VanEck: Bitcoins Sommerpause verbirgt eine sich verengende Angebotsbasis

Bitcoin verbrachte den vergangenen Monat in einem Haltemuster um 63.700 $, und VanEcks neuester Bitcoin ChainCheck interpretiert die Situation als vorsichtige Pause und nicht als Bodenbildung, mit Derivaten, die Angst signalisieren, Miner-Wirtschaften nahe mehrjähriger Tiefststände und langfristige Inhaber, die ihren Griff festigen.

Der Bericht Mitte Juli beschreibt den Moment als Konsolidierung und nicht als Erholung. Bitcoin schloss am 12. Juli bei 63.742 $, unverändert im Vergleich zum Vormonat, jedoch 33 % unter seinem Sechs-Monats-Hoch und 14 % unter seinem 200-Tage-Durchschnitt nahe einem Bitcoin-Preis von 74.000 $.

Die Pause folgt auf zwei monatliche Rückgänge, einen Rückgang um 3,6 % im Mai und einen Rückgang um 20,5 % im Juni.

Der Handel nahm im Sommer ab. Das Spotvolumen betrug im Durchschnitt etwa 5,1 Milliarden $ pro Tag über den 30-Tage-Zeitraum, was einem Rückgang von fast 29 % im Vergleich zum Normwert nach 2019 entspricht, eine Schwäche, die das Unternehmen feststellt, die von Juni bis August in jedem der letzten sechs Jahre zu beobachten war.

Die realisierte Volatilität fiel auf 30,4 % auf annualisierter Basis, unter dem Niveau von 43 % im Vorjahr und weit unter dem langfristigen Durchschnitt von etwa 81 %.

Derivate signalisieren Angst, nicht Panik

VanEck interpretiert das Derivatekomplex als defensiv. Die implizite Volatilitätsneigung für einmonatige Put/Call-Optionen weitete sich auf +11,4 Prozentpunkte aus, ein Wert im 83. Perzentil seit 2021, und die Händler scheinen bereit zu sein, Put-Käufe durch den Verkauf von Calls zu finanzieren.

Das Unternehmen interpretiert dies als Angst und nicht als Kapitulation. Die gesamten Optionsprämien sanken um 23 % auf 613,6 Millionen $, und das Verhältnis von Put- zu Call-Prämien stieg auf 1,49, im Vergleich zu einem Durchschnitt von etwa 0,71.

Die Finanzierung von Perpetual-Futures erzählt eine ähnliche Geschichte. Der Satz liegt bei etwa +4,5 % im 30-Tage-Durchschnitt, etwa halb so hoch wie das langfristige +8,4 %, ein Zeichen dafür, dass die Positionierung weit entfernt von bullisch bleibt, nachdem Händler im Frühling dafür bezahlt wurden, Short-Positionen zu halten.

VanEck ordnet beide Signale unterdurchschnittlichen zukünftigen Renditen im 30- bis 180-Tage-Zeitraum zu. Es hebt zwei Marker eines echten Bodens hervor, die noch nicht erreicht wurden: eine Neigung über +15 Punkte oder eine Finanzierung, die negativ wird. Bis einer erscheint, sieht das Unternehmen kurzfristigen Abwärtsdruck über eine schnelle Erholung.

VanEck hat in früheren Berichten auf negative Finanzierung als bullisches Zeichen hingewiesen.

Bitcoin-ETP-Abflüsse und erschüttertes Vertrauen der Treasuries

Die Nachfrage war im Monat negativ, ein Rückgang, den der Bericht mit Abflüssen aus börsengehandelten Produkten in Verbindung bringt. US-Spot-ETPs gaben 40.010 BTC ab, was etwa 2,40 Milliarden $ entspricht, während Unternehmens-Treasuries 2.343 BTC hinzufügten und Miner 1.204 BTC behielten. Die Bestände an den Börsen stiegen, um die Lücke zu füllen.

Der Bericht zeigt auch ein erschüttertes Vertrauen unter den Treasuries digitaler Vermögenswerte, nachdem Strategy 1,38 Milliarden $ verwendet hat, um wandelbare Anleihen zurückzuzahlen, ein Schritt, der das Unternehmen mit einer Reserve von 900 Millionen $ zurückließ und es zu seinen ersten Bitcoin-Verkäufen seit 2022 drängte. Diese Verkäufe, so VanEck, speisten die negativen Flüsse innerhalb der Treasury-Gruppe.

