Der Streit um die Stablecoin-Lizenz ist beendet: In einem von Angst geprägten Hongkong wird nicht auf das nächste Tether gewartet.

Artikel von Sleepy.md

Im Juli 2024 gab die Hongkonger Währungsbehörde die Liste der drei Teilnehmer im Stablecoin-Sandbox bekannt.

Einer der drei heißt CircleCoin Technology, gegründet von Chen Delin. Dieser Name ist in den Hongkonger Finanzkreisen wohlbekannt, da er ein ganzes Jahrzehnt als Geschäftsführer der Währungsbehörde tätig war und persönlich den aktuellen finanziellen Regulierungsrahmen Hongkongs prägte. Nach seiner Pensionierung begann er mit Unternehmertum, brachte 40 Millionen Dollar an Finanzierung ein und trat in seine eigene, persönlich gestaltete Sandbox ein.

Zwei Jahre später, im April 2026, wurde die erste Charge von Stablecoin-Lizenzen bekannt gegeben. Chen Delin wurde nicht ausgewählt. In diesem April wurde die Einführung der Hongkonger Stablecoin-Lizenz als Meilenstein in der finanziellen Innovation verpackt. Wenn man jedoch die glänzende Erzählung über "die Umarmung von Web3" abzieht, sieht man eine völlig andere Geschichte.

Durch diese Lizenz offenbarte Hongkong sein Dilemma an der Schnittstelle zwischen alten und neuen Epochen. Diese Stadt wurde einst perfekt von ihrer Geschichte geformt und ist nun fest von dieser schweren Geschichte gefangen.

Der Wettbewerb um die Hongkonger Stablecoin-Lizenz war eher wie eine "vorherbestimmte Ehe", die von Anfang an bestimmt war. Insgesamt reichten 36 Institutionen Anträge auf Stablecoin-Lizenzen ein, was eine lange Schlange bildete, die Technologiegiganten, traditionelle Wertpapierfirmen und Web3-neue Unternehmen mit echtem Geld umfasste. Letztendlich wurden jedoch nur zwei Lizenzen erteilt, mit einer Genehmigungsrate von nur 5,5 %.

Zu den erfolglosen Kandidaten gehörten CircleCoin Technology unter der Leitung des ehemaligen Geschäftsführers der Währungsbehörde Chen Delin, JD CoinLink, ein ehemaliger Sandbox-Teilnehmer, und OSL, Hongkongs größte lizenzierte virtuelle Vermögensbörse. Die Institutionen, die strategische Ambitionen hatten und versuchten, ihr Territorium in der Kryptowährungswelle mit heißem Geld zu erweitern, endeten alle in völliger Niederlage.

Wer hat also das goldene Ticket erhalten?

Einer ist die HSBC Bank. Diese traditionsreiche Institution, die seit 160 Jahren Banknoten in Hongkong ausgibt, plant, in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 einen Hongkong-Dollar-Stablecoin einzuführen und ihn in PayMe sowie in ihre mobile Banking-App zu integrieren. Ihr Eintritt in die Web3-Welt beinhaltet, neue Dinge sicher in ihre vertrauteste alte Flasche zu integrieren.

Der andere ist Anchor Point Financial Technology. Dies ist eine hastig zusammengestellte Einheit, um die Lizenz zu erhalten, wobei die Standard Chartered Bank 50,5 %, Animoca Brands 37,5 % und Hong Kong Telecom 12 % hält. Die Standard Chartered Bank strebt eine Compliance-Bestätigung an, Telecom schätzt das Zahlungsszenario, und Animoca verlangt nach On-Chain-Kanälen. Keine der drei Parteien war zuversichtlich, diese harte Nuss allein zu knacken, also entschieden sie sich, zusammenzukommen.

Ohne Ausnahme sind die beiden genehmigten Institutionen alte Aristokraten im traditionellen Finanzsystem und beide sind Notenausgabebanken.

Warum hat die Regulierungsbehörde von Hongkong diese Lizenz, die die zukünftige Finanzinfrastruktur repräsentiert, ausgerechnet an die vergeben, die sie am wenigsten benötigen? Warum wurden diese leidenschaftlichen Unternehmer ausgeschlossen?

