外媒：中美AI Token利潤正向應用層分化

幣界網報導：

華爾街見聞援引分析文章稱，AI產業鏈的利潤分配正在隨Token經濟擴張而重排。中國市場調用量快速放大，但收入轉化仍然偏慢；美國則在高資本開支和訂閱體系支撐下，先把部分增量價值留在上游和軟體端。

文章認為，當前利潤兌現順序已經較為清晰：上游算力先入帳，中游模型價格持續下壓，下游應用開始承接成本下降帶來的空間。中美差異不只在技術能力，也在誰能把這部分價值真正留在報表裡。

調用量增長未同步變現

中國日均Token調用量從2024年初約1000億次，升至2025年底約100萬億次，但公有雲MaaS全年收入仍只有約30.7億元。文章提到，原因包括大量調用發生在大廠內部場景、外部交易價格被壓低，以及應用層收費尚未全面轉向按Token計價。

與收入規模不匹配的是持續抬升的算力投入。文章稱，截至2026年二季度，美股四大雲廠商滾動12個月資本開支與經營現金流之比已升至0.63至1.05，部分公司自由現金流明顯承壓，建設資金正更多依賴資本市場。

上游先承接稀缺溢價

文章認為，上游算力仍是當前最穩定的利潤承接方。供給偏緊帶來的稀缺溢價，直接推高了晶片和數據中心相關收入。以美國市場為例，瓶頸更多落在電力接入和數據中心容量，稀缺主要通過價格出清。

中國市場的約束則更多來自高端算力晶片供給。文章稱，在出口管制背景下，新增需求推動國產替代加快，本土廠商在AI加速卡市場的份額已升至四成以上，新增算力也繼續向「東數西算」等樞紐節點集中。

應用層開始承接紅利

文章認為，中游模型正在快速商品化。隨著開源模型持續追平能力差距，同檔位Token的可替代性上升，競爭更直接落在價格上。達到GPT-4同等能力的調用價格，已被壓到過去的約四十分之一。

在這一背景下，中游面臨雙重壓力：成交價低於掛牌價，成本中又有較高折舊攤銷占比，利潤空間被持續壓縮。文章判斷，真正還能長期留住利潤的環節，將更多轉向兩端：一端是依靠高利用率攤薄成本的算力供給方，另一端是能通過客戶遷移成本維持議價能力的應用公司。

中美變現路徑繼續分化

文章稱，美國市場更容易把AI增量價值沉澱進高價軟體訂閱體系，前沿模型能力可以被打包進現有SaaS產品，轉化為持續收費。中國市場的軟體付費意願相對較低，中游廠商更常按算力成本定價，低價Token帶來的紅利因此更快流向應用層。

不過，紅利流向應用層並不等於利潤已經鎖定。文章認為，決定下游能否真正留下利潤的關鍵，在於是否形成足夠高的替換成本，例如行業準入、數據對接沉澱、系統集成深度等。隨著按Token或按結果計價逐步普及，應用公司的客戶黏性和真實留存情況也會更快體現在季度數據中。

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