摩根大通的IBIT比特幣ETF押注剛錯過逃生口以避免6%的扣除
iShares比特幣信託ETF(IBIT)在8月26日收於44.46美元,約低於觸發早期退出所需的63.69美元價格30.2%。
這些證券是與IBIT相關的銀行債務,而不是交易所交易基金的股份。根據票據的最終條款,摩根大通金融公司僅在IBIT在該日期收於或高於其起始價格時才會自動贖回。黑石的基金頁面報告了44.46美元的收盤價,這使得在公佈的未調整數據中未滿足條件。
公共記錄中沒有獨立的發行人或計算代理通知確認觀察的最終處理。該文件允許在特定情況下進行調整和推遲。然而,根據可用的合同條款和公共價格,贖回支付不可用,這些證券繼續朝著2028年8月的到期日發展。
錯過的觸發揭示了銀行製造的加密產品中的核心交易:投資者可以獲得量身定制的回報,但他們的退出取決於合同日期和門檻,而不是他們隨時出售流動ETF的能力。
一個錯過的IBIT贖回觸發改變了風險
摩根大通在2025年8月發行了這些證券,每份1000美元。它們不支付定期利息。一個成功的一年贖回將為每份證券帶來1210美元的回報,等於本金加上21%的溢價。
公共價格使得票據低於該觸發。因此,投資者保留了摩根大通金融公司的無擔保義務,由摩根大通公司擔保,而不是收到贖回收益。原始的2137.4萬美元發行規模並未確定在任何回購或取消後剩餘的本金數量。
下一次約束性價格測試將在2028年8月21日進行。該票據的47.7675美元下行門檻,等於其起始價格的75%,適用於最終計算日,而不是2026年的贖回日期。
如果IBIT在2028年收於63.69美元以上,則到期支付將增加等於基金百分比增長的150%的金額到本金。收盤價在47.7675美元和63.69美元之間將返還本金。最終價格低於47.7675美元將從原始的63.69美元起始價格產生一對一的下行,導致超過25%的損失。
IBIT的44.46美元收盤在2026年的觀察日期低於到期門檻,但該日期並未啟動到期公式。最終的本金結果仍然取決於2028年的最終計算。
錯過贖回還保留了票據的最終支付上行風險,如果IBIT在2028年收於63.69美元以上。投資者在交換兩年的發行人信用風險、沒有定期收入和不確定流動性的情況下,獲得了這一可能性。
IBIT在納斯達克交易。這些結構性證券未在交易所上市,摩根大通表示,任何二級市場可能會受到限制或無法使用。尋求提前出售的投資者必須依賴由基金、利率、波動性、發行人信用和剩餘衍生品支付所塑造的經銷商價格。
進入經濟學從一開始就顯示出成本差距。摩根大通在設定條款時估計每份1000美元的證券為926.20美元。其文件將差異歸因於銷售佣金和預測的結構和對沖經濟學等其他組成部分。
CryptoSlate對該票據的早期報導集中在槓桿上行和緩衝下行。8月26日的觀察揭示了它們之間的時機風險:稍後的比特幣回升仍然可以改善最終支付,而合同則控制了退出日期。
新票據增加了扣除和較弱資產風險
摩根大通正在推廣一種不同的比特幣相關結構,其成本位於參考指數內。
初步的8月3日定價補充文件描述了與MerQube比特幣波動優勢指數掛鉤的自動可贖回票據,並預期將於8月31日左右定價。實際利率及其他最終輸入仍需在最終補充文件中確定。
該提議的票據表示每年至少14.50%的有條件利息,按季度支付。任何檢視日期的支付要求指數收盤在其初始價值的60%或以上。較低的觀察結果在該期間不產生利息。
該指數在該標題利率之前有兩個拖累。即使在策略未充分投資的情況下,每年扣除6%,按日累計。它還從與IBIT相關的表現中扣除基於SOFR加1.25%每年的名義融資成本。
隨著波動性變化,風險敞口也會改變。在每週再平衡時,該指數將35%的隱含波動率目標除以IBIT的一週隱含波動率,限制在0%到500%之間。低隱含波動率可以提高風險敞口並放大融資成本。高隱含波動率則可能將風險敞口壓低於100%,限制參與IBIT的反彈,同時6%的扣除仍在繼續。
障礙無法降低為固定的“6%加SOFR和1.25%”的盈虧平衡率。融資隨著風險敞口而變化,而風險敞口又隨著波動性而變化。摩根大通的申請表示,這些扣除抵消了收益,深化了下跌,使指數落後於沒有這些扣除的其他相同版本。
巴克萊提出了一種單獨的結構,將風險集中在兩個表現較差的加密基金中。其初步的8月4日申請將票據與IBIT和iShares以太坊信託ETF掛鉤。
在每個相關的呼叫日期或最終計算日,回報較低的基金控制結果。控制基金可以在不同的觀察之間變化。一個基金的收益不會抵消另一個基金的較弱表現。
巴克萊的提議提供了30%的到期緩衝。如果回報較低的基金下跌超過30%,投資者將在緩衝之外承擔一對一的損失,最多可損失70%的本金。初步條款還指出,自動贖回的溢價至少為18%,並在到期時對較低基金的正回報有200%的參與。
| 結構 | 回報特徵 | 主要時間或障礙 | 主要投資者拖累 |
|---|---|---|---|
| 摩根大通2025 IBIT票據 | 到期時21%的贖回溢價或150%的上行參與 | 2026年$63.69的贖回觸發;2028年$47.7675的下行閾值 | 無定期利息,無上市,估計價值低於發行價 |
| 摩根大通2026 MerQube票據,初步 | 每年至少14.50%的有條件利息 | 只有在60%的障礙以上才有利息;後續自動贖回測試 | 每年6%的指數扣除,SOFR加1.25%的融資和變動的風險敞口 |
| 巴克萊2026 ETHA/IBIT票據,初步 | 至少18%的贖回溢價或200%參與較低基金的正回報 | 回報較低的基金控制;30%的到期緩衝 | 任何基金都可以驅動結果,損失可達70%的本金 |
該表顯示為何條款表上的最大百分比單獨看是不完整的。觀察日期決定投資者何時可以退出。障礙決定利息是否出現。指數方法決定ETF的變動有多少能達到票據。最差的機制允許一項資產主導支付,而經銷商流動性則設定提前退出的成本。
注意票據需求與現貨需求的分歧
2025年摩根大通的申請允許發行人及其關聯方使用掉期或相關的對沖交易。它並不要求票據收益用於購買等量的IBIT股票或現貨比特幣。
因此,銀行發行的票據量衡量的是對具有衍生品支付的債務義務的需求。ETF的資金流入則是單獨衡量的。特定的對沖可能會影響ETF交易,但票據的本金金額本身無法確立ETF的資金流入或直接的現貨購買。
比特幣擴展到結構性信貸和其他金融產品,為投資者提供了比購買比特幣或現貨ETF更多的投資途徑。每一個額外的包裝都創造了一組新的合約驅動因素,將資產與投資者的回報連結起來。
8月26日的通話測試使這種分離變得具體。IBIT保持流動性和可觀察性,而投資者的退出則取決於一個日期和一個在未上市票據內的門檻。初步的MerQube產品增加了一個持續的扣除、浮動融資和一條波動性控制的敞口路徑。巴克萊的提案增加了一個能夠控制結果的第二資產。
華爾街可以將現貨加密ETF轉變為具有熟悉的票息或溢價的債務。這種轉變使投資者承擔了每當合約而非ETF控制退出時的時機風險、流動性風險和內嵌成本。
-- 價格
本內容僅供參考,不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊,不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性,存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。
猜你喜歡

