SOL到底了嗎？多維數據揭秘Solana真實圖景

原文標題：Time to Call the SOL Bottom?

原文作者：blocmates
原文編譯：叮噹，Odaily 星球日報

2025 年三季，對 Solana 來說是「同一條鏈上的雙面故事」。表面上看，「Meme 退潮」帶來了一波明顯的冷卻效應：日活地址下滑，用戶主導地位也逐漸被競爭對手蠶食。 然而在表層之下，這條鏈的基本面卻愈發穩固。 Solana 核心團隊始終保持高頻迭代，持續推進加密產業最雄心勃勃的技術路線圖之一；同時，其 TVL 在第三季成長逾 26%，穩定幣供應自年初以來幾乎增加了三倍。

本報告將系統梳理那些正在定義 Solana 未來的核心技術升級（如 Alpenglow、Agave），深入分析鏈上資料表現、生態應用的健康狀況，並總結我們對 Solana 如何鞏固其「預設高效能公鏈」地位的關鍵觀點。

多線並進的技術革新

雖然該平台的大多數用戶都忙於推動一套最新的 msolana 表情包，但一直在升級一組極心的表情包。這並不是單一指標的修修補補，而是一套全面提升網路效能、安全性、去中心化程度與使用者體驗的系統工程。這些升級可大致分為三大類。

第一類：核心引擎（共識與客戶端）

這是 Solana「引擎」的根本性改造，目標是從最基本的層面提升效能、速度與安全性。這裡有一個很棒的視覺化圖表，如果你好奇的話，可以了解目前的質押生態系統。

第二類：網路高速公路（吞吐與效率）

這一部分的工作重點，是在提升底層效能後，對網路「車道」進行擴寬，優化流量調度，使其能夠承受未來更高的負載而不會出現阻塞。如果未來希望機構使用者真正上鍊，那麼低延遲、穩定體驗是基礎，而非可選項。

第三類：目的地（生態與應用層的新能力）

這一類升級面向最直接的開發者與新的水平結構，旨在提供新終端功能，旨在提升換言之，這是讓「鏈能做更多事」的模組。

技術改進的實際效果

從實際使用層面來看：

進一步拆解穩定幣 TVL 佔比就會發現，以太坊與 Tron 在過去幾個季度裡幾乎穩居主導，而一些新出現的模式

儘管如此，Solana 依舊提供了快速、低成本且流動性充足的 USDC 使用環境，這或許正是西聯匯款選擇在 Solana 上建立穩定幣業務的原因。

「實驗性」將成為本報告的核心主題之一，而這種精神同樣體現在穩定幣生態中：新的計畫正在逐步侵蝕 USDC 的主導地位，為 Solana 穩定幣格局帶來更多競爭。

哪些生態參與者在推動鏈的成長？

從 TVL 增速來看，質押類產品是三季度 Solana 應用中的絕對亮點，Binance 和 Bybit 提供的質押 SOL 以及 @Sanctumso 的產品在三季度均錄得超過 50% 的增長。

相比之下，DEX、DeFi 與基礎設施類產品雖然 TVL 也有所上漲，但都未能超越 SOL 自身 28% 的淨季度數是一個淨季度

質押產品的短板在於 TV盈利能力較弱：平均而言，一個質押協議需要 21.7 倍的 TV盈利能力較弱：平均而言，一個質押協議需要 21.7 倍的 TVL 收入才能達到本次樣本中 DEX 的次樣本中 DEXL 的次樣本中 DEXL。這再次說明了一個事實——在加密世界裡，投機者貢獻的利潤遠高於儲蓄者。

在 DEX 賽道中，@Orca_so 一直保持 TVL 效率（即「交易速度」）的領先地位。在給定的流動性規模下，Orca 上每一美元的交易頻率最高。

雖然 Solana 一直以「快而便宜」著稱，但這並不意味著沒有例外。例如一些高頻深度用戶在 @tradewithPhoton 或 @AxiomExchange 等交易平台上的日均手續費支出要遠超預期。

