什麼是 RWA 永續合約？將股票和商品作為加密貨幣永續合約交易

加密貨幣交易所現在允許您全天候交易特斯拉、黃金、石油，甚至像 SpaceX 和 OpenAI 這樣的未上市公司，並且可以使用槓桿，而無需擁有任何股份。本指南解釋了 RWA 永續合約的運作方式，合約如何追蹤區塊鏈無法看到的資產，當股市關閉而永續合約不關閉時會發生什麼，以及這些最雄心勃勃的擴張永續合約背後的真正風險。
摘要

• RWA 永續合約將加密貨幣風格的永續合約引入股票、商品、貨幣和私人公司的鏈外資產。
• 這些合約僅提供價格暴露，而不擁有權、股息、投票或對基礎資產的任何索賠。
• 預言機是核心風險層，因為它決定合約追蹤的鏈外價格以及可以清算交易者的價格。
• 關閉市場的差距使股票和商品的永續合約在結構上與對 24/7 實時現貨市場交易的加密貨幣永續合約不同。
• RWA 永續合約最好被理解為交易和對沖工具，而不是擁有股票或代幣化股份的長期替代品。

加密貨幣中交易量最大的工具已經開始侵蝕其他金融領域。永續合約是主導加密貨幣交易量的槓桿合約，現在不再僅限於比特幣和以太坊：在不斷增長的交易場所上，您現在可以在星期天凌晨 3 點開設特斯拉股票的槓桿頭寸，從自我保管的錢包中做空黃金，或交易追蹤從未在任何股票交易所上市的公司（如 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic）的合約。Coinbase 本月推出的針對這些公司的未上市永續合約引起了媒體的關注，而去中心化的交易場所則在過去一年中悄然上市了美國股票、指數、外匯和商品的永續合約。

這些工具被稱為 RWA 永續合約，即針對現實世界資產的永續合約，它們代表著真正的新事物：合成的、全天候的、全球可訪問的資產暴露，這些資產完全存在於加密貨幣之外，通過從不接觸基礎資產的合約提供。沒有購買股份，沒有黃金被保管，沒有桶石油交接。整個結構依賴於價格來源和支付機制，這要麼是金融工程的優雅勝利，要麼是一堆風險，根據您所關注的部分而定。

本指南從基本原則解釋 RWA 永續合約：它們是什麼以及它們如何與普通的加密貨幣永續合約和代幣化股票不同，讓區塊鏈追蹤鏈外價格的預言機機制，當 24/7 合約追蹤在周末關閉的市場時出現的奇怪問題，未上市的邊界，永續合約追蹤完全沒有公共價格的公司，這些合約究竟是什麼的法律爭議，以及任何人在加密交易場所進行股票暴露交易之前應該閱讀的誠實風險清單。
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永續合約的一段話，以及 RWA 帶來的變化

永續合約是一種衍生合約，允許交易者對資產價格採取槓桿多頭或空頭頭寸並無限期持有，因為與傳統期貨不同，它不會到期。其價格通過資金利率與實際資產的價格相連，資金利率是多頭和空頭之間的定期支付，當合約漂移時，這會將合約推回到基礎資產：在參考價格之上交易時，多頭支付空頭，鼓勵賣出；在參考價格之下交易時，空頭支付多頭。保證金為頭寸提供擔保，當損失接近所提供的保證金時，清算將結束該頭寸。如果這些機制中的任何一個不熟悉，完整的通俗英語永續合約、資金和清算指南是開始的地方，因為以下所有內容都假設您已經了解這些。

現在改變一個字。比特幣永續合約追蹤一種在相同交易平台上全天候交易的資產，並擁有深厚的鏈上和交易所價格來源。而 RWA 永續合約則追蹤完全不同的資產：納斯達克的股票、倫敦的黃金、期貨市場的石油、以及銀行間市場的貨幣。合約機制是相同的，資金利率相同，保證金相同，清算引擎相同，但參考價格現在來自加密貨幣之外，透過預言機，來自一個擁有自己開盤時間、假期、停盤和企業事件的市場。RWA 永續合約的每一個獨特特性，無論好壞，都源自這一單一的變化。交易者可以在不擁有經紀帳戶、不持有股票、不受市場時間限制的情況下，獲得蘋果公司的曝光，而交易場所根本不需要持有任何蘋果股票；其權衡在於整個產品的質量僅取決於價格來源和交易場所在真實市場黑暗時刻的處理能力。