美國就業統計18萬5000人上調修正預期

IREN 計畫 250 億至 300 億美元 AI 擴建引發投資者擔憂

穩定幣3200億美元,傑克森霍爾研討會議程包含

俄羅斯的石油精煉量因烏克蘭攻擊降至20年來最低

一家零收入的上市公司試圖模仿邁克爾·塞勒以避免退市,但其股價立即暴跌25%

Coinbase:「金融是為了那些沉睡的人而建構的」

Circle CCTP V1 將於 2026 年 10 月 31 日棄用

MEXC Ventures 贊助 Alpha Arena 巴厘島決賽,Arumando 獲得冠軍

瑞波幣 10 億 XRP 於 9 月 1 日解鎖,並非全數拋售

透過烏克蘭與匈牙利的貨物出口增長54%

生텀,Solana TVL 增加至 1664 萬 SOL

8051億美元淨買入,韓國美股排名第三

德里帕斯卡因8億美元虧損停止四家俄鋁工廠

2026年8月31日至9月6日豬隻採購價格

Sanctum 成為 Solana 主要協議,但收入暴跌 39.7%

烏克蘭人申報220億格里夫納的外國收入

Circle 成為切爾西胸前贊助商,USDC 標識將於 2026/27 賽季亮相

英格蘭銀行將穩定幣支持納入法律目標 促進支付創新

債務貨幣化:財政部隱藏赤字並用穩定幣剝奪儲蓄

螞蟻百靈推出金融模型 Ling-3.0-flash-Fin,下週開源

英國加密貨幣收益達13.8億英鎊,240名投資者各報告超過100萬英鎊

31億6100萬美元黑石ETF資金流入觀察

烏克蘭國債達到9572.19億格里夫納,服務利率降至4.40%

審計署發現國防採購中有3500億格里夫納的不合規問題

Fun Coffee 資金網絡流轉 7283 萬美元,操作方轉移超 2744 萬美元

STX 加密貨幣評估 2026:代幣經濟學、BTC 收益與質押需求

長鑫科技上半年營收 1503.1 億元,同比增長 873.64%

雷爾斯推出金融機構專用的私有鏈 Sovereign

Websea 三週年:行業洗牌期下,一家中型交易所的調整與選擇




