比特幣交易者對市場的平穩狀態已無藉口——而現在一項25億美元的押注正面臨時間的考驗

交易者在七月的大部分時間裡都有一個相當不錯的解釋，為什麼比特幣不會波動。他們認為，一大堆期權合約將價格限制在某個範圍內，因為出售這些合約的經紀商在每次下跌時都會買入，在每次反彈時都會賣出，以保持他們的帳本平衡。清除這些合約後，比特幣終於可以自由地走向某個方向。

這些合約在連續兩個星期五已經清除，而比特幣的價格大致保持在最初的水平。週六的交易價格略低於64,000美元，結束了一周的交易，期間它未能保持在66,000美元之上，然後又滑落回到本應防守的水平。這個相當不錯的解釋已經走到了盡頭，剩下的則是相當無聊的事實：目前對比特幣的需求很薄弱，市場雙方的需求都很少。

大家關注的期權數量，以及它能告訴你的事情

約19,000份價值約12億美元的比特幣期權在週五08:00 UTC於Deribit到期，該交易所處理大部分加密貨幣期權交易。該交易所將這次到期的最大痛苦價格設定為64,500美元。比特幣當天以64,140美元收盤，約在其下方360美元，開盤價為65,099美元，期間觸及63,740美元。

前一個星期五，規模相同的到期合約的最大痛苦價格為63,000美元，而比特幣在隨後幾天上升至65,400美元。兩次到期，兩種相反的結果，且在這兩種情況下，最大痛苦並未明顯影響任何事情。

最大痛苦是一個每週都會被引用的數字，彷彿它本身就是一種力量。期權是一種合約，賦予某人以固定價格在固定日期購買或出售比特幣的權利，而最大痛苦僅僅是那些出售這些合約的人在結算時所需支付的最少金額的價格。這是目前開放合約中賭注堆積的快照。它並不具備將價格推向該水平的機制。

這12億美元的數字也應該受到同樣的對待。這是合約所參考的比特幣的面值，而真正面臨風險的資金僅僅是其中的一小部分。我們也無法自信地說明經紀商在結算時被迫對沖的方向，因為交易所數據顯示每個行使價格的合約數量，而不是誰持有哪一方。

對經紀商定位的自信聲明幾乎總是建立在一個假設之上，而期權市場的增長使得這一假設變得錯誤的代價相當高。以太坊在週五的結算中又貢獻了2.34億美元，最大痛苦價格為1,875美元，且看跌-看漲比率為1.29，顯示出對下行保護的需求持續了一整個月。

週五發生的事情在交易數據中很容易看出。CryptoQuant的交易所整體數據追蹤市場哪一方正在跨越差價以獲得成交，這是一個不錯的代理指標，顯示出誰在急於交易。

在週四和週五，賣方是急於交易的一方。Coinbase溢價指數，該指數比較比特幣在美國最大交易所的價格與離岸市場，週五降至0.088%的折扣，這是自7月16日以來的最大幅度，表明美國買家已經退縮。

持有槓桿多頭頭寸的交易者在週五被迫平倉4590萬美元，而空頭則為740萬美元，約為六比一的不平衡。

槓桿本身保持在低位。資金利率，即槓桿多頭為保持其頭寸開放而支付給空頭的費用，週五在各交易所的平均為0.0038%，低於五天前的0.0064%，幾乎接近中性。期貨和永續合約的未平倉合約總額為223.5億美元，較上次到期結算時的212.6億美元有所上升，即使價格下跌了1.5%，在週五仍然略有上升。新的頭寸在下跌過程中出現。

美國現貨比特幣ETF在週四損失了2.252億美元，結束了連續七個交易日的上漲，這段期間吸引了近10億美元的資金，其中貝萊德的IBIT佔了2.025億美元的回撤。儘管如此，本週仍以約2.74億美元的正增長結束。

美國與伊朗之間的緊張局勢再度升級，導致股市在週末前下跌，並拖累了加密貨幣市場；加密恐懼與貪婪指數下降了三點，降至28，隱含波動率也滑向35%。

仍然存在的賭注距離9%

Deribit的交易板上，7月31日到期的70,000和72,000的行使價的未平倉合約接近50億美元，約占該交易所280億美元比特幣期權總額的18%。這兩個行使價的看漲期權佔據了主導地位。截至7月20日，70,000的合約約有27,000份，而72,000的合約約有21,000份。

其中一個結構佔據了很大一部分。Deribit的首席商務官Jean-David Péquignot描述了一個單一的交易塊，購買了20,000份70,000的看漲期權，並賣出了20,000份72,000的看漲期權，這一組合的名義總值約為25億美元。

如果比特幣的價格在到期時高於70,000美元，這筆交易將支付收益；一旦超過72,000美元，則停止支付，且其前期成本低於直接購買較低行使價的期權，因為賣出較高行使價的期權抵消了部分溢價。進行這筆交易的人希望在特定的時間窗口內實現特定的價格變動，並為此付出了代價。

選擇這個時間窗口是有原因的。Orbit Markets的Jimmy Yang，一家機構流動性提供商，將7月31日的看漲期權需求與CLARITY法案的通過預期聯繫起來，而交易者們自此以來一直在減少持倉。

Polymarket目前將2026年通過的概率定價約為35%，低於2月份的80%以上，此前合併的銀行-農業草案刪除了民主黨要求的倫理條款，並引發了參議員Chris Murphy、Chris Van Hollen和Jeff Merkley的正式反對。8月的休會使參議院的行動窗口變得狹窄。

到期日也恰好在美國聯邦儲備局的決策兩天後。FOMC將於7月28日和29日召開會議，聲明預計將在週三下午2:00（美東時間）發布，Kevin Warsh的新聞發布會將在半小時後舉行。

此次會議沒有附帶經濟預測，因此聲明的措辭承載了整個信號。利率在四次連續會議中保持在3.50%至3.75%之間，期貨市場對於加息四分之一點的機率約為三分之一，而降息的可能性幾乎為零。

州長Lisa Cook指出，通脹率為3.7%，而副主席Philip Jefferson和州長Christopher Waller均警告如果價格持續高企，將重新考慮政策。

比特幣需要在六天內上漲約9%，才能使70,000的行使價到期時獲利，而Deribit自身的概率將比特幣在7月觸及該水平的機率定為14.5%，而72,000的機率為4.1%。

Gamma暴露，即交易商在價格變動時需要多麼積極地調整對沖，集中在65,000和72,000之間。近端集群直接位於市場之上，規模相對較小。大型集群距離較遠，幾乎不會對比特幣的價格施加影響，直到比特幣自己縮短大部分距離。

因此，比特幣期權市場中最大的信念集中在一個市場認為自己連達到的機會都不到六分之一的價格上，並且該期權在一個沒有人能夠自信預測的中央銀行會議後的48小時到期。

本月引起所有關注的兩個每週到期的期權結算後並未改變任何情況。比特幣的價格範圍屬於在現貨市場上出現的任何人，而在過去一周，幾乎沒有人出現。

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