藍貓每股NAV降至14.26美元

藍貓（Blue Owl·$OWL）旗下的業務開發公司（BDC）第二季每股淨資產價值（NAV）降至14.26美元，私募貸款市場的帳面價值評估爭議再次升溫。這場由個別貸款評價下調問題引發的爭論，正逐漸擴大至非上市貸款債券的價格信任問題。

藍貓資本公司（Blue Owl Capital Corporation·$OBDC）在8月5日向美國證券交易委員會（SEC）提交的第二季業績資料中表示，截至6月30日的每股NAV為14.26美元，較上一季度的14.41美元有所下降。公司解釋稱，少數項目的評價下調影響了整體數據，而自家股票回購和股息超額收益則在一定程度上起到了抵消作用。

同一資料顯示，第二季不良貸款的比例按成本計算為2.8%，按公允價值計算為0.8%。不良貸款是指利息收取未正常進行的貸款。公司表示，在本季度內回購了約3500萬美元（約472億韓元）的普通股，第二季新投資承諾約為3億1900萬美元（約4303億韓元），回收和償還則為7億4700萬美元（約1兆77億韓元）。

爭議自今年3月以來持續發酵。格倫登資本（Glendon Capital）質疑藍貓及其他私募貸款管理公司未能充分反映損失率，並指出某些次級債券的評價高於同一借款人的優先債券公開交易價格。

藍貓方面的發言人當時反駁稱，僅僅比較公開交易價格和截至2025年12月31日的評價是不準確的，並補充說資產評價在季度末會重新調整是行業標準。雙方的爭論已擴大至關於私募貸款整體價格評估慣例的問題，而非特定資產的評價。

私募貸款並不是在公開市場上每天形成價格的資產。管理公司通常利用模型和內部標準來評估帳面價值。因此，當贖回請求增加或某些行業的貸款受到質疑時，投資者會首先考量帳面價值與實際回收價值之間的差距。

藍貓在第一季度的10-Q報告中提到，一些非上市BDC的資金流入放緩，贖回請求增加。同時，第一季度的新資本承諾約為110億美元（約14兆8390億韓元），最近12個月的數據顯示為566億美元（約76兆3534億韓元），顯示出資金籌集能力和現有投資者的贖回壓力同時出現。

截至7月底，藍貓的運用資產被報導為3190億美元（約430兆3310億韓元）。路透社報導指出，藍貓的信貸業務出現資金外流，但數據中心和房地產等其他業務則在增長。公司管理層在電話會議中表示，直接貸款策略的信貸健全性強。

藍貓在2026年中期的展望文件中指出，直接貸款的違約率約為2.0%，低於歷史平均的2.7%。同時，市場對人工智慧（AI）對軟體和技術企業估值的影響表現出濃厚的興趣。公司對信貸質量持堅定立場。

外部評估則顯得更加謹慎。贖回限制、非上市BDC的NAV折扣、軟體風險等問題在同一時期被提及，導致私募貸款投資者對評估方式的要求變得更加嚴格。分析指出，公開交易較少的資產，其評估模型的信任度將直接影響流動性信任。

藍貓的資金籌集仍在繼續。藍貓科技金融公司（Blue Owl Technology Finance Corp.）於9月4日完成了規模為1.5億美元（約2024億韓元）的7.60%優先無擔保債券發行。公司表示，其投資組合持續良好，並獲得了債券投資者和銀行合作夥伴的支持。

此次事件與本報之前報導的業務開發公司債券發行重啟的趨勢密切相關。當時，同一BDC行業內的到期、利率、利差因公司而異，投資者對發行公司的規模和投資組合進行了分別評估。

與加密市場的聯繫點在於代幣化信貸資產和NAV的計算方式。本報之前報導過，當代幣化基金用作貸款擔保時，除了代幣價格外，基礎資產的評估、贖回條件和預言機的計算方式也會成為檢討的對象。非上市貸款債券的帳面價值信任問題也可能在鏈上擔保市場引發類似的問題。

此次爭議中，公開披露的關鍵在於OBDC的NAV下降、少數項目評價下調、部分非上市BDC的贖回請求增加，以及藍貓旗下公司的債券籌集持續進行。特定貸款的名稱和“幾乎為零”的評價數字在公開披露中並未確認。

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