Goldman Sachs Prognose zur Quartalsbilanz der Halbleiter: Nach dem Anstieg des SOX, können AMD und AMAT weiter steigen?

TL;DR
· Goldman Sachs erwartet, dass die meisten Subsegmente der Halbleiter im zweiten Quartal weiterhin Spielraum für Anpassungen haben, aber der SOX ist im letzten Quartal um etwa 87,8 % gestiegen.
· Investitionen in KI, DRAM/HBM, fortschrittliche Verpackungen und EDA-Tools sind die Hauptquellen für die Gewinnanpassungen in dieser Runde.
· Goldman Sachs bevorzugt AMD, AMAT und ON, ist jedoch vorsichtiger gegenüber ARM und KLAC, und nach dem Anstieg von Qnity sollte eine Begrenzung beibehalten werden.

Vor der Quartalsbilanz der Halbleiter sind die Aktien bereits stark gestiegen. Eine Rückblick auf das zweite Quartal zeigt, dass der PHLX Semiconductor Index im zweiten Quartal um 87,8 % gestiegen ist, was die beste Quartalsleistung seit seiner Gründung im Jahr 1994 darstellt und die Performance des breiten US-Marktes weit übertrifft. Goldman Sachs gibt in einer Prognose für das zweite Quartal der Halbleiter an, dass es noch Spielraum für fundamentale Anpassungen gibt, aber die bereits gestiegenen Sektoren nicht mehr für „gemeinsame Käufe“ geeignet sind. KI-Server, Speicher, fortschrittliche Verpackungen und Designsoftware bleiben die stärksten Hauptlinien, während die Schwäche im Smartphone-Markt, Veränderungen in der Ausgabenstruktur und Exportbeschränkungen die Unterschiede zwischen den Einzelaktien verstärken werden.

Halbleiter haben noch Spielraum für Anpassungen, aber die KI-Kette beginnt sich zu differenzieren

Laut dem Bericht von Goldman Sachs könnten die Ergebnisse oder zukünftigen Prognosen von Unternehmen in den Bereichen Computing, Speicher, Halbleitergeräte und einigen analogen Chips im zweiten Quartal weiterhin über den Markterwartungen liegen.

Die Hauptlinie im Bereich Computing bleibt bei KI-Servern. Die Nachfrage nach Server-CPUs, ASIC-Projekten von Cloud-Anbietern und der Anstieg von KI-Beschleunigern unterstützen weiterhin die Umsatzprognosen von Unternehmen wie AMD im Rechenzentrum. Speicher und Datenspeicherung profitieren von einer angespannten Angebots- und Nachfragesituation bei DRAM/HBM, verbesserten Preisen für HDDs und den Erwartungen an den NAND-Zyklus, wobei der kurzfristige Druck durch neues Angebot begrenzt ist.

Die Highlights der Geräte-Kette sind eher mittelfristig. KI-Server benötigen mehr HBM und fortschrittliche Verpackungen, und die Kapazitätserweiterungen und technologischen Upgrades der Speicherhersteller werden die Nachfrage in den Bereichen Abscheidung, Ätzen usw. ankurbeln. Bei einigen Geräteunternehmen hat sich die Sichtbarkeit der Aufträge bereits bis ins Jahr 2028 verlängert.

Analoge Halbleiter erleben keine umfassende Erholung. Goldman Sachs bevorzugt Unternehmen mit höherer Exposition gegenüber Industrie, Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung und Datenzentren, ist jedoch vorsichtiger bei Unternehmen, die stärker von Smartphones oder traditionellen Automobilzyklen abhängig sind.

Diese Differenzierung spiegelt sich auch in Goldmans taktischen Entscheidungen wider. Der Bericht bevorzugt Applied Materials, AMD und ON Semiconductor, ist jedoch vorsichtiger bei ARM und KLA. Für das Unternehmen Qnity, das Halbleitermaterialien und elektronische Lösungen anbietet, bleibt Goldman Sachs optimistisch hinsichtlich der steigenden Wafer-Auslastung und der Ausführungsleistung, glaubt jedoch, dass das Risiko-Rendite-Verhältnis nach dem Anstieg der Aktienpreise ausgeglichen ist, was hauptsächlich aus den Berichtskriterien resultiert.

AMD und Applied Materials sind die beiden klarsten Long-Beispiele von Goldman Sachs

AMD ist eines der klarsten Long-Beispiele von Goldman Sachs in der Computing-Kette. Das Goldman-Modell zeigt, dass die EPS-Prognose für AMD im Jahr 2027 auf 14,50 USD angehoben wurde, was etwa 13 % über den Konsensschätzungen des Marktes liegt. Die Umsatzprognose für das Rechenzentrum im Jahr 2027 beträgt 66,682 Milliarden USD, was etwa 18 % über den Markterwartungen liegt.

