失，僅由較早前出售部分股份的收益部分抵銷。

因此，當投資者詢問公司業務是否正在崩潰時，答案是否定的。數據確實反映出營運壓力，尤其是在現貨交易方面，但也顯示會計項目放大了最終虧損。

Coinbase 的收入組合反映了怎樣的商業模式？

業績同時顯示出一項弱點與一項優勢。弱點是 Coinbase 仍明顯受到加密貨幣交易週期影響；優勢則是公司對現貨交易的依賴已低於過去。

最近一季，訂閱及服務收入約佔淨收入的 48%。這是一個相當可觀的比例，反映來自穩定幣相關業務、託管、質押及其他平台服務的收入來源。更均衡的收入組合通常能降低交易所在現貨市場平靜時的脆弱性。

不過，多元化仍有其限制。如果交易收入大幅下降，訂閱收入也同步轉弱，非交易業務可能無法完全吸收衝擊。目前似乎正是這種情況。Coinbase 正從純粹的交易場所轉型為更廣泛的加密貨幣金融基礎設施供應商，但轉型規模尚不足以消除獲利波動。

指標	最近一季	去年同期
淨收入	$1.15B	$1.40B
總收入	$1.22B	$1.50B
交易收入	$599M	$764M
訂閱及服務收入	$555M	$632M
淨利潤／虧損	-$359M	去年同期錄得利潤

為何加密貨幣交易所的獲利變化如此迅速？

加密貨幣交易所對市場狀況異常敏感。其收入通常取決於交易量、資產價格、波動性、客戶參與度及產品組合等多項因素。如果比特幣及其他主要代幣價格大幅波動，且用戶積極交易，手續費收入便可能激增。如果價格停滯或交易者退場，即使交易所仍正常營運，收入也可能收縮。

這意味著獲利波動可能超出許多投資者預期。單一疲弱季度並不必然代表結構性失敗，正如單一強勁季度也不能保證持續成長。Coinbase 最近的虧損符合這種典型情況：交易所在現貨市場轉弱之際，仍持續為擴張提供資金。

對於在交易所財報季期間關注主要資產的讀者，BTC-USDT 市場的現貨與衍生品定價，有助於說明交易活動及波動性如何影響以手續費為主的商業模式。

儘管錄得虧損，Coinbase 是否仍釋出正面訊號？

是的。最值得注意的正面訊號是市佔率成長。Coinbase 的加密貨幣交易量市佔率達到創紀錄的 10.3%，並延續市佔率連續成長的趨勢。這顯示，即使環境疲弱，該平台仍保持競爭力。

其衍生品業務似乎也比現貨交易更具韌性。雖然現有數據無法完全區分衍生品的獲利貢獻，但該業務的表現似乎優於現貨市場活動。這一點很重要，因為愈來愈多交易所依靠衍生品來緩和收入波動。

Coinbase 也維持了規模龐大的訂閱及服務業務。儘管該業務較去年同期下滑，但仍佔淨收入近一半。這顯示公司已不再只是一家零售現貨交易所，而是逐漸成為更廣泛的加密貨幣基礎設施供應商。

不過，正面的策略訊號不等同於正面的獲利表現。如果市場環境足夠疲弱，一家公司即使擴大市佔率並拓展產品，短期內仍可能錄得虧損。

交易者可從 Coinbase 的季度虧損中學到什麼？

主要啟示是，交易所業績是反映加密貨幣市場健康狀況的即時指標。當交易所公布交易收入下降、現貨交易量減少及客戶活動轉弱時，通常反映整體市場降溫，而不只是單一公司的內部問題。

交易者應在未來的財報中關注以下幾項指標：

• 消費者與機構現貨交易量
• 交易收入趨勢
• 訂閱及服務業務的穩定性
• 衍生品交易量的韌性
• 營運支出紀律
• 非營運投資收益或損失

這些數字揭示的資訊通常比帳面利潤或虧損更豐富。錄得虧損的季度仍可能包含改善中的策略訊號，而獲利季度也可能高度依賴暫時性的估值收益。

Coinbase 的虧損對整體加密貨幣市場有何影響？

Coinbase 是最受關注的上市加密貨幣公司之一，因此其業績有助於投資者了解更廣泛的產業狀況。當 Coinbase 公布現貨交易量減少及交易收入轉弱時，可能意味著整體市場參與度下降，尤其是零售用戶的參與度。

與此同時，公司能夠擴大市佔率，並使多元化收入維持在接近淨收入一半的水準，顯示加密貨幣交易所業務正在走向成熟。產業正從單純的買賣活動，逐步拓展至穩定幣、基礎設施、託管、質押及衍生品領域。

對於選擇平台與產品的交易者而言，這種更廣泛的轉變相當重要。業務更加多元化的交易所可能更有能力因應不同市場週期。讀者在比較交易所使用管道、產品涵蓋範圍及帳戶設定時，可查看 WEEX 交易所，並了解現代加密貨幣交易平台如何拓展至基本現貨交易以外的領域。

本文僅供資訊參考，不構成財務、投資或交易建議。