市場消化降息預期後，風險資產走向如何掌握？

原文標題：《本週四凌晨，決定風險資產走向的不是降息本身》

原文作者：David，深潮TechFlow

本週四（北京時間），聯準會將公佈年內最後一次利率決議。市場預期非常一致：

根據CME FedWatch 數據，降息25 個基點的機率超過85%。

如果落地，這將是9 月以來連續第三次降息，屆時聯邦基金利率將降至3.5%-3.75% 區間。

對於習慣了「降息=利好」敘事的加密投資者來說，這聽起來像是個好消息。

但問題在於，當所有人都預期降息時，降息本身就不再是推動市場的因素。

金融市場是預期機器。價格反映的不是“發生了什麼”，而是“相對於預期，發生了什麼”。

85% 的機率意味著降息已經被充分定價；週四凌晨真正公佈時，除非出現意外，否則市場不會有太大反應。

那什麼才是真正的變數？

聯準會對明年的態度。降25 個基點基本上是確定的，但降息週期能持續多久、2025 年還能降幾次，這些才是市場真正在博弈的東西。

週四凌晨，聯準會會同步更新他們對未來利率路徑的預測，而這份預測往往比當次的降息決定更能影響市場走向。

但這次有額外問題，那就是聯準會自己可能也看不太清楚。

原因在於10 月1 日至11 月12 日，美國聯邦政府停擺了43 天。期間統計部門暫停工作，導致10 月CPI 取消發布， 11 月CPI 推遲到12 月18 日，比本週的FOMC 會議還晚了整整一周。

這意味著聯儲委員在討論利率前景時，手上缺了最近兩個月的通膨數據。

當決策者自己都在蒙著眼睛中摸索時，他們給予的指引會更加模糊，而模糊往往意味著更大的市場波動空間。

先看一下這週的時間軸：

我們可以具體分析下，Fed 可能會給出哪幾種訊號，分別對應什麼樣的市場反應。

博弈明年的預期

每次FOMC 會議後，Fed 都會發布一份「經濟預測摘要」（Summary of Economic Projections）。

裡面有一張圖，顯示所有Fed 委員對未來利率的預期。

每位委員畫一個點，標出他認為年底利率應該在什麼位置。因為看起來像一堆散落的圓點，市場習慣叫它「點陣圖」（dot plot）。你可以在聯準會官網查到歷次點陣圖正本。

下面這張是9 月17 日那次FOMC 會議所放出的點陣圖。

它展示了聯邦儲備銀行內部的分歧和共識。如果點都聚在一起，表示委員們想法一致，政策路徑相對明確；

如果點散得很開，表示內部有爭議，未來就充滿變數。

對加密市場而言，不確定性本身就是風險因素。它會壓制風險偏好，讓資金傾向於觀望而非入場。

從圖中可以看到，2025 年那一列的點主要集中在兩個區域：3.5%-3.625% 附近有大約8-9 個點，3.75%-4.0% 附近也有7-8 個點。這說明委員會內部分成了兩派：

一派認為今年應該再降1-2 次，另一派認為應該暫停或只降一次。中位數落在3.6% 左右，意味著多數人的基準預期是2025 年內再降2 次（包括本週這次） 。

如果再看2026 年，聯儲成員的分歧更大。

目前利率是3.75%-4.00%，如果明年底降到3.4% 左右，意味著全年只降1-2 次。但從圖上看，有委員認為應該降到2.5%（相當於降4-5 次），也有人認為應該維持在4.0% 不動（一次都不降）。

同一個委員會裡，最激進和最保守的預期差了6 次降息的空間。這是一個「高度分裂」的聯準會委員會。

這種分裂本身就是訊號。

聯準會內部如果都吵不清楚，市場自然也會用腳投票。目前交易員的押注比官方指引更積極。 CME FedWatch 顯示，市場定價2026 年會降息2-3 次，而官方點陣圖中位數只顯示1 次。

