Wosh „Einheitsfront“, zielt auf Zinssenkungen ab?

Personalstruktur, Rahmenumgestaltung, Taubenwende, alles deutet auf Zinssenkungen im vierten Quartal hin.

Verfasser: Zhao Ying

Quelle: Wall Street Journal

Die von Fed-Vorsitzendem Wosh vorangetriebene Reform des politischen Rahmens hat eine substanzielle Phase erreicht. Mit der offiziellen Bekanntgabe der fünf Arbeitsgruppen am 9. Juli schreitet diese interne Umstrukturierung, die von außen als „Einheitsfront“ wahrgenommen wird, entlang eines klaren dreistufigen Fahrplans voran - und ihr endgültiges Ziel könnte die Wiederaufnahme der Zinssenkungen im vierten Quartal sein.

Die von der Fed über Nacht veröffentlichte Führungsriege vereint Schwergewichte wie den ehemaligen britischen Zentralbankpräsidenten Mervyn King, den ehemaligen indischen Zentralbankpräsidenten Raghuram Rajan, den bekannten Silicon-Valley-Investor Marc Andreessen, den Harvard-Ökonomieprofessor Greg Mankiw und den Nobelpreisträger für Wirtschaft Thomas Sargent. Diese Gruppe deckt die globalen Zentralbanken, die Spitzenforschung und die Technologiebranche ab. Die fünf Arbeitsgruppen werden jeweils die Kommunikation der Geldpolitik, die Bilanz, Wirtschaftsdaten, Produktivität und Beschäftigung sowie den Inflationsrahmen bewerten und bis Ende des Jahres Forschungsberichte vorlegen.

Zuvor hatte das Bureau of Economic Analysis (BEA) eine Anpassung der PCE-Statistikmethoden angekündigt, die von Goldman Sachs, UBS und anderen Institutionen als Warnsignal interpretiert wurde: Die entsprechenden Änderungen werden systematisch die Kern-PCE-Inflationswerte drücken. CITIC Securities veröffentlichte vor der Bekanntgabe der Arbeitsgruppennamen einen Forschungsbericht, der diese Entwicklungen in eine vollständige politische Erzählung einordnete: Personalstruktur, Rahmenumgestaltung, Taubenwende, dreistufiger Plan, mit dem Ziel, Zinssenkungen zu erreichen. Die offizielle Etablierung der Arbeitsgruppen scheint diese Einschätzung zu bestätigen.

Fünf Arbeitsgruppen vorgestellt, mit Experten aus Zentralbanken, Wissenschaft und Silicon Valley

Laut der Fed-Ankündigung vom 9. Juli wird jede der fünf Arbeitsgruppen von drei Experten aus verschiedenen Bereichen geleitet und erhält Unterstützung von Fed-Mitarbeitern.

Die Arbeitsgruppe zur Kommunikation der Geldpolitik wird von Mervyn King, dem Professor an der Foster School of Business der University of Washington und ehemaligen hochrangigen Beamten des US-Finanzministeriums Peter Fisher sowie dem ehemaligen Präsidenten der brasilianischen Zentralbank und Gründer von Gávea Investimentos Arminio Fraga geleitet. Ihr Schwerpunkt liegt auf der Bewertung, wie die Fed in einem unsicheren Umfeld ihre Kommunikationsmethoden verbessern kann.

Die Arbeitsgruppe zur Bilanz wird von der Harvard-Ökonomieprofessorin Karen Dynan, Raghuram Rajan und dem Harvard-Ökonomieprofessor und ehemaligen Fed-Ratsmitglied Jeremy Stein geleitet. Sie wird die Kosten und Nutzen von quantitativer Lockerung, quantitativer Straffung und langfristigen Reservensystemen systematisch bewerten.

Die Arbeitsgruppe für Wirtschaftsdaten besteht aus dem Harvard-Ökonomieprofessor Raj Chetty, dem ehemaligen CEO von Walmart Doug McMillon und dem Chicagoer Ökonomieprofessor Kevin Murphy. Ihr Forschungsfokus liegt auf der Verbesserung der Qualität, Aktualität und Verwendbarkeit von Wirtschaftsindikatoren.