Diese Einschätzung wird durch die starke Nachfrage nach Server-CPUs, die Verbesserung der Bruttomargen im Rechenzentrumsbereich und den operativen Hebel, der durch den Anstieg der KI-Chips entsteht, gestützt. AMD hat zuvor angekündigt, dass die Veranstaltung „Advancing AI 2026“ am 23. Juli 2026 in San Francisco stattfinden und live übertragen wird. Außerhalb der Quartalsberichterstattung wird der Markt darauf achten, ob AMD in dieser Veranstaltung eine klarere Roadmap für KI-Server, Kundenfortschritte und Umsatzrhythmen präsentieren kann.

Das Goldman-Modell zeigt, dass die EPS für AMD im Jahr 2027E bei 14,50 USD liegt, was über den 12,87 USD des Marktes liegt. Der Umsatz im Rechenzentrum für 2027E beträgt 66,682 Milliarden USD, was über den 56,590 Milliarden USD des Marktes liegt, wobei der Anstieg von Server-CPUs und MI450 der entscheidende Treiber ist.

Applied Materials repräsentiert das Ende der Geräte-Kette mit einer stärkeren Sichtbarkeit der Aufträge. Goldman Sachs hat das Kursziel für Applied Materials von 520 USD auf 645 USD angehoben, basierend auf einer Bewertung von 32-fachem, 20 USD normiertem EPS. Die Schlüsselannahme des Berichts ist, dass starke DRAM-Investitionen das Unternehmen 2026 zu einem branchenführenden Wachstum verhelfen werden, und die Sichtbarkeit der WFE-Nachfrage bis 2028 reicht.

DRAM ist hier der Schwerpunkt. Die steigende Nachfrage nach HBM und Hochleistungs-Speicher durch KI-Server wird die Speicherhersteller zu Kapazitätserweiterungen und Prozess-Upgrades anregen. Der Vorteil der Geräteunternehmen liegt in den längeren Auftragszyklen und der höheren Umsatzsichtbarkeit. Das Risiko ist ebenfalls direkt: Wenn die Investitionen der Cloud-Anbieter oder der Speicherhersteller zurückgehen, werden die Markterwartungen für die mittelfristigen Einnahmen schnell nach unten korrigiert.

Das Goldman-Modell zeigt, dass AMAT CY2027E einen Gesamtumsatz von 45,972 Milliarden USD erzielt, was einem Anstieg von 25 % entspricht. Der DRAM-Bereich wird voraussichtlich 12,4 Milliarden USD betragen, was einem Anstieg von 41 % entspricht und die Hauptquelle für das Wachstum der Geräte darstellt.

ON Semiconductor wird in einer relativ positiven Kombination platziert, nicht weil die Prognosen stark angehoben wurden, sondern weil die kurzfristigen Erwartungen bereits gesenkt wurden. Das Unternehmen gab am 25. Juni bekannt, dass es plant, Synaptics in einem All-Stock-Deal zu erwerben, wobei der Unternehmenswert bei etwa 7 Milliarden USD liegt und die Transaktion voraussichtlich Mitte 2027 abgeschlossen wird, nachdem sie noch von den Aktionären von Synaptics genehmigt werden muss. Goldman Sachs glaubt, dass ON Semiconductor nach dem Rückgang der Erwartungen der Investoren mehr Raum hat, um die Quartalsleistung leicht über den Erwartungen zu halten.

ARM und KLA zeigen: Je größer der Anstieg, desto schwieriger werden die Mängel in der Bilanz zu ignorieren

Goldman Sachs hält die Verkaufsempfehlung für ARM aufrecht, mit einem 12-Monats-Kursziel von 150 USD, was einem 50-fachen, 3 USD normierten EPS entspricht. Der Druck kommt hauptsächlich aus zwei Bereichen: Die anhaltend schwache Nachfrage nach Smartphones und die höheren Betriebskosten als erwartet.

ARM wird weiterhin als potenzieller Nutznießer von KI und Hochleistungsrechnen angesehen, aber der unmittelbare Druck auf die Einnahmen und Gewinne in den kurzfristigen Bilanzen kommt weiterhin von den Lizenzgebühren aus dem Smartphone-Bereich und den Kostensteigerungen. Für Aktien, die bereits durch die KI-Erzählung angehoben wurden, wird der Markt mehr darauf achten, ob die jüngsten Einnahmen, Margen und Prognosen erfüllt werden können.

Der Druck auf KLA kommt von der Struktur der Geräteausgaben. Goldman Sachs erwartet, dass die Quartalsleistung und Prognosen leicht steigen könnten, aber dennoch hinter den Mitbewerbern zurückbleiben, da die WFE-Ausgaben in Richtung DRAM tendieren. Im Vergleich zu Logikchips und Auftragsfertigung hat DRAM eine geringere Stärke bei der Prüfung von Messgeräten. Der gesamte Gerätezyklus zeigt nach oben, bedeutet jedoch nicht, dass alle Gerätebereiche gleichermaßen profitieren.

