Hyperliquid 交易所的鯨魚們最強烈押注比特幣下跌，這是否正確？

在去中心化的永續合約交易所 Hyperliquid 上，最大的玩家們持續對 BTC 進行做空。根據分析服務 Glassnode 的報導，他們的淨頭寸在兩週前轉向做空，這是自七個月以來首次出現空頭優勢，而目前的空頭數量是自 2025 年 10 月以來的最高點，這也標誌著整個熊市的開始。分析師補充說，當鯨魚們如此激烈地押注下跌時，價格往往會隨之大幅下滑。問題在於，正如我下面所證明的，“大戶”（以及 Glassnode）可能會錯誤。

Hyperliquid 的鯨魚們押注比特幣將進一步下跌

根據 Glassnode 的數據，目前的淨頭寸，即做多（long）和做空（short）之間的差額，顯示出約 1,200 BTC 的虧損。以每 BTC 76,000 美元的價格計算，這大約是 900 萬美元——對於一個在十月還有 38,000 BTC 開放合約的交易所來說，這並不算多。

在 10 月 27 日，Glassnode 的分析師指出，這組合首次自今年三月以來“跌破了底線”。當時比特幣的價格約為 80,000 美元，而現在則便宜了 5%。大多數的空頭是在今年十月和十一月之交才增加的。

根據 10 月 26 日的數據，大型玩家在比特幣上持有價值 14.5 億美元的空頭和 12.2 億美元的多頭。問題在於，當時 Glassnode 顯示的頭寸接近於零。因此，這一切都取決於我們如何定義鯨魚。事實上，有一個錢包當時的空頭頭寸價值接近 2.47 億美元，這單獨就超過了整個盈餘。

去年巨額空頭可能是單一玩家的行為

上一次空頭明顯超過多頭是在 2025 年 10 月初，當時鯨魚的淨頭寸降至約 -4,500 BTC，幾乎是現在的四倍。這一日期與 Hyperliquid 歷史上最引人注目的交易之一相吻合。10 月 9 日和 10 日，一位神秘的匿名交易者在此開設了價值超過 10 億美元的比特幣和以太坊空頭，正值時任總統唐納德·特朗普宣布對來自中國的商品徵收 100% 的報復性關稅之前。當時市場經歷了歷史上最大的清算潮，而該錢包（可能是內部人士？）獲利近 2 億美元。

根據來源，當時比特幣的空頭被評估為 3,600 到 6,000 BTC，這大約是圖表上整個淨頭寸的數量。Glassnode 不會公開錢包列表，因此我們無法確定。儘管如此，“上次市場下跌”的警告可能在很大程度上基於單一玩家的押注。

鯨魚們是否正確？

在 5 月 6 日，比特幣價格超過 82,000 美元時，Glassnode 的分析師提到鯨魚們在今年的多頭頭寸創下了紀錄。不到兩個月後，日閉盤價格為 58,500 美元，下降了約 29%。自 2025 年 10 月比特幣的高點以來，多頭在這一組中持續了大約三分之二的時間。對我來說，更重要的是，鯨魚們在大多數熊市中都站在多頭一方，這並不意味著他們自動正確。不過，必須誠實地承認，早在七月，他們就越來越多地進行多頭押注，甚至在價格最終在一個月後飆升之前。

順便說一句，並非每一個空頭都自動意味著對某一資產將貶值的信念。永續合約的空頭也可能是對其他地方持有的比特幣的保險，同時也能帶來被動收入。在 Hyperliquid 的文檔中，在中性條件下，多頭支付給空頭的基準利率為每小時 0.00125%，即每年約 11.6%。

大量的空頭也可能成為反彈的潛在燃料，因為在價格上漲時，這些持有者將被迫回購比特幣。在 11 月 4 日的報告中，Glassnode 提出了目前最大的清算水平集中在 87,000 美元附近。多頭則低於 73,000 到 76,000 美元的範圍，即目前的價格，並且牛市正在捍衛 50 週的移動平均線。第一個測試將是週二美國的消費者物價指數（CPI）數據，將於波蘭時間下午 2:30 公布。

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