於是，本週四的FOMC 會議，某種程度上就是聯儲和市場之間的一次「對錶」，聯儲會向市場靠攏，還是堅持自己的節奏？

三種情景，三種反應

基於目前的訊息，本週FOMC 大致上有三種可能的方向。

1.最可能的情況是「符合預期」 ：降息25bp，點陣圖維持上次9 月會議的指引，Powell 在記者會上反覆強調「數據依賴」，不給出明確方向。

這種情況下，市場不會有太大波動。因為降息已被定價，指引沒有變化，缺乏新的交易訊號。加密市場大機率跟隨美股小幅震盪後回歸原有趨勢。

這也是多數華爾街機構的基準預期，包括高盛和Raymond James 近期的研報都指向這個方向。

2.次可能的情況是「偏鴿派」 ：降息25bp，但點陣圖顯示2026 年可能降2 次甚至更多，Powell 措辭偏軟，強調勞動市場風險大於通膨風險。

這相當於Fed 向市場預期靠攏，確認寬鬆路徑。美元走弱會推升以美元計價的資產，同時流動性預期改善會提振市場情緒。 BTC 和ETH 可能跟隨美股反彈，前者可望測試近期高點。

3.機率較低但不能排除的是「偏鷹派」 ：雖然降息25bp，但Powell 強調通膨黏性，暗示明年降息空間有限；或者出現多張反對票，顯示內部對繼續寬鬆存在阻力。

這等於告訴市場「你們想太多了」，美元走強，流動性預期收緊，風險資產承壓。加密市場短期可能面臨回調，尤其是高Beta 的山寨幣。

不過，如果只是措辭偏鷹而非政策實質轉向，跌幅往往有限，反而可能成為入場機會。

正常情況下，Fed 會根據最新資料調整點陣圖。但這次他們因為政府停擺缺了兩個月的CPI，只能靠不完整的資訊來做判斷。

這帶來幾個連鎖反應。首先，點陣圖本身的參考價值打了折扣；委員們自己都不確定，畫出來的點可能更分散。

其次， Powell 記者會的權重會更高，市場會從他的每一個用詞裡尋找方向感。如果點陣圖顯示的傾向和Powell 的口風不一致，市場會更加困惑，波動可能會放大。

對加密投資者來說，這意味著週四凌晨的行情可能比平常更難預判。

與其賭方向，不如關注波動本身。當不確定性上升時，控制部位比押注漲跌更重要。

今晚的職缺數據，沒你想的那麼重要

前面聊的都是星期四的FOMC，但今晚（北京時間週二23:00) 還有一個數據要發布：JOLTs。

社群媒體上偶爾會有人把它說得很重要，像是「悄悄決定流動性走向」之類。但實話說，JOLTs 在宏觀資料裡的權重並不高。如果你時間有限，盯緊週四的FOMC 就夠了；

如果你想多了解一點勞動市場的背景訊息，可以繼續往下看。

JOLTs 全名為Job Openings and Labor Turnover Survey，翻譯過來就是「職缺與勞動力流動調查」。它由美國勞工統計局（BLS）每月發布，統計的是美國企業有多少職位在招人、招了多少人、有多少人離職。

其中最受關注的是「職缺數」（job openings）：數字越高，表示企業招募需求越旺，勞動市場越緊。

2022 年高峰期這個數字超過1,200 萬，代表那時候企業瘋狂搶人、薪資快速上漲，Fed 擔心這會推高通膨。現在這個數字已經回落到720 萬左右，基本上回到疫情前的正常水準。

圖片來源：金十數據

為什麼說這個數據的重要性，可能被高估呢？

第一，JOLTs 是滯後指標。今天發布的是10 月的數據，但現在已經是12 月了。市場更關注時效性較強的數據，例如每週發布的初請失業人數、每月初發布的非農就業報告。

