Warum steigen die Aktien von Mining-Unternehmen, während BTC um 46 % gefallen ist?

Laut den Marktdaten von RootData ist BTC in den letzten 12 Monaten um 46,12 % gefallen, aber die Aktien von Bitcoin-Mining-Unternehmen sind nicht gleichzeitig gefallen. HUT stieg um 363,26 %, WULF um 268,95 %, IREN um 121,14 %, RIOT um 59,90 % und CLSK um 12,41 %.

Dieser Anstieg basiert nicht auf einer Verbesserung der Fundamentaldaten im Mining-Sektor. Die Betriebsdaten von Juni zeigen, dass trotz eines kontinuierlichen Rückgangs der Mining-Schwierigkeit die Produktion von CleanSpark, BitFuFu und Canaan im Vergleich zum Vormonat um 9 % gesunken ist.

Es ist offensichtlich, dass sich der Fokus des Marktes verschoben hat. Seit Juli hat CleanSpark einen anfänglichen Vertrag über 6,6 Milliarden USD für eine 20-jährige Infrastrukturmiete unterzeichnet, TeraWulf plant, 3,5 Milliarden USD zur Erweiterung seines Rechenzentrums zu finanzieren, und MARA hat ein Unternehmen in Texas für bis zu 600 Millionen USD übernommen, das ein Projekt mit einer maximalen Stromkapazität von 2 GW plant.

Die Aktien der Mining-Unternehmen drehen sich nicht mehr nur um den Preis der Kryptowährung, die Produktion und die Hashrate, der Markt beginnt, sie nach einer anderen Logik zu bewerten.

Die Volatilität der Mining-Aktien kommt nicht mehr von der Blockchain

Anfang dieses Monats gab es eine typische Fehlbewertung, bei der die Mining-Aktien insgesamt um etwa 20 % zurückgingen, während BTC stabil bei etwa 64.000 USD blieb.

In Bezug auf die Produktion hat CleanSpark im Juni 614 BTC produziert, was unter den 671 BTC im Mai liegt, ein Rückgang von 9 %. Die nominale Hashrate beträgt 50 EH/s, die durchschnittliche Betriebs-Hashrate liegt nur bei 42,6 EH/s, und die Lücke hat sich von 3,8 EH/s im Mai auf 7,4 EH/s vergrößert, was auf Stillstand oder reduzierte Leistung hindeutet.

BitFuFu produzierte 125 BTC, ein Rückgang von 29,4 %, und die Gesamthashrate fiel von 19,5 EH/s auf 15,3 EH/s, wobei der Hauptgrund in der Reduzierung der von Dritten verwalteten Hashrate von 16,3 EH/s auf 11,8 EH/s liegt.

Canaan produzierte 64 BTC, ein Rückgang von 29 %, wobei das Unternehmen teilweise auf Wartungsarbeiten am Stromnetz des Mining-Feldes verweist.

Dieser Rückgang der Produktion fand nach einem kontinuierlichen Rückgang der Schwierigkeit statt. Am 14. Juni wurde die Schwierigkeit des Bitcoin-Netzwerks um 10,09 % gesenkt, was die zweitgrößte negative Anpassung seit 2026 darstellt, und am 11. Juli fiel sie erneut um 5 % auf 127,17 T, was seit dem Höchststand von etwa 155 T im November 2025 einen Rückgang von etwa 18 % bedeutet.

Ein Rückgang der Schwierigkeit sollte es den Minern, die im Netzwerk bleiben, ermöglichen, mit jeder Einheit Hashrate mehr Coins zu schürfen, aber die Produktion sinkt weiterhin.

Andererseits ziehen sich einige Miner weiterhin aus dem Netzwerk zurück oder schalten ihre Geräte ab, da der Markt schwach ist und die Rentabilität unter Druck steht. Galaxy Research berichtet, dass die Miner in eine Kapitulationsphase eintreten, was den größten Rückgang seit dem umfassenden Verbot des Bitcoin-Minings in China im Jahr 2021 darstellt.

Die Gründe für den Rückzug sind ebenfalls sehr direkt. Laut dem Mining-Bericht von CoinShares für das erste Quartal 2026 sind die durchschnittlichen Produktionskosten für börsennotierte Mining-Unternehmen im vierten Quartal 2025 auf etwa 79.995 USD gestiegen. JPMorgan schätzt die aktuellen Produktionskosten auf etwa 78.000 USD, während der aktuelle BTC-Preis bei etwa 64.000 USD liegt. Die Preisdifferenz besteht seit fünf Monaten, und etwa 20 % der Miner befinden sich im Verlustbereich.

