你可以在不出售比特幣的情況下借款，但有一個陷阱

持有比特幣的人如果需要現金，不必一定要出售他們的 BTC。他們可以選擇以比特幣作為抵押借款，這樣可以保持對比特幣的持有，同時利用其價值作為貸款的擔保。

問題在於，他們想要的貸款可能存在於另一個網絡上。許多區塊鏈借貸應用運行在以太坊上，該網絡擁有自己記錄誰擁有什麼的系統。一位比特幣持有者的 BTC 記錄在比特幣的網絡上，而以太坊的應用無法簡單地跨越過去將其作為抵押。

一種解決方案是將比特幣委託給保管人，這是一種為安全保管而持有比特幣的業務，並獲得一個借貸應用可以接受的數字代幣。原始的 BTC 保持在保管中，而新的代幣則在另一個網絡上代表它。

這種安排可以在不出售比特幣的情況下解鎖貸款，但它改變了持有者所依賴的條件。借款人現在依賴於保管人持有的 BTC、取回的規則、代幣的價值保持以及借貸應用管理貸款的能力。

Coinbase、Circle 和 WBTC 提供了競爭版本的這種安排。Circle 在 9 月 4 日對其 cirBTC 產品的解釋中，闡述了其對市場的看法，該市場已由 Coinbase 的 cbBTC 和已建立的 WBTC 代幣服務。每個版本都提供了相同的提議：保管中的 BTC，並針對其發行可轉讓的代幣。

競爭的焦點在於該代幣的實用性以及當持有者想要取回比特幣時，這種安排的可靠性。

可以做更多的收據

想像一下，一個倉庫收據可以在商品仍然存放在倉庫時轉讓給另一個擁有者。保管比特幣的包裝在類似的原則下運作。代幣可以在不同的人之間轉移，而保管人則持有支持該代幣的比特幣。產品的條款決定了誰可以將代幣兌換為該支持。

將 BTC 存入這樣的安排的過程如下：一旦存款得到確認，就可以在另一個網絡上創建一個對應的代幣。這個創建過程稱為鑄造。贖回則是反向過程：代幣從流通中移除，或被銷毀，然後通過提供者的程序釋放比特幣。BitGo 描述了 WBTC 的這一存款和贖回過程，經過批准的商業機構稱為商戶，負責與保管人進行轉換，同時收取費用。

零售買家從其他人那裡購買現有的代幣，交易在不需要另一個 BTC 進入保管的情況下轉移代幣。系統仍然擁有原始的比特幣和一個代表它的代幣；包裝並沒有在比特幣的網絡上創造另一個幣。

每個代幣的目的是等值於一個 BTC，因此包裝並不保護持有者免受比特幣市場價格下跌的影響。持有者仍然面臨相同的收益和損失，即使他們可以轉移的資產現在是一個在另一個網絡上的代幣。

贖回的能力有助於保持兩個價格的接近。如果一個包裝代幣的交易價格低於其支持的價值，合格的交易者可以購買它並贖回 BTC，獲得差價，扣除成本後的收益。這種購買可以縮小折扣，但限制或延遲可能會削弱這一過程：知道比特幣存在並不等於能夠取回它。

一旦代幣進入借貸應用，軟件可以安排貸款。智能合約是一種在區塊鏈上執行規則的程序。它可以接受包裝比特幣作為抵押，這是一種用來保障貸款的資產，並讓持有者借入與美元掛鉤的代幣，稱為穩定幣。持有者在承擔債務的同時，仍然保持對比特幣價格的暴露。

借款人必須抵押比他們借款更多的價值，因為比特幣的價格可能在貸款未償還的情況下下跌。如果價格下跌到足夠低的水平，這個緩衝可能變得不夠，應用可能會清算抵押品以減少債務。

結果是借款人最初試圖避免的風險：在不選擇出售比特幣的情況下，失去部分比特幣的敞口。

通過這一清算過程，另一個參與者可以償還部分債務並獲得抵押品作為回報，這樣做有其激勵。

包裝本身不支付利息。尋求收入的持有者必須進一步行動，例如將代幣借給另一位借款人。任何回報都來自於這一活動，這引入了超出持有包裝的風險。

相同的比特幣，不同的門戶

如果借款人選擇的借貸應用程序不接受比特幣支持的代幣，那麼這種代幣對借款人來說幾乎沒有用處。另一種代幣可能被廣泛接受，但對於特定持有者來說，將其兌換為比特幣卻很困難。即使提供者承諾相同的支持，他們的產品在使用上也可能非常不同。

