Q1市場回顧:傳統資產邁入鏈上時代;地緣動盪致加密市場承壓
原文标题:2026年第一季度回顾:加密市场重启,传统资产实现全天候交易
原文作者:Tanay Ved,Coin Metrics
原文编译:Chopper,Foresight News
TL;DR
· 在宏观经济与地缘政治动荡的背景下,加密市场持续承压,但本季度 ETF 需求逐渐改善,为比特币提供支撑。
· 链上交易平台与资产代币化进一步推动传统资产进入全天候交易市场,诸如Hyperliquid等平台推出的股票和指数永续合约,以及主流交易平台推出的股票永续合约产品,推动未平仓合约量稳步增长。
· 稳定币总供应量维持在约3,000亿美元附近,2026年第一季度调整后的转账规模上升至约21.5万亿美元;与发行相关的稳定币回报和监管政策逐步明晰,持续影响行业发展。
2026年第一季度已经结束,现在是审视加密市场发展动态和核心主题的关键时刻。本季度,地缘政治和宏观经济的不确定性交织在一起,市场整体呈现出避险和高度波动的特征。尽管加密市场面临挑战,总市值下跌约22%,但资产代币化、传统资产的链上交易等领域成为行业亮点,行业基础设施取得实质性进展。本文将回顾2026年第一季度,分析塑造该季度市场的趋势和核心主题。
市场表现
2月,比特币价格从约9.5万美元下跌超过30%,年初至今跌幅达22%。除了宏观经济压力外,风险资产普遍抛售和衍生品市场清算也加剧了下跌,重新引发了关于比特币作为避险资产和价值存储工具的讨论。
不过,自2月28日伊朗冲突爆发以来,比特币相对股票和黄金表现更为强势,显示出一定的韧性和需求回升迹象。

数据来源:Coin Metrics 和 谷歌财经
加密資產內部表現分化明顯,僅少數具備強勁敘事與真實使用增長的山寨幣跑贏市場。
表現突出的代幣包括 Hyperliquid(HYPE)、Bittensor(TAO)和 Morpho(MORPHO),季度漲幅均超 30%。Hyperliquid 受益於 HIP-3 市場(尤其是大宗商品與股票指數品類)的增長,業務版圖從加密資產拓展至更多資產類別;Bittensor 與 Morpho 則分別依托人工智能基礎設施與去中心化金融信貸領域的增長,機構對去中心化 AI 與金庫管理業務的關注度持續提升。

資料來源:Coin Metrics
比特幣需求逐步企穩
本季度初期的避險情緒在 3 月出現逆轉。儘管市場仍有疲軟跡象,比特幣現貨 ETF 需求顯著改善,扭轉了 2025 年 11 月以來持續資金流出的態勢。30 日滾動資料顯示,ETF 資金淨流入超 3 萬枚比特幣,支撐比特幣在 70000 美元附近盤整。

資料來源:Coin Metrics Network
這一需求能否持續並加速,很大程度上取決於宏觀環境與政策走向。地緣風險緩和、通膨放緩、降息預期回歸,以及 ETF 與加密資產財庫(DAT)配置需求持續增長(包括 Strategy 等機構 420 億美元比特幣募資計劃),均有望進一步鞏固資金流入。
全天候鏈上市場與代幣化股票
Hyperliquid 與傳統資產賽道
今年的核心趨勢之一,是傳統金融市場與鏈上基礎設施通過資產代幣化發行與全天候交易加速融合。傳統資產類永續合約的增長,是這一趨勢最直觀的體現。
Hyperliquid 推出覆蓋股票、指數、大宗商品等品類的 HIP-3 市場後,本季度非加密資產交易量占比大幅提升至約 45%。在地緣衝突影響下,交易者尋求對金屬、原油等資產的全天候敞口,平台整體交易量與未平倉合約量顯著增長;其中 HIP-3 傳統資產未平倉合約量占平台總量約 28%。

数据来源:Coin Metrics
股票永續合約的崛起
在這一細分領域,隨著交易平台不斷拓展業務,主流股票與指數標的成為增長最快的品類。Kraken 於 2 月推出 xStocks 股票永續合約,Coinbase 國際站上線股票永續產品,為投資者提供美股槓桿敞口。
與此同時,Hyperliquid 最大的 HIP-3 部署方 [XYZ] 與標普道瓊斯指數公司合作,推出首支官方標普 500 永續合約,進一步豐富全球股票敞口交易市場。