Laut Daten von Hashrate Index fiel der Hashpreis um die Zeit um den März 2026 auf ein neues Tief von 28 bis 30 USD pro PH/s pro Tag nach der Halbierung, derzeit liegt er bei etwa 32 USD und befindet sich weiterhin im historischen Tiefstbereich.

Eingegliedert in das Bewertungsmodell für KI-Infrastruktur

Die neue Logik ist nicht kompliziert. Die am meisten benötigten Ressourcen für KI-Rechenzentren sind bereits angeschlossene Stromkapazitäten, zusammenhängendes Land, Kühlung und Gebäudestrukturen, und Mining-Unternehmen verfügen genau über diese Ressourcen.

Sie haben die Fähigkeit, große Mengen Strom anzuschließen, Standorte, die umgebaut werden können, und ein bestehendes Betriebssystem, zudem sind sie mit dem Bau von Hochlastanlagen vertraut.

Daten von PJM zeigen, dass die durchschnittliche Zeit bis zur Inbetriebnahme von KI-Infrastrukturprojekten im Jahr 2025 über sieben Jahre beträgt, wobei etwa drei Jahre benötigt werden, um einen Interconnection Service Agreement zu erhalten, und weitere vier Jahre, um an das Netz angeschlossen zu werden. Ein bereits angeschlossenes Mining-Feld bedeutet, dass diese sieben Jahre übersprungen werden, und der Wert der Mining-Unternehmen ergibt sich daraus.

Nehmen wir CleanSpark als Beispiel: Am 14. Juli gab das Unternehmen bekannt, dass es einen 20-jährigen Dreifachnetzvertrag mit einem nicht namentlich genannten Technologieunternehmen mit hoher Bonität unterzeichnet hat, der sich im Sandersville-Gebiet in Georgia befindet. Der anfängliche Vertragswert beträgt etwa 6,6 Milliarden USD, was einer kritischen IT-Belastung von 175 Megawatt entspricht, die im vierten Quartal 2027 geliefert werden soll. Die Marktreaktion war ebenfalls sehr positiv, am selben Tag stieg der Kurs von CLSK zwischenzeitlich um 22 %.

Ebenfalls im Juli erwarb MARA für bis zu 600 Millionen USD ein Unternehmen in Texas, das ein Projekt mit einer maximalen Stromkapazität von 2 GW plant. Aber dieses Unternehmen hat nur eine Absichtserklärung mit dem Stromversorger. Zwischen der Absichtserklärung und der Stromversorgung liegen genau diese sieben Jahre.

Darüber hinaus bewertet der Kreditmarkt die Mining-Unternehmen ebenfalls nach neuen Maßstäben. Laut Bloomberg plant TeraWulf, 3,5 Milliarden USD zu finanzieren, angeführt von Morgan Stanley, einschließlich Leveraged Loans und Hochzinsanleihen, um das Justified Data-Rechenzentrum in Kentucky zu erweitern, was der erste Eintritt in den Markt für Leveraged Loans ist. Die Kreditgeber beginnen auch, die Bilanzen der Miner nach Infrastrukturkriterien zu bewerten.

Laut einem Bericht von Guosheng Securities wurden bis Anfang Mai 2026 Verträge über Standortverwaltung, Bare-Metal- und Cloud-Verträge mit einer Gesamtleistung von etwa 3.201 Megawatt kritischer IT-Belastung unterzeichnet, mit einem Gesamtwert von über 91,4 Milliarden USD. Diese Institution stellte auch fest, dass die Marktkapitalisierung der Unternehmen im Sektor deutlich positiv mit ihren AI-Stromreserven und den bereits unterzeichneten AI-Stromverträgen in Nordamerika korreliert ist.

CoinShares prognostiziert, dass bis Ende 2026 bis zu 70 % des Umsatzes börsennotierter Mining-Unternehmen aus AI und HPC stammen werden, während dieser Anteil zu Jahresbeginn bei etwa 30 % lag. TeraWulf hat dies bereits erreicht, im ersten Quartal betrugen die Einnahmen aus HPC-Vermietungen 21 Millionen USD und überstiegen erstmals die weniger als 13 Millionen USD aus dem Mining-Geschäft.

Die Kosten der Neubewertung: Drei Risikostufen

Das erste Risiko kommt von der Bewertung.

