Handel mit nicht börsennotierten Vermögenswerten auch am Wochenende möglich – Alea Research analysiert offene Positionen von 4,3 Milliarden Dollar in RWA-Derivaten

Tokenisierte reale Vermögenswerte (RWA) in Form von unbefristeten Futures dringen schnell in die traditionellen Finanzmärkte ein und überwinden sowohl zeitliche Handelsbeschränkungen als auch Zugangshürden zum nicht börsennotierten Markt. Alea Research hat in einem aktuellen Bericht festgestellt, dass die offenen Positionen in RWA-Derivaten sowohl auf DEX als auch auf CEX auf 4,3 Milliarden Dollar angestiegen sind, was einem Anstieg um das 15-fache im Vergleich zum Jahresanfang entspricht. Der Bericht diagnostiziert, dass dieser Markt über einfache "Tokenisierungs"-Experimente hinausgeht und sowohl die Nachfrage nach der Preisbildung von makroökonomischen Risiken am Wochenende und in der Nacht als auch die Nachfrage nach Exposures in nicht börsennotierten Unternehmen von Privatanlegern absorbiert.

Laut dem Bericht liegt das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen an den US-Aktienmärkten bereits über 1 Billion Dollar, wobei die Hauptliquidität auf den regulären Handelszeiten von 9:30 bis 16:00 Uhr Eastern Time konzentriert ist. Selbst die Blue Ocean ATS, die den Nachthandel unterstützt, hat im Jahr 2025 nur etwa 1 Milliarde Dollar pro Tag verarbeitet, was nur etwa 0,1 % des regulären Handelsvolumens entspricht. Die Natur dieser Nachfrage ist jedoch klar. Investoren aus dem asiatisch-pazifischen Raum und Europa haben den Nachthandel mit dem Ziel unterstützt, US-Aktien während ihrer Tageszeiten zu handeln, wobei in den letzten Handelswochen 35 % des Handelsvolumens aus Südkorea stammten.

Diese strukturellen Einschränkungen wurden während eines Wochenendereignisses noch deutlicher. Alea Research führte den US-Luftangriff auf den Iran am Samstag, den 28. Februar, an und stellte fest, dass nur der hyperliquide Markt in der Lage war, den Schock während des geschlossenen regulierten Handels am Wochenende in Echtzeit zu verarbeiten. In der Folge stieg das Handelsvolumen der Blue Ocean ATS am Sonntagabend auf das Vierfache des Normalniveaus, und das Handelsvolumen der CME-Ölkontrakte verdoppelte sich fast im Vergleich zum Vorwochendurchschnitt. Dies ist ein klarer Beweis dafür, dass eine Nachfrage besteht, um makroökonomische Risiken am Wochenende in die Preisbildung einzubeziehen.

Ein weiterer Aspekt der RWA-Derivate ist der nicht börsennotierte Markt. In letzter Zeit haben Unternehmen im Durchschnitt etwa 14 Jahre in nicht börsennotierten Status verbracht, wobei ein erheblicher Teil der Wertsteigerung vor dem Börsengang den Insidern und qualifizierten Investoren zugeschrieben wird. Der Bericht analysiert, dass etwa 41 % der IPO-Einnahmen für Unternehmen, die zwischen 2020 und 2023 an die Börse gingen, vor dem Börsengang erzielt wurden. In dieser Struktur haben Privatanleger Schwierigkeiten, Zugang zu vielversprechenden nicht börsennotierten Unternehmen wie OpenAI oder Anthropic zu erhalten. Im Gegensatz dazu bieten unbefristete Futures auf Aktien vor dem Börsengang, die auf USDC (USDC) basieren, eine Preis-Exposure für diese Vermögenswerte, ohne dass eine qualifizierte Anlegerqualifikation erforderlich ist, und werden als alternativer Zugang betrachtet.

Technisch gesehen sind RWA-Derivate synthetische Verträge, die das zugrunde liegende Asset nicht tatsächlich halten. Während der regulären Handelszeiten in den USA wird der Markpreis auf Basis des Oracle-Preises gebildet, und die Funding-Gebühren helfen, den Marktpreis an den Spotpreis anzupassen. In Zeiträumen, in denen das Basis-Oracle, wie nach dem Handel am Freitag, nicht verfügbar ist, muss der Preis über das eigene Orderbuch ermittelt werden. Um plötzliche Preisschwankungen aufgrund dünner Orderbücher und erzwungener Liquidationen zu vermeiden, verwendet TradeXYZ Einschränkungen wie den "Discovery Bound". Dies zeigt, dass RWA-Derivate nicht nur einfache hochriskante Spekulationsprodukte sind, sondern auch eine ausgeklügelte Gestaltung erfordern, um die Preisfindungsfunktion am Wochenende und in der Nacht aufrechtzuerhalten.