不過，對絕大多數使用者而言，在 Solana 上使用最常用的應用程式每天只需支付幾分錢的成本。

Solana 與核心競爭對手的橫向對比

全鏈 TVL 在三季末略低於 2021 年接近 1800 年接近 1800 年億美元的歷史高點，但如果橫向比較各條競爭公鏈，可以發現它們之間的 TVL 季度環比變化其實十分有限。

下方的市場佔比圖清楚地展示了這些競爭對手的 TVL 每週如何同步波動。正如牛頓所說，「閒置的資本往往會保持閒置狀態」，資本一旦沉澱往往很難發生規模性遷移。

就用戶規模而言，Binance Smart Chain 在三季憑藉與 CZ 關聯的永續 DEX——Aster——奪走了最多的注意力。大量用戶要么在初夏選擇離場，要么從 Base 與 Solana 遷移至 BSC。

Solana 雖然在二季度曾迎來明顯的用戶增長，但在三季度中其佔比也有所回落，這與市場對 Meme 交易的興趣下降幾乎是同步的趨勢。

但值得注意的是，得益於對穩定幣的關注激增，Solana 的穩定幣供應自年初至三季度末幾乎增長了三倍。事實證明，「快且便宜」是吸引用戶使用穩定幣的一大賣點，尤其在 Solana 的 DeFi 生態已相當成熟的背景下。

儘管這些指標描繪了當前的格局，但並不能反映未來的方向。 Solana 的身份始終是「實驗之鏈」。要理解未來的使用情境與敘事，我們必須觀察資金正流向哪些新實驗。

VC 的資金流向：哪些專案在獲得融資？

以下是三季中獲得知名機構投資的一些 Solana 專案：

· @raikucom：2025 年 9 月完成 1350 萬美元種子輪融資，是 Solana 上專注於即時流動性調度與跨領域支援風險。本輪融資由 @PanteraCapital 領投，資金將用於主網升級與進一步整合 DEX（如 @JupiterExchange）。

· @bulktrade：2025 年 8 月完成 500 萬美元種子輪，是面向機構用戶的永續 DEX，主打零 gas 的批量執行，單筆可達 1000 萬美元。本輪由 @robotventures 與 @6thManVentures 領投，Solana 共同創辦人 @aeyakovenko 也以天使身分參與。其 alphanet 測試網於三季上線。

· @meleemarkets：2025 年 7 月完成 350 萬美元 Pre-seed 融資，是一個將 DeFi 與社交預測結合的遊戲化預測市場協議，用戶可透過準確預測獲得具有收益的代幣。本輪由 @variantfund 與 @dba_crypto 領投，資金用於預言機整合與行動端上線。該項目在 Solana Breakout Hackathon 中獲得第二名。

· @hylo_so：2025 年 9 月完成 150 萬美元種子輪，是 Solana 上的去中心化穩定幣協議，支持透過超額抵押與自動再平衡機制發行帶收益的穩定幣（如 sUSD），本輪由 @robottures 領投，發行帶收益的穩定幣（如 sUSD），本輪由 @robottures 領投，Soler@ventures 參與。資金將用於主網上線以及與 @Kamino 等借貸平台的整合。

機會與風險在哪裡？

Solana 在三季呈現出一種「突破與包袱並存」的狀態。一方面，創新應用不斷逼近產品市場契合，Digital Asset Treasury（DAT）類公司也大放異彩；另一方面，整個生態也不得不面對一些棘手的問題。

Q3 中表現突出的項目

在這一季度湧現的大量 dApp 中，下列幾個已上線項目尤為亮眼：

· @Titan_Exchange 是三季上線的新 DEX聚合器，採用改進演算法，以機器級精細度從不同流動性池中抽取深度，從而獲得最佳報價，在 80% 的情況下優於現有同類產品。

· @DefiTuna 是三季推出的新 DeFi AMM，將真正的鏈上限價單機制直接融入 AMM 設計，避免出現與鏈下撮合相關的安全風險，同時允許 LP 最多使用 5 倍槓桿進行流動性頭部配置（槓桿化收益）。