数据来源:Coin Metrics
Hyperliquid 股票及指數永續合約未平倉量穩步攀升,XYZ100(納斯達克 100)、標普 500 等核心指數已躋身平台未平倉量最大的交易品類,英偉達(NVDA)、美光科技(MU)等個股也形成可觀流動性。
與此同時,代幣化股票與基金發行同步增長,從 xStocks 框架,到 Ondo 等機構在以太坊與 Solana 上發行的代幣化貨幣市場基金、股票基金,均呈現增長態勢。
代幣化股票與現實世界資產(RWA)永續合約的增長,印證了一個趨勢:鏈上平台正逐步成為傳統市場的全天候延伸,而非單純的加密原生交易場所。
穩定幣:供應穩定,實用性不斷提升
穩定幣持續扮演鏈上流動性基石的角色。儘管市場整體下跌,2026 年一季度穩定幣總供應量穩定在 3000 億美元附近,2 月 30 日供應量增速小幅回升。
穩定幣中增長最突出的是 USDS,這是由 Sky Protocol(原 MakerDAO)發行、以加密資產與現實世界資產為抵押的美元錨定穩定幣,供應量增長 43% 至約 80 億美元;Circle 發行的 USDC 規模達 770 億美元,USDT 則穩定在 1840 億美元左右。

資料來源:Coin Metrics
供應保持穩定的同時,穩定幣流通速度與使用規模大幅提升。一季度穩定幣調整後轉帳總額達 21.5 萬億美元,約為 2025 年同期的 3 倍。其中超 80% 的交易量來自 USDC,其交易使用占比相較 USDT 持續擴大。這一活躍度主要由 Base 鏈上的 USDC 驅動,僅該鏈一季度轉帳規模便達 13 萬億美元。
正如我們在近期報告中分析,此類資金流動很大一部分來自流動性提供者再平衡、閃電貸等 DeFi 基礎設施行為,而非終端用戶支付或結算,不過後者場景也在同步增長。

資料來源:Coin Metrics
未來,穩定幣行業走向可能取決於收益機制與發行規則。最新《CLARITY 法案》草案提出,禁止穩定幣餘額產生被動收益,但允許與支付、平台使用掛鉤的活動型獎勵。這一條款可能改變核心參與方的商業模式。
對於穩定幣收入已佔總收入 25% 以上的 Coinbase 而言,限制 USDC 收益可能削弱其吸引與留存資金的能力;而 Circle 受影響相對較小,如果高利率環境持續、監管規則明確,其支付與交易相關收入有望受益。隨著法案推進,其對 DeFi 借貸、收益型穩定幣、代幣化國債等領域的影響值得持續關注。
美國 SEC 發布數位資產分類框架
本季度監管層面迎來重要明確信號。美國 SEC 與商品期貨交易委員會(CFTC)聯合發布解釋文件,推出五大類數位資產分類框架,並明確各類資產在現有證券與商品法規下的定位:
· 數位商品:核心網路原生代幣,價值主要依託加密系統功能與市場供需(如主流公鏈代幣),歸類為商品而非證券。
· 數位收藏品與工具:NFT、遊戲內資產、Gas 費代幣、訪問權限類代幣,一般不適用證券規則,除非被碎片化拆分或主要作為投資品銷售。
· 支付型穩定幣:法幣與現實世界資產抵押的支付穩定幣被視為類貨幣工具,但帶收益或不合規設計的品種仍需接受證券認定審核。
· 數位證券:通證化股票、債券、信貸類現實世界資產等工具,無論是否上鏈,均完全屬於證券範疇。質押、挖礦、封裝:原生質押、挖礦、空投與封裝行為不屬於證券交易,但集合質押、收益封裝 / 結構化代幣,如果向投資者作出收益承諾,則可能被認定為投資合同。
如需深入了解新代幣分類框架、《CLARITY 法案》談判進展與全球監管動態,可參閱 Talos 最新發布的《監管綜述》。
結語
儘管加密資產價格仍受宏觀與地緣因素顯著影響,但行業底層基礎設施持續迭代。比特幣在當前價位逐步獲得支撐,鏈上平台進一步切入股票、大宗商品、現實世界資產的全天候交易市場。
與此同時,紐交所、納斯達克等傳統巨頭積極佈局代幣化,推動股票交易體系現代化。《CLARITY 法案》進展與穩定幣收益相關監管政策,將成為行業核心變數;如果宏觀環境改善,加密資產的風險偏好有望逐步回升。
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