Die Arbeitsgruppe für Produktivität und Beschäftigung ist die technologieorientierteste Anordnung dieser Reform und wird von Marc Andreessen, Mitbegründer von Andreessen Horowitz, dem Stanford-Ökonomieprofessor Charles Jones und der Microsoft-Executive Vice President Asha Sharma geleitet. Ihr Schwerpunkt liegt auf der Bewertung der Auswirkungen von Technologien mit allgemeinem Zweck wie KI auf Produktivität, den Arbeitsmarkt und das langfristige Wachstumspotenzial.

Die Arbeitsgruppe zum Inflationsrahmen wird von Greg Mankiw, Thomas Sargent und dem ehemaligen Wirtschaftsberater der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich William White geleitet. Sie wird den Rahmen der Fed zur Analyse der Inflationsfaktoren und zur Entwicklung von politischen Reaktionen neu bewerten.

Wosh erklärte in einer Stellungnahme, dass jede Arbeitsgruppe sorgfältig bewerten wird, ob die von den Entscheidungsträgern verwendeten Methoden, Analysetools und politischen Wege weiter verbessert werden können. „Das Ziel ist sehr klar: sicherzustellen, dass die Fed in dieser entscheidenden Zeit ihre Aufgaben bestmöglich erfüllen kann.“

PCE-Statistikmethoden leise angepasst, Goldman Sachs und UBS warnen vor gesenkten Inflationswerten

Vor der Bekanntgabe der Arbeitsgruppennamen war bereits ein weiterer Hinweis leise aufgetaucht.

Das BEA kündigte an, dass es drei Teilbereiche des PCE-Preisindex methodisch anpassen wird, die am 30. September 2026 offiziell in Kraft treten und historische Daten rückwirkend anpassen werden. Laut Berichten von Handelsplätzen glauben Goldman Sachs und UBS, dass diese Änderungen systematisch die Kern-PCE-Inflationswerte drücken werden.

Von den drei Anpassungen hat diejenige zur Verwaltung von Portfolios den größten Einfluss. Die derzeitige Methode basiert direkt auf den nominalen Ausgaben des PPI in dieser Branche. Aufgrund des Anstiegs der Vermögenspreise steigen die Verwaltungsgebühren, und dieser Teilbereich hat in den letzten 12 Monaten einen Anstieg von 21,6 % im Jahresvergleich verzeichnet, was ihn zum zweitgrößten Beitrag zur Kern-PCE-Inflation macht. Die neue Methode verwendet das Wachstum der Gesamtarbeitsstunden aus der Beschäftigungsumfrage zur Messung des „realen Dienstleistungsvolumens“. Da das Wachstum der Arbeitsstunden weit langsamer ist als das Wachstum des Vermögens, wird der berechnete Preisanstieg erheblich sinken. UBS-Ökonom Alan Detmeister und andere schätzen, dass diese Änderung die Kern-PCE-Inflation um etwa 0,21 Prozentpunkte senken wird.

Im Bereich der Computersoftware und -zubehör schätzen Goldman Sachs-Analyst Manuel Abecasis und andere, dass die neue Methode die Kern-PCE-Inflation im Mai um 0,05 bis 0,1 Prozentpunkte und im Dezember um 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte senken wird. Die Anpassung im Bereich der Rechtsdienstleistungen wird die Inflation im Mai um etwa 0,04 Prozentpunkte leicht erhöhen, was teilweise die negativen Effekte der beiden vorherigen Punkte ausgleicht.

Insgesamt glauben sowohl Goldman Sachs als auch UBS, dass die Nettoauswirkungen dieser drei Änderungen eine systematische Absenkung der Kern-PCE-Inflationswerte zur Folge haben werden. UBS weist sogar direkt darauf hin, dass die Auswahl der Änderungen „anscheinend darauf abzielt, die Inflation zu senken“ und warnt vor unzureichender Transparenz der neuen Methode, die es externen Beobachtern erschwert, diese unabhängig zu überprüfen, was das Risiko von Datenmanipulationen birgt.