值得將 RWA 永續合約與其代幣化的同類產品清晰區分，因為這兩者經常被混淆。代幣化股票是一種索賠：在某處，發行者持有真實股票並鑄造代表它們的代幣，並附帶保管、贖回和股息問題。而 RWA 永續合約並不是對任何東西的索賠；它是一種以穩定幣結算的賭注，其大小恰好與股票價格掛鉤。你不能將永續合約兌換為股票，你不會收到股息，除了保證金頭寸外，你什麼都不擁有。永續合約的優勢恰恰在於它不需要保管鏈、不需要購買股票，也不需要發行者，這就是為什麼基於現實資產的永續合約比同類代幣化資產的版本擴展得更快；其限制在於它僅提供價格曝光，而不提供股票所提供的其他任何東西。

預言機問題：教區塊鏈特斯拉的價格

區塊鏈無法看到納斯達克。因此，每個 RWA 永續合約都依賴於預言機，這是一種基礎設施，從鏈外獲取價格並將其傳遞到鏈上，而預言機的設計是任何 RWA 永續合約文檔中最重要的一行，因為它決定了你將以什麼價格被清算。

嚴謹的實施會層疊防禦。價格來自多個獨立來源、交易所數據、機構數據提供者、聚合器，並組合成一個指數價格，以便沒有單一來源可以被欺騙。然後合約計算標記價格，通常是指數的平滑或中位數過濾版本，而驅動清算的正是標記價格，而不是交易場所本身的最後交易，因此永續合約自身的訂單簿上的瞬時價格波動無法引發連鎖清算。資金是從永續合約的交易價格與指數之間的差距計算的。所有這些都反映了加密永續合約的最佳實踐；RWA 的變化在於股權和商品數據是授權的、付費牆的，並按照真實市場的時間表發布，因此股票的預言機往往涉及專業數據供應商，並更新在源市場關閉時應發布的內容的規則。

失敗模式正是你所猜測的。過期的數據會使交易者以昨天的價格被清算；被操縱的薄弱來源會污染指數；一個供應商的印刷中的小數錯誤，沒有中位數過濾，會成為大規模清算事件。這些在 DeFi 的歷史中並不是假設，預言機的失敗是其最可靠的災難之一，而任何 RWA 永續合約場所的勤勉問題則是無聊的具體：有多少來源、什麼聚合、什麼過期規則，以及上次一個輸入出現問題時發生了什麼。

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當市場沉睡而永續合約不沉睡時

這裡是 RWA 永續合約所引入的真正新問題，這是加密貨幣永續合約從未遇到過的：基礎市場關閉。納斯達克每天交易六個半小時，每週五天；而永續合約則是每天每小時都在交易。在永續合約的生命中，大約三分之二的時間內，根本沒有實時的參考價格。

在這個空檔期間，價格發現的過程是反向的。在市場開盤時間內，永續合約跟隨股票走勢。過夜和週末期間，永續合約成為該風險敞口的唯一實時市場，並根據加密原生的流動性、新聞和投機進行漂移，僅由交易者對股票開盤位置的預期所支撐。接著是週一的開盤，股票要麼驗證週末的永續合約價格，要麼與之脫節，此時資金和套利會猛烈地調和兩者。研究這些市場的交易者觀察到，週末的股票永續合約價格實際上是對週一開盤的實時預測，這對研究人員來說是引人入勝的，但對於過度槓桿的交易者來說則是危險的：一個整個週末都能存活的頭寸，可能在現貨交易會議的第一分鐘就被平倉，當參考價格跳回現實時。

公司行為為加密貨幣從未需要的第二層管理增加了複雜性。股票會拆分、支付股息、被暫停交易或退市。10比1的拆分必須通過調整合約或指數來處理，否則每個頭寸將立即顯示90%的變動；股息會造成可預測的價格下跌，永續合約必須考慮這一點，通常通過資金調整來實現，因為永續合約持有者不會收到股息；基礎資產的交易暫停會使預言機無法發布任何信息，而永續合約仍然在交易。每個認真的 RWA 永續合約市場都有針對每個事件的書面規則，而市場之間的差異在於這些規則的質量，這些規則在真正需要的時候才會被人閱讀。

