加密貨幣投資者越來越多地使用收入、使用情況和價值捕捉來排序代幣,儘管永續期貨仍然驅動著每日價格,Bitwise、Wintermute 和 Arbitrum 基金會的行業人士告訴 CoinDesk。
在接受 CoinDesk 訪問時,Bitwise 首席執行官 Hunter Horsley 將這一轉變描述為加密貨幣「CoinMarketCap 排行榜」時代的結束。他表示,在早期的周期中,投資者通常將新的 Layer-1 網絡的價值視為其上最大區塊鏈的一個小部分。較小的項目因此以折扣定價。
隨著投資者專注於可尋址市場、採用情況以及項目能夠捕捉多少經濟價值,這種方法正在失去優勢,Horsley 說。
他以 Hyperliquid 為例。投資者在評估其 HYPE 代幣時,可以檢查該衍生品平台的交易活動和經濟情況,而不是將其視為另一個區塊鏈的較小版本。該代幣在過去一年中上漲了約 20%。
「當我們與一家最近批准進入該領域的財富管理公司交談時,他們對某個項目在 CoinMarketCap 上的排名毫無概念,」Horsley 說。「這是無關緊要的。」
Wintermute OTC 交易員 Jasper De Maere 告訴 CoinDesk,基本面和交易流在不同的時間範圍內都很重要。
他表示,永續期貨的交易量在大多數主要代幣中仍然是現貨的多倍,而資金、持倉和清算則在日內設定基調。
然而,在過去的 12 到 18 個月中,注意力已經從基礎設施轉向更符合熟悉的金融科技和風險投資框架的應用和應用鏈,De Maere 說。
基本面在去中心化金融、永續期貨交易所和去中心化物理基礎設施網絡等領域開始變得更加重要。
「基本面設定了底線和短名單,而流動性則設定了價格,」De Maere 說。收入和使用情況可以決定哪些代幣能夠在下跌中生存或進入分配者的短名單,但它們很少決定某一天的價格,他補充道。
Wintermute 的流動性數據顯示,最明顯的變化在於誰在交易。De Maere 揭示,與現貨到衍生品的全面遷移不同,機構對手方在 2026 年上半年約佔其現貨場外流動性的 72%,而一年前約為 59%。
這些流動性集中在主要加密貨幣和一個短名單的收入生成代幣上,代幣化的現實世界資產成為主要的新類別,他說。
「收入生成代幣的超額表現部分反映了基本面受到獎勵,部分反映了基本面是當前的敘事,因此這些代幣吸引了流動性,」De Maere 警告說。「這兩者很難分開。」
這種分歧也體現在與行業相關的加密代幣和上市公司之間。根據 Bitwise 的市場回顧,加密貨幣在上半年下跌了 36%,而加密股票上漲了 23%。
這種差異並不意味著股票將繼續超越代幣,但它顯示出這兩組之間正在逐漸分離。
Arbitrum 基金會的投資策略負責人 Brendan Ma 告訴 CoinDesk,分析師對收入組成、交易活動和價值捕捉的理解比一年前更好。
「可信的指標是那些生產成本高且可以在鏈上驗證的指標,」Ma 說。他指出,費用收入、支付費用的用戶以及留在網絡上的資本,包括穩定幣餘額和代幣化資產,都是更難製造的。
地址數量和鎖定總值可能會因激勵或機器人而膨脹,Ma 說。當交易量上升時,伴隨著更高的費用收入和用戶留存,意義更大。
Ma 指出,他所工作的 Arbitrum 網絡就是現在進行項目級分析的一個例子。根據基金會的數據,該網絡已處理超過 27 億次的終身交易,其中 2026 年的交易量超過 5 億,而 Robinhood Chain 的年收入約為 4000 萬美元。
根據 Arbitrum 的擴展計劃,該鏈的淨協議收入的 10% 會回饋給 Arbitrum 生態系統。
Bitwise 的 Horsley 表示,指數產品可以讓投資者廣泛接觸加密貨幣,而無需他們挑選個別贏家。Horsley 的公司 Bitwise 提供這類產品,其他一些資產管理公司如 21Shares 也提供。
Grayscale 研究負責人 Zach Pandl 告訴 CoinDesk,比特幣仍然是一種與法定貨幣替代品需求相關的宏觀資產,而其他加密貨幣將面臨更大的底層經濟學審查。
對 Pandl 而言,加密行業本身的前景是「非常光明的,因為穩定幣、代幣化資產和去中心化金融工具將在未來幾年推動對數字資產的需求,超越比特幣。」
「少數幾個具有強大基本面的代幣將在數字資產的下一章中扮演核心角色,」Pandl 說。「基本面較差的項目將被拋在腦後。」
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