Die Situation von Qnity liegt zwischen beiden. Das Unternehmen gab im ersten Quartal bekannt, dass der Nettoumsatz im ersten Quartal 2026 bei 1,315 Milliarden USD liegt und die Prognose für das gesamte Jahr angehoben wurde. Goldman Sachs bleibt optimistisch hinsichtlich der Verbesserung der Wafer-Auslastung und der Unternehmensausführung, glaubt jedoch, dass die weitere Aufwärtsbewegung der Aktienpreise nach dem Anstieg und die Abwärtsrisiken näher beieinander liegen. Für Aktien, die bereits vorzeitig auf eine Erholung gehandelt wurden, müssen die Bilanzen nicht nur gute Ergebnisse liefern, sondern auch starke Prognosen für die nächste Phase geben.

EDA und Qualcomm werden ebenfalls durch KI in die Bilanzfragen einbezogen

Die Erwartungen an KI beschränken sich nicht nur auf die GPU-, CPU- und Speicher-Kette, sondern breiten sich auch auf Chip-Design-Software und Chips für Datenzentren aus.

Cadence ist eines der Unternehmen im EDA-Bereich, das von Goldman Sachs positiv bewertet wird. Öffentliche Informationen zeigen, dass das Unternehmen nach dem ersten Quartal die Umsatzprognose für 2026 auf etwa 17 % Wachstum im Vergleich zum Vorjahr angehoben hat und gemeinsam mit NVIDIA Lösungen für das Design von agentic AI-Chips und -Systemen eingeführt hat. Goldman Sachs erwartet weiter, dass die Umsatzprognose des Unternehmens für 2026 aufgrund der Monetarisierung von agentic AI-Tools, IP-Geschäften und der Kern-EDA-Nachfrage noch angehoben werden kann.

Qualcomms Datenzentrums-Geschäft wird ebenfalls wieder in den Fokus gerückt. Das Unternehmen erwähnte zuvor in seinen Materialien zum Investorentag, dass das Datenzentrums-Geschäft ab FY27 mehrere Milliarden USD an Einnahmen beitragen wird. Goldman Sachs setzt die Datenzentrums-Einnahmen von Qualcomm für FY27 und FY28 auf 5 Milliarden USD bzw. 8,2 Milliarden USD an. Für Qualcomm bedeutet dies, dass die Wachstumserzählung von Smartphone-Chips auf Datenzentren übergeht, aber Aufträge, Kunden und Bruttomargen weiterhin erfüllt werden müssen.

Die Fragen, die in dieser Runde der Bilanzen beantwortet werden müssen, sind sehr direkt: Können die Investitionen in KI weiterhin die Gewinne der Halbleiterunternehmen anheben? Im vergangenen Quartal haben die Aktien bereits optimistische Erwartungen vorweggenommen. In Zukunft müssen die Stärke der Server-CPUs, ASICs, HBM, EDA und Geräteaufträge in die Umsatz- und Gewinnmodelle für 2026 und 2027 einfließen, um die Bewertungen nach dem Anstieg weiterhin zu unterstützen.

Können die Anpassungen mit den Aktienkursen Schritt halten, bestimmt den Grad der Differenzierung in der Bilanzsaison

Die Höhepunkte der Quartalsbilanz der Halbleiter im zweiten Quartal sind nicht, ob der Markt noch Aufwärtsprognosen hat, sondern ob die Aufwärtsbewegungen die bereits gestiegenen Aktienkurse abdecken können.

Goldman Sachs gibt eine differenziertere Antwort. Investitionen in KI, DRAM/HBM, fortschrittliche Verpackungen und die Monetarisierung von EDA-Tools treiben weiterhin die Gewinnprognosen einiger Unternehmen nach oben. Nachdem der SOX bereits stark über dem Markt liegt, sinkt die Toleranz des Marktes für Mängel.

Die schwache Nachfrage nach Smartphones wird ARM belasten, die WFE-Neigung zu DRAM wird KLA's relative Vorteile schwächen, und Lieferkettenbeschränkungen, Exportbeschränkungen und geopolitische Risiken könnten ebenfalls die Erfüllung von Aufträgen beeinträchtigen. Unternehmen wie AMD und Applied Materials, die noch Spielraum für Anpassungen in ihren Modellen haben, werden nach der Geschwindigkeit der Umsetzung gefragt. Unternehmen, die bereits stark gestiegen sind, aber kurzfristig begrenzte fundamentale Flexibilität haben, werden unter Druck geraten, wenn die Prognosen nicht stark genug sind.