第二，710 萬左右職缺數預期，本身就不算「過熱」。先前有分析師指出，職缺與失業人口的比例在8 月已經跌破1.0，意味著現在每個失業者對應不到一個空缺職位。

這和2022 年「一個失業者對應兩個職位」的局面完全不同。勞動市場「過熱」的敘事，其實早就過時了。

根據LinkUp 和Wells Fargo 的預測，今晚公佈的10 月JOLTs 大概率在7.13-7.14M 左右，和上次的7.2M 變化不大。

如果數據符合預期，市場基本上不會有反應；這只是確認了「勞動市場持續緩慢降溫」的既有敘事，不會改變任何人對Fed 的預期。

今晚這個數據更像是FOMC 前的「開胃菜」，真正的正餐還是在周四凌晨。

我手上的BTC 會怎麼走？

前面幾章講的都是宏觀數據，但你可能更關心一個問題：這些東西到底要怎麼影響我手上的BTC 和ETH？

先說結論，會影響，但不是「降息=漲」這麼簡單。

Fed 的利率決策透過幾個管道影響加密市場。

第一是美元。降息意味著美元資產的殖利率下降，資金會尋找其他去處。美元走弱時，以美元計價的資產（包括BTC）往往表現較好。

第二是流動性。低利率環境下，借錢成本低，市場上的錢更多，一部分會流入風險資產。 2020-2021 年那輪牛市，很大程度上就是Fed 無限量化寬鬆的結果。

第三是風險偏好。當Fed 釋放鴿派訊號時，投資人會更願意承擔風險，資金從債券、貨幣基金流向股票、加密貨幣；反過來，鷹派訊號會讓資金回流到安全資產。

這三個管道加起來，構成了「Fed 政策→ 美元/流動性→ 風險偏好→ 加密資產」的傳導鏈。

理論上，BTC 現在有兩種流行的身份：「數位黃金」或「風險資產」。

如果是數位黃金，它應該和黃金一樣，在市場恐慌時上漲，和股市負相關。如果是風險資產，它應該和納斯達克一起漲跌，在流動性寬鬆時表現好。

實際情況是，過去幾年BTC 更像後者。

根據CME 的研究，從2020 年開始，BTC 與納斯達克100 的相關性從接近零跳升到0.4 左右，有時甚至超過0.7。 The Kobeissi Letter 近期指出，BTC 的30 日相關性一度達到0.8，是2022 年以來的最高水準。

但最近出現了一個有趣的現象。根據CoinDesk 的報道，過去20 天BTC 與納斯達克的相關性已經跌到-0.43，出現了明顯的負相關。

資料來源： https://newhedge.io/

納斯達克距離歷史高點只有2%，BTC 從10 月高點下跌了27%。

做市商Wintermute 對此有一個解釋：BTC 目前呈現「負面偏斜」，股市跌的時候它跌得更多，股市漲的時候它反應遲鈍。用他們的話來說，BTC「只在錯誤的方向上表現出高Beta」。

這意味著什麼？

如果本週FOMC 釋放鴿派訊號、美股上漲，BTC 未必能同步反彈；但如果釋放鷹派訊號、美股下跌，BTC 可能跌得更狠。這是一個不對稱的風險結構。

總結

講了這麼多，最後給你一個持續追蹤的框架。

本週(12 月9-12 日）關注什麼？

核心就是周四凌晨的FOMC。具體看三件事：點陣圖是否有變化，尤其是2026 年的利率中位數預期、Powell 記者會的措辭偏鴿還是偏鷹、以及投票結果是否有多張反對票）。

12 月中下旬關注什麼？

12 月18 日會補發11 月CPI。如果通膨數據反彈，市場可能重新定價明年的降息預期，屆時Fed「繼續寬鬆」的敘事將受到挑戰。

2026 年Q1 關注什麼？

首先是Fed 主席的人事變動。 Powell 的任期到2026 年5 月屆滿。

其次是川普政策的持續影響。關稅政策如果進一步擴大，可能繼續推高通膨預期，壓縮Fed 的寬鬆空間。

另外，繼續關注勞動市場是否加速惡化。如果裁員數據開始上升，Fed 可能被迫加速降息，屆時又是另一個劇本。

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