監管合規里程碑：DTCC 完成首筆真實資產代幣化證券全流程交易

加密平台的出路不是和 DTCC 競爭發行，而是變成分發渠道。

撰文：Demir

7 月 15 日，DTCC（美國存管信託與清算公司）完成了首批真實生產環境的代幣化證券交易。

DTCC 是美國資本市場最「隱形」的機構，托管超過 114 萬億美元證券，美國幾乎每一筆股票、債券交易最後都經它清算結算，是美國證券市場的清算結算中樞。

此前所有區塊鏈試點都停留在測試環境，這次是第一次動真實托管資產、產生真實法律效力。

首先我們來看一下這個代幣化證券的交易流程是怎麼走的（有不少我們熟悉的加密項目方參與）：

第一步是轉化，摩根大通把 DTC 賬戶裡持有的一部分 QQQ ETF，通過 DTCC 的代幣化服務轉換成鏈上代幣。這不是新發一個資產，而是同一筆證券從傳統電子記帳切換到區塊鏈記帳，法律所有權、分紅權、投票權原樣不動，隨時可以轉回去。

DTCC 稱之為「數字孿生」。

第二步是上鏈，代幣記錄在兩類網絡上------DTCC 自有的 Hyperledger Besu 私有鏈，以及面向受監管金融機構的 Canton Network。跨鏈傳輸由 Chainlink 的 CCIP 完成。

第三步是使用：摩根大通把代幣化的 QQQ 作為抵押品，提交給 CME 滿足中央對手方保證金要求。

關鍵在於，抵押品轉移了，但底層 QQQ 頭寸不需要平倉------這就是機構最看重的「抵押品流動性」。

第四步是接收：CME 作為全球最大衍生品交易所，正式接受了代幣化證券作為合格保證金。CME 的合格抵押品名單歷來只有現金、美債和少量白名單資產，這是代幣化證券第一次進入這個體系。

當天其他機構跑通了更多場景：法興把代幣化美債抵押給 Citadel；Citadel 與法巴完成證券借貸；此外還有美債回購 DVP、股票 DVP、股票代幣轉移等交易類型。

整個華爾街後台的核心業務流程，可以說在鏈上各走了一遍。

監管方面更是不用擔心，DTC 在 2025 年 12 月已取得 SEC 不行動函，有效期三年，覆蓋羅素 1000 成分股、主要 ETF 和美國國債，整個項目從設計之初就在監管框架內。

按 DTCC 已公布的時間表：

2026 年 10 月代幣化服務正式全面上線。

屆時合格參與機構可以常態化地把羅素 1000 成分股、主要 ETF 和美債轉換為鏈上形式，用於生產環境。7 月這次交易本質上是上線前的實盤驗證。

2027 年上半年與 Stellar 發展基金會合作，把 DTC 托管資產的代幣化擴展到公鏈。

目前的 Besu 和 Canton 都是私有鏈或許可鏈，公鏈部署才是真正打通開放生態的一步。

DTCC 的專利文件顯示其跨賬本架構中還引用了 Ripple 網絡，未來多鏈策略是明確方向。

目前市面上的代幣化股票，比如 Backed 的 xStocks（在 Kraken、Bybit 流通）、Robinhood 在歐洲發的股票代幣，走的都是「包裝物」模式：平台買入股票放在托管賬戶，再發一個映射代幣。

持有人跟蹤股價，但不是法律意義上的股東，沒有投票權，分紅依賴平台安排，且大多只對非美用戶開放。

DTCC 的數字孿生模式在法律權利上是降維打擊------同樣的資產，完整股東權利，出自美國證券體系的核心機構。

wrapper 模式此前的價值在於監管套利：正規渠道沒有鏈上美股，它們填了空白。現在正規渠道來了，這個空白正在關閉。

Kraken 母公司 Payward 本身就在 DTCC 的 50 家工作組名單裡，Circle、Robinhood 也是參與方。

這說明加密平台的出路不是和 DTCC 競爭發行，而是變成分發渠道------DTCC 管資產的合法性，交易所管流動性和用戶入口。

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