Die Antwort könnte sehr einfach sein. In den Augen der Regulierungsbehörde war ein Stablecoin nie ein Geschäft, sondern eine Infrastruktur. Und Infrastruktur soll nur den sachkundigsten Insidern anvertraut werden.

Begrenzte Renditen, unbegrenzte Risiken

Die regulatorische Schwelle für eine Lizenz für Stablecoins in Hongkong ist so hoch, dass nur eine ausgebende Bank die Anforderungen erfüllen kann. Wenn man jedoch tatsächlich am Tisch sitzt, wird man feststellen, dass dies ein Geschäft ist, das fast nicht profitabel ist.

Laut den Anforderungen der Hongkonger Stablecoin-Verordnung sind die Emittenten verpflichtet, eine 100%ige Reserve an hochwertigen Vermögenswerten zu halten. Das bedeutet, dass für jede 100 Einheiten eines ausgegebenen Stablecoins 100 Einheiten Bargeld oder kurzfristige Staatsanleihen sicher in einer Bank liegen müssen. Dieses Geld kann nicht für Kredite oder zur Suche nach hohen Renditen verwendet werden. Gleichzeitig muss der Emittent auch ein Mindestkapital von 25 Millionen HKD aufrechterhalten, vorsichtig unter strengen banküblichen Standards zur Bekämpfung von Geldwäsche operieren und sich verpflichten, auf Benutzeranfragen zur Einlösung innerhalb eines Arbeitstags zu reagieren.

Wir können dies mit den virtuellen Banken in Hongkong vergleichen. Derzeit gibt es 8 vollständig lizenzierte virtuelle Banken in Hongkong. Sie können hochverzinsliche Kredite anbieten, sich an Wertpapierinvestitionen beteiligen, aber seit ihrer Eröffnung im Jahr 2020 hat keine dieser 8 Banken einen Gewinn erzielt. Die Gesamtschäden bis 2024 belaufen sich auf mehrere Milliarden Hongkong-Dollar, und seit ihrer Eröffnung hat keine einen Gewinn erwirtschaftet.

Sogar die virtuellen Banken mit Voll-Lizenzen kämpfen mit Verlusten. Stellen Sie sich die Stablecoin-Emittenten vor, die nur in kurzfristige Staatsanleihen investieren können und von mageren Zinsen leben müssen. Sie müssen die unbegrenzte Verantwortung für die Aufrechterhaltung der Währungsstabilität tragen und stillschweigend hohe Kosten für Compliance und technische Infrastruktur hinnehmen.

Letztendlich ist dies ein Geschäft mit begrenzten Erträgen und unbegrenzten Risiken.

In diesem Spiel ist es schwer zu sagen, dass Standard Chartered und HSBC die wahren Gewinner sind. Sie können als gezwungen angesehen werden, an den Tisch zu kommen. Wenn HSBC sich nicht bewirbt, ist das gleichbedeutend damit, die zugrunde liegende Spur des digitalen HK-Dollars an Standard Chartered zu übergeben; wenn Standard Chartered sich nicht bewirbt, ist das gleichbedeutend mit der Anerkennung seiner Abwesenheit auf der zukünftigen Karte des Finanzsystems von Hongkong.

Durch hohe Compliance-Schwellen und ungeschriebene Regeln hat die Hongkonger Regierung diese beiden Emissionsbanken fest am Tisch gehalten. Durch dieses clevere Regel-Design hat die Regulierungsbehörde die Giganten "freiwillig" die enormen Kosten für den Aufbau der Infrastruktur der digitalen Währung tragen lassen. Jeder, der mit dieser Stadt vertraut ist, weiß, dass dies tatsächlich der konsistente Stil der Hongkonger Regulierungsbehörde ist.

Woher kommt jedoch dieses regulatorische Gen, das extrem risikoscheu ist und es vorzieht, Innovation in einem eisernen Käfig einzusperren?

Posttraumatische Belastungsstörung

Hongkongs extreme Konservatismus gegenüber Stablecoins wurde von der Außenwelt als innovationshemmend kritisiert. Wenn Sie jedoch in die Finanzgeschichte Hongkongs eintauchen, werden Sie feststellen, dass dieser Konservatismus nicht darauf zurückzuführen ist, dass die aktuellen Regulierungsbehörden ängstlich sind, sondern vielmehr eine Muskelgedächtnis ist, das durch blutige Lektionen aus mehreren lebensbedrohlichen Situationen geprägt wurde, mit denen die Stadt konfrontiert war.