WBTC的商戶網絡將交易所和機構與其鑄造和贖回過程連接起來。普通用戶通常通過交易所獲得該代幣。已經接受WBTC的應用程序為這些用戶提供了借貸的地方，而商戶則提供了與保管中的比特幣的連接。這些關係幫助使已建立的包裝在新進者建立可比的訪問之前變得有用。

Coinbase使轉換成為使用現有交易所賬戶的一部分。符合條件的客戶可以在從比特幣餘額提現時選擇支持的網絡，並在該網絡上接收cbBTC，將cbBTC通過支持的Coinbase存款發回則會將賬戶以比特幣進行信用。Coinbase的轉換指示包括地理限制，但對於符合條件的客戶來說，大部分工作都被納入普通轉賬中。

Circle的cirBTC產品針對機構，包括交易公司和借貸應用程序。它與Circle現有的服務和USDC相連接。Circle表示，基礎比特幣與公司資產分開持有。它還發布儲備地址，並使用Chainlink，一種向區塊鏈應用程序提供數據的服務，來使有關支持的信息對使用該代幣的軟件可用。

對於借款人來說，這種競爭決定了他們的比特幣實際上可以作為抵押品使用的地方，以及他們將包裝轉回比特幣的難易程度。

這裡的商業邏輯相當簡單：使包裝對已經使用提供者服務的客戶方便，然後說服其他應用程序接受它。這第二步需要的不僅僅是一個熟悉的名稱或良好記錄的儲備。

借貸應用程序必須決定可以針對每項資產擴展多少信貸。他們需要一個市場，以便在借款人遇到麻煩時可以出售抵押品。流動性描述了在不過度壓低價格的情況下，該銷售能多快發生。一個代幣可能有充足的支持，但在應用程序運行的地方卻缺乏足夠的買家。

這就是為什麼積極交易的包裝在尋求作為抵押品的接受時具有優勢。更多的借貸機會反過來又可以吸引更多的持有者和交易者。新進者必須說服貸款人接受一個尚未被廣泛使用的代幣，同時說服客戶持有一個更少貸款人接受的代幣。

WBTC明確為商戶提供了賺取轉換費用的機會。對於更廣泛的提供者來說，一個有用的包裝可以吸引客戶使用他們的服務，儘管財務利益取決於商業模式。與某些美元穩定幣背後持有的國債不同，儲備中的比特幣不會自動產生利息。商業機會在於客戶對代幣的使用。

擁有代幣與持有比特幣並不相同

對於客戶來說，檢查比特幣的背書是一個良好的起點。Coinbase 發布了一個 cbBTC 儲備儀表板，讓用戶可以比較已披露的比特幣持有量與未償還的代幣。

然而，顯示的比特幣並未確定如果提供者失敗會發生什麼情況，也無法保證每位代幣持有者都能立即贖回。產品的條款決定了誰擁有這種權利，而贖回服務必須能夠交付。知道比特幣存在並不等於知道你可以將其取回。

當代幣在個人錢包中時，這一區別可能容易被忽視。其擁有者控制著轉移所需的數位金鑰，而保管人則控制著原始比特幣的金鑰。自己持有包裝仍然意味著另一家公司對其背書負責。

在貸款中使用代幣增加了對管理該頭寸的軟體的依賴。應用程式必須正確執行其規則並獲取可靠的價格來評估擔保品。即使包裝發行者承諾的每個比特幣仍在保管中，其用戶也可能因軟體故障而遭受損失。

對於那些只是想要現金而不想出售比特幣的擁有者來說，包裝創造了一種權衡。他們的比特幣可以在一個本來無法接受的應用程式中使用，這是以支付費用和依賴額外機構及軟體為代價的。這是否值得取決於應用程式提供的內容以及擁有者願意接受的義務。

這也解釋了為什麼幾家公司可以競爭代表相同的資產。包裝通過開放貸款或其他金融服務的接入來贏得其地位，這是持有者想要使用的。

貸款可能以比特幣開始，但最終重要的是持有者是否能夠取回該比特幣。

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