Die tatsächlichen Handelsmuster unterstützen ebenfalls dieses Ziel. Laut dem Bericht stieg das Handelsvolumen der RWA-Derivate unmittelbar nach der Eröffnung des US-Cash-Marktes am stärksten an, wobei in der ersten Stunde 9 % des täglichen Handelsvolumens konzentriert waren. Gleichzeitig entfielen 25 % des gesamten Handelsvolumens auf die Zeit zwischen 20:00 Uhr und 4:00 Uhr, wenn die Handelsplattformen für US-Aktien geschlossen sind. Basierend auf hyperliquiden Daten der letzten 8 Wochen wurden 65,1 % des nominalen Handelsvolumens der RWA-Derivate außerhalb der regulären Handelszeiten abgewickelt, und 11,5 % fanden am Wochenende statt. Wenn man DEX und CEX zusammen betrachtet, beträgt das Handelsvolumen am Wochenende etwa 18,5 % des durchschnittlichen Wochentagsvolumens, während die offenen Positionen weitgehend stabil blieben. Die Umschlagshäufigkeit an Wochentagen betrug 1,23 und am Wochenende nur 0,24, was darauf hindeutet, dass Trader eher Positionen halten und das Risiko am Wochenende verwalten, als nur kurzfristige Trades durchzuführen.

Die Preisgenauigkeit ist ebenfalls ein entscheidender Indikator für die Effektivität des Marktes. Der Bericht stellt fest, dass 125 der 137 RWA-Derivatemärkte den Markpreis innerhalb von 25 Basispunkten im Vergleich zum Oracle gehalten haben, und die Medianabweichung zwischen den Märkten betrug nur 3 Basispunkte. Ein Vergleich des VWAP in nicht Handelszeiten wie dem Feiertag am 4. Juli mit den Eröffnungspreisen ergab eine Medianabweichung von etwa 0,5 %. Besonders während des Iran-Konflikts am Samstag betrug der VWAP für WTI-Öl in nicht Handelszeiten 71,64 Dollar, während der Eröffnungspreis bei CME 72,30 Dollar lag, was eine Abweichung von weniger als 0,9 % darstellt. Nach der Veröffentlichung der Ergebnisse von Micron bewegte sich der Preis in der Nacht ebenfalls 3,3 % unter dem Eröffnungspreis des nächsten Tages, jedoch ohne signifikante Verzerrungen in der Richtung.

Unbefristete Futures auf Aktien vor dem Börsengang sind ein Bereich mit höheren Herausforderungen, haben jedoch in einigen Fällen bedeutende Signale gegeben. Cerebras (CBRS) wurde 13 Tage vor dem IPO gehandelt und eröffnete am Tag des Börsengangs bei 290,40 Dollar, wobei die Abweichung zum Preis der unbefristeten Futures vor dem Börsengang innerhalb von 2,3 % lag. Auch SpaceX (SPCX) wies am Tag vor dem Börsengang eine Abweichung von 2,7 % zwischen dem VWAP und dem tatsächlichen Eröffnungspreis auf. Im Gegensatz dazu kam es bei Quantium (QNT) am Tag des Börsengangs zu einem starken Rückgang, was zu einer erheblichen Abweichung des Schlusskurses führte. Der Bericht erklärt, dass unbefristete Futures vor dem Börsengang die "Nachfrage, die in den Eröffnungspreisen reflektiert wird", gut erfassen können, jedoch nicht vollständig die Verkaufsdruck, der nach der Freigabe der tatsächlichen Handelsmenge entsteht, widerspiegeln können. Dennoch betrug die durchschnittliche Abweichung über fünf wichtige Ereignisse +0,2 %, während die Medianabweichung 2,7 % betrug.

Die Marktführerschaft liegt derzeit bei DEX. TradeXYZ, das das HIP-3-basierte Builder-Modell von Hyperliquid nutzt, hat eine Vielzahl von US-Aktien, Rohstoffen, Devisen und unbefristeten Verträgen vor dem Börsengang gelistet und hält 56,9 % der offenen Positionen in unbefristeten RWA-Derivaten, was etwa 3,1 Milliarden Dollar entspricht. Dank der nicht regulierten Börsenstruktur kann es neue Produkte viel schneller als traditionelle Börsen anbieten. Im Gegensatz dazu zielt CEX mit einer KYC-basierten Benutzerbasis, Fiat-On-Ramps und einer regulierungsfreundlichen Struktur auf andere Bereiche ab. Binance hat berichtet, dass 73 % der Nutzer von verwandten Produkten aus Schwellenländern stammen, während Kraken, OKX und Coinbase Strategien verfolgen, um institutionelle und ausländische Privatanleger im Rahmen der regulatorischen Rahmenbedingungen zu gewinnen.

Letztendlich besteht das Wesen der RWA-Derivate nicht nur in der Tokenisierung selbst, sondern darin, die Probleme von "Zeit" und "Zugang" zu lösen. Dieses Produkt fungiert als alternatives Preisfindungsinstrument und Exposure-Mittel in den nicht börsennotierten Märkten, die am Wochenende und in der Nacht für traditionelle Finanzmärkte geschlossen sind und für die allgemeine Anleger nicht zugänglich sind. Alea Research prognostiziert, dass, wenn regulierte Handelsplattformen auf ein 23-Stunden-5-Tage-Modell ausgeweitet werden, das Premium für den 24-Stunden-Handel verringert werden könnte, aber die Wettbewerbsfähigkeit der RWA-Derivate in Bezug auf Wochenendhandel, Hebel und Bereiche, in denen traditionelle Finanzmärkte nicht gelistet werden können, weiterhin bestehen bleibt. Ein entscheidender Indikator zur Beurteilung der Nachhaltigkeit des Marktes ist die "offene Position in RWA-Derivaten". Wenn diese Zahl stabil bleibt, wird die tatsächliche Nachfrage bestätigt, während eine Stagnation darauf hindeutet, dass das derzeitige schnelle Wachstum möglicherweise nur eine vorübergehende Expansion aufgrund verbesserter Zugänglichkeit ist.

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