Hinter jeder strengen regulatorischen Bestimmung steckt tatsächlich eine echte Krise.

Die erste Krise war 1983.

In diesem Jahr waren die sino-britischen Verhandlungen festgefahren. Die extreme politische Unsicherheit löste direkt eine Vertrauenskrise im Hongkong-Dollar aus. Die Bürger verkauften hektisch Hongkong-Dollar, um US-Dollar zu kaufen, was dazu führte, dass der Wechselkurs des Hongkong-Dollars innerhalb weniger Tage von etwa 1 USD auf 5 HKD fiel, bis er schließlich auf 9,6 HKD sank. Toilettenpapier und Konserven in Supermärkten wurden leergeräumt, und Panik breitete sich in der Stadt aus.

An diesem turbulenten Wochenende führte die Hongkonger Regierung dringend das System des verknüpften Wechselkurses ein und gab bekannt, dass der Hongkong-Dollar fest auf 7,8 HKD zu 1 USD "gebunden" sein würde. Für jede ausgegebene Summe von 7,8 HKD musste die ausgebende Bank 1 USD beim Währungsfonds hinterlegen. Sie versuchten, absolute US-Dollar-Reserven gegen absolutes öffentliches Vertrauen einzutauschen.

Diese hastige Entscheidung, die in der Krise getroffen wurde, ist seit 43 Jahren in Kraft und hat sich nie gewandelt. Sie ist zu einem unantastbaren Grundpfeiler des monetären und finanziellen Systems von Hongkong geworden, war jedoch auch der Ursprung des Konservatismus der Stadt.

Die zweite Krise war 1997.

Der asiatische Finanzsturm brach herein, und internationale Spekulanten unter der Führung von Soros klopften dreimal an die Tür und zielten auf den Hongkong-Dollar. Sie nutzten das Zusammenspiel der Devisen-, Aktien- und Index-Futures-Märkte, um zu versuchen, das System des verknüpften Wechselkurses zu brechen. In diesem Kampf ohne Schüsse, aber außergewöhnlich heftig, verwendete die Hongkonger Regierung 118 Milliarden HKD aus dem Währungsfonds, um am Markt einzugreifen und den Hongkonger Aktienmarkt zu stabilisieren, indem sie bis zu 7 % seiner Marktkapitalisierung aufkaufte und schließlich die Leerverkäufer abwehrte.

Dies war ein brutaler Sieg, der mit echtem Geld erkauft wurde. Der Preis, den es der Stadt hinterließ, war die extreme Sensibilität der Aufsichtsbehörden gegenüber systemischen Risiken und Liquiditätskrisen.

Die dritte Krise war 2008.

In diesem Jahr löste die Insolvenz von Lehman Brothers einen globalen finanziellen Tsunami aus. In Hongkong verloren über 44.000 Bürger ihre Ersparnisse durch den Kauf von Lehman-bezogenen Produkten, was einen Betrag von bis zu 20,1 Milliarden HKD betraf. Zahlreiche ältere Menschen mit grauem Haar versammelten sich an den Bankeingängen, um über ihre Verluste zu klagen, und die Proteststimmen hallten monatelang durch die Straßen.

Dieser Vorfall hinterließ eine unauslöschliche Narbe in der Gesellschaft Hongkongs. Es führte nicht nur direkt zu Hongkongs strengen regulatorischen Rahmenbedingungen für Einzelhandelsfinanzprodukte, sondern pflanzte auch tief verwurzelte Vorsicht und Misstrauen gegenüber komplexen Finanzderivaten in die Herzen einer ganzen Generation von Hongkongern.

Nachdem Sie die Wunden dieser drei Geschichten miterlebt haben, verstehen Sie vielleicht, warum die Hongkonger Währungsbehörde nicht zögerte, die weltweit strengste Anforderung an eine "100%ige Reserve hochwertiger Vermögenswerte" im Angesicht eines Stablecoins zu verhängen.

Aus regulatorischer Sicht ist die Essenz eines Stablecoins, egal wie avantgardistisch die technologische Fassade ist, letztlich eine Form der privaten Emission, die von der nationalen Kreditgarantie losgelöst ist.

