SEC最新的加密貨幣規則僅打開華爾街的幾扇「百萬扇門」——Bitwise首席投資官Matt Hougan

Bitwise首席投資官Matt Hougan認為，華盛頓對加密貨幣的友好轉變並不是完全解鎖華爾街的時刻。

在接受CryptoSlate的訪問中，他形容真正的障礙遠不如一項具有里程碑意義的法案那麼戲劇化。"殘酷的現實答案"是，這取決於一百萬個小步驟，其中一些步驟是非常不吸引人的。

美國證券交易委員會（SEC）於8月18日公布了其加密資產規範提案，描述了一個適合某些加密投資合約的框架，豁免金額可達7500萬美元，期限為12個月。

一天後，總統唐納德·特朗普在白宮的加密活動中推動了CLARITY法案。他表示，商品期貨交易委員會（CFTC）主席Mike Selig正在努力以完全合規的方式將Hyperliquid引入美國。

對於加密貨幣來說，這是一個好的開始

Hougan稱這段時間為一個好的星期，指出SEC的提案、Hyperliquid的評論以及財務會計準則委員會（FASB）的提案。該FASB項目可能會澄清某些穩定幣是否符合現金等價物的標準。

他認為，行業需要像這樣的幾十個星期，才能讓機構將加密貨幣基礎設施視為普通的金融基礎設施。

Hougan最清晰的例子來自比特幣ETF。SEC在2024年1月批准了現貨比特幣ETP的上市，最初的反應認為這意味著每個人都可以進入。

大型財富管理平台仍然需要單獨批准這些產品，然後決定哪些賬戶類別可以持有它們，然後清除內部簽字。只有在這之後，他們才會考慮將其添加到驅動大多數顧問指導資金的模型投資組合中。

摩根士丹利和美國銀行在過去一年內才擴大了財富顧問的加密貨幣接入，而貝萊德在推出一年多後才將其比特幣ETF添加到模型投資組合中。

Hougan的觀察是，比特幣ETF的接入從技術上講需要大約兩年半的時間才能從技術上實現到真正的可用。他預計加密貨幣的更廣泛監管解鎖將通過相同的層次進行。

具體阻礙的交易通過規則

Hougan的具體例子是2005年根據NMS規範創建的611號規則，該規則要求交易所、經紀商和其他交易中心保持政策，防止在市場上其他地方顯示的受保護報價下執行交易，這一結構專門為互聯的傳統股票交易場所而設計。

SEC在6月提議撤銷611號規則，評論截止日期為8月17日。

Hougan認為，該規則對像Uniswap這樣的項目與經紀服務整合以服務代幣化股票投資者構成了真正的障礙。對SEC提案的法律分析支持這一邏輯，儘管它並沒有像Hougan所說的那樣走得那麼遠。

Skadden指出，撤銷該規則仍然可能減少與將交易穿透要求應用於非傳統股市的交易環境相關的市場結構挑戰。

Hougan表示，如果Uniswap能夠在代幣化股票和代幣化債券方面競爭，它將表現得非常出色。如果Hyperliquid能夠在受監管的衍生品市場中競爭，情況也是如此。

要達到這一點，需要一系列的監管勝利，他表示行業仍有更多需要收集的。

清除加密貨幣的障礙揭示了另一個障礙

如果第611條規則被撤銷，Hougan的下一個擔憂是市場的碎片化。不同的發行者正在使用不同的結構、不同的規則和不同的鏈來構建相同基礎股票的代幣化版本。

他說：

"實體A的代幣化股票與實體B的代幣化股票並不相同。不能必然進行套利。"

這意味著代表單一股票的流動性可能會在不兼容的池中分散。

截至8月17日，代幣化股權的市場資本化達到約28億美元，代幣化股票的比例上升到約15%，接近年初的三倍。

另外的數據顯示，代幣化股票的每月轉移量接近230億美元，擁有者超過130萬人。

Hougan對代幣化股票整體持樂觀態度，但他預期該領域需要標準化、正常化和協調，才能使這一增長轉化為流動性，讓投資者能夠整合並相互交易。

Hougan認為這將導致的結果

特朗普的Hyperliquid評論適合Hougan對美國金融本身的更大結構觀點。

他表示，"美國金融市場基礎設施就像是針對個別資產類別的一堆平行鏈路，"描述了股票、債券、商品和衍生品的獨立軌道，這些軌道在設計上難以相互轉移。

在Hougan看來，代幣化和Hyperliquid風格的基礎設施最終可能會將這些軌道合併為金融超級應用程序，讓多種資產類別並行交易。

可能改變市場結構的概念是交叉保證金。跨股票、債券、衍生品和加密貨幣共享抵押品，使資本能夠在投資組合中更有效地運作，而不是為每個產品線持有單獨的資金池。

SEC主席Paul Atkins獨立表達了對超級應用程序的支持，這些應用程序允許單一許可證涵蓋跨資產類別的保管和交易。SEC-CFTC的協調倡議也將投資組合保證金和交叉保證金納入其共同優先事項。

Hougan 提出的這一模式的例子是穩定幣。GENIUS 法案於 2025 年 7 月生效，但其核心條款仍依賴於聯邦監管機構尚未完成的實施規則。

儘管如此，Stripe 完成了對 Bridge 的收購，Mastercard 關閉了對 BVNK 的收購，Circle 透過質押 500,000 HYPE 來擴大對 Hyperliquid 的支持，朝著成為驗證者邁進。所有這些都發生在完整的監管框架確定之前。

Hougan 指出，FASB 提案涵蓋某些數字資產如何符合現金等價物的標準，這是朝著同一方向邁出的另一小步，這類更新對資產負債表的影響大於對頭條新聞的影響。

FASB 項目仍在開發中，因此他認為機構不會等到每一條規則都完成。他們會在監管方向看起來足夠穩定以證明建設、收購和整合的合理性時就開始行動，而這一門檻則是一條又一條不那麼吸引眼球的規則在不斷被跨越。

無論是一起修復管道還是零散修復

牛市情景預測規則 611 的撤銷、SEC-CFTC 的協調以及代幣化股票標準在未來一年內共同推進，讓 DeFi 場地、經紀商和穩定幣結算通道開始真正互操作。

在這條路徑下，Hougan 的超級應用和交叉保證金理論轉變為可投資的市場基礎設施，這比目前的論點更進一步。

熊市情景則是發行規則改善，而互操作性、保證金和市場准入規則滯後，導致多個代幣化版本的相同資產被困在無法輕易套利的獨立池中。

在這種情況下，代幣化在頭條數字上不斷擴張，但未能提供 Hougan 說市場所需的統一流動性。

Hougan 明確表示，管道問題，即決定華爾街是否能使用其中任何一項的問題，將通過一條又一條不那麼吸引眼球的規則來解決。