RWA 永續合約的交易場所及其實際維持的方式

市場環境沿著與其他加密貨幣相同的集中式與去中心化的界線劃分，去中心化的一方異常地領先。鏈上永續合約交易所開創了股票和外匯永續合約，因為在那裡列出一個新市場需要預言機供應和風險參數文件，而不是許可談判：Hyperliquid，主導的鏈上永續合約市場，擁有約70%的去中心化未平倉合約，列出了加密貨幣、美國股票、指數、外匯和商品的永續合約，像 dYdX 和 GMX 這樣的同行也涵蓋了重疊的領域。集中式市場則是在2026年的監管解禁後出現的，Coinbase 的 CFTC 監管永續合約產品和 IPO 前合約成為了里程碑，並承擔了相反的權衡：資格門檻和保管你的保證金，以換取受監管的救濟和更深入的法幣整合。去中心化的總永續合約未平倉合約的份額已從一年前的不到4%上升至約13.5%，而 RWA 上市則是顯著的推動因素，因為人們最想在凌晨3點交易的資產正是那些官方市場關閉的資產。

值得深入探討 RWA 永續合約的掛鉤實際運作，因為其機制比加密貨幣永續合約更為微妙。對於比特幣永續合約，套利者直接執行掛鉤：如果永續合約的價格過高，他們會做空並購買現貨比特幣，這是一種幾乎無風險的基差交易，隨時可用。對於股票永續合約，現貨交易僅在市場開盤時間內可用，因此在交易日內，掛鉤是通過相同的基差套利來維持的，一邊是經紀賬戶，另一邊是永續合約，這樣的掛鉤保持得很緊密。過夜時，套利無法進行，唯一的約束是資金利率對群眾持倉的壓力，加上交易者願意抵消他們預期開盤會懲罰的漂移。結果在數據中可見，掛鉤會隨著市場變化而呼吸：在現金交易時段內緊密，而在外部時段則鬆散且受預期驅動，每次開盤時又會迅速拉緊。內化這種節奏的交易者不再對此感到驚訝；股票永續合約的資金利率也繼承了這種節奏，通常在開盤時會急劇重置，因為結算過程發生了變化。

另一個機械性注意事項：RWA 永續合約的保證金和結算幾乎普遍使用穩定幣，這意味著交易者的抵押品除了面臨持倉風險外，還面臨穩定幣風險，並且特斯拉做空的利潤以 USDC 的形式到達，而不是任何類似經紀賬戶餘額的形式。整個體驗從保證金到結算都是加密原生的；只有價格是從外部世界借來的。

前沿：沒有價格的公司的永續合約
家族中最奇特的成員是預 IPO 永續合約，這些合約追蹤沒有任何交易所上市價格的私有公司，如 SpaceX、OpenAI、Anthropic。在這裡，預言者的問題幾乎變得哲學化：合約追蹤的是什麼？在實踐中，交易場所根據私有市場數據、二級股交易報告、披露的融資輪次和管理者的判斷來構建參考價格，並以指數的形式發布，更新頻率遠低於任何股票報導，且可驗證性也較低。資金機制則將永續合約與該構建的數字掛鉤。

其吸引力顯而易見且真實：接觸地球上最受追捧的私有公司歷來僅限於風險投資基金和合格內部人士，而永續合約至少使價格賭注民主化。警告同樣值得重視。參考價格是一個估算，誤差範圍很大，而不是市場印刷；這些合約的流動性相對於主要的永續合約來說是薄弱的；私有估值與最終 IPO 價格之間的差距在任一方向上都可能是巨大的；而交易者最終是對一小部分方組合的數字進行交易。這是前沿，這個詞所暗示的一切，其在 2026 年於受監管的美國交易場所的出現，既反映了監管時刻，也反映了產品本身。
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法律對永續合約的定義