Sobald die Reservevermögen eines Stablecoins auch nur ein 1%-Loch aufweisen, und ein Bankrun eintritt, wer wird dann Unterstützung bieten? Wird es die normalen Steuerzahler sein, die die bittere Pille schlucken müssen, oder wird es die Regierung sein, die erneut auf die Devisenreserven zurückgreifen muss, um die Lücke zu füllen?

Im Angesicht eines Stablecoins war Hongkongs erster Instinkt nie, wie man Innovation umarmt, sondern vielmehr: "Darf der Zusammenbruch nicht wieder auftreten." Diese Besessenheit von absoluter Sicherheit ähnelt eher einer langen posttraumatischen Stressreaktion, die schließlich in zurückhaltender Tinte umschlägt, die akribisch in rechtliche Texte eingraviert wird, Wort für Wort.

Wenn jedoch eine Stadt "Sicherheit" bis zum Äußersten verfolgt, welchen Preis muss sie dann zahlen?

Die Stadt, die von extremem Erfolg gefangen ist

Hongkongs Dilemma rührt nicht daher, dass es hinterherhinkt, sondern genau weil es einmal zu fortschrittlich war. Diese Stadt ist es gewohnt, in einer bestimmten Ära zu glänzen, und wird dann stillschweigend von diesem extremen Erfolg gefangen, wodurch sie letztendlich die nächste Ära verpasst.

Das typischste Beispiel ist die Octopus-Karte.

Im Jahr 1997 wurde die Octopus-Karte in Hongkong eingeführt. Es war eines der weltweit frühesten und erfolgreichsten kontaktlosen elektronischen Zahlungssysteme, das einst von großen Städten weltweit eifrig studiert wurde. Mit dieser kleinen Karte konnten Sie die Hongkonger U-Bahn nutzen, den Bus nehmen, Zeitungen kaufen, Fast Food essen, fast ohne Hindernisse.

Gerade weil die Octopus-Karte jedoch zu erfolgreich, zu weit verbreitet und zu bequem war, hatten Hongkongs Händler und Verbraucher keine Motivation, auf neue Zahlungsmethoden umzusteigen. Als Alipay und WeChat Pay mit unwiderstehlicher Kraft das Festland eroberten und die gesamte gesellschaftliche Handelslandschaft mit QR-Codes umgestalteten, wischten die Menschen in Hongkongs U-Bahn-Stationen und Convenience-Stores immer noch gewohnheitsmäßig mit dieser Octopus-Karte.

Der Erfolg der Octopus-Karte führte dazu, dass Hongkong ein ganzes Jahrzehnt hinter der Welle der mobilen Zahlungen zurückblieb.

Jetzt, im Angesicht des Stablecoins und der Web3-Welle, spielt Hongkong das Skript der Octopus-Karte erneut. Nur dieses Mal ist es das stolze traditionelle Finanzsystem, das es fängt.

Hongkong verfügt über das umfassendste traditionelle finanzrechtliche System der Welt, das ausgereifteste Emittentenbanksystem und den stabilsten sowie erprobten festen Wechselkurs. Diese Dinge waren Hongkongs unvergleichlicher Schutzwall in der traditionellen Finanzära. Im Web3 jedoch sind sie zur schwersten Last geworden.

Hongkong versucht, ein neues Paradigma zu umarmen, das darauf abzielt, traditionelle Architekturen zu stören, ohne die bestehende Finanzinfrastruktur grundlegend zu verändern. Seine Reaktion war, Web3 gewaltsam in den Rahmen des traditionellen Bankwesens zu pressen und dann der Welt zu verkünden, dass dies "Innovation" sei.

Dies ist nicht nur Arroganz gegenüber Innovation, sondern auch eine extreme Angst, die Kontrolle zu verlieren. Diese Stadt hat solche Angst, Fehler zu machen, dass sie lieber eine makellose Fassade aufrechterhält und eine Ära vorbeiziehen lässt, als sich der Zukunft mit einigen rauen Kanten zu stellen.

Zwei Wege, eine Stadt

Hongkong ist an einem "Zwei-Wege"-Finanzexperiment beteiligt.

Lassen Sie uns unseren Fokus von den Stablecoin-Lizenzen auf die 400 Circle K-Convenience-Stores in der Stadt verlagern.

