美日政策「背道而馳」：日本升息80%落地，全球市場錢流向變了？

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原文作者：繡虎，加密KOL

12 月的全球金融市場，被三場「貨幣政策大戲」推到了風口浪尖——除了美聯儲降息預期拉滿（市場押注12 月大概率降息25 個基點）、日本央行“鷹聲嘹亮”（美銀預警12 月加息至0.75%，創1995 年以來新高11 月日起正式停止縮表，為持續三年的量化緊縮畫下句點。

「降息+停縮」與「升息」的政策組合，讓全球流動性格局徹底改寫：聯準會一邊停止「抽血」，一邊準備「放水」，而日本央行則順勢收緊「錢袋」。這一鬆一收之間，5 兆美元日圓套息交易面臨逆轉，全球利差重構加速，美股、加密貨幣、美債的定價邏輯可能被徹底改寫。今天我們就把這件事的影響邏輯拆透，搞懂錢會往哪裡去，風險又藏在哪裡。

先劃重點：日本升息不是「突襲」，80% 機率藏著這些訊號

比起「會不會加」，現在市場更關心「怎麼加、加完怎麼走」。根據知情人士透露，日本央行官員已為12 月19 日結束的政策會議做好升息準備，前提是經濟與金融市場未受重大衝擊。而美國預測平台Polymarket 的數據顯示，當前市場押注日本央行12 月升息25 個基點的機率已從50% 飆升至85%，基本鎖定「大機率事件」。

這次升息的核心背景有兩個：

一是國內通膨壓力難消，11 月東京核心CPI 年增3%，已連續43 個月高於2% 的目標，日圓貶值又進一步推高進口商品價格；

二是經濟出現支撐點，今年日本企業平均加薪超5%，幾十年來未見的高漲幅讓央行看到了經濟承受升息的基礎。更關鍵的是，日本央行總裁植田和男早在12 月1 日就釋放明確訊號，這種「提前劇透」本身就是政策的一部分——給市場打預防針，避免重演去年8 月「意外升息引發全球股災」的劇情。

核心影響：政策先後手博弈，資金流向藏著關鍵答案

1. 政策順序拆解：聯準會「先放」，日本央行「後收」的底層邏輯

從時間線來看，聯準會將在12 月議息會議中率先降息25 個基點，而日本央行則計劃在12 月19 日會議上跟進加息，這種「先鬆後緊」的政策組合並非偶然，而是雙方基於自身經濟訴求的理性選擇，背後藏著兩層核心邏輯：

對聯準會而言，「先停縮、後降息」的組合是應對經濟成長放緩的「雙重防禦」。從政策節奏來看，12 月1 日停止縮表是第一步——這項措施結束了自2022 年以來的量化緊縮進程，截至11 月聯準會資產負債表已從9 兆美元高峰縮減至6.6 兆美元，但仍比疫情前高出2.5 兆美元。停止「抽血」意在緩解貨幣市場流動性緊張，避免銀行準備金不足引發的利率波動。在此基礎上，降息則是第二步「主動刺激」：11 月美國ISM 製造業PMI 降至47.8，連續3 個月低於榮枯線，核心PCE 通膨雖回落至2.8%，但居民消費信心指數環比下降2.7 個百分點，疊加38 萬億美元聯邦債務的利息選擇「率先出手」，既能搶佔政策主動權，也能為後續可能的經濟波動預留空間。

對日本央行來說，「滯後升息」是規避風險的「進攻性調整」。西部證券分析師張澤恩指出，日本央行刻意選擇在聯準會降息後升息，一方面可藉助美元流動性寬鬆的窗口期，降低自身升息對國內經濟的衝擊；另一方面，聯準會降息導緻美債殖利率下行，此時日本升息能更快縮小美日利差，增強日圓資產吸引力，加速海外資金回流。這種「借勢而為」的操作，讓日本在貨幣政策正常化的過程中更具主動性。