那個監管時刻本身就是一個故事，因為 RWA 永續合約正好位於美國法律重新劃定的斷層線上。永續期貨在離岸市場上存在了十年，而 2026 年是它們進入本土市場的一年：CFTC 批准了美國監管的永續合約，Coinbase 獲得了向合格的美國客戶提供永續合約風格產品的途徑，股權和 IPO 前的永續合約隨之而來。隨即，定義之戰開始了，最明顯的是 CME 與 CFTC 之間的訴訟，爭論什麼法律上區分永續合約與現有交易所已授權數十年的到期期貨。這個答案在商業上至關重要，因為一種分類方式的工具進入現有的許可制度，而另一種則不然，對於 RWA 永續合約來說尤其重要，因為股票上的永續合約在證券法上會有不同的影響，而比特幣上的永續合約則沒有。國會正在決定的更廣泛的分類架構，映射在本出版物對待決市場結構法的指南中，將決定這些產品最終屬於哪個機構的規則，交易者應將當前的安排視為臨時的。與此同時，傳統金融方面也在從另一個方向趨同，DTCC 正在試點這些永續合約合成的股票的代幣化版本，這是一種夾擊運動，其終點，即實體資產和合成敞口共享鏈上通道，即使其時間表尚不明朗，也已可見。

一個簡短的規模說明為這一切奠定了基礎。作為一個類別，永續期貨在 2025 年的交易量約為 61 萬億美元，日總量經常超過 1000 億美元，這是現貨的幾倍；RWA 合約是這個機器中年輕的單位數份額，兩年前幾乎為零的基數正在增長。主機的規模解釋了利害關係：即使是少量的永續合約流向股權和商品代碼，也代表著與中型國家股票交易所相當的交易量，這些交易是在沒有任何證券監管機構設計的通道上進行的。

誰實際使用 RWA 永續合約
使用者基礎分為可識別的類型，了解它們可以澄清產品的用途。最大的群體是受限於訪問的交易者：在沒有便宜經紀商訪問美國股票的司法管轄區的人，對他們來說，指數或大型公司的永續合約是獲得該敞口的第一條實際途徑，撇開槓桿不談。第二類是加密原生對沖者：持有波動加密的基金或財政部，想要抵消宏觀風險，對一個代幣投資組合做空指數，通過外匯永續合約對沖美元強勢，而不需要開設經紀關係並跨越法幣邊界。第三類是週末和事件交易者，利用永續合約的全天候市場，在交易所關閉時圍繞突發新聞、財報洩漏、地緣政治衝擊、週日夜間宏觀進行佈局，接受價格差風險以換取提前進場。第四類是基差和資金交易者，收割永續合約、基礎資產以及開盤和收盤日曆之間的結構性利差，對於那些對於價格的呼吸節奏不是風險而是產品本身的專業人士來說。

這個名單顯著缺乏的是買入並持有的投資者，這是該工具的誠實邊界。永續合約的持倉無限期支付資金，永久承擔清算風險，並不賦予所有權；將其作為股票替代品持有數月幾乎總是被簡單擁有股票或其代幣化形式所主導。RWA 永續合約是一種交易和對沖工具，恰好帶有股權代碼，而不是一種投資產品，該類別中的大多數困擾來自於將兩者混淆的用戶。

誠實風險清單
以上所有內容濃縮成一個任何人都應該對照市場推廣的簡短清單。

首先，你什麼都不擁有。RWA 永續合約提供價格暴露，而不是股份、股息、投票權或任何索賠；在場地破產時，你是保證金餘額的無擔保債權人。其次，預言機是產品；特斯拉的永續合約實際上是基於某個人特斯拉價格來源的永續合約，其完整性上限取決於該來源。第三，封閉市場的差距是一種結構性危險：週末的持倉在每次開盤時都會帶來對賬風險，而在星期六感覺安全的槓桿在星期一的 9:30 可能是致命的。第四，所有普通的永續合約風險都會全力發揮，資金成本會侵蝕擁擠的持倉，清算機制在這裡的運作與其他地方一樣殘酷，薄弱的訂單簿使得大訂單面臨顯著的執行成本。第五，法律環境正在積極變化，今天可用的產品明天可能會被重組、限制或地理封鎖。

面對這些風險，RWA 永續合約真正提供的是：第一個全球可訪問、隨時開放、自我保管的價格暴露途徑，涵蓋做空和槓桿，沒有經紀商的把關，並以穩定幣結算。這不是一件小事，也解釋了為什麼交易量的到來比基礎設施的成熟更快。理智的姿態是永續合約一直要求的，尊重槓桿，了解你的清算價格，閱讀合約規範，並添加 RWA 特定的習慣：檢查預言機設計，檢查公司行動政策，並且永遠不要持有為無法跳空的市場而設計的週末持倉。