Wenn Mining-Unternehmen nach der KI-Infrastruktur neu bewertet werden, bedeutet dies auch, dass sie die gesamte Volatilität der KI-Erzählung ertragen müssen.

Laut einem Bericht von 10x Research sind die Aktien von Bitcoin-Mining-Unternehmen weitgehend von den Preisbewegungen der Kryptowährung entkoppelt. Der Aktienkurs von RIOT hat seit April 2026 eine erhöhte Synchronität mit dem Philadelphia Semiconductor ETF gezeigt.

Bitcoin-Mining-Unternehmen sind derzeit tief mit dem Thema KI verbunden, wobei das aktuelle KI-Thema mehr um die globale Lieferkette und den Wettbewerb kreist, als um die Akzeptanz von Kryptowährungen oder die Digitalisierung des Finanzwesens. Darüber hinaus beeinflussen die Performance von LLM-Aktien in China und die Aussichten der südkoreanischen Halbleiterlieferkette direkt die Kursbewegungen von Bitcoin-Mining-Aktien.

Nach einem großen Anstieg in diesen Sektoren zieht sich die Risikobereitschaft zurück. Der Philadelphia Semiconductor Index fiel in zehn Handelstagen um 10,8 %, und Reuters schätzt, dass die gesamte Branche etwa 1,3 Billionen USD an Marktkapitalisierung verloren hat, wobei die zugrunde liegenden Ursachen in der Skepsis gegenüber der Rentabilität von Investitionen in KI-Infrastruktur, Bewertungen auf Internet-Blasen-Niveau und einer aggressiveren Federal Reserve liegen.

Das zweite Risiko kommt von der Rendite.

Laut einem Bericht von Bernstein beträgt die durchschnittliche Kapitalrendite von Core Scientific und CoreWeave über fünf Jahre 75 %, aber der Treiber sind die Struktur der Investitionsausgaben und nicht die Vertragsbedingungen, da die Mieter 7,5 Millionen USD der Gesamtkosten von 855 Millionen USD durch Vorauszahlungen tragen. Riot erzielt eine Rendite von 23 % durch die Umgestaltung bestehender Mining-Felder.

Diese beiden Unternehmen sind jedoch nicht der Branchenmaßstab. Der Bericht weist darauf hin, dass die tatsächliche Basisrendite der Branche bei TeraWulf 5 %, bei Cipher 4 % und bei CleanSpark 4 % liegt.

Am 1. Juli berichtete, dass Meta plant, Meta Compute einzuführen, um überschüssige AI-Trainings- und Inferenz-Hashrate an Unternehmenskunden zu verkaufen. An diesem Tag fiel der Philadelphia Semiconductor Index um 6,3 %. Am folgenden Tag kündigte der CEO von SK Hynix, Kwon Oh-joon, an, dass die SK-Gruppe in Südkorea 100 Billionen KRW investieren wird, um schrittweise ein KI-Rechenzentrum zu bauen, zunächst mit 5 GW und schließlich auf 15 GW.

Meta, als größter Käufer, sagt, dass sie überschüssig haben, während die Chiphersteller selbst bauen wollen, während die Mining-Unternehmen 15- bis 20-jährige Verträge unterzeichnen, anstatt bereits realisierte Einnahmen. Der Rückgang der Mining-Aktien um 20 % zu Beginn dieses Monats ist darauf zurückzuführen.

Das dritte Risiko kommt von der Umsetzung.

Mining-Unternehmen bewerten jetzt die Zukunft und nicht bereits realisierte Einnahmen. Nehmen wir CleanSpark als Beispiel: Das Unternehmen hat gerade einen langfristigen Vertrag über 6,6 Milliarden USD unterzeichnet, aber die Einnahmen stammen derzeit vollständig aus dem Bitcoin-Mining, und das AI-Geschäft hat noch keine substantiellen Einnahmen generiert, die ersten Lieferungen sind für das vierte Quartal 2027 geplant.

Die Bewertung ist bereits einen Schritt voraus, die Realisierung muss jedoch drei große Hürden überwinden:

Die erste Hürde ist die Finanzierungsfähigkeit. Laut dem von CleanSpark eingereichten 8-K-Bericht betragen die Kosten für den Bau des Rechenzentrums zwischen 10 und 12 Millionen USD pro Megawatt, was für 175 Megawatt Kapitalausgaben von 1,75 bis 2,1 Milliarden USD bedeutet. Dieses Geld wurde noch nicht aufgebracht. Das Dokument besagt auch, dass das Versäumnis, eines der Meilensteine für Finanzierung, Bau oder Lieferung zu erreichen, zu Mietminderungen oder sogar zur Kündigung des Mietvertrags führen kann.

