「期貨上市是轉捩點」中國著名經濟學家談比特幣資產化的本質

「比特幣（BTC）為何現在開始成為傳統金融的投資對象？這不是因為價格上漲，而是因為它開始滿足作為『資產』的條件。」
東北證券的前首席經濟學家付鵬（Fu Peng）先生於2025年加入香港主板上市公司新火集團（Bitfire Group），擔任首席經濟學家，該公司被視為Web3合規化的先驅。
在2026年5月訪日之際，CoinPost有幸獲得對付鵬先生的獨家訪談機會。作為深耕於亞洲合規型金融科技領域的新火集團代表，他談到了比特幣的「資產化過程」、日本市場的長期循環，以及傳統金融與加密資產的融合趨勢。
付鵬（Fu Peng）
英國雷丁大學ISMA/ICMA學院（國際證券投資與銀行學）畢業。曾任英國雷曼兄弟投資銀行及倫敦金融城所羅門國際投資集團等，於2020年擔任東北證券首席經濟學家。
在2025年4月30日辭去該職位後，成為香港證券交易所上市的新火集團（前火幣科技）的首席經濟學家，並曾擔任中國中央電視台經濟專家評論員，擁有超過100萬的抖音（TikTok中國版）粉絲。
「資產」的三個階段

傳統金融界人士自2020年左右開始關注比特幣，但也有批評聲音認為他們並非早期參與者。
信仰在前，資產在後。這在歷史上任何資產都是如此。
第一階段是「布道與信仰」。就像宗教一樣，首先會出現傳播價值觀的人。第二階段是「共識形成」。一部分人認可後，會有更多人認可。第三階段才是「真正資產的蛻變」。
拉菲特（Lafite）的紅酒也是如此。最初只是一瓶普通的葡萄酒。隨著價值的傳承、稀缺性和歷史的沉澱，才形成了「羅曼尼·康帝是好酒，值得擁有」的共識。沒有共識的資產是無法金融化的。小範圍的共識也不夠。
我孩子在秋葉原或澀谷購買的「推し商品」、徽章、亞克力擺件、盲盒等，在那個社區內形成了堅實的共識。社交媒體上出現「我有B品牌的這個，但想和C品牌的交換」的帖子。這本質上是物物交換，而共識自然形成了價格。
然而，真正的資產仍然遙不可及。真正的資產必須產生「時間價值」，即現金流。
真正的資產本質上必須能提供「無息收益」或「時間價值」。許多資產在初期階段接近這一功能，但最終能否產生現金流收益才是關鍵。
資產化的轉捩點

比特幣在何時轉變為「資產」？
第一個轉捩點是交易所上市比特幣期貨的那一刻。
編輯部註：2017年12月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准比特幣期貨上市。芝加哥期權交易所（CBOE）於12月10日上市，芝加哥商品交易所（CME）於12月17日實現上市。
這是美國金融監管體系對比特幣的首次「法律定位」。在2017年至2018年之前，比特幣仍處於培養共識和傳播價值的階段。雖然中本聰設計了稀缺性，但收益的來源僅僅是波動性。
資本所追求的不是波動性，而是漫長的旅程及其間產生的現金流。許多人將巴菲特的投資解讀為「買入好股票並不賣出」，但這是一個巨大的誤解。好的股票是能夠稀釋成本的。以5元購買的股票，經過10年成本為零，那麼後續的價格波動就無關緊要。
比特幣在這一點上類似於黃金，因為黃金租賃（lease rate）的機制。中央銀行持有的黃金就在那裡，但交付證書作為融資工具發揮作用，產生租賃。這就是現金流。
從無限期期貨的本質可以看出，個人投資者交易波動性，為此需要流動性供應者。大戶在持有比特幣的同時提供流動性，並以年利率約15%的資金成本獲得收益。
這與東京核心區域的物業結構完全相同。只有幾百戶。擁有越多，租金能力越強。股票也是如此。擁有最原始股票的人會持續獲得股息。其他人則通過衍生品交易波動性，但他們所獲得的只是利息。
比特幣的數量有限，無法增產。因此，早期大量持有的人將會持續獲得「租金收入」。當你們在衍生品中追逐波動性時，他們則在持續獲得利息。
比特幣的轉捩點就在於此。從早期的故事講述、布道、價值觀形成，經過廣泛普及、共識形成、法律認可，最終轉變為資產類別。這就是我們傳統金融從業者如今突然開始關注的根本原因。
日本市場的長期循環