CITIC Securities: Dreistufiger Fahrplan, Ziel ist Zinssenkungen

CITIC Securities-Forscher Qian Wei veröffentlichte vor der Bekanntgabe der Arbeitsgruppennamen einen Forschungsbericht, der diese Reihe von Entwicklungen in einen vollständigen politischen Rahmen einordnete.

Der Bericht kommt zu dem Schluss, dass Wosh nach seinem Amtsantritt mit mehreren Herausforderungen konfrontiert ist, darunter eine schwache interne Basis der Fed, Zweifel an ihrer Unabhängigkeit und Meinungsverschiedenheiten in der Haltung. Seine Kernaufgabe besteht darin, die „Einheitsfront“ der Fed zu vollenden, die in drei Schritten vorangetrieben werden soll.

Erster Schritt (Juli): Personalplanung. Durch die Ernennung von Arbeitsgruppenteilnehmern wird ein Komitee zur Kontrolle der Ernennungen eingerichtet, das den Arbeitsgruppen eine zentrale politische Rolle zuweist, während die Arbeitsgruppen später teilweise die Aufgabe übernehmen, die Markterwartungen zu lenken.

Zweiter Schritt (drittes Quartal): Rahmenanpassung. Traditionelle Beschäftigungs- und Inflationsindikatoren zeigen kurzfristige Schwankungen und es ist schwierig, einen Konsens zu bilden. Die KI-Revolution bietet Wosh die Gelegenheit, einen neuen rahmen für die Angebotsseite einzuführen. Die Kernlogik des neuen Rahmens ist: Ein Anstieg der Produktivität kann die Inflation kontrollieren und somit Raum für geldpolitische Lockerungen schaffen. CITIC Securities verweist auf die Zeit von 1995 bis 1998, als trotz hoher Löhne und einer starken Wirtschaft der Trend des Anstiegs der Arbeitsproduktivität und der Rückgang der Inflation zu beobachten war. Die Verbindung zwischen Löhnen und Preisen wurde durch den Anstieg der Produktivität unterbrochen, und die Fed entschied sich schließlich für Zinssenkungen.

Dritter Schritt (viertes Quartal): Positionswechsel. Unter den Vorbereitungen der ersten beiden Schritte wird die Fed eine taubenhafte Haltung einnehmen und die Zinssenkungen wieder aufnehmen. CITIC Securities weist darauf hin, dass derzeit das Wachstum der Arbeitsproduktivität steigt, das Lohnwachstum sinkt, die Technologiebranche Stellen abbaut und der Arbeitsmarkt nicht angespannt ist, was im Grunde ein Spiegelbild des Jahres 1999 ist. Wenn die Beschäftigungs- und CPI-Daten moderat zusammenpassen, wird das endgültige Fazit der Arbeitsgruppen mit hoher Wahrscheinlichkeit der Fed helfen, ihre Haltung zu ändern und die Zinserhöhungen zurückzunehmen.

In Bezug auf den Zeitrahmen scheint die Etablierung der Arbeitsgruppen diese innere Logik der Erzählung zu bestätigen - die Personalstruktur ist bereits abgeschlossen, während die Rahmenanpassungen und die Neubewertung der Inflationsdaten synchron voranschreiten.

Die Arbeitsgruppe zum Inflationsrahmen wird die Methoden der Fed zur Analyse der Inflation neu bewerten, die Arbeitsgruppe für Wirtschaftsdaten wird untersuchen, wie die Qualität der Indikatoren verbessert werden kann, und die Arbeitsgruppe für Produktivität und Beschäftigung wird akademische Unterstützung für den neuen Rahmen der Angebotsseite bieten. Diese drei Aspekte bilden zusammen einen vollständigen Kreislauf zur Vorbereitung auf Zinssenkungen.

Wosh erklärte, dass die US-Wirtschaft „in den letzten Generationen enorme Veränderungen durchgemacht hat und die Geschwindigkeit der Veränderungen derzeit beispiellos ist“. Die Fed muss ihre politischen Instrumente und Analysemethoden neu bewerten. Alle Arbeitsgruppen werden bis Ende des Jahres Forschungsberichte vorlegen, zu diesem Zeitpunkt wird der Rahmen der politischen Anpassungen weiter klarer werden.

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