廢除前瞻指引後，沃什可能比市場預期更早加息

9 月前加息概率接近 100%------越早出手，馴服市場的代價越小，最終所需加息次數或反而越少。

撰文：華泰睿思，華爾街見聞

核心觀點

美聯儲新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）上任後，金融市場對這位新主席政策取向的定價從此前的鴿派降息，轉為更偏鷹派的短期立場。但臨近 7 月議息會議，市場對聯儲下一步政策的預期卻極度分化。沃什廢除前瞻指引後，市場定價更為困難，而沃什和市場博弈焦點勢必從「聽其言」轉為「觀其行」。綜合分析歷屆聯儲主席換屆經驗、當前宏觀環境，以及沃什贏得公信力的目標，我們將聯儲加息的預測時點提前------我們預計，7 月加息概率略高於一半，高於市場目前預期的 40%，而基準情形下，沃什 9 月前加息的概率接近 100%。從新任主席和市場博弈的角度看，7 月加息綜合成本或更低。

一、沃什的短期首要目標是重塑聯儲公信力，「令美元再次偉大」

在沃什 6 月 17 日 FOMC「首秀」和此後數次講話中，他強調通過一系列政策改革聯儲的決心。沃什表態此前市場預期更為鷹派，更注重長期改革。沃什 FOMC 首秀後兩週，市場對此後 12 個月的加息定價上升 15 個基點，美元和美債公信力的定價短期回升：表現為 10 年國債利率和通脹預期短暫回落、長端利率下行、美債期限利差壓縮、黃金和瑞郎兌美元短期走弱等。

短期預測角度，沃什兩大表態是關鍵變量①對通脹超標「零容忍」；②廢除前瞻指引。錨定長債利率比防止短期波動更重要。中長期，沃什主張削減聯儲資產負債表規模並加強美元流動性管理，重塑美元作為儲備貨幣的公信力。

二、歷屆聯儲主席上任後市場均有一個適應和「試探」的過程

歷屆聯儲主席就職前期，大都經歷一段市場波動率上升的時期，尤其是債市------可以理解為市場「適應」新主席，或者新主席贏得市場信任的一個過程。我們復盤過去 8 次聯儲換屆的經驗，並結合當前情況做出情形分析。如果名義增長加速，但政策偏鴿，聯儲 / 美元「公信力指標」可能全面走弱；而如果增長加速但政策偏鷹，股市興奮度可能有所下降但仍有基本面支撐，聯儲 / 美元公信力指標走強，類似沃爾克，格林斯潘上任初期的情形。

三、高度不確定的 7 月議息會議及其情景分析

7 月議息會議前，市場預期再度波動：加息預期隨著通脹就業數據發布和美伊衝突再升級而先抑後揚；同時，隨著廢除前瞻指引後市場「焦慮感」上升，聯儲公信力指標再度全面走弱，長端美債利率再度摸高。

綜合看，提前加息可能更好地服務於沃什的短期首要目標，晚加息「馴服市場」可能成本更高。首先，從博弈角度看，「出其不意」的選擇更有助於市場戒斷「前瞻指引依賴」。其次，從貨幣政策公信力角度看，領先或同步於曲線加息更有利於壓低風險溢價，即短期利率抬升有助於壓低長端利率，尤其在通脹預期不穩的環境下。如果 7 月不加息，且沃什已經嚴格執行廢除前瞻指引的「新範式」，那麼，債券市場可能開始定價沃什「虛張聲勢」，甚至試探性推動金融條件放鬆，倒逼 9 月加息、且可能推高所需加息幅度；而若 7 月加息，其主要意圖可能是樹立公信力，而非傳遞即將連續加息的信號。

綜上，我們將聯儲加息時間預測從此前的 2027 上半年加息兩次，提前至今年下半年加息 1-2 次，明年年中之前累計加息兩次（含今年）。我們預測的主要風險來自①沃什最終仍然選擇「虛張聲勢」，任由通脹預期上行；②AI 繁榮「戛然而止」，增長預期和風險資產價格大幅回調，經濟增長自然回到趨勢（甚至更低）的水平。

中長期，美債公信力和財政可持續性的結構性矛盾，難靠聯儲一己之力解決.