敘事與現實：是什麼驅動比特幣與山寨幣價格？

關鍵要點：

• 比特幣在美國大選後的56%反彈與期貨未平倉合約的激增同步，但現貨需求不足使趨勢難以持續。
• ETF現貨流入趨勢顯示需求強勁，但當流入減少或轉為負值時，比特幣價格就會停滯，說明ETF是需求敏感的。
• 穩定幣交易所流入量下降50%，減少了可用購買力，使得依靠敘事的反彈變得脆弱易逝。

WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:15:08

加密貨幣市場歷來是一個充滿波動的領域，常被各種敘事驅動著。政治動態、監管新聞、機構採用和周期性預期在波動時期尤為顯著。然而，這些敘事與現實市場運行之間的真實關聯是什麼呢？

以敘事驅動的反彈：昙花一現？

史上看到的許多價格波動似乎都是敘事驅動的結果。例如，在2024年的美國總統大選期間，政治事件的演變尤其能夠快速影響比特幣價格。從2024年3月至10月，比特幣在50,000美元到74,000美元之間震盪，這期間多次出現看漲的新聞頭條。然而，隨著美國總統特朗普可能再次當選的消息逐漸被市場消化，形勢在第四季度發生了轉變。在11月4日大選結果揭曉前一週，由於市場風險降低，比特幣下跌了約8%。而在結果確認之後，比特幣價格在42天内反弹了56%，突破了100,000美元的关卡。

這一運動背後的主要推手是期貨合約未平倉合約的大幅增加，第四季度的未平倉合約幾乎翻倍，雖然在年內早些時候一直受到限制。然而，令人失望的是，即使創下新高，比特幣仍未能保持動力，現貨需求未能隨槓桿同步增加，致使市場一旦進入擁擠狀態便容易受挫。這表明敘事並非無關緊要，但更多是影響市場定位，而非資金承諾的主要因素。

ETF現貨流入的強勁需求

ETF現貨流入是敘事和數據真正匹配的少數推動力之一。2024年，美國的比特幣現貨ETF淨流入達到約350億美元，2025年緊接其後的大約是220億美元。這些流入與比特幣的價格走勢有著密切的關聯。

在2024年第一季度，有超過130億美元的流入與比特幣從42,000美元一路上漲至73,000美元相符。流入速度在第一季度後減慢，比特幣進入長期盤整階段，直到10月份。2024年底，隨近220億美元流入的重新出現，比特幣從70,000美元飆升至102,000美元。然而，這些ETF流入在市場下跌時會周期性地轉負，這表明它們不是最後的買家，而只是在流入保持穩定時才發揮作用。

流動性：市場的主導變數

當我們檢討價格走勢時，流動性，尤其是可動用資本量，是驅動價格變化的最明確因素之一。穩定幣的流入是衡量市場可動用資金量的重要指標。

在2024年第四季度至2025年第一季度期間，隨著穩定幣流入的增加，市場能夠吸收供應並維持趨勢。然而，隨著流入量的減少，這些由敘事引發的反彈變得更加脆弱，最近的流入高點已下降約50%，這標誌著購買力的減少。

分析與展望

在流動性較低的環境中，依賴敘事的反彈往往迅速消退。價格雖仍能依靠敘事或定位移動，但若無新增資金，突破難以持續，修正變得更加可能。2025年，比特幣價格未能因看漲敘事而保持上升勢頭，這可以通過更大的配置動態和鏈上供應得到進一步解釋。

不僅如此，現今年仍然具有較高真實收益率的表現，這減少了比特幣作為增值投資的吸引力。事實上，據資料顯示，比特幣與黃金的比例從2024年12月的每比特幣約40盎司下降至2025年第四季度的20盎司左右，反映了防禦性資產配置的增強。鏈上數據同時顯示持續的分配現象，長期持有者在七日平均計算上，每日實現收益超過10億美元，這是記錄上最大的獲利階段之一。

強調一點：各類頭條雖能激發市場的急劇變動和波動，但耐久的趨勢需要資本流入、改善的宏觀經濟狀況以及現貨的實質需求來支持。對未來而言，理解資金流、流動性情況和鏈上行為將更為重要，以便準確預測市場的方向和動態變化。

常見問題

敘事對比特幣價格究竟有多大影響？

敘事對比特幣價格有影響，但它們往往更多地影響市場的定位和情緒，價格的長期可持續性更依賴於資金流入與市場中的流動性。

為什麼穩定幣流入量那麼重要？

穩定幣流入量代表了市場的買盤能力和資金可用性。當流入量增加時，市場可以更好地吸收供應壓力，反之，如果流入減少，市場承壓能力降低。

期貨未平倉量如何影響比特幣價格？

未平倉合約數量越大，表示市場上槓桿作用的增加，能推動價格走勢。然而，若無相應的現貨需求配合，其帶來的變化可不夠持久。

ETFs在比特幣市場中扮演什麼角色？

ETFs在比特幣市場中充當了一種需求的指標。持續的ETF流入通常推動價格上漲，然而，當流入停止或反轉，價格可能會停滯不前。

實際收益率如何影響比特幣市場？

較高的實際收益率意味著投資於其他固定收益資產的吸引力增加，這可能會削減比特幣的持有獲益優勢，特別是在市場充滿不確定性時。