Im Oktober 2025 führten diese Convenience-Stores stillschweigend eine neue Option an ihren Kassen ein: Unterstützung für die Zahlung mit dem digitalen Yuan (e-CNY). Begleitend zu dieser Änderung wurde die erste rechtliche digitale Währung mit zwei Richtungen zwischen dem "Faster Payment System" der Hongkonger Währungsbehörde und dem digitalen Yuan-System abgeschlossen.

Hinter all dem steht unermüdlich die Bank of China Hongkong.

Überprüfen Sie nun die Liste der Antragsteller für Stablecoin-Lizenzen. Hongkong hat drei Notenausgebende Banken: HSBC, Standard Chartered und Bank of China Hongkong. Die ersten beiden haben die Lizenz erhalten, aber die Bank of China Hongkong fehlt auffällig.

Das Fehlen der Bank of China Hongkong zeigt, dass Hongkongs finanzielle Grundlage in zwei parallele Wege gespalten wird. Und diese beiden Wege führen in zwei deutlich unterschiedliche Zukunftsperspektiven.

Ein Weg führt zu einer westlichen Perspektive. Hongkong versucht, mit einer ultra-konformen Lizenz für einen Hongkong-Dollar-Stablecoin an das internationale Kapital zu signalisieren, dass es weiterhin das international anerkannte Finanzzentrum mit transparenten Regeln und strengen Vorschriften bleibt. In der von USD dominierten Kryptowährungslandschaft hat Hongkong immer noch die Fähigkeit, sich seinen eigenen Anteil am Kuchen zu sichern.

Der andere Weg ist mit dem Puls des Festlandes verwoben. Die Einführung des digitalen Yuan auf den Straßen Hongkongs trägt die nationalen strategischen Ziele der Internationalisierung des RMB und der Neugestaltung der grenzüberschreitenden Zahlungsabwicklung. In diesem breiten Panorama der Ära muss Hongkong diese Verantwortung fest ergreifen und weiterhin seine unersetzliche Rolle als "Supervermittler" spielen.

Die chinesischen Institutionen, die sich stillschweigend vor der Frist aus der Antragstellung für die Stablecoin-Lizenz zurückgezogen haben, hatten bereits die fernen Horizonte verstanden, zu denen diese beiden Wege führen.

Im Oktober 2025 haben Ant Group und JD.com laut Financial Times ihre Pläne für einen Hongkong-Stablecoin nach Anweisungen der Volksbank von China und der Cyberspace-Verwaltung von China ausgesetzt, "vorübergehend nicht mit dem Projekt fortzufahren." Der Hammer fiel im Februar des folgenden Jahres, als die Zentralbank zusammen mit acht anderen Abteilungen zum ersten Mal in Form eines regulatorischen Dokuments eine Mitteilung herausgab, in der klar festgelegt wurde, dass keine Einheit oder Person Offshore-RMB-gebundene Stablecoins ausgeben darf; inländische Einheiten und deren ausländische Tochtergesellschaften dürfen ohne Genehmigung keine virtuellen Währungen im Ausland ausgeben.

Angesichts dieser klaren roten Linie wurde der Hongkong-Dollar-Stablecoin geboren, dessen Liquidität gesperrt ist.

Er kann nicht nach Norden gehen. Das Festland hat virtuelle Währungen eindeutig als illegale Finanzaktivität eingestuft, sodass der Hongkong-Dollar-Stablecoin niemals ein Kanal für Festlandmittel ins Ausland werden kann.

Er hat auch Schwierigkeiten, nach Westen zu gehen. Blickt man über den Ozean, haben USDT und USDC bereits über 85 % des globalen Stablecoin-Bereichs besetzt. Mit dem schrittweisen Fortschritt der USA. Der "GENIUS Act" hat den Graben der Dollar-Stablecoins schon lange hoch etabliert, und der neu gegründete Hongkong-Dollar-Stablecoin hat fast keine Chips, um sich in internationalen Gewässern dem Dollar zu stellen.

Hongkong ist zwischen den beiden großen globalen Wirtschaftseinheiten in einem finanziellen Spiel eingeklemmt und versucht, sich in einem engen Raum mit einer äußerst konservativen Compliance-Haltung zu bewegen. Es muss die Würde der westlichen Finanzordnung wahren und gleichzeitig die schwere Verantwortung der nationalen Strategie übernehmen.