2. 資金吸收嫌疑：日本升息，成聯準會降息的「天然蓄水池」？

結合美國M2 數據與資金流動特徵來看，日本升息吸收聯準會放水資金的可能性極高，這一判斷基於三個關鍵事實：

首先，美國M2 與政策組合揭示流動性「雙重增量」 。截至2025 年11 月，美國M2 貨幣供應量為22.3 兆美元，較10 月增加0.13 兆美元，11 月M2 年成長率為1.4%——這一回升已顯現停止縮表的影響。而雙重政策疊加將進一步放大流動性規模：停止縮表意味著每月減少約950 億美元的流動性回收，降息25 個基點則預計釋放5500 億美元新增資金，兩者共振下，12 月美國市場將迎來「流動性紅利窗口期」。但問題在於，美國國內投資報酬率持續走低，標普500 指數成分股平均ROE（淨資產收益率）從去年的21% 降至18.7%，大量增量資金正急需尋找新的收益出口。

其次，日本升息製造「收益窪地效應」。隨著日本升息至0.75%，10 年期日本公債殖利率已升至1.910%，較美國10 年期公債殖利率（目前3.72%）的利差收窄至1.81 個百分點，為2015 年以來最低。對全球資本而言，日圓資產的收益吸引力顯著提升，尤其是日本作為全球最大淨債權國，其國內投資者持有1.189 兆美元美債，隨著本土資產收益上升，這部分資金正加速回流，僅11 月日本淨賣出美債規模就達127 億美元。

最後，套息交易逆轉與流動性增量形成「精準承接」。過去二十年，「借日圓買美債」的套息交易規模超5 兆美元，而聯準會「停縮+降息」帶來的流動性增量，疊加日本升息的收益吸引力，將徹底逆轉這項交易邏輯。凱投宏觀測算顯示，若美日利差收窄至1.5 個百分點，將引發至少1.2 兆美元套息交易平倉，其中約6000 億美元資金將回流日本本土——這一規模不僅能承接降息釋放的5500 億美元，還能吸收部分停止縮表留存的流動性。從這個角度來看，日本升息恰逢其時地成為聯準會「寬鬆組合拳」的「天然蓄水池」：既幫助美國承接過剩流動性、緩解通膨反彈壓力，又避免了全球資本無序流動引發的資產泡沫，這種政策間的「隱性配合」值得高度關注。

3. 全球利差重建：資產價格的「重新定價風暴」

政策先後手與資金流動的變化，正推動全球資產價格進入重新定價週期，不同資產的分化特徵愈發明顯：

-美國股：短期承壓，長期看獲利韌性聯準會降息本應利好美股，但日本升息引發的套息資金撤離形成避險。 12 月1 日植田和男釋放升息訊號後，那斯達克指數當日下跌1.2%，其中蘋果、微軟等科技巨頭跌幅超2%，主要因這些企業是套息資金的重倉標的。不過凱投宏觀指出，若美股上漲源自於企業獲利改善（第三季標普500 成分股獲利年增7.3%）而非估價泡沫，後續跌幅將有限。

-加密貨幣：高槓桿屬性成「重災區」加密貨幣是套息資金的重要去向，日本升息引發的流動性收縮對其衝擊最直接。數據顯示，比特幣過去一個月累計跌幅超23%，11 月比特幣ETF 資金淨流出34.5 億美元，其中日本投資者淨贖回佔比達38%。隨著套息交易持續平倉，加密貨幣的波動性也將加劇。

-美債：拋售壓力與降息利好的「拉鋸戰」日本資金撤離導緻美債面臨拋售壓力，11 月美國10 年期公債殖利率已從3.5% 升至3.72%；但聯準會降息又會提振債市需求。綜合來看，美債殖利率短期將維持震盪上行勢，預估年底前將在3.7%-3.9% 區間波動。

關鍵問題：0.75% 是寬鬆還是緊縮？日本升息的「終點」在哪？

很多粉絲問：日本升息到0.75%，算是收緊貨幣政策嗎？這裡要明確一個核心概念－貨幣政策的「松」與「緊」，關鍵看利率是否高於「中性利率」（既不刺激也不抑制經濟的利率水準） 。