這一類別的更大意義值得一個結尾段落。RWA 永續合約是第一個通過其市場結構而非資產走向全球的工具：所出口的不是一種貨幣，而是一種交易方式，持續的、自我保管的、原生槓桿的，並以穩定幣結算，應用於世界其他地方已經關心的基礎資產。無論這一出口是否以加密場地捕獲股權流結束，或是傳統交易所採用永續機制和全天候交易來重新引入它，現有參與者朝著持續清算的自身動作暗示第二條路徑是活躍的，收斂的方向已經確定。交易者的優勢，暫時在於同時理解這兩個世界：加密構建的永續機制，以及它所併吞的資產的市場時間、公司行動、預言機供應的現實。

免責聲明：本文僅供教育用途，並不構成投資建議。永續期貨是高風險的槓桿工具，你可能會失去全部保證金。產品的可用性和監管因司法管轄區而異，並且自 2026 年 7 月 8 日以來正在迅速變化。請務必進行自己的研究。

常見問題

RWA 永續合約簡單來說是什麼？ {#faq-question-1783522498629}

RWA 永續合約是一種加密風格的永續期貨合約，其價格跟蹤一種現實資產，如股票、商品、貨幣，甚至是私人公司，而不是加密貨幣。它讓你可以在該資產的價格上進行槓桿的多頭或空頭持倉，全天候進行，而無需擁有該資產，合約通過針對預言機提供的參考價格的資金支付來保持一致。

RWA 永續合約與代幣化股票有何不同？ {#faq-question-1783522505206}

代幣化股票是由某個發行者持有的真實股份支持的代幣，原則上你可以贖回的索賠。RWA 永續合約則沒有任何支持；它是一種保證金賭注，其收益與資產的價格掛鉤。永續合約提供更容易的槓桿、做空，且沒有保管鏈；代幣化股票則提供實際的所有權經濟，如股息。它們解決不同的問題，承擔不同的風險。

我會從股票永續合約中獲得股息嗎？ {#faq-question-1783522511305}

持有永續合約的投資者不擁有任何股份，也不會獲得股息、投票權或公司權益。交易所通常通過指數或資金調整來計算股息，以確保在除息日的可預測價格下跌不會不公平地轉移資金於多頭和空頭之間，但您永遠不會獲得任何股息。

當市場關閉時，我的股票永續合約會發生什麼？ {#faq-question-1783522517374}

永續合約仍然會進行交易。在沒有實時參考價格的情況下，它會根據交易者對股票重新開盤位置的預期而浮動，實際上成為一個預測市場。當真正的市場開盤時，參考價格會跳回現實，資金和套利會將永續合約拉回正軌，如果在關閉期間有消息發布，這可能會非常劇烈。過度槓桿的週末頭寸是經典的受害者。

像SpaceX這樣的私人公司怎麼會有永續合約？ {#faq-question-1783522524413}

交易所根據私有市場數據（如二級交易和融資輪次）構建參考價格，永續合約的資金機制將合約與該構建的指數掛鉤。它提供了否則無法獲得的風險敞口，主要的警告是參考價格是一個估算，而不是市場印刷，更新的頻率和可驗證性都低於任何股票數據。

RWA永續合約在美國是否合法？ {#faq-question-1783522531059}

2026年，隨著CFTC批准美國監管的永續合約，市場格局發生了變化，主要交易所將永續合約類產品引入國內，包括針對合格客戶的股票和IPO前合約。分類爭議仍在進行中，包括有關永續合約與到期期貨的區別的訴訟，待定的市場結構立法將塑造最終規則，因此可用性取決於交易所、產品和管轄區，應進行驗證而非假設。

RWA永續合約特有的最大風險是什麼？ {#faq-question-1783522538742}

預言機和封閉市場的差距。您的頭寸是根據構建的參考價格標記和清算的，因此數據質量至關重要，當基礎市場關閉時，永續合約可能會遠離資產實際重新開盤的位置。這兩種風險是在標準永續合約的槓桿、資金成本和清算風險之上。

當股票市場關閉時，我可以被清算嗎？ {#faq-question-1783522545245}

可以。永續合約會持續交易並標記頭寸，因此在週末永續合約的標記價格變動可能會在基礎市場開盤之前就將您清算。同樣，頭寸可以在週末存活，並在開盤時立即被清算，當參考價格出現差距時。針對差距進行規模調整，而不是針對平靜進行規模調整，是核心紀律。

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