Die zweite Hürde sind die regulatorischen Genehmigungen. Am 14. Juli unterzeichnete die Gouverneurin von New York, Hochul, eine Verordnung, die die Erteilung von staatlichen Genehmigungen für große Rechenzentren aussetzt, wobei die Schwelle bei einer Stromnetzanforderung von über 50 Megawatt liegt. Die Umweltbehörde von New York hat alle Genehmigungen, die vor dem 14. Juli nicht als vollständig anerkannt wurden, ausgesetzt, und die Aussetzungsfrist ist an den Abschluss des allgemeinen Umweltbewertungsberichts gebunden, nicht an ein festes Datum, maximal ein Jahr.

Die dritte Hürde ist die Qualität der Mieter. Bernstein weist darauf hin, dass die Qualität der Mieter direkt das Bewertungsniveau der Mining-Unternehmen beeinflusst. Übergroße Cloud-Anbieter können stabilere Cashflows und niedrigere Finanzierungskosten bieten, während kleine GPU-Cloud-Anbieter mit höheren Betriebsrisiken und Kapitalkosten verbunden sind.

Die Verkaufslogik der Miner ist von den Kryptowährungspreisen entkoppelt

Die Bewertungslogik hat sich geändert, und das Verhalten der Miner hat sich ebenfalls geändert. Doch die direkten Auswirkungen dieser Veränderung auf den Kryptowährungsmarkt zeigen sich darin, wie Miner ihre Coins verkaufen.

Laut Branchenberichten haben börsennotierte Mining-Unternehmen im ersten Quartal 2026 insgesamt etwa 32.000 BTC verkauft, was bereits die gesamte Verkaufsmenge von 2025 übersteigt. Riot produzierte im ersten Quartal 1.473 BTC und verkaufte im gleichen Zeitraum 3.778 BTC, mehr als das Doppelte der Produktion, wodurch der Bestand des Unternehmens auf 15.680 BTC sank, was einem Rückgang von 18 % im Jahresvergleich entspricht.

Früher verkauften Miner ihre Coins hauptsächlich aus der Logik des Cashflows im Mining, um Stromrechnungen zu bezahlen, Kredite zurückzuzahlen und den täglichen Betrieb aufrechtzuerhalten. Bei niedrigem Preis hielten sie die Coins zurück und warteten auf eine Erholung. Jetzt gibt es eine zusätzliche Schicht der Finanzierungslogik für den Umbau, um Platz für die Instandhaltung, den Erwerb von Grundstücken, die Deckung von Capex und langfristige KI-Baupläne zu schaffen.

Daher könnten Miner auch dann weiterhin Coins verkaufen, wenn die Preise nicht extrem schwanken.

Die gleiche Logik bestimmt auch, dass die abgezogene Hashrate möglicherweise nicht zurückkehrt.

Früher wurde davon ausgegangen, dass die Hashrate, die das Netzwerk verlässt, nach einem Anstieg des Coin-Preises und einem Rückgang der Schwierigkeit zurückkehrt. Nach dem umfassenden Verbot des Minings in China im Jahr 2021 fiel die Schwierigkeit um 46 %, und innerhalb von sechs Monaten wurde sie wiederhergestellt. Aber jetzt könnte das, was geht, nicht nur die Mining-Geräte sein, sondern auch die dahinterstehenden Strom- und Investitionsausgaben.

Derzeit sind die meisten KI-Verträge langfristige Verträge von über 10 Jahren. Sobald Mining-Unternehmen ihre Standorte, Strom und Finanzierungsstrukturen in solchen Verträgen festschreiben, wird es sehr schwierig, die Ressourcen so flexibel wie in der Vergangenheit zurück in das BTC-Mining zu bringen.

Daher entfernen sich Mining-Unternehmen zunehmend von Kryptowährungen. Genauer gesagt, der Kapitalmarkt hat bereits begonnen, sie nach dem zu bewerten, was sie nach dem Verlassen des reinen Mining-Rahmens sind.

Sie werden weiterhin das Bitcoin-Netzwerk beeinflussen und weiterhin Einnahmen aus dem Mining erzielen, aber die Verfolgung von Strom, Land und langfristigen Mietverträgen verwandelt sie in eine andere Art von Unternehmen.

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