Arbitrage-Ära endet: Wall Street zieht sich aus dem Bitcoin-Basishandel zurück

Originaltitel des Artikels: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Originalautor: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Übersetzung: Peggy, BlockBeats

Anmerkung der Redaktion: Die einst als „risikofrei“ geltende Bitcoin-Basis-Arbitrage verliert still und leise an Attraktivität: Das Open Interest der CME- und Binance-Futures-Kontrakte schwankt, wobei sich der Spread so weit verengt hat, dass er kaum noch die Finanzierungs- und Ausführungskosten deckt.

Oberflächlich betrachtet deutet dies auf einen schrumpfenden Arbitrage-Spielraum hin; tiefergehend bedeutet es, dass der Krypto-Derivatemarkt reift. Institutionen müssen sich nicht mehr auf „traditionelle“ Methoden verlassen, um Renditen zu erzielen, und Händler verlagern ihren Fokus von Hebelwirkung auf Optionen und Absicherung. Die Ära der einfachen hohen Renditen geht zu Ende, und neuer Wettbewerb wird in komplexeren und anspruchsvolleren Strategien entstehen.

Nachfolgend finden Sie den Originalartikel:

Eine stille, aber bedeutende Veränderung findet auf dem Krypto-Derivatemarkt statt: Eine der einst stabilsten und profitabelsten Handelsstrategien zeigt nun Anzeichen einer Fehlfunktion.

Die bei Institutionen beliebte „Cash and Carry“-Handelsstrategie, bei der Bitcoin am Spotmarkt gekauft und gleichzeitig Futures verkauft werden, um den Spread zu verdienen, steht kurz vor dem Zusammenbruch. Dies deutet nicht nur auf eine rasche Komprimierung des Arbitrage-Raums hin, sondern signalisiert auch eine tiefere Botschaft: Die Struktur des Kryptomarktes befindet sich im Wandel. Das Open Interest von Bitcoin-Futures an der Chicago Mercantile Exchange (CME) ist erstmals seit 2023 unter das von Binance gefallen, was weiter darauf hindeutet, dass die einst lukrativen Arbitrage-Möglichkeiten aufgrund der Spread-Verengung und eines effizienteren Marktzugangs rasch erodieren.

Nach der Einführung eines Bitcoin-Spot-ETF Anfang 2024 wurde die CME kurzzeitig zur bevorzugten Plattform an der Wall Street, um solche Strategien auszuführen. Diese operative Logik ist der „Basishandel“ des traditionellen Marktes sehr ähnlich: Kauf von Bitcoin am Spotmarkt über einen ETF und gleichzeitiger Verkauf von Futures-Kontrakten, um den Spread zwischen beiden zu verdienen.

In den Monaten nach der ETF-Zulassung erzielte diese sogenannte „Delta-Neutral-Strategie“ oft eine annualisierte Rendite im zweistelligen Bereich und zog Milliarden an Geldern an – diese Gelder waren gleichgültig gegenüber der Richtung des Bitcoin-Preises, sie waren nur an Renditen interessiert. Doch genau der ETF, der die schnelle Expansion dieses Handels katalysierte, säte auch die Keime seines Untergangs: Da immer mehr Börsen auf den Plan traten, wurde der Arbitrage-Spread schnell nivelliert. Heute decken die Erträge aus diesem Handel kaum noch die Finanzierungskosten, einschließlich Paaren mit USDT.

Nach Daten von Amberdata liegt die aktuelle annualisierte Rendite für einmonatige Laufzeiten bei etwa 5 % und damit auf einem neuen Tiefstand. Greg Magadini, Leiter für Derivate bei Amberdata, erklärte, dass die Basis vor einem Jahr um diese Zeit noch bei fast 17 % lag, nun aber auf etwa 4,7 % gefallen ist, was kaum ausreicht, um Finanzierungs- und Ausführungskosten zu decken. Gleichzeitig liegt die Rendite für einjährige US-Staatsanleihen bei etwa 3,5 %, was die Attraktivität dieses Handels schnell verringert.

