市場焦點：儘管不確定性仍然存在，卻帶來了一絲緩解

• 本週，加密貨幣表現優於股票。市場總市值增長1.7%，達到2.31萬億美元，而標普500指數和納斯達克指數則下跌。CLARITY法案的倫理包獲得白宮通過，為參議院開啟了一條道路，這是一個真正的牛市催化劑，與較低的CPI數據相輔相成。
• 油市對和平談判的反應並不完全積極：資金、逆向市場和高波動性都表明市場對風險的警惕程度高於股票市場的定價。
• 即使在震盪中，比特幣的波動性仍然接近一年的低點。這種壓縮在歷史上通常不會持續太久。持倉（未平倉合約、資金）和ETF流入都在謹慎增長，但尚未接近危險區域。
• 加密貨幣顯示出更健康、更獨立的市場結構。雖然這是個好兆頭，但一週的良好表現並不能確認趨勢。

稍微的緩解
加密貨幣市場總市值為2.31萬億美元，較上週增長1.7%。雖然1.7%並不算高，但在標普500指數和納斯達克指數分別下跌1.6%和2.9%的情況下，1.7%的增長顯示出市場的韌性。

比特幣在7月15日上漲4.4%，達到約65,000美元，因為6月的CPI數據低於預期。隨後，由於伊朗衝突升級和晶片股下跌，比特幣略微回落至62,000美元中間。到今天早上（7月21日），它已回升至66,000美元。

以太坊的表現也不差，緊密跟隨比特幣的走勢。從1,774美元（7月14日）上漲至1,890美元（+6.6%）的CPI數據後，達到1,917美元的週內高點，最終穩定在約1,932美元。

除了低於預期的CPI數據外，CLARITY法案的進展也提升了市場情緒。白宮同意了一項倫理妥協，解決了持續數月的阻礙。

升級與降級
週末美國與伊朗之間的軍事緊張局勢升級。布倫特原油價格達到90.70美元/桶，因為日益加劇的對抗減少了霍爾木茲海峽的交通，隨後在和平談判希望出現後回落至80美元中間。目前價格遠低於5月的114美元高點，但相比7月初的71美元水平仍然偏高。

我們看到WTIOIL-USDC永續合約的資金利率上週激增，從週三的年化5.6%上升至週六的年化20.2%，因為罷工加劇。週六19:00 UTC，資金在一小時內達到184%的年化水平，當時價格達到84.62美元的高點。這清楚地表明在傳統市場仍然關閉的情況下，對於當前局勢的多頭迅速增加。

有趣的是，週日的資金利率回落至-0.7%，然後在週一回升至+12.2%。油價波動性（OVX）約為VIX的3.2倍。布倫特的曲線在前一週已經轉為逆向市場（前月溢價8.92美元，為6月10日以來的最高）。所有這些都表明油市並未完全相信和平談判，並且對於股票市場在7月21日的定價所帶來的緩解持懷疑態度。

10年期國債收益率因能源驅動的通脹恐慌上升至4.60%，美元指數回升至101.00。美聯儲的下一次會議（7月29日）被預期有高達75%的可能性維持利率不變（根據CME的FedWatch工具）。

波動性已經減少
Deribit的DVOL指數顯示比特幣的隱含波動率排名為8.1，隱含波動率百分位為20.2，較週一的5.9和10.4有所上升，但仍接近過去一年範圍的底部。在VIX上漲12.2%至18.77的情況下，MOVE（債券波動性）上升4.0%，而股票因戰爭風險而下跌，比特幣的波動性本應上升，但實際上並未如此。歷史上，波動性不會長期保持壓縮，擴張和收縮的時期應該是可以預期的。

多頭正在增長
Coinglass的比特幣期貨未平倉合約即時快照顯示，總未平倉合約為511.2億美元，較上週增長3.4%。多頭/空頭比例為52.1% : 47.9%，而本週早些時候的比例接近均衡（50.9% : 49.1%）。在Binance上，比特幣的累計資金在過去7天內總計0.1763%（年化9%）。這是30天和過去一年增長速度的約4倍（年化約2.4%）。

未平倉合約和資金同步增長。目前，資金水平仍然相對較低，遠未達到50-100%+的年化水平，這通常出現在市場的高點。槓桿正在謹慎增長，我們尚未進入危險區域。

ETF自5月初以來的最佳連續表現
我們在上一期中記錄了比特幣ETF歷史上最糟糕的上半年。資金流出在5月和6月期間迅速增加。過去5個交易日，這一趨勢發生了反轉。從7月14日至20日，我們連續5天的資金流入總計達到7.27億美元。這是自5月初以來的最佳5天連續表現。自推出以來的累計淨流入現在達到516億美元，比6月底的水平高出4億美元。

以太坊ETF的資金流入也隨之而來。在7月16日的一次資金流出日中，仍然在此期間實現了1.59億美元的淨流入。自6月底以來的累計淨流入增長約2億美元，達到111億美元。

新發現的韌性或暫時的強勁

加密貨幣在面對一週的不確定性時表現良好。市場結構看起來比以往更健康，更成熟，對宏觀市場的波動性更具獨立性。然而，我們尚未準備好永久性地樹立這面旗幟。一週的韌性只是數據點和潛在的開始，但尚未形成明確的趨勢。

如果市場能繼續吸收這樣的衝擊，趨勢將得到確認。目前，我們正在觀察未平倉合約和資金，關注比特幣對下一次宏觀驚喜的反應，並為壓縮波動性最終可能帶來的變動做好準備。

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