這次來日對日本市場有何觀察？
我對日本的觀察始於2012年。當時，索羅斯基金的CIO（首席投資官）（後來成為美國財政部長的貝森特）從香港轉移到東京，倫敦的老牌對沖基金在安倍政權成立前就已進駐東京。巴菲特也在2011年福島核災後來過調查。
為什麼？因為日本的「失落的30年」導致的生產關係不匹配，隨著老齡化超過一定閾值，正迎來轉捩點。
2012年安倍政權的制度改革，所謂的「三支箭」進行了深度的制度改革。日圓貶值、資本流入、資產價格上升、年輕人就業改善。隨後是通脹壓力、工資上升、勞動力短缺、加息，這一過程耗時10年。
如今，AI和半導體開始從美國滲透到日本，正如TSMC在熊本和北海道的擴展所示，新生產力正在加速日本年輕一代的成長。
就匯率和資產循環而言，日本的第一階段（圓貶值、資產上升、資本流入、生產關係改善）幾乎已經完成。第二階段是日圓的緩慢上升和核心資產的持續上升並行。
這與過去的上海有著相似的軌跡。人民幣的先行下跌、外資流入、不動產上升，隨後出現人民幣升值和不動產上漲的第二波。因為當地人擁有了購買力。
我預計在未來10年內，日圓匯率將從目前的160日圓逐步上升至150日圓，最終達到約110日圓。許多人擔心日圓升值會導致東京資產下跌，但事實並非如此。只要生產關係跟上，匯率上升和資產上升將同時發生。這是最具吸引力的時期。
因此，正確的交易是，現在用美元購買東京的資產（例如物業），並持續通過租金來稀釋成本。當日圓升值的第二波來臨時，將資產轉回美元將會增值。黑石在東京核心區域的物業大舉收購，正是因為在20至30年的時間跨度內執行這一邏輯。
傳統金融與虛擬貨幣的橋樑

這次在日本的逗留中，您與加密資產相關人士有何交流？
與虛擬貨幣相關的人士並不多，主要是傳統金融機構和資產管理公司。
我們想做的是將前時代的FICC（固定收益、外匯、商品）的經驗帶入其中，並加入加密貨幣。通過這一渠道深入理解虛擬貨幣，然後再反向向傳統金融機構銷售。未來的JP摩根也需要熟悉虛擬貨幣的人才。傳統金融不一定理解虛擬貨幣，而熟悉虛擬貨幣的人也不一定理解傳統金融。能夠同時理解兩者的人可以成為橋樑。
對未來交易所的運作方式有何看法？新火集團旗下的註冊交易所BitTrade在日本遵循合規，長期以來一直在業務運營，作為行業第四大註冊平台，在合規市場中展現了存在感。
我認為新火集團的方向是正確的。作為日本金融廳註冊的合規交易平台，BitTrade團隊的成長戰略也非常本土化，腳踏實地。它持續為日本的虛擬貨幣行業的健康發展做出貢獻。
日本市場具有獨特的特性。日本位於美國和中國之間，保守但又開放，需要穩步前進。
首先，未來如果比特幣被認可為合法的支付和兌換手段，交易所將成為最佳的兌換渠道。
其次，傳統資產交易所和虛擬貨幣交易所最終將融合。在那裡也可以交易虛擬貨幣，而這裡也可以交易代幣化的傳統資產。最終將成為效率和成本的競爭。這正是新火集團及BitTrade持續對亞太地區合規基礎設施進行大規模投資的原因。
區塊鏈和代幣化的優勢在於低成本和高效率。未來，所有的交易，包括債券、外匯、商品、虛擬貨幣和股票，都可以在一個錢包中以極低的成本完成。這將是必然達到的最終形態。從新火集團的內部來看，他們也在加大對Web3基礎設施開發的投資力度。
日本有獨特的「粉絲經濟」，這非常有趣。我們在討論是否可以將地下偶像進行代幣化。不是讓大叔們用打賞的方式贈送代幣，而是將偶像團體的收益直接分配為股息。也就是說，將偶像團體股權化。寶可夢卡片、周邊商品、徽章等在社區內也形成了堅實的共識。我認為這在日本是一個非常有潛力的方向。
年輕人在享受動漫和漫畫的同時，購買相關公司的股票。邊玩邊投資，這不正是應有的樣子嗎？