Vor dem Hintergrund einer schrumpfenden Basis zeigen von Coinglass aggregierte Daten, dass das Open Interest von CME-Bitcoin-Futures von einem Höchststand von über 21 Milliarden US-Dollar auf unter 10 Milliarden US-Dollar eingebrochen ist; während das Open Interest von Binance relativ stabil bei etwa 11 Milliarden US-Dollar blieb. James Harris, CEO der digitalen Vermögensverwaltungsfirma Tesseract, erklärte, dass diese Veränderung eher Abzüge von Hedgefonds und großen US-Konten widerspiegelt als einen pauschalen Rückzug vom Kryptomarkt seit dem Bitcoin-Preishöchststand im Oktober.

Kryptobörsen wie Binance sind die primären Handelsplätze für unbefristete Kontrakte (Perpetuals). Abrechnung, Preisgestaltung und Margin-Berechnungen für solche Kontrakte sind fortlaufend und werden oft mehrmals täglich aktualisiert. Unbefristete Kontrakte werden gemeinhin als „Perps“ bezeichnet, und ihr Handelsvolumen dominiert den Kryptomarkt. Letztes Jahr führte die CME auch Futures-Kontrakte mit kleineren Nennwerten und längeren Laufzeiten ein, die sowohl Krypto-Assets als auch Aktienindexmärkte abdecken und Futures-Positionen bieten, die eng am Spotmarkt ausgerichtet sind, was es Anlegern ermöglicht, Kontrakte bis zu fünf Jahre ohne häufige Rollover zu halten.

Harris von Tesseract wies darauf hin, dass die CME historisch gesehen der bevorzugte Handelsplatz für institutionelle Gelder und Cash-and-Carry-Geschäfte war. Er fügte hinzu, dass die Tatsache, dass Binance die CME beim Open Interest überholt hat, „ein bedeutendes Signal dafür ist, dass sich die Struktur der Marktteilnehmer verschiebt“. Er beschrieb die aktuelle Situation als „taktischen Reset“, der eher durch sinkende Renditen und schwindende Liquidität als durch eine Krise des Marktvertrauens angetrieben wird.

Laut einer Erklärung der CME Group markiert 2025 einen Wendepunkt für den Markt: Da die regulatorischen Rahmenbedingungen klarer werden, verbessern sich die Erwartungen der Anleger für den Sektor, und institutionelle Gelder beginnen, sich von einer reinen Bitcoin-Wette auf Token wie Ethereum, Ripple XRP und Solana zu diversifizieren.

Die CME Group erklärte: „Unser durchschnittliches tägliches Open Interest für Ethereum-Futures lag 2024 bei etwa 1 Milliarde US-Dollar, und bis 2025 ist diese Zahl auf fast 5 Milliarden US-Dollar angewachsen.“

Trotz der Zinssenkung der Fed, die die Kapitalkosten senkte, hat der Kryptomarkt seit dem kollektiven Absturz verschiedener Token am 10. Oktober keine nachhaltige Erholung gesehen, mit geschwächter Kreditnachfrage, niedrigen DeFi-Renditen und Händlern, die Optionen und Absicherungsinstrumente direkten gehebelten Richtungs-Wetten vorziehen.

Le Shi, Managing Director von Auros Hong Kong, erklärte, dass traditionelle Teilnehmer mit zunehmender Marktreife nun mehr Kanäle haben, um ihre Ansichten auszudrücken, von ETFs bis hin zum direkten Börsenzugang. Diese erhöhte Auswahl hat die Preisunterschiede zwischen verschiedenen Handelsplätzen verengt und den Arbitrage-Raum, der einst das Open Interest der CME ankurbelte, auf natürliche Weise komprimiert.

Le sagte: „Hier gibt es einen Selbstausgleichseffekt.“ Er glaubt, dass sich die Spreads verengen werden, während sich die Marktteilnehmer weiterhin auf die kostengünstigsten Handelsplätze konzentrieren, und der Anreiz für Cash-and-Carry-Geschäfte schwächer wird.

Am Mittwoch fiel Bitcoin kurzzeitig um 2,4 % auf 87.188 US-Dollar, bevor die Verluste eingedämmt wurden. Dieser Rückgang löschte kurzzeitig alle Gewinne seit Jahresbeginn aus.

Bohumil Vosalik, Chief Investment Officer von 319 Capital, erklärte, dass die Ära der nahezu risikofreien hohen Renditen möglicherweise zu Ende ist, was Händler dazu zwingt, komplexere Strategien auf dem dezentralen Markt anzuwenden. Für Hochfrequenz- und Arbitrage-orientierte Institutionen bedeutet dies, dass sie anderswo nach Möglichkeiten suchen müssen.

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