Dimon vermeidet Aktien und langfristige Anleihen: Was bedeutet das?

Wenn der einflussreichste Manager des globalen Bankensystems öffentlich erklärt, dass er kein Geld in Aktien oder langfristige Staatsanleihen investieren würde, sollte man aufmerksam werden. Jamie Dimon, CEO von JP Morgan, der größten Bank der Welt nach Marktkapitalisierung, tat genau dies in einem kürzlichen Interview mit dem Podcast The Master Investor.

Die Aussage ist nicht nur eine persönliche Meinung. Sie ist ein Indikator dafür, wie die Spitze der Finanzwelt die aktuelle Situation einschätzt. Und das Urteil ist klar: Die Märkte preisen die Risiken, die vor uns liegen, nicht richtig ein.

Warum Dimon die Risiken als unterschätzt sieht

Das zentrale Argument des Bankers dreht sich um zwei Achsen: Geopolitik und die fiskalische Situation der Vereinigten Staaten. Für Dimon tragen die Preise der Vermögenswerte zwar ein gewisses Risiko-Prämie, aber das eigentliche Problem liegt in dem, was noch nicht in die Kurse eingepreist wurde.

"Ich glaube wirklich, dass diese Risiken wahrscheinlich größer sind, als andere denken", sagte er. Es handelt sich nicht um generellen Pessimismus. Die US-Staatsverschuldung hat bereits 100 % des BIP überschritten, und das Haushaltsdefizit bleibt im Bereich von 6 %, einem historisch hohen Niveau für eine Wirtschaft außerhalb einer Rezession.

Dimon erkennt an, dass die globale Wirtschaft widerstandsfähiger ist, als viele vorhergesagt haben. Aber kurzfristige Resilienz löst keine strukturellen Ungleichgewichte. Er selbst zog einen Vergleich zu den 1970er Jahren, als die US-Inflation abrupt von 3,5 % auf 11 % anstieg, etwas, das damals nur wenige vorhergesehen hatten. Wie wir in unserer Finanzberichterstattung analysiert haben, neigen Inflationszyklen dazu, den Konsens unvorbereitet zu treffen.

Langfristige Treasuries ziehen nicht einmal mit Inflation im Zielbereich an

Auf die direkte Frage, ob er langfristige US-Staatsanleihen kaufen würde, war Dimon kategorisch: "Persönlich, nein." Die Überlegung ist mathematisch. Selbst wenn die Inflation auf das Ziel von 2 % zurückgeht, hält er eine Rendite zwischen 4 % und 4,5 % für 10-jährige Treasuries nur für angemessen, was bedeutet, dass es wenig Spielraum für eine Wertsteigerung zu den aktuellen Preisen gibt.

Für den brasilianischen Investor ist dieser Punkt besonders relevant. Die Treasuries sind der globale Referenzwert für risikofreie Zinsen. Wenn der CEO der größten Bank der Welt der Meinung ist, dass die gebotene Prämie angesichts der fiskalischen Risiken unzureichend ist, hat das Auswirkungen auf die gesamte Preiskette, von festverzinslichen Anlagen bis hin zu risikobehafteten Anlagen in Schwellenländern.

Die Logik von Dimon ist einfach: Das anhaltende US-Haushaltsdefizit, wenn es nicht angegangen wird, wird letztendlich die Zinsen nach oben drücken. Und er erwartet nicht, dass die Regierenden präventiv handeln. Die Korrektur, so sagt er, wird nur kommen, wenn eine Krise die Hand zwingt. "Das wird sich in höheren Zinssätzen niederschlagen", kommentierte er.

Aktien bestehen ebenfalls nicht den Filter

Auf dem Aktienmarkt war der Ton ähnlich. Dimon räumte ein, dass es möglicherweise Chancen in bestimmten Unternehmen gibt, schloss jedoch den Kauf des Marktes als Ganzes zu den aktuellen Multiplikatoren aus. Es ist eine wichtige Unterscheidung: Das Problem ist nicht, dass es keine guten Unternehmen gibt, sondern dass der breite Index möglicherweise zu teuer ist für das Maß an Unsicherheit.

Diese Sichtweise gewinnt an Gewicht, wenn man bedenkt, dass der S&P 500 in den letzten Quartalen eine erhebliche Wertsteigerung verzeichnet hat, die zu einem großen Teil durch die Erzählung der künstlichen Intelligenz (KI) angetrieben wurde. Und genau zu KI machte Dimon eine weitere bedeutende Anmerkung.

Die Warnung über Ausgaben für künstliche Intelligenz

Der Banker erkannte an, dass KI langfristig Renditen generieren sollte, und verglich den aktuellen Zyklus mit dem der Internetblase in den 2000er Jahren. Aber er machte eine entscheidende Unterscheidung zwischen der Technologie, die sich irgendwann amortisiert, und der Erzielung der Rendite, die die Investoren erwarten, im Zeitrahmen, den sie erwarten.

"Die Menge an Geld, die ausgegeben wird, ist beeindruckend", sagte er und fügte hinzu, dass "es alles andere als sicher ist, dass die Renditeerwartungen erfüllt werden." Für diejenigen, die den Wettlauf um Investitionen in KI verfolgen, hallt diese Aussage eine wachsende Besorgnis im Markt wider: Die Bewertungen der großen Tech-Unternehmen preisen bereits ein nahezu perfektes Szenario der Monetarisierung von künstlicher Intelligenz ein.

Die Analogie mit dem Internet ist präzise. Die Technologie hat die Welt verändert, aber wer Aktien von Technologieunternehmen zum Höhepunkt im Jahr 2000 kaufte, brauchte mehr als ein Jahrzehnt, um das Kapital zurückzugewinnen. Die These kann richtig sein, ohne dass das Timing der Investition stimmt.

Was das für Investoren bedeutet

Dimon prognostiziert keinen Zusammenbruch. Er sagt etwas Subtileres und vielleicht Nützlicheres: dass die Sicherheitsmarge der aktuellen Preise angesichts der angesammelten Risiken zu schmal ist. Anhaltendes Haushaltsdefizit, geopolitische Spannungen, potenziell übermäßige Ausgaben für KI und eine Inflation, die nach oben überraschen könnte, bilden einen Cocktail, den der Markt anscheinend mit Selbstzufriedenheit behandelt.

Für den brasilianischen Investor hat die Botschaft praktische Implikationen. Wenn die US-Zinsen stärker steigen als erwartet, tendiert der Dollar dazu, sich zu stärken, was Druck auf Schwellenländerwährungen und risikobehaftete Anlagen ausübt. Die Allokation in inländische festverzinsliche Anlagen gewinnt in diesem Szenario relative Attraktivität, während aggressive Positionen in US-Aktien oder reinen Wachstums-Strategien anfälliger werden.

Dimons Historie in dieser Art von Warnungen ist gemischt. Er ist bekannt dafür, in der Öffentlichkeit vorsichtig zu sein, was ihn manchmal zu pessimistisch erscheinen ließ in bullischen Märkten. Aber wenn der Manager eines Bilanzvolumens von über 4 Billionen US-Dollar sagt, dass er lieber nicht kauft, hat die Botschaft ein Gewicht, das über persönliche Meinungen hinausgeht. Es ist die Einschätzung eines Mannes, der in Echtzeit den Kreditfluss, die Gesundheit der Unternehmen und die Risikobereitschaft institutioneller Investoren sieht.

Der Markt kann Dimon widersprechen. Aber ihn zu ignorieren wäre unklug.