Das On-Chain-Bild zeigt eine andere Richtung. Der Anteil von Bitcoin, der länger als ein Jahr gehalten wird, erreichte 60,8 % des Angebots, eine Zahl, die durch den Preisrückgang von 59,1 % vor sechs Monaten gestiegen ist. Weitere 17,7 % des Angebots befinden sich im Bereich von sechs bis zwölf Monaten, Coins, die in den langfristigen Bereich übergehen, wenn sie dort bleiben.

VanEck prognostiziert, dass der langfristige Anteil in drei Monaten etwa 62 % und in sechs Monaten nahe 63 % erreichen wird. Regime mit einem langfristigen Anteil von über 60 % und steigend haben in den Tests des Unternehmens mit überdurchschnittlichen Renditen über verschiedene Zeiträume übereingestimmt, ein Echo seiner früheren Feststellung, dass Wale während des Verkaufs weiterhin hielten.

Der Bericht stellt fest, dass der Verkauf sich in der Mitte der Alterskurve konzentriert, während die jüngsten und ältesten Coins still bleiben. Die Rentabilitätskennzahlen sind kalt, mit einem Nettowert von nicht realisierten Gewinnen im 17. Perzentil und 53 % des Angebots in Gewinn im Vergleich zu einem vierjährigen Durchschnitt von 76 %.

Miner-Wirtschaften nahe mehrjähriger Tiefststände

Die Miner-Wirtschaften bilden den grimmigsten Abschnitt des Berichts. Die Netzwerk-Hashrate hielt sich nahe Rekordhöhen um 930 EH/s, während der Preis fiel, eine Mischung, die den impliziten Hashpreis auf etwa 30,6 $ pro Petahash pro Sekunde pro Tag drückte, nahe mehrjähriger Tiefststände.

Die täglichen Einnahmen der Miner beliefen sich im Durchschnitt auf 28,5 Millionen $, was einem Rückgang von 39,5 % im Jahresvergleich entspricht, ein Niveau, das weniger effiziente Rigs auf oder unter die Gewinnschwelle bringt. Der von Minern gehaltene Bitcoin blieb bei etwa 1,785 Millionen, ein Zeichen für stetige Verkäufe neuer Coins über die Kapitulation hinweg.

Der Übergang zum Hosting von künstlicher Intelligenz zieht sich durch den Abschnitt. VanEck hebt TeraWulfs 20-Jahres-Mietvertrag über 19 Milliarden $ mit Anthropic und CleanSparks 6,6 Milliarden $-Deal als die besten unverschuldeten Renditen hervor, Teil eines Ausbaus, den das Unternehmen mit einer kurzfristigen Finanzierungslücke von 50 Milliarden $ in Verbindung gebracht hat.

Die Aktien der Miner sind um etwa 42 % von den 52-Wochen-Hochs gefallen, aufgrund höherer Zinsen, einer Pause in New York beim Bau von Rechenzentren und Zweifeln an den Renditen von KI.

Das Unternehmen bleibt überzeugt und verweist auf reichhaltigere Vertragsbedingungen, neue KI-Deals und Ausgaben von Hyperscalern als Gründe, warum die Abwertung das Risiko überbewertet.

Es wird auch festgestellt, dass die Bitcoin-Korrelation innerhalb der Gruppe gesunken ist, ein Zeichen dafür, dass der Markt die Namen nach ihren eigenen Verdiensten bewertet. Diese Optimismus ist nicht universell im Markt; einige Analysten haben argumentiert, dass ein alleiniger Übergang zur KI die kämpfenden Miner nicht retten wird.

VanEck sieht einen Markt, der kurzfristig zu schwachen Renditen tendiert, zurückgehalten durch vorsichtige Derivate und schwache Miner-Cashflows, jedoch unterstützt durch eine Angebotsbasis, die sich weiter verengt. Für geduldige Inhaber, so das Unternehmen, bleibt das strukturelle Bild konstruktiv.