加密貨幣財庫不再吸引投資者

Sequans Communications 已經出售了其最後的 314 個 BTC，正式結束其比特幣策略。這家法國集團現在的資產負債表上不再持有任何加密貨幣，此前在其積累高峰時擁有超過 3,200 個 BTC。這一退出時機對於所有財庫公司來說都不妙：根據 DWF Ventures 的數據，只有 20 家最大的公司中有 4 家仍然在其加密資產的價值之上進行交易。推動他們購買的溢價開始嚴重消失。

簡要

• Sequans 出售了其最後的 314 個 BTC，完全退出比特幣策略。
• 只有 20 家主要的加密財庫中有 4 家仍顯示出高於 1 的 mNAV。
• 這一溢價的消失使得新的股票發行變得不那麼吸引人。

Sequans 出售其最後的 314 個 BTC，關閉這一章

這段經歷持續了一年多。Sequans 在 2025 年 6 月啟動了其比特幣策略，當時宣布籌集 3.84 億美元的股票和可轉換債務。在其高峰時，這家法國半導體製造商擁有超過 3,200 個 BTC。

這一退出已經開始了幾個月。Cointribune 在 5 月詳細說明了 Sequans 決定清算其大部分儲備以回歸其歷史業務的決定。Sequans 的比特幣賭注變成了失敗，該公司以低價拋售其資產，重新開始。

在 2025 年 11 月，Sequans 出售了 970 個 BTC，以償還其可轉換債務的一半。然後，在 2026 年 5 月，該公司宣布不再繼續其加密財庫策略，並開始逐步變現剩餘資產。

截至 6 月 30 日，資產負債表上仍顯示 314 個 BTC，估值為 1840 萬美元。這些 BTC 現在全部已被出售。Sequans 現在聲稱其資產負債表上不再持有任何加密貨幣，並且不再有任何債務，除了與某些公共研究和開發計劃相關的承諾。比特幣不再是計算的一部分。

只有四家大型加密財庫仍然保持溢價

Sequans 離開時，加密財庫公司的模型正經歷一個不太有利的時期。DWF Ventures 研究了 20 家最大的數字資產財庫（Digital Asset Treasuries，DAT），根據其管理的資產進行排名。只有四家仍顯示出高於 1 的 mNAV：Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine。

換句話說，20 家中有 16 家現在的交易價格低於其加密儲備的價值。mNAV 將市場對公司的估值與其持有的數字資產的價值進行比較。當它超過 1 時，投資者願意支付溢價來購買股票，而不是直接購買加密貨幣。

這一機制長期以來為比特幣財庫提供了燃料。一家估值遠高於其 BTC 的公司可以發行新股票，籌集資金，然後購買更多的比特幣。只要這一操作增加了每股的風險敞口，稀釋就更容易辯護。

Strive 是少數仍然保持這一溢價的公司之一。它也繼續進行積累。在 9 月初，該公司以約 1.09 億美元增加了 1,375 個 BTC，將其財庫增至 24,531 個 BTC。對於 DWF 研究的其他大多數加密公司來說，情況已經逆轉。

當溢價消失時，模型變得不那麼舒適

一支交易價格低於其加密資產價值的股票仍然可以籌集資金。只是，這一操作變得不那麼吸引人。當 mNAV 低於 1 時發行新股票可能會稀釋現有股東，而無法為每股創造足夠的額外價值。允許發行、購買比特幣然後重複的循環變得更難維持。

DWF 還估計，自 2020 年啟動策略以來，大多數財庫公司的股票最終表現不如直接持有其加密資產。即使在那些表現優於市場的公司中，差距通常也保持有限。

這個問題並不新鮮。渣打銀行早在 2025 年就警告說，mNAV 的普遍下降可能會導致行業整合。Galaxy Digital 也提出了類似的觀察：該模型在很大程度上依賴於保持股票溢價。

Sequans 展示了當這一機制不再運作時可能發生的情況。這並不意味著所有比特幣財庫都在出售。Strategy 相反，仍然非常活躍。Michael Saylor 的團隊本週又購買了 950 個 BTC，花費 7570 萬美元，現在持有約 846,000 個比特幣。市場只是將公司進一步區分開來。一方面，少數加密參與者仍然保持溢價，並且仍然可以在良好的條件下籌集資本。另一方面，大多數大型財庫的交易價格已經低於其資產價值。Sequans 選擇不再等待：最後的 314 個 BTC 被出售，資產負債表上沒有加密貨幣，並回歸半導體。