Dies ist nicht nur ein Dilemma einer Stablecoin-Lizenz; es ist die Ära der Angst, der sich Hongkong als "Supervermittler" inmitten der Deglobalisierung stellen muss.

Wie lange kann eine Stadt gleichzeitig auf zwei divergierenden Wegen laufen?

Das verlorene Pony

Hongkong ist sich seiner Situation nicht unbewusst. Hinter jedem Akt des Konservatismus, jeder Verteidigung, fließt eine tief verwurzelte Besessenheit: Ich kann nicht wieder verlieren.

Mindestens an der Oberfläche strahlen die Lichter des Victoria-Hafens immer noch hell. Im neuesten Global Financial Center Index vom März 2026 belegt Hongkong fest den dritten Platz weltweit, wobei die Banken- und Finanzsektoren die Führung übernehmen. Zweifellos ist es immer noch das strahlende globale Spitzenfinanzzentrum.

Gleichzeitig erzählt eine andere Datensammlung eine völlig andere Geschichte.

Im Jahr 2025 stieg die Leerstandsquote von Bürogebäuden der Klasse A in Hongkong auf 17,5 % und erreichte einen historischen Höchststand. Die gesamte leerstehende Bürofläche in Hongkong entspricht 13 Gebäuden der International Finance Centre Phase 2. Ausländische Finanzinstitute setzen ihre Verkleinerung fort, wobei das größte Pensionsfonds der Niederlande, APG, und mehrere europäische und amerikanische Anwaltskanzleien nacheinander ihre Präsenz in Hongkong reduzieren.

Im ersten Quartal 2026 fiel der Hang Seng Tech Index um 15,7 % und belegte den letzten Platz unter den großen globalen Aktienindizes. Ausländische Fonds zogen weiterhin aus dem Technologiesektor in Hongkong ab, wobei die Südrichtung-Fonds die einzige Unterstützung blieben.

Selbst der stolze "Hongkonger Börsengang mit einem Fundraising-Betrag von 285,8 Milliarden HK$ im Jahr 2025, der den ersten Platz weltweit zurückgewinnt", zeigt bei näherer Betrachtung, dass fast die Hälfte dieser 285,8 Milliarden HK$ von A-Aktienunternehmen stammt, die in Hongkong gelistet sind. Statt zu sagen, dass globales Kapital leidenschaftlich nach Hongkong strömt, ist es genauer zu sagen, dass Festlandunternehmen energisch nach einem Ausweg für die Finanzierung im Ausland suchen, um wieder Luft zu holen.

Hongkong bemüht sich zu sehr, sich selbst zu beweisen. Es ist begierig darauf, der Welt zu sagen: "Ich bin immer noch das unersetzliche Finanzzentrum."

1986 führte John Woo "A Better Tomorrow". Im Film sagt die Figur von Chow Yun-fat, Mark Gor:

"Ich habe drei Jahre auf diese Gelegenheit gewartet." Ich möchte mich beweisen, nicht um zu zeigen, wie großartig ich bin, sondern um das zurückzuholen, was ich verloren habe.

Es war 1986, kurz nach dem Abschluss der sino-britischen Verhandlungen, und die gesamte Stadt war von Angst über die Zukunft und einem starken Wunsch nach Würde erfüllt. Die Worte von Mark Gor trafen, wie ein scharfes Messer, präzise die tiefsten Emotionen jener Generation von Hongkongern.

Vierzig Jahre später wartet Hongkong immer noch, wartet auf eine Gelegenheit, sich erneut zu beweisen.

Doch dieses Mal, angesichts der Gelegenheit, die Web3 und Kryptowährung bieten, um die globale Finanzlandschaft neu zu gestalten, hat es den konservativsten, sichersten und fehlerfreiesten Weg gewählt, um sie zu ergreifen. Es hat bereitwillig die schärfste Innovation in den stärksten Eisenkäfig eingeschlossen.

Das einst wilde Hongkong, das es wagte, am Rand einer Klippe zu tanzen und bereit war, alles zu tun, um das Verlorene zurückzuholen, scheint verschwunden zu sein.