歷史重演？比特幣重回數字黃金時代

與黃金相關性創 2020 年以來新高，但這次劇本有何不同？

撰文：Tanay Ved

編譯：Saoirse，Foresight News

引言

長期以來，比特幣的投資邏輯核心是作為一種稀缺、非主權貨幣資產，常被拿來與黃金對比。但在部分市場階段，它的走勢又類似高 beta 資產，受市場流動性、利率與風險偏好影響，和科技股相仿。隨著宏觀環境、比特幣投資者結構在不同市場周期中演變，上述資產間的聯動關係也不斷變化。

本文中，我們將研究比特幣與黃金、股票、美元之間的聯動關係如何隨市場周期切換；當前比特幣和黃金高相關性為何值得關注；實際利率變動以及近期宏觀數據發布，又是如何影響比特幣近期行情。

歷史上比特幣的相關性周期

正如我們在《比特幣正在和傳統市場脫鉤嗎？》一文中探討的，比特幣和傳統資產的聯動關係會隨市場周期改變。在不同比期，比特幣會跟隨成長股、科技股同步波動，或是表現得像稀缺價值儲藏品。當前行情的特別之處在於：比特幣與黃金 90 天相關系數攀升至 + 0.56，為 2020 年以來最高水平；而它和納指 100、美元的相關性回落至接近 0。

數據來源：Talos CM 市場數據

這種背離說明：比特幣價格走勢不再主要由科技股的風險 beta 驅動，更多是和支撐黃金的宏觀因素保持一致。近期比特幣與黃金受同一類市場環境影響，包括對貨幣貶值、主權債務、實際收益率前景的擔憂。

回顧歷史上比特幣與黃金高相關的階段，有助於理解當前行情：

• 2020 年：新冠流動性衝擊初期，比特幣和其他風險資產同步下跌；隨後美聯儲緊急寬鬆 + 財政干預壓低收益率，推動比特幣與黃金大幅反彈。
• 2023 年：美國多家地區性銀行倒閉，美聯儲推出緊急流動性工具，市場重新擔憂金融體系壓力，並開始交易降息預期，比特幣和黃金雙雙受益。
• 當前環境兼具上述兩段時期的特徵：美債市場的問題讓市場重新關注美元長期購買力，利好稀缺資產。但和 2020 年不同，當前實際收益率仍處於高位，限制了美聯儲的降息空間。比特幣和黃金相關性走高反映了這一環境；如果利率繼續上行，比特幣仍會承壓。

這一輪行情特殊在哪裡？

比特幣與黃金相關性走高的背後，是兩股反向的宏觀力量。美國財政部採取行動支撐長端債券市場，市場持續關注政府債務與美元前景；與此同時美聯儲仍在對抗通脹，利率與實際收益率仍是決定比特幣短期走勢的核心變量。

• 美債擴購：美國財政部宣布加大長期債券回購規模以維護市場流動性後，比特幣與黃金迎來上漲。這項舉措壓低了長端收益率、拖累美元，市場重新聚焦財政赤字、發債規模以及美元長期購買力。儘管債券回購不屬於直接刺激，但它重新點燃了「貨幣貶值交易」，利好黃金、比特幣這類稀缺資產。
• 美聯儲抗通脹：美聯儲面臨相反的困境。就業數據強勁、通脹擔憂持續，會讓利率在更長時間維持高位，推高實際收益率；而比特幣這類不產生利息的資產吸引力會下降。9 月 4 日非農數據出爐後比特幣下跌，就體現了超預期強勁的就業數據會快速抬升加息預期，打壓比特幣價格。

數據來源：Talos CM 市場數據、Kalshi

傑克遜霍爾會議之後，市場對於 9 月 FOMC 加息 25 個基點的隱含概率，在 4 小時內從 29% 升至 51%，同期比特幣下跌 1.8%，直觀體現比特幣對美聯儲政策預期變化的敏感度。8 月非農發布初期比特幣同樣遭到拋售，待加息預期落地後，行情才消化這次衝擊。

比特幣對近期宏觀數據的反應

通脹、經濟增長相關數據會改變市場對美聯儲政策的定價。非農就業報告、消費者價格指數（CPI）以及聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決議，都會讓市場重新評估進一步緊縮或寬鬆的概率。

下圖統計了 2025 年 1 月至 2026 年 9 月，在宏觀事件前後比特幣價格的平均絕對波動幅度，並與無重大事件的常規時段對比，僅衡量波動大小，不區分漲跌方向。

數據來源：Talos CM 市場數據

就業報告帶來的即時行情反應最強，數據發布後前 30 分鐘比特幣波動是普通時段的 2 倍。核心 CPI 數據在同一時間段的波動為常規水平的 1.8 倍，且影響持續更久。與之相對，FOMC 決議本身帶來的波動幅度基本貼近基準水平。

數據來源：Talos CM 市場數據

9 月 4 日發布的非農數據，直觀展現當前市場對就業數據的高度敏感。8 月新增就業 16.2 萬人，遠高於市場預期的 5.6 萬人，數據公布後 30 分鐘比特幣下跌 2.32%，波動幅度達到非農事件常規反應的約 6 倍。

宏觀數據決定行情的初始方向，而永續期貨持倉、資金費率、未平倉合約與強平盤，會放大波動幅度並影響行情持續時間。9 月 4 日數據發布後的 30 分鐘內，比特幣未平倉合約下降 3%；多頭爆倉規模和空頭爆倉規模約 5:1，分別為 1.19 億美元、2400 萬美元。

9 月 11 日即將發布的 CPI，是 9 月 FOMC 會議前最重要的前瞻數據。當前加息預期處於微妙平衡：如果 CPI 高於預期，會強化加息壓力；若 CPI 走弱，則能緩解壓力，利好比特幣、黃金，提振整體風險偏好。

結論

比特幣仍是加密市場風險偏好的核心風向標。如果美聯儲轉向更緊縮的政策路徑，大概率會壓制比特幣、山寨幣以及槓桿頭寸；而通脹回落、利率政策向好，則會帶動全市場風險偏好回暖。

但比特幣不等於整個數字資產行業。鏈上交易、代幣化、結算、預測市場，正在創造獨立的交易量、手續費與流動性來源，擁有自身的增長驅動力。Hyperliquid 持續擴張股票與大宗商品永續合約市場、HIP-4 預測市場、Robinhood Chain 取得初步進展、代幣化資產發行規模持續增長，都說明生態的發展獨立於比特幣價格走勢。

寬鬆的利率環境可以提升市場流動性與風險偏好。但即便宏觀環境承壓，穩定幣、鏈上收益、代幣化資產、結算服務以及全天候交易基礎設施的需求仍能持續增長。比特幣或許決定市場短期情緒，但數字資產行業具備在不同宏觀周期中持續發展的潛力。