植田和男曾明確表示，日本的中性利率區間在1%-2.5%，即便升息至0.75%，仍低於中性利率下限，意味著目前政策仍處於「寬鬆區間」。這也解釋了為什麼日本央行強調「升息不會抑制經濟」——對日本來說，這只是從「極度寬鬆」到「溫和寬鬆」的調整，真正的緊縮需要利率突破1%，且需經濟基本面持續支撐。

從後續路徑來看，美銀預測日本央行將「每六個月升息一次」，但考慮到日本政府債務率高達229.6%（發達經濟體最高），加息過快會推高政府利息支出，因此漸進式加息是大概率事件，全年1-2 次、每次25 個基點將是主流節奏。

收尾思考：為何日本升息是12 月「最大變數」？政策路演中的關鍵訊號

很多粉絲問，為什麼我們一直說日本升息是12 月全球市場的「最大變數」？

這並非因為升息機率低，而是背後藏著三重「矛盾性」，讓政策走向始終處於「可進可退」的模糊地帶——直到近期央行釋放明確信號，這場「變數」才逐步進入可控範圍。現在回頭看，日本央行從植田和男講話到政府默許加息，整個過程更像是一場「政策路演」，本質就是為了化解這種變數帶來的衝擊。

第一重矛盾是「通膨壓力與經濟疲軟的對沖」 。日本11 月東京核心CPI 年漲3%，連續43 個月高於目標，通膨倒逼升息；但第三季GDP 年增幅1.8%，個人消費成長率從0.4% 放緩至0.1%，經濟根本面又撐不起激進緊縮。這種「要控通膨又怕壓垮經濟」的困境，讓市場始終猜不透央行的優先級，直到企業加薪超5% 的訊號出現，才為升息找到「經濟支撐點」。

第二重矛盾是「債務高壓與政策轉向的衝突」 。日本政府債務率高達229.6%，是已開發經濟體最高水平，過去二十年全靠零利率甚至負利率壓低發債成本。一旦升息至0.75%，政府每年的利息支出將增加超8 兆日元，相當於GDP 的1.5%。這種「升息就加重債務風險，不升息就放任通膨」的兩難，讓政策決策充滿搖擺，直到聯準會降息窗口打開，日本才找到「借勢升息」的緩衝空間。

第三重矛盾是「全球責任與本土訴求的平衡」 。日本作為全球第三大經濟體，5 兆美元套息交易的核心樞紐，其政策變動會直接引發全球資本海嘯——去年8 月意外升息就曾導致納斯達克指數單日暴跌2.3%。央行既需要透過升息穩定日圓匯率、緩解進口通膨，又要避免成為全球市場的「黑天鵝」，這種「內外兼顧」的壓力，讓政策釋放始終保持「謹慎模糊」，也讓市場對升息的時間、幅度充滿猜測。

正因為這三重矛盾，日本升息從11 月初的「50% 機率」到如今的「85% 確定性」，始終是12 月市場最難預判的變數。而所謂的「政策路演」，就是透過植田和男的漸進式表態、知情人士的資訊釋放，讓市場逐步消化這種變數——截至目前，日債拋售、日圓小幅升值、股市震盪都在可控範圍內，說明這場「預防針」已初見成效。

如今，80% 以上的升息機率讓「會不會加」的變數基本上消除，但新的變數又隨之而來——這也是我們持續關注的核心。

對投資人來說，真正的變數藏在兩個地方：

一是升息後的政策指引──日本央行會明確「每六個月升息一次」的節奏，還是繼續用「看經濟數據」模糊表述？

二是植田和男的表態──他若提及「2026 年春季勞資談判」是關鍵參考，就意味著後續升息可能放緩，反之則可能加速。這些細節才是決定資金流向的核心密碼。

12 月19 日日本央行決議、聯準會降息決議將相繼落地，這兩場大戲的疊加，將讓全球資本重新「站隊」。對我們來說，與其糾結短期漲跌，不如聚焦資產的核心邏輯：那些依賴低成本資金的高估值資產需警惕，而基本面紮實、估值低位的資產，可能會在這場資金大挪移中迎來機遇。

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