· @xStocksFi 透過持牌經紀商託管的股票進行代幣化，使加密用戶能輕鬆獲取其底層股票的經濟權益；它在三季度初上線，單季交易量超過 8 億美元，市場份額約 60%。

· Pump.fun（串流媒體 + 行動端）在先前承受龐大賣壓後，於三季啟動代幣回購，並重新上線直播功能，季末累計回購規模達到 1 億美元。

· @MetaDAOProject 因包括 Umbra 在內的大規模超額認購項目而登上頭條。透過 MetaDAO 發售的項目會在其代幣中綁定法律、經濟與治理權利，這些代幣被稱為「ownership coins（所有權代幣）」。此外，其治理提案不是透過投票決定，而是在「預言式市場」（futarchic markets）中透過交易定價，讓參與者用真金白銀表達觀點。

DAT 發展情況

三季度，Solana 生態的 DAT 透過私募、PIPE 和股權發行共籌集約 42.5 億美元，其中規模最大的是 Forward Industries（FORD）；其中約 354,000 萬美元被用於購買 1.3% 的流通量。

儘管如此，Solana DAT 仍難逃第三季加密 DAT 生態普遍出現的 mNAV 收縮壓力。

回應常見的批評

幾乎所有加密項目一樣，回應常見的批評

幾乎所有加密項目一樣，距離完美。從我們的視角來看，下述批評更多是成長過程中的必經之痛，但依舊值得關注。

最大風險：品牌敘事

Solana 長期以來的標籤是「最適合實驗的地方」。交易機器人、ICM、消費性應用、AI agents──這些創新最早在哪裡出現？ Solana。

但這一週期中，注意力變得越來越稀缺，而能找到產品市場契合的項目似乎只集中在少數賽道和極少數應用上。這樣的停滯讓競爭者有機會搶奪敘事：

· 永續合約已從通用鏈上的應用遷移到 Hyperliquid 這樣的應用專鏈；

· Base 借助 Base app 和 Zora 深度押注應用敘事，而這曾經是消費應用敘事，而基於 Basec Tempo、Plasma、Stable、Arc 等穩定幣鏈持續威脅 Ethereum 和 Tron 的穩定幣主導地位。

這也引向核心風險：是的，Pump 是收入機器，也確實抵禦住了來自“外部”（Base/BSC）和“內部”（BonkFun）的競爭，但這種成功帶來的副作用，是可能把 Solana 的品牌永久鎖定為“賭場”。

要扭轉這種趨勢，Solana 必須推動新的敘事。也許答案仍是 Pump，但透過其直播平台；也可能是 MetaDAO 提出的「不可跑路 ICO」和新治理結構；又或者是 Toly 那個帶有個人風格、劍指 Hyperliquid 的實驗性方案。生態需要能稀釋「秒級持倉散戶」帶來污名的新故事。

我們對 Solana 前景的判斷

儘管 Meme 季結束後市場略顯低迷，但短期價格波動的意義正在下降。 Solana 已建立穩固地位，並確定會長期存在。

新上線的高性能公鏈（如 Sui、Aptos、Sei）並未像上一周期 Solana 挑戰以太坊那樣，對 Solana 形成實質威脅。即便部分競爭者在理論上技術更強，Solana 已經「夠快、夠便宜」，使用者體驗夠好，承載著龐大生態。

技術能力與順暢體驗是採用的基礎。 Solana 並不是原地維持領先，而是持續快速迭代（詳見本報告前文升級部分）以穩住自身位置並擴展能力。基於這些原因，開發者依舊把 Solana 作為高效能首選，我們認為這一趨勢不會逆轉。

Solana 代表加密領域「敢試敢拼、開放競爭、極度市場化」的精神，是驗證產品市場契合度的最佳競技場。不論這週期走向何處，Solana 都具備生存並持續繁榮的條件。即便部分交易量會流向應用專鏈，我們依然相信 Solana 將繼續在通